1、酒店行业投资分析报告2019-2020年酒店行业投资分析报告图表 1 国际上对酒店的分类 7图表 2 单体酒店与连锁酒店对比一览 7图表 3 连锁酒店四种经营模式简介 9图表 4 我国酒店行业发展历史 10图表 5 住宿业固定资产投资完成额分项（亿）及同比（%） 10图表 6 我国限额以上住宿企业家数 10图表 7 我国旅游业总收入 11图表 8 我国民航国内航线与铁路客运量当月同比 11图表 9 酒店集团的市占率 11图表 10 前三与前十酒店品牌市占率 11图表 11 2018 十大酒店集团具体市占率 12图表 12 2018 十大酒店品牌具体市占率 12图表 13 我国各省市 2018Q
2、3 星级酒店（底纹颜色）与携程 2016 统计酒店家数（圆圈）分布 13图表 14 有限服务连锁酒店家数、客房数及同比情况 14图表 15 我国经济型、中端型酒店家数及同比增速 14图表 16 我国经济型、中端型酒店客房数及同比增速 14图表 17 华住酒店旗下智能化服务一览 16图表 18 互联网布局酒店智能最新动态一览 16图表 19 酒店主要经营指标一览 17图表 20 我国酒店入住率与 ADR 18图表 21 酒店经营周期性 18图表 22 我国酒店 RevPAR 变化情况 19图表 23 华住酒店发展大事记 20图表 24 华住股权结构图 20图表 25 华住酒店集团旗下酒店数与同比
3、增速 21图表 26 华住酒店集团的房间数与同比增速 21图表 27 华住酒店旗下酒店品牌一览 21图表 28 华住酒店旗下酒店名称、家数（2019Q3）及主题词 21图表 29 华住酒店集团旗下酒店数与同比增速 22图表 30 华住酒店集团的房间数占比 22图表 31 华住酒店旗下直营、管理与品牌加盟筹建中酒店数占已开业酒店家数比例 23图表 32 华住酒店经济连锁型与中高端酒店家数及同比增速 23图表 33 华住运营中汉庭与全季酒店家数 24图表 34 华住运营中的海友与星程酒店家数 24图表 35 华住酒店集团经营数据 24图表 36 华住酒店集团旗下酒店 RevPAR（元/间）（以年计
4、） 24图表 37 华住酒店集团旗下酒店 ADR（元/间）（以年计） 25图表 38 华住酒店旗下酒店入住率（%）（以年计） 25图表 39 华住自营与管理店 RevPAR（元/间）（按季节） 25图表 40 华住酒店自营、管理店的入住率及 ADR（按季节） 25图表 41 华住酒店集团运营 18 月以上成熟酒店经营数据（按季节） 25图表 42 华住酒店集团运营 18 月以上成熟酒店 RevPAR 同比（按季节） 25图表 43 华住会会员体系人数（百万人） 27图表 44 华住销售渠道来源比例 27图表 45 华住营收及同比 27图表 46 华住营收构成及同比 27图表 47 华住 EBI
5、TDA 与 adjusted EBITDA 及同比增速 28图表 48 华住净利润及同比增速 28图表 49 华住营业成本、同比及营业成本占营业收入比例 28图表 50 华住净资产收益率（%） 29图表 51 锦江酒店发展大事记 30图表 52 锦江酒店股权结构图及重要参控股公司 30图表 53 锦江国际酒店集团旗下酒店品牌一览 31图表 54 锦江国际酒店集团已开业有限服务型连锁酒店家数（月度数据）及环比 32图表 55 铂涛集团旗下各系列酒店自收购以来酒店家数 33图表 56 铂涛集团旗下酒店 RevPAR（仅更新至 2018H1,下同） 33图表 57 铂涛集团旗下酒店 RevPA 月同
6、比增速（%） 33图表 58 铂涛集团旗下酒店出租率（%） 33图表 59 铂涛集团旗下酒店平均房价（元/间） 34图表 60 子公司铂涛集团营收与归母净利 34图表 61 维也纳系列酒店数量 34图表 62 维也纳整体经营数据 34图表 63 维也纳酒店 RevPA（元/间） 35图表 64 维也纳酒店出租率（%） 35图表 65 维也纳酒店平均房价（元/间） 35图表 66 维也纳营收与归母净利贡献 35图表 67 卢浮集团旗下各系列酒店自收购以来开业家数 36图表 68 锦江境外酒店经营三大指标情况 36图表 69 锦江境外酒店经营三大指标情况（同比） 36图表 70 来自卢浮集团营收与
7、净利润（万欧） 36图表 71 锦江直营与加盟酒店数量及占比 37图表 72 锦江直营与加盟店同比增速 37图表 73 锦江酒店商誉及商誉占所有者权益比例 37图表 74 锦江酒店营收及同比 38图表 75 锦江酒店归母净利润及同比增速 38图表 76 锦江酒店旗下有限服务型酒店业务全部营业成本与费用占营收比例（%） 38图表 77 锦江酒店旗下酒店有限服务型业务 EBITDA 及其占营收比例 38图表 78 锦江净资产收益率（%） 39图表 79 首旅酒店与如家发展大事记 39图表 80 首旅酒店股权结构图 40图表 81 首旅酒店旗下主要控股公司 40图表 82 首旅酒店集团旗下酒店品牌一
8、览 41图表 83 首旅集团旗下酒店数量和客房间数 41图表 84 首旅酒店旗下酒店总家数及同比增速 43图表 85 首旅酒店旗下酒店房间数及同比增速 43图表 86 首旅酒店旗下两大系列酒店家数 43图表 87 首旅酒店旗下系列酒店房间数 43图表 88 如家系列 RevPAR（元/间） 44图表 89 如家系列平均房价（元/间） 44图表 90 如家系列入住率（%）及同比（百分点） 44图表 91 首旅存量 RevPar 及同比 44图表 92 首旅存量平均房价及同比（元/间） 44图表 93 首旅存量入住率（%）及同比（百分点） 44图表 94 首旅酒店旗下经济型酒店家数 45图表 95
9、 首旅酒店旗下中高端酒店家数 45图表 96 首旅酒店直营、特许/管理加盟家数及占比 45图表 97 首旅营收及同比 46图表 98 首旅净利润及同比增速 46图表 99 首旅净资产收益率（%） 46图表 100 三大酒店集团 PE-TTM 47图表 101 三大酒店集团股价走势（前复权） 47一、酒店行业概述（一）酒店分类简介酒店可以从功能、经营模式两方面来分类。从功能上，酒店可以分为有限服 务型酒店和无限服务型酒店，有限服务型酒店是指以适合大众消费，突出住 宿核心，为客人提供基本的专业服务的酒店，其中有限服务型主要包括廉价、经济型、中端酒店，我国三大酒店集团华住、首旅、锦江以有限服务型酒店
10、 经营为主；全服务型酒店是指配置面向市场、价格较高，为客人提供包括住 宿、餐厅、酒吧、会议、娱乐、休闲、商务等多功能设施的酒店，其中全服务型主要包括全服务中档、高档、豪华酒店。图表 1 国际上对酒店的分类 从经营模式上来看，酒店可以分为单体或连锁两种经营模式，单体酒店是指 由个人、企业或组织独立拥有并经营的单个饭店企业；连锁酒店是指以连锁 经营模式运营的酒店，连锁酒店一般都具有全国统一的品牌形象、识别系统、全国统一的会员体系和营销体系。单体酒店与连锁酒店经营存在较大差异，在我国市场上均占据了重要地位，目前虽然没有权威数据对单体酒店规模进行统计，根据携程网 2017 年公布数据显示，其旗下会员中
11、约 70%为单体酒店。单体酒店以自主经营为主，管理架构灵活性较高，更易形成成本优势， 但是品牌优势有限。连锁酒店经营标准较统一，管理结构更规范，品牌优势明显，但运营成本相对较高。图表 2 单体酒店与连锁酒店对比一览单体酒店 连锁酒店经营门槛 自主进入市场，经营门槛较低 连锁酒店对地域、地理位置、经营面积、建筑主体设施等或有一定硬性要求，启动资金相对较高管理形态自主经营，灵活度较高，更易追求差异化与个性化集团化、网络化趋势明显，统一管理、质量与标准，管理架构更清晰规范，入住价格、环境布置及服务水平受连锁酒店运营模式统一化基本固定品牌优势 仅限或可能存在区域性知名度，品牌优势较低运营成本 单一模式
12、单一功能，管理架构更灵活，更易形成成本优势消费者对连锁品牌印象较深，品牌熟悉度较高，具有明显品牌优势需要额外支付加盟费、管理费用等其它额外费用，叠加管理架构的规范化可能对导致用人成本更高，运营成本相对更高会员体系 绝大多数无会员体系 基本均具备会员体系，对旗下会员提供优惠服务培养客户忠诚度，有利于增强客户粘性连锁酒店经营方式主要分为直营、加盟特许经营、合资管理、委托管理等模式。直营模式是指酒店管理集团通过自有物业或租赁物业进行自主经营；加盟特许经营是指酒店管理集团通过自己的专有技术、品牌与酒店业主的资本相结合；合资管理模式是指酒店管理方投入一定资金占据酒店资产的部分股份；委托管理模式是指酒店管
13、理集团对酒店拥有直接的经营管理权，酒店管理集团按加盟酒店的营业收入收取一定比例的基本管理费和奖励管理费。直营模式与合资管理模式属于重资产运营模式，前期投入成本高，投资回收期长，业绩波动周期性更强，在行业景气度提升的时候经营利润将受益明显，而在行业低迷期盈利能力也将受拖累；特许经营和委托管理（两者组成加盟模式）模式属于轻资产运营模式，酒店管理集团能对加盟商提供从品牌、管理运营、销售以及后台技术等全套解决方案，盈利稳定性较强，受行业周期性波动影响相比较小，更有利于酒店管理集团迅速扩张。以 2019 年三季报最新经营数据披露显示，以酒店家数计，我国三大酒店集团运营酒店中自营模式占比较低，占比在 15
14、%22%左右范围，以加盟方式占比为主； 锦江酒店运营酒店中加盟模式（特许经营+委托管理）占比高达 81.92%，首旅集团以特许经营管理模式为主占比高达 77.15%，华住以委托管理运营模式为主，加盟占比合计为 86.47%；三大酒店集团旗下酒店中采用合资管理运营占比十分少。图表 3 连锁酒店四种经营模式简介（二）我国酒店行业发展历史与现状我国酒店行业经历了快速发展，供给快速增长。改革开放以后我国经济高速发展，酒店行业同样经历了起步、高速发展、回落、快速发展等阶段，酒店行业规模从小到大不断壮大，目前正处于存量整合阶段。进入 21 世纪，酒店行业供给快速增长。住宿业固定资产投资完成额快速增长并在
15、2014 年达到历史最高水平，2005 至 2014 年间住宿业固定资产投资完成额三大分项（旅游饭店、一般旅馆与其他住宿业）年同比增速在 20%40%之间，其中2004 年是经济连锁酒店开启快速发展的元年；住宿业固定资产投资完成额2014 年至今同比增速大幅降低并在 2016 年增速为负。以统计局公布的限额以上住宿业企业（指主营业务收入 200 万元以上的企业。）家数来看，2005 年至 2013 年间住宿业企业家数快速增长，2014 年至今同比增速仅在 03% 之间。目前来看，行业新增供给增速放慢，进入了存量资源整合阶段。图表 4 我国酒店行业发展历史限额以上住宿业企业数（左，家）同比（右，
16、%）图表 5 住宿业固定资产投资完成额分项（亿）及同比（%） 图表 6 我国限额以上住宿企业家数4,000旅游饭店（左） 一般旅馆（左） 8025,000 403,0002,0001,0000其他住宿业（左） 旅游饭店:同比（右）一般旅馆:同比（右） 其他住宿业:同比（右）6040200-202003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 201720,00015,00010,0005,000302010020042005200620072008200920102011201220132014201520162017-10 酒店行业需求稳健增长。商旅出行蓬勃发展给我国酒店
17、行业带来了重大发展机遇。目前没有十分具体的指标精确衡量酒店行业的需求，我们可以从旅游行业和交通运输（民航与铁路）客运量作为重要的替代性反映指标来衡量行业的需求。我国旅游业总收入从 2000 年的 0.45 万亿元增长至 2017 年的5.40 万亿元，过去 17 年年均复合增长率高达 15.71%，经济发展带来收入提高，消费升级直接推动旅游休闲产业的良好发展形势。我国民航客运量国内航线与铁路客运量除去季节性以及行业周期波动性影响，长期来看，月同比增速均维持在稳健正增长速度。酒店行业整体需求一直处于增长态势，交通运输运力和旅游产业发展对酒店行业需求产生了坚实的贡献。图表 7 我国旅游业总收入 图
18、表 8 我国民航国内航线与铁路客运量当月同比旅游业总收入（左轴，万亿元）同比（右轴，%）65432102000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 20166040200-20 民航客运量:国内航线:当月同比铁路客运量:当月同比50403020102004-072005-062006-052007-042008-032009-022010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-040-10-20 行业酒店集团市占率保持在相对较高水平，品牌市占率呈现下降趋势。截止到 2018
19、 年底，在国内酒店集团中，以已开业的客房数为基准，前三大龙头酒店集团（锦江国际、首旅如家、华住酒店）合计市占率高达 38%，CR5 与CR10 分别为 46%、57%，酒店集团集中度维持在相对较高水平，竞争较激烈。近年来前三大、十大酒店品牌市占率呈现下降趋势，2018 年底 CR3、CR10 分别为 15.79%、34.79%，主要源于行业酒店集团多为覆盖从经济连锁到中高端多品牌经营战略，行业龙头旗下占比较多经济型连锁酒店扩张速度低于旗下中高端酒店品牌，部分市占率较低的酒店集团继续加大旗下连锁型酒店扩张力度抢占市场份额。以客房数为基准，2018 年底排名前三的酒店品牌分别是首旅酒店集团下的如家
20、酒店（5.62%）、华住酒店集团下的汉庭酒店（5.32%）、锦江国际酒店集团下的 7 天酒店（4.85%），前十大酒店品牌中以经济连锁型酒店为主，仅维也纳与全季酒店属偏中端酒店。图表 9 酒店集团的市占率 图表 10 前三与前十酒店品牌市占率80%60%40%20%50%44.89%CR343.52%CR1041.20%41.11% 34.79%28.87%23.30%23.32%20.90%15.79%40%30%20%10%CR3CR555%48%59%51%58%44%CR1067%57%51%45%54%46%38%34%36%0%2014 2015 2016 2017 20180%2
21、014 2015 2016 2017 2018锦江国际18.31%其他45.84%华住10.19%开元0.83%上海恭胜0.88%首旅如家格美 9.33%尚美5生.3活4%3.02%住友0.91%东呈国际2.63%都市2.72%图表 11 2018 十大酒店集团具体市占率 图表 12 2018 十大酒店品牌具体市占率如家5.62% 汉庭5.32%7天4.85%其他65.22%维也纳4.32%格林豪泰3.92%锦江之星3.11%尚客优连锁2.06%都市1182.01%城市便捷全季1.74%1.83%我国酒店分布呈现地域性差别，与经济发展程度吻合较高。结合截止至2018Q3 各省市地区星级酒店（包
22、含 1-5 星级）家数与携程 2016 年统计的酒店家数，我国酒店分布呈现明显的区域性差别，星级酒店主要分布在经济发达、人口较多的华东 5 省和广东、北京，旅游较发达地区也有较多星级酒店；在酒店家数方面，广东、山东、江苏、陕西、湖南位居前 5，整体来看东部沿海省份与中部地区经济较发达地区酒店家数远高于偏远中西部地区经济欠发达地区与东北地区。各省市酒店分布供给与经济发展程度吻合较高，经济发展程度较高地区商业活动更活跃频繁，更易成为出差目的地，区域内居民出游次数更多，节假日短途旅行需求旺盛，以上因素直接推动了区域内酒店供给提升。图表 13 我国各省市 2018Q3 星级酒店（底纹颜色）与携程 20
23、16 统计酒店家数（圆圈）分布注：地图中各省、直辖市及自治区区域底纹颜色代表 2018Q3 星级酒店家数，颜色越深，代表所在地区星级酒店家数最多地图中各省、直辖市及自治区区域中灰色圆圈代表携程统计公布 2016 年酒店家数，圆圈越大，代表所在地区酒店家数最多本次统计不含港、澳、台地区（三）我国酒店行业连锁酒店供需状况与发展趋势我国有限服务连锁酒店过去发展趋势与行业基本同步，酒店连锁化率增长空间较大。截止到 2017 年底，我国共有有限服务连锁酒店 29760 家，客房数 282.33 万间，过去 12 年复合增长率分别为 37.36%、35.63%，酒店家数与客房数同比增速走势基本一致，同比增
24、速呈现前高后低，我国有限服务连锁酒店的历史发展趋势与行业基本同步。2005 至 2008 年期间连锁酒店同比增速在 80%左右，2009 至 2015 年期间同比增速在 30%40%左右波动，2016 年增速较低，2017 年增速又小幅回升。经历高速发展的连锁酒店，供给总量基数较高，但目前我国酒店业连锁化率大致在 20%左右，与欧州 40%、美国 70%左右的酒店连锁化率相比，仍属较低水平，我国连锁酒店占有率仍有较大的增长空间。图表 14 有限服务连锁酒店家数、客房数及同比情况酒店数（百家，左） 客房数（万间，左） 酒店数-同比（右） 客房数-同比（右）35030025020015010050
25、100%80%60%40%20%0 0%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017中端连锁酒店增速远高于经济型连锁酒店。根据中国饭店协会最新的数据显示，截止到 2019 年 1 月 1 日，我国中端连锁酒店有 6036 家，同比增速为71.53%，过去 5 年复合增速为 45.46%；客房数 63.42 万间，同比增速为57.25%，过去 5 年复合增速为 54.13%。我国经济连锁酒店有 36383 家，同比增速为38.65%，过去5 年复合增速为38.65%；客房数有242 万间，同比增速为20.05%，
26、过去 5 年复合增速为 16.28%。中端连锁酒店家数与客房过去 5 年增速明显高于经济型连锁酒店。图表 15 我国经济型、中端型酒店家数及同比增速 图表 16 我国经济型、中端型酒店客房数及同比增速 40000经济型（左，家） 中端（左，家）100%350经济型(左，万间） 中端（左，万间） 125%300002000010000经济型同比（右，%） 中端同比（右，%）75%50%25%30025020015010050经济型同比（右，%） 中端同比（右，%）100%75%50%25%0 0%2013 2014 2015 2016 2017 20180 0%2013 2014 2015 20
27、16 2017 2018 中端连锁酒店增长空间较大，近年增速加快。由于经济型酒店的发展成本不断上升，部分大型连锁酒店集团更倾向于将资源倾向于中端型酒店市场，直接推动中端酒店发展提速。随着经济发展，居民收入增长下消费升级打开了中端酒店的需求空间，未来我国家庭阶层中产阶级占比将继续提升，中端酒店价格介于经济型酒店与高端酒店之间，性价比高、有特色、服务质量有保证的中端型酒店是休闲出行消费升级以及商务出行的优选项。政策方面，国家此前出台的限制“三公”消费，高档豪华酒店需求减少，部分需求流入中端酒店。整体而言，中端酒店存量市场基数较小，未来仍具有一定的增长空间，也是目前我国酒店行业龙头的重点发展布局的方
28、向。经济型连锁酒店市场存量大，产品下沉至三四线城市。经济型连锁酒店前期扩张加速，存量规模大，产品呈现同质化趋势，市场竞争较为激烈，近三年经济型连锁酒店增长速度放缓。一二线城市经济型酒店增量空间越来越少， 三四线城市单体酒店规模大，受益于三四线城市的酒店“消费升级”与依靠经济型连锁化率提升来提升原有产品质量与服务，未来三四线城市或是经济型连锁酒店的重点发展领域。单体存量酒店的连锁化新模式OYO 正发力。来自印度的 OYO 酒店正为国内酒店行业巨大单体酒店体量提供连锁化新模式。不同于传统的经济型连锁品牌的高加盟门槛，OYO 通过对原有单体酒店提供包括更换门店招牌（带 OYO 贴牌名称）、配套统一标
29、准的床单枕套、提供统一搭建的酒店预订系统提供流量、并派驻管理人员参与酒店的日常运营等支持而不收取任何的加盟费，仅对酒店每笔交易抽取 2%8%或不等的佣金。低门槛的加盟成本使 OYO 模式在国内迅速扩张，根据其官网的最新数据显示，OYO 仅进入中国市场 1 年半后，在 338 个城市的超过 19000 酒店改造了 78 多万间客房，对行业产生了较大的冲击。在理想状态下，经过 OYO 改造后的单体酒店与经济型连锁酒店的竞争力更强，酒店入住率有望提升，但对于改造后的单体酒店而言，入住率提升的效率是业主选择继续合作的考虑最重要因素，而酒店入住率与酒店地理位置、产品性价比、服务质量多重因素相关。长期来讲
30、，OYO 与传统经济连锁型酒店的竞争可能继续回归于产品本身的品质与性价比上，OYO 模式仍待继续观察。（四）技术赋能酒店行业发展随着人工智能、大数据、云计算等新兴技术的不断发展，未来智能控制系统或将赋能酒店发展。对客户服务方面，在智能终端方面，智能酒店可以有照明、窗帘、空调、空气净化器、空气盒子等硬件设备，另外可实现酒店预定、在线选房、前台智能自助机入住，自助离店等全周期体验；在软件方面，将推出了相应的 APP，帮助用户对上述硬件设备进行管理，实现不同智能终端的协同工作和统一管理，将复杂的智能家居服务用最简单的方式得以呈现到酒店中。酒店本身运营中，可实现运营管理、巡店管理、客房管理、餐饮管理等全移动化应用，同时借助于酒店管家 APP，实现掌上敏捷收益，通过一键调价、一键开关房、一键房控等，实现实时在线的收益机会。会员大数据管理中，基于集团庞大的会员体系，建立了基于大数据的敏捷 CRM 系统，通过该系统，可动态生成会员标签，或可实现精准的会员画像和场景服 务等，更有利于强化创新产品的针对性和有效性。新科技进入酒店业，将有 可能改变酒店业日常经营的业态，打造智慧酒店理念，有利于提升入住体验，
