1、外汇储备高居不下和人民币不断升值的压力下开展海外并购，一方面是缓和与发达国家的贸易摩擦，减少人民币升值的压力、保持适当外汇储备规模的途径，另一方面更是可以借助发达国家市场的知识溢出产出许多新的技术和发明，以提升我国企业在全球价值链的竞争优势。2.我国企业海外并购现状与发达国家相比，我国的海外并购起步较晚，其始于 20世纪 80年代，但一直到 2002年以前其发展都比较缓慢，无论规模还是数量还是寥寥可数。从 2002年到现在，我国企业的海外并购如雨后春笋般涌现，掀起了一股海外并购的浪潮，其发展规模与速度都急速扩张，2007年中国海外并购热潮达到最高点。2008年由美国次贷危机引发的全球金融危机寒
2、潮仍然没有转暖的迹象，部分经营不善的企业资产价值大幅缩水，市场存在诸多不确定因素，这一年中国市场共发生了 66起跨国-1-并购事件，并购金额达到 490亿美元。其中 43起已披露价格的并购事件并购总额达 129.58亿美元，相比去年的 186.69亿美元的高位，下降了 30.6%。面对跨国收购，具有收购意愿和实力的企业面对尚处于不确定性中的市场，还在伺机而动。这在一定程度上降低了并购事件的发生数量，但也为 2009年新的并购事件的出现埋下了伏笔（如图 1所示）。图 1 2008年2009年第一季度中国市场跨国并购季度分布资料来源：清科研究中心从上图中可以明显的看到，2009年第一季度中国市场跨
3、国并购数高于 2008年同季度的10件，且并购金额达 4.75亿美元，比去年同期增长了 46.7%。伴随着金融危机的进一步加深，经济全球化步伐加快，新一轮的并购浪潮迎面而来。研究认为，低迷的经济形势为跨国并购提供了新的机遇。次贷危机正逐步侵害到实体经济，这为寻求国际化、进行产业升级的中国企业提供了前所未有的良机，以较低的价格并购国外企业。在这特殊背景下我国海外并购呈现诸多新的特点：2.1海外并购规模和速度不断上升20002007年已公布的对外收购总额从 2亿美元攀升至 298亿美元，就 2008全年来看，国内企业的海外并购值较去年同期增长 74%，达到了 490亿美元。2009年前两个月，中国
4、企业的海外并购资金总额达到 218亿美元，同比增长 40，在总量上仅次于德国，位居全球第二。而 2008年全球并购交易总值已较去年同期下降 36%，全年并购交易总金额为 2.85万亿美元。我国企业海外并购的速度远高于世界平均水平。可以预见，在全球经济危机中独善其身的中国企业，还将有越来越多的收购机会，规模和速度会继续上升。-2- 跨国并购发生额（亿美元）600500400300200100490298跨国并购发生额（亿美元）1407095.928.84200020022004200620082010年份图 2 2002年2008年我国企业跨国并购发生趋势图数据来源：中国商务部公布数据、拉斯汉姆
5、全球咨询公司2.2 单宗并购的交易规模不断增大近五年来，单宗并购交易规模不断增大。20002003年间，在所有对外收购项目中，没有一宗交易超过 10亿美元。而 2004年，中国企业就公布了 4宗涉及资金超过 10亿美元的对外收购，2005年中石油购入哈萨克斯坦石油公司的交易额达到 41.8亿美元，2006年中海油收购尼日利亚石油资产的交易额达到 22.68亿美元，而到了 2007年，中国工商银行收购南非标准银行的交易规模更是达到了创纪录的 56亿美元5，2008由于金融危机的影响并购金额有所下降，但最大的并购额也高达 34.91亿美元。表 1 20042008年对外公布的海外并购成功的大宗交易
6、时间收购方目标公司行业交易额（亿美元）12.5 目标公司所在国2004年 12月2005年 8月2005年 9月2006年 1月联想IBM PC业务IT 美国阿里巴巴中石油Yahoo中国业务哈萨克斯坦石油公司加拿大石油公司尼日尼亚 130号海上采许可证10 石油41.8 哈萨克斯坦加拿大中石油/中石化14.2 22.68 尼日利亚2006年 8月2006年 10月2006年 12月建设银行中国银行中信集团美国银行香港、澳门业务新加坡飞机租赁公司内森斯石油公司未公布金融9.65 19.2 新加坡菲律宾英国2006年 11月宝钢/金川集团有色金属2007年 7月2007年 5月2007年 10月2
7、007年 11月国家开发银行中投公司巴克莱银行30 黑石集团中国工商银行南非标准银行56 南非贝尔斯登投资银行富通集团中国平安18.1 27 比利时/荷兰阿富汗澳大利澳大利亚2007年 12月江西铜业/中冶艾郁克铜矿矿业2008年 2月2008年 4月2008年 9月五矿集团中钢集团澳大利亚 OZ minerals 公司富通集团 50%股权澳大利亚矿业中西部公司17 34.91 12.99 -3-2008年 11月中石化加拿大 TYK石油公司意大利 CIFA18.97.7825意大利挪威中联重科中海油制造业挪威 Awilco Offshore ASA2.3行业分布更加广泛2002年，在成功完成
8、的海外并购交易中，90%以上均发生在自然资源行业6。近年来中国企业海外并购的行业有了较大变化，主要表现在：第一、虽然自然资源行业仍然是海外并购的主要行业，但其比例有所降低，电信、金融、化工、交通等行业的并购已有较大比例的上升，其中最为突出的是金融行业的并购。例如:中国工商银行以高达 409.5亿元人民币的对价收购南非标准银行 20%的股权，成为该行第一大股东，中国平安保险以 195.5亿元人民币收购欧洲富通集团股权，成就了史上中国境内保险业对外投资的最大一单;中信证券以 75亿元人民币从贝尔斯登手中获得 40年期可转换优先证券，相当于贝尔斯登公司总股本的 6%，成为了中国内地第一家实现对海外投
9、行进行并购的券商。从最初的美国新桥资本入主深圳发展银行，苏格兰皇家银行（RBS）等四家外资银行持股中国银行到现在的工商银行收购澳门诚兴银行、南非银行等，中国金融行业的发展战略正从最初的“引进来”过渡到今天的“走出去”，羽翼渐丰的中国金融企业正在国际舞台上努力与国际资本对接寻求更大的发展空间。第二、在自然资源行业中，除了传统的石油行业外，有色金属行业也成为了自然资源行业中并购规模较大的行业，如江西铜业、中钢集团、宝钢集团等公司在 2006年、2007年的海外并购规模达超过了 60亿美元。从 2008年总的并购趋势来看，仍以能源、金融、电信、科技、IT、汽车行业为主；从并购案例数量上看，能源及矿业
10、、互联网、汽车以及制造业等行业跨境并购较为活跃，四个行业并购案例数量之和占跨境并购案例总数量近六成。其中，中国中钢集团公司出资 12.99亿美元收购澳洲铁矿石生产商 Midwest Corporation Limited，该笔交易也成为中国海外金属资源领域的最大收购案。2.4并购支付的手段逐渐多样化关于融资支付方式的设计是影响跨国并购效应及并购成败的重要因素。多年以来，由于受跨国并购经验少、国内资本市场不成熟等因素的制约，我国企业在跨国并购中采用的融资手段和支付方式比较单一，主要靠自有资金和银行贷款进行现金融资支付。但近年来，在我国企业实施的跨国并购中，融资支付方式出现多元化趋势，海外上市、股
11、票支付、债券支付、发行美国存托凭证等支付手段逐步被采用。例如联想收购 IBM PC业务的实际交易价格是 17.5亿美元，联想需要支付 6.5亿美元现金、价值 6亿美元的股票以及承担 5亿美元债务。为了完成这一支付，联想以私募的方式向德克萨斯太平洋集团、泛大西洋集团及美国新桥投资集团发行股份，获得总计 3.5亿美元的战略投资，在高盛的协助下，从巴黎银行、荷兰银行、渣打银行和工商银行获得 6亿美元的国际银团贷款。这些支付手段的共同使用大大降低了企业的资金压力，有效地规避了企业并购的风险5。2.5核心技术的收购及产业链的延伸成为中国企业海外并购的重要选择与旨在规模扩张的并购不同，近年中国企业在实施海
12、外并购时，注意借跨国公司产业调整之际，补己之短，注重核心技术的收购和产业链的拓展和延伸。如京东方收购韩国现代显示技术株式会社的薄膜晶体管液晶显示器件业务，直指世界先进的核心技术7。-4-3中国企业跨国并购的必要性分析金融危机导致世界金融资产大幅贬值，并影响到其他行业的股价和实体经济价格缩水，与此同时，人民币升值带来的切实利益等，在这些难得的机遇面前中国企业“走出去”实行跨国并购显得十分重要和紧迫。3.1实施低成本并购，引进关键设备和高新技术，吸引高层次的管理和科技人才美国金融危机导致流动性短缺状况，不仅波及到金融体系，还逐渐波及实体经济。资金约束成为欧美企业普遍面临的难题，尤其是欧美的中小企业
13、。为了维持正常的生产经营活动，防止资金链断裂，这些企业很可能通过股权转让来解决资金短缺，这对于我国缺乏资源以及缺乏先进技术的企业来讲迎来了一个低成本并购的好时机。中国企业手里有相对丰裕的资金，但核心技术、品牌、高层次的管理和科技人才的缺乏是我国企业的“软肋”，通过股权投资，参股或购买世界一流企业，可以使我国企业有机会分享其技术品牌和市场带来的利益，也可以从中学到高层次的管理经验，获得更多的科技人才。3.2缓解资源匮乏的紧张局面，争取国际资源市场定价权，增强对国际战略性资源控制力在经济全球化的今天，科技实力和对战略性资源的控制力构成各国经济增长的主引擎。从 20世纪七八十年代开始，很多发达国家开
14、始确立技术强国及资源保护和攫取的发展战略，中国作为全球最大的发展中国家，已经成为全球能源、矿产资源的主要消费国和进口国之一，并保持着 20%以上的年均增长需求。在以后的 20年、30年内，中国经济继续保持发展态势不会得到逆转，中国的自有资源难以支撑经济高速发展，资源、能源产品的对外依赖性不会改观。同时由于中国对国际资源控制力不足，国际市场定价权缺失，在国际市场竞争中地位十分不利。此次经济衰退造成资源、能源产品的需求下降，相关产品价格大幅下跌，这为我国企业到国外以较低价格并购一些资源类企业提供难得的机遇。例如 2008年中铝公司并购力拓公司，正是在战略性资源匮乏已成为制约中国经济持续增长的背景下
15、，为摆脱对矿产资源没有定价话语权的被动局面，提高中国产业竞争力、维护国民经济安全，增强中国对国际战略性资源的控制力的一次重要尝试。表 2必拓公司与必和必拓公司主要市场份额必和必拓公司力拓公司合并后市场份额其他行业龙头及其市场份额与行业龙头的市场份额之和产量市场份额铁矿石钻石万吨982032013%2%13300350017%30%淡水河谷 39%戴比尔斯 45%卡明克 23%69%万克拉22%24%铀吨4508%6%5700870805%21%19%14%44%40%28%氧化铝铜精矿美铝130智利铜公司 12%镍18.6饿镍20%34%美国地质局、BrookHunt-5-从上表中可以清楚的看
16、到，必和必拓公司若成功并购力拓公司，在世界焦煤、铁矿石、铜、氧化铝、铀及镍的市场份额将分别达到 21.3%、30%、14%、19%、21%和 14%。这些比例足以使两拓公司掌握资源市场的定价权。仅从钢铁产业来看，中国是世界上最大的铁矿石消费国，目前全球对铁矿石的需求增量中有 90%来自中国，绝对量有 50%来自中国，而中国从必和必拓公司和力拓公司进口的铁矿石占进口总量的 40%以上。如果必和必拓公司与力拓公司合并成功，将控制全球铁矿石市场份额 30%，与另一巨头淡水河谷合计占全球69%市场份额，将形成更大的铁矿石市场垄断，使中国钢铁产业面临更为严峻的形势8。由此分析可知，中铝公司并购力拓公司的
17、战略方向是正确的，但是最总以失败告终也充分说明中国企业海外并购之路是异常艰辛的。3.3实行跨国并购易形成规模经济，实现产品的国际化中国企业海外并购的主体是国有企业，特别大型央企，有政策支持上的优势，所处行业在某种程度上也是一些垄断行业，因此它们在国内的实力是其它企业无法相比的。民营企业规模不能与央企相提并论，大型的成熟民企数量上也非常少。但是中国企业则不得不承认，这些民企的商业决策能力，以及对商业机会的判断，很多时候更为敏锐，他们进行海外收购的成功机会有时比央企更大。在机会面前，如果我们明白自己在行业中的地位和竞争中的不足、明确自身在并购后目标企业能给自己带来想象中的真正收益、明白并购后的整合
18、难度，我们就能集中企业的核心业务进行并购，可以进行相互间的资源共享，把原有的优势转变为强势，最终达成强强联合，形成规模经济。规模经济的形成，会使得企业在资金的筹集、原材料采购统一平台的搭建、生产技术的持续改进等方面持续受益。并且，主体企业在壮大核心业务的同时，各个工厂仍可进行单一化生产，达到专业化的生产要求，最终实现产品的国际化要求。例如最近网趣（）公司收购 google旗下总部位于阿拉斯加的一家广告公司，这是网趣公司走向国际网络领域的一个转折点，同时其还在国外设立 20多家分机构和子公司，为公司国际化发展奠定基石，以谋求广告、传媒、网络为一体的大型国际网络运营商。3.4避开贸易保护的壁垒，为
19、扩大市场份额提供良好的机会中国商品以其自身所具有的竞争优势物美价廉，而大量进入国际市场在加入 WTO后的时期，这一趋势更加强劲,以至于到处称中国为“世界工厂”面对汹涌而来的中国商品，外国政府在本国利益集团的压力下，及对“国家安全”的敏感反应下，频繁对中国产品开始设限，动用反倾销技术壁垒等诸多手段限制中国产品进口在某些产品领域更是征收高额的惩罚性关税，完全关闭了这些产品进入当地市场的大门尤其是随着金融危机的一再蔓延，全球经济陷入衰退，各国为了保护本国经济以图尽快从困境中走出，纷纷采取各种贸易保护措施，面对此种状况中国企业不得不另辟蹊径寻求海外并购以规避风险。同时，中国经济的快速增长使得一些行业出
20、现严重的产能过剩，投资趋于饱和。在国内市场容量日益缩小的情况下，将视角转向国外，积极开拓国际市场成为中国企业的必然选择。而海外并购就是开拓国际市场的有效方式之一。它通过并购国外同行企业，利用外国公司的销售渠道、品牌影响，能迅速进入一个行业，同时能巧妙地规避东道国对外国商品的贸易壁垒。如 2008年 9月，机械企业中联重科携手投资公司收购了世界三大混凝土机械制造商之一的意大利 CIFA100%股权。完成收购以后，中联重科一跃成为世界混凝土机械的行业龙头。CIFA的产品在欧美、中亚、中东、俄罗斯等地区的市场占有率较高，建立了较为完善的销-6-售和服务网路。通过本次交易，公司不仅为在短时间内进入东欧
21、、俄罗斯、印度等具有发展潜力的新兴市场找到了捷径，更能节约开拓欧洲市场的高昂费用，积累资金拓展其他市场，还能通过品牌互动，迅速提高中联品牌在国际市场的地位。3.5人名币总体升值，降低收购国外资产的成本对企业来讲，在本国货币升值的情况下，国外资产相对价格降低，此时进行海外并购可降低并购成本，这一点从日元升值时日本企业的大举海外并购中可以看到。从 1980年代后期开始，日元大幅度升值，最高位达到 1：70，而日元升值使日本金融资产迅速膨胀，进行海外收购的成本大减，尤其是以美元计算的美国资产几年之内“便宜”得不可思议。日本企业开始对全球尤其是美国开始渗透，从采掘业、制造业、地产业甚至到文化产业无一不
22、见到日本企业的踪影。日本索尼公司收购了美国的“象征”洛克菲勒大厦 51%的股份和美国的“灵魂”哥伦比亚电影公司。到 1990年日本拥有夏威夷 80%以上的豪华酒店和洛杉矶市中心 40%以上的商业地产9。对于中国企业来讲，人民币升值增强了中国企业海外并购的支付能力，降低了并购的成本，在此时并购一些具有战略性的资产，中国企业会增强其竞争能力。2006年人民币累计对美元升值 3.4%，2007年人民币累计对美元升值 6.1%。相应地中国企业的海外并购也在加速，2005年海外并购总额为 65亿美元，2006年为 82.5亿美元，而 2007年超过 200亿美元，增长速度从 26%增长到 141%。20
23、08年人民币对美元升值趋势虽然有所缓解，但中国企业海外并购的势头并没有减弱，全年海外并购总额达到 400多亿美元，相比 2007年增长了 41.9%。3.6缓解外汇过高压力，开拓对外投资新途径近年来中国外汇储备规模快速增长，目前已近 2万亿美元。从国民经济核算恒等式中居民消费（C）、企业投资（I）、政府投资（G）三个角度考虑配置外汇资源，中国的外汇储备主要由政府投资（G）购买美国国债和其他等价物，未来投资主体一定要向居民用汇与企业用汇转变，“藏汇于民”和“央企国际化”是化解外汇储备过高矛盾的两大重要渠道。当前，应积极推动外汇储备结构调整，提升产业投资的比重，将外汇储备贷给大型央企，增强企业的资
24、金实力，鼓励其在国外并购更多的实业公司股权、资源开采权，从而提高国家战略资源储备。央企国际化是化解外汇储备过高矛盾的重要渠道之一。中铝公司并购力拓公司，为拓宽中国外汇储备投资渠道进行了一次有意义的探索。4我国企业跨国并购失败的实例4.1金融资产海外收购“三大败笔”（一）、2008年 12月 3日，中国 2000亿美元主权财富基金中投投资摩根士丹利和黑石集团损失 60亿美元。（二）、富通是一家以经营银行及保险业务为主的国际金融服务提供商，在欧洲公司中排第 20名。2007年 11月，因次级债问题富通股票已连续四个月下跌。中国平安去年底和今年初在二级市场购入约 1.13亿股富通集团股票，2008年
25、 6月 26日又参加闪电配售增持750万股，共计持有 1.21亿股，合计成本为人民币 238.38亿元。然而由于前期缺少对富通净资产预判的经验，在比利时富通集团爆发财务危机导致股价暴挫时，这笔曾经让人兴奋的海外投资，却让平安遭遇滑铁卢。手持富通股票的中国平安投资浮亏超过 157亿元。（三）、2007年 9月中旬，中国首个股票型 QDII南方基金全球精选火爆发行，当天被-7-抢购一空，此后华夏、嘉实和上投摩根分别发行的 QDII均受到内地投资者的追捧。一年后的 QDII却出现巨额亏损。10只基金没有一只净值超过 1元。规模最大的 4只基金，浮亏分别为 48.2、62.7、56.7、47.4。4.2中铝收购澳大利亚力拓公司近年来，在中国企业进行的海外收购中，可能最具代表性的案例当属中国铝业斥资 195亿美元投资国际矿业巨头力拓公司，获得其 9%的股份，成为这家矿业巨头的最大单一股东，刷新了中国企业海外并购最高金额的记录。然而，随着另一家对力拓虎视眈眈的收购者澳大利亚必和必拓，宣布放弃收购
