1、投资组合案例银行股票投资决策投资组合案例四银行股票投资决策 120103班 第19组 陈明 3112000110 2014-12-01一、案例背景.1二、当前经济形势分析.1三、相关财务指标计算.11. 股东价值. .12. 盈利性.23. 盈利的增长. .24. 收入的增长. .25. 费用率.36. 资产质量-信贷损失准备.37. 质量资产-违约贷款.38. 资本充足率. 49. 流动性. 410.信用评级.4四、对比分析.51. 蒙特利尔银行自身财务指标分析.52. 蒙特利尔银行与样本组财务指标对比分析. 7五、结论.7附录.8一、案例背景 省立雇员养老基金大约有1亿美元均等地投资在蒙特
2、利尔银行、皇家银行、和多伦多自治领银行。该养老基金有超过50亿美元的资产，是雇员养老金受益计划的一个组成部分。其基金现在的资产组合包括：40%投资于加拿大股票、10%投资于美国股票、8%投资在北美之外的股票市场上，其余的部分投资在固定收益、高流动性的证券上。现在对基金会所持的蒙特利尔银行的股票进行重点研究。二、当前经济形势分析 1）1994年初加拿大利率调高以后，加拿大国民的增长速度渐缓，到1996年中期，中央银行调低利率实行宽松的货币政策。短期利率被太高，而长期利率下降,并且有继续下降的趋势。 加拿大中央银行这实行宽松的货币政策，有助于推动经济的增长，而此时的长期利率提高，是投资部门对加拿大
3、银行股的进行长期投资的最好时机。2）加拿大的年度通货膨胀率在1.4%左右，而美国则为2%，加拿大经济好像远未达到其潜在产出水平，失业率大约为9%，而美国的失业率则为4.6%。 通货膨胀率短期是利好，长期利空。加拿大的年度通货膨胀率远低于美国，此时投资加拿大银行要优于美国银行股。3）加拿大政府的财政赤字状况在过去几年中已明显改善。在1993年-1994年财政年度，联邦政府的财政赤字达到了最高点420亿美元；预计1998-1999年财政年度赤字水平将继续下降。加拿大的10个省中有7个省财政有盈余。 这意味着加拿大的货币发行量不会过高，经济将平稳发展。而美国的财政赤字高，容易引发通过膨胀。4）199
4、8年1月23日，蒙特利尔银行和皇家银行出乎意料地宣布了他们将合并的计划。市场做出了积极的反映，两家银行的股票分别涨了23%，9%。 综上所述，加拿大的股票投资比美国更有价值。三、相关财务指标计算这里采用10个关键的财务指标设计“记分卡”来平衡收益和风险。其中6个指标是业绩指标，分别是股东价值，盈利性，盈利的增长，收入的增长，费用率，资产质量-信贷损失准备。另外4个是经营状况指标，分别为违约贷款与承兑额占权益与信贷损失准备占比，第一级资产充足率，现金与证券占总资产比率和信用等级。1、股东价值股东价值通过普通股股东的投资回报ROI来衡量。这里运用5年的平均投资回报率，以便在完整的经济周期的基础上更
5、好地分析股东投资回报。根据表1-1，可得蒙特利尔银行五年投资回报率相关数据和计算结果如下表所示：表119931994199519961997普通股每股（美元）60.8540.5529.7525.1326.88股息（美元）1.601.411.291.181.11股息收益率（%）3.94.75.14.44.7五年的投资回报率（%）26.122.223.114.320.62、盈利性盈利性通过普通股权益的回报率ROE来衡量。普通股的回报率为扣除优先股股利的净收益与普通股权益的比率。比如，根据表1-2蒙利特尔银行1997年的净收入为1305百万美元，优先股利为83百万美元，则扣除优先股股利后的净收益为：
6、1305-83=1222百万美元其平均普通股股东权益为7165百万美元，则普通股股东权益回报率为：1222/7165*100%=17.1%蒙特利尔银行1993年到1997年平均股股东权益回报率的相关数据及计算结果如下图表所示：表219971996199519941993净收入（百万美元）13051168986825709优先股股利（百万美元）8369696968净收益的普通股股东12221099917756641平均普通股股东权益71656457593750884564平均普通股权益回报率17.117.015.414.914.13、盈利的增长盈利的增长以全面摊薄的每股收益EPS的年度变化来衡量
7、。根据表4-6蒙特利尔银行1997年的每股收益为$4.62,1996年的每股收益为$4.13,则1997年的每股收益增长率为：（4.62-4.13）/4.13*100%=11.9%其1993年到1997年的每股收益增长率相关数据及计算结果如下表所示：表3199219931994199519961997全面摊薄的每股收益（$)2.362.552.973.384.134.62每股收益增长率（%）2.28.116.513.822.211.94、收入的增长收入的增长以每年总收入的变化来衡量。根据表1-4蒙特利尔银行1997年的总收入为7167百万美元，1996年的为6227百万美元，则其1997年的收
8、入增长率为：（7167-6227）/6227*100%=15.1%同样可得蒙特利尔银行1993年到1997年的收入增长率的相关数据及其结果如下表所示：表419971996199519941993总收入（百万美元）71676227566651964861收入增长率（%）15.19.99.09.69.45、费用率费用率用在同一税负率基础上的非利息支出与总收入（总收入为净利息收入与其他收入之和）的比例来衡量。根据表1-4，蒙特利尔银行1997年的非利息支出为4613百万美元，总收入为7167百万美元，则其费用率为：4613/7167*100%=64.4%其1993年到1997年的费用率相关数据及计算
9、结果如下表所示：表519971996199519941993总收入（百万美元）71676227566651964861非利息支出（百万美元）46133949364632232916费用率（%）64.463.464.362.060.06、资产质量-信贷损失准备衡量资产质量的方法之一是计算每年信贷损失准备PCL与平均贷款余额和承兑票据额（总体上视为贷款）的比率。根据表4-9和表4-13，可得蒙特利尔银行1993年到1997年的信贷损失准备率如下表所示：表619931994199519961997信贷损失准备率（%）0.870.630.300.230.237、质量资产-违约贷款衡量银行资产组合质量的
10、另一个方法是计算违约贷款对资产负债表的影响。根据表4-10，可得蒙特利尔银行993年到1997年的违约贷款与承兑额占权益与信贷损失准备占比如下表所示：表719931994199519961997违约贷款与承兑额占权益与信贷损失准备率（%）54.829.920.515.77.68、资本充足率第一级资本充足率等于一级资本与风险加权资产的比率。一级资本由普通股，非累积的永久性优先股和少数股东权益（减去商誉）构成。根据表1-5，蒙特利尔银行1997年的一级资本为8462百万美元，加权风险资产为124328百万美元，则其1997年的资本充足率为：8462/12438*100%=68.0% 同样，可得蒙特
11、利尔银行1993年到1997年的一级资本充足率相关数据及结果如下表所示：表8199719961995199419931级资本84627130674262325593加权风险资产124348106267960758658976074一级资本充足率（%）6.806.717.027.207.359、流动性流动性通过流动资产占总资产的比率来衡量。流动资产包括：现金，证券，在其他国内的或国际的大银行同业存款。根据表1-6，蒙特利尔银行1997年的流动资产总额 为74034百万美元，总资产为207838百万美元，则其1997年的总流动资产占总资产的比率为：74034/207838*100%=35.6%同样
12、，可得蒙特利尔银行1993年到1997年的总流动资产占总资产的比率的相关数据及计算结果如下表所示：表919971996199519941993总流动资产（百万美元）7403460796533364119435409总资产（百万美元）207838169832138175116869109035总流动资产占总资产的比率（%）35.635.835.129.830.310、信用评级根据表4-13，蒙特利尔银行1995年到1997年的信用评级均为AA-级。四、对比分析 蒙特利尔银行自身的经营能力分析和其1997年的业绩衡量与排名的对比分析，是决定蒙特利尔银行股，加拿大银行股，及美国银行股哪个更具有投资价
13、值的关键因素。1、蒙特利尔银行自身财务指标分析图1 蒙特利尔银行1993年到1997年的五年平均回报率 蒙特利尔银行1993年到1997年的五年平均回报率总体上呈增长的趋势。图2 蒙特利尔银行1993年到1997年的平均股权益回报率 蒙特利尔银行平均股权益回报率从1993年到1997平稳上升，但是增幅逐年递减。 图3 蒙特利尔银行1993年到1997年的盈利增长率 蒙特利尔银行1997年的盈利增长率只比1993年的高3.8%，从1996年到1997年的盈利增长下降幅度较大，盈利水平不是非常理想。图4 蒙特利尔银行1993年到1997年的收入增长率 蒙特利尔银行的收入增长率比1993年提高了5.
14、6%，从1994年到1997年逐年提高，1997年比上一年的增幅较大，收入增长较为可观。图5 蒙特利尔银行1993年到1997年的银行费用占收入比率 蒙特利尔银行费用占收入的比率比1993年提高了4.4%，比1996年仅提高了0.1%，与1996年基本持平，费用率较为可观。图6 蒙特利尔银行1993年到1997年的信贷损失准备率 蒙特利尔银行的信贷损失准备率比1993年下降了0.64%,而且逐年下降，到1997年则与1996年的持平，其信贷损失不高，较为可观。图7 蒙特利尔银行1993年到1997年的违约贷款与承兑额占权益与信贷损失准备比率 蒙特利尔银行的违约贷款与承兑额占权益与信贷损失准备比
15、率逐年以较大的幅度下降。 综上所述，偿还债务能力强，违约风险低，风险管理能力强。但蒙特利尔的盈利能力不是非常强，生产力水平不是很高，投资回报率也并非很高。2、蒙特利尔银行与样本组财务指标对比分析 根据表4-13，与加拿大样本组中的其他银行相比，蒙特利尔银行有3项指标排名第一，有1项指标高于平均水平，有6项低于平均水平。与北美样本组中的其他银行相比，蒙特利尔银行有3项指标排名第一，有2项指标高于平均水平，有5项指标低于平均水平。相关情况如下表所示：表10排名第一级高于平均水平低于平均水平加拿大样本组（项）316北美样本组（项）325加拿大银行的排名第一级的指标中，基本上除了信贷损失准备率，其他基
16、本上属于经营状况指标。经营状况指标中，与加拿大样本组相比，只有第一资本充足率低于平均水平，其均排名第一或者高于平均水平。与北美样本组对比，排名第一与处于低于平均水平的各居半数。总体上看，蒙特利尔银行的经营状况，风险控制能力比其他样本银行较好。业绩衡量指标中，与加拿大样本组相比，除了信贷损失准备率排名第一，其他都低于平均水平。与北美样本组对比，也是信贷损失准备排名第一，平均普通股权益回报率和收入增长率高于平均水平，其他的普通股股东投资5年回报率和每股收益增长率却低于平均水平。因此，蒙特利尔银行的风险控制能力相对于其他样本银行，处于较高水平，但是收益和投资回报水平较一般，如果是对以收益为首要目标，
17、则蒙特利尔银行不是最具有投资价值的。 加拿大银行股均值中，业绩指标中，有4个高于美国银行股，2个低于美国银行股。经营指标中，有2个高于银行股，分别是违约贷款与承兑额占权益与信贷损失准备占比与信用等级，其他两项，第一资本充足率和现金流占总支出比率则低于美国银行股。也就是说，加拿大银行股和美国银行股的风险能力水平差别不大，但是加拿大银行股的收益水平和投资回报水平较美国银行股高。综上所述，从长期来看，加拿大银行股更具有投资价值，应该提高加拿大银行股的比重，减持蒙特利尔银行股。五、结论 根据上述的分析，应该重视银行业，减持基金会中蒙特利尔银行股票，并且提高投资组合中其他加拿大银行股的比重。附录：表1-1 蒙特利尔银行5年投资回报率表1-2蒙特利尔银行平均股权益回报表1-3 蒙特利尔收入增长表1-4 资产负债表概要表1-5 蒙特利尔银行充足率表1-6 蒙特利尔银行流动资产概要表4-13 蒙特利尔银行1997的业绩衡量与排名
