1、证券经纪业务的发展历程第2章 证券经纪业务的发展历程2.1证券公司经纪业务2.1.1经纪业务的由来与证券经纪业务的产生经纪业务是经济的产物，在发展经济，促进流通，繁荣市场等方面发挥着明显的积极作用。与经纪业务相伴而生的则是“经纪人”，17、18世纪作为海上贸易大国的英国，由于远洋贸易的高风险和不确定性，其海上保险业发展迅猛，于是作为被保险方和保险方之间中介的-保险经纪人应运而生，随着商品贸易和市场经济的发展，地产、债券、股票、期货等各种类型的经纪人也顺势而生。我国的“经纪人”史，可以追溯到西周时期“主评定物价,保证货物的品质”的“质人”和2000年前的西汉时期，当时称为“驹侩”，唐代称为“市牙
2、”和“牙子”，到了明清时期则出现了以为客人斡旋货物货物交易已收取佣金的“牙行” 。按照“辞海”的解释，经纪人特指为买卖双方介绍交易以获取佣金的中间商人。证券经纪业务简言之就是代理买卖有价证券的行为，又称代理买卖证券业务。由于证券交易具有集中、专业和法律规则等的约束，使得普通投资者无法直接进入交易所交易，由此诞生了以经纪人身份出现的证券公司，证券公司接收买卖双方的委托，促使双方成交，进而收取买卖双方的手续费。最早的证券经纪业务出现在欧洲。1141年法国出现了证券集中交易的场所，从较不严格的意义上说，这是证券市场最早的雏形。 1551年英国建立了全世界第一家股份公司俄罗斯公司（又称MUSCOW公司
3、），该公司向公众发行了面值25英镑、总值6000英镑的股票。1611年位于荷兰阿姆斯特丹市内达姆广场附近的阿姆斯特丹证券所创立，它是公认的世界上最古老的证券交易所。1773年伦敦的股票经纪商们聚集在“乔纳森”（New Jonathans)咖啡馆，并且打出“证券交易所”的牌号。此交易所即为伦敦证券交易所的前身。1792年 24名商人聚集在纽约一棵梧桐树下进行股票等有价证券和商品的交易，并达成了“美国梧桐树协定”。这便是美国纽约证券交易所的前身。最早在梧桐树下进行交易的股票是纽约银行的股票。1792年3月 美国纽约日报和兰登参考报道了交易商们每天中午在华尔街22号碰头，协商交易的消息，其中首次明确
4、提出“证券市场”的概念。1815年 美国纽约商业广告人开始发布当时所有24只股票的行情，这是美国最早的股市行情报道。1877年 英国出现国库券，它是世界上最先利用国库券筹措短期资金，解决财政困难的国家。1927年10月6日 纽约证券交易所成立世界股票市场。目前，世界各国都是根据本国证券交易制度的特点，对证券经纪业务作出限定和分类。如纽约证券交易所将经纪业务分为五类，专门有五种经纪人办理：(1)佣金经纪人，专门代理客户买卖证券收取佣金。(2)二元经纪人，接受佣金经纪人的委托买卖证券。(3)专业经纪人，专门买卖证券交易所某一柜台的一种或几种证券。(4)零股经纪人，专门办理l股至99股之间的证券交易
5、。(5)债券经纪人，在债券交易厅中代理客户买卖债券从中收取佣金。伦敦证券交易所将经纪业务分为两类，由两种经纪人来完成。(1)证券经纪商，纯粹代理客户买卖证券，从中收取佣金，本身不买卖证券。(2)证券买卖商，主要为自己买卖证券以获取利润，有时也代理客户买卖证券收取佣金，证券买卖商必须严格区分自营买卖与代理买卖，且须向客户说明。2.1.2我国证券经纪业务的产生与发展我国的证券产生最早可追溯到春秋战国时代的王侯和国家对大户和平民的发债，随着商品经济的发展，到了明清时期出现了飞钱、会票、当票等商业票据，尤其是1840年鸦片战争之后，伴随着对外开埠通商，上海商人朱其昂、朱其诏筹建上海轮船招商局，该局的成
6、立和第一期股本的认定和筹集，中国第一家近代意义的股份制企业和中国人自己发行的第一张股票诞生。到19世纪80年代前后，外资又开始进入租界公用事业和其他实业，市面上又出现了上海自来水公司、上海电灯公司等十几种新股票。西商各证券掮客为谋本业前途的发展，于1891年联络同业，组织上海证券掮客公会即上海股份公所，以买卖外商在华所设各事业公司的股票。外商在华组织的证券市场初步形成。 至于中国华商进行的证券交易则在19世纪 70年代初就零散出现。华商证券交易，起初既没有固定的场所，又没有相应的交易规则，上海平准股票公司于1882年9月成立。该公司内部组织分明，还订有章程，为股票交易提供了便利。它的设立首开中
7、国有组织的证券市场的先河，成为中国自设证券交易所的权舆。 若把1895年前的中国早期证券和证券交易视作中国证券市场的萌芽的话，那么，1895年以后至清末，中国证券市场就进入了初步形成阶段。1910年前后，股票交易买卖活动便固定在上海福州路的惠芳茶楼，中国证券市场进入了茶会时期。中国证券和证券市场自19世纪40年代产生后，经历了40多年的萌芽阶段，于19世纪末20世纪初初步形成。中国最早出现的证券是外国在华企业公司发行的外资证券，最早的证券交易也是外商之间的外资证券买卖，稍后才出现华商证券和华商证券交易。中国证券市场一开始便存在华洋两个不同体系的市场，这正是旧中国社会性质的写照。尽管如此，中国证
8、券市场仍迈出了可喜的第一步，为后期的证券市场发展奠定了基础。二十世纪八十年代中期随着中国经济改革的发展，经济体制和社会资源配置方式的发生了重大变革，证券市场在国民经济中发挥作用的范围和程度也日益提高，1984年11月，中国第一股上海飞乐音响股份公司成立，在此之后，9月26日，新中国第一家代理和转让股票的证券公司中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部宣告营业，从此恢复了我国中断了30多年的证券交易业务。1990年12月19日，上海证券交易所成立。1991年4月，经国务院授权中国人民银行批准，深圳证券交易所成立，7月3日正式营业。1992年初邓小平南巡讲话之后，我国证券市场掀起了一轮新的发展高
9、潮，12月，国务院发布关于进一步加强证券市场宏观管理的通知，明确了中央政府对证券市场的统一管理体制。1992年，中国证监会的成立，标志着中国证券市场开始逐步纳入全国统一监管框架，全国性市场由此开始发展。中国证券市场在监管部门的推动下，建立了一系列的规章制度，初步形成了证券市场的法规体系。1999年7月证券法实施，以法律形式确认了证券市场的地位。2001年12月，中国加入世界贸易组织，此后，中国证券市场对外开放步伐明显加快。截至2006年底，中国已全部履行了“入世”时有关证券市场对外开放的承诺。中国“入世”时证券业对外开放承诺包括：外国证券机构可以直接从事B股交易；外国证券机构驻华代表处可以成为
10、所有中国证券交易所的特别会员；允许外国服务提供者设立合资公司，从事国内证券投资基金管理业务，外资比例不超过33%，“入世”后3年内外资比例不超过49%；“入世”后3年内，允许外国证券公司设立合资公司，外资比例不超过1/3，合资公司可以不通过中方中介从事A股的承销，B股、H股及政府与公司债券的承销和交易，基金的发起。对外开放推进了中国证券市场的市场化、国际化进程，促进了市场的成熟和发展壮大。截止到2011年底，我国共有证券公司109家，营业部5010家,证券公司总资产为1.57万亿元，净资产为6302.55亿元、净资本为4634.02亿元，受托管理资金本金总额为2818.68亿元。表2-1：20
11、11年证券市场概况统计表 统计项目2011年（底）境内上市公司数(A、B股) (家) 2342 境内上市外资股(B股) (家)108 境外上市公司数(H股) (家)171 股票总发行股本(亿股)（含在境内上市公司发的H股） 36095.52 其中：流通股本(亿股) 28850.26 股票市价总值(亿元) 214758.10 其中：股票流通市值(亿元) 164921.30 股票成交金额(亿元) 421646.74 日均股票成交金额(亿元)1728.06 上证综合指数(收盘) 2199.42 深证综合指数(收盘)866.65 股票有效帐户数(万户) 14050.37 平均市盈率 （静态） 上海 1
12、3.40 深圳 23.11 证券投资基金只数(只) 915 交易所上市证券投资基金成交金额(亿元) 6365.80 2.1.3 证券经纪业务风险表现金融市场自诞生之日起，风险便时刻伴随其间，而作为金融市场的一个重要组成部分-证券市场，则更是一个经营“风险”的市场，近代发生的英国巴林银行的倒闭、香港百富勤清盘事件、日本大和银行的破产，以及近几年发生的美国次贷危机和欧洲主权债务危机，这一系列的事件为国际金融界敲响了警钟。综合来看证券市场的风险与证券价格的不确定性关系密切，从本质上说，证券是一种价值符号，其价格是市场对资本未来预期收益的货币折现，受到政局、利率、汇率、通胀、行业背景、公司经营、投资大
13、众心理等多种因素影响，难以准确估计，这一本质属性，决定了以它为交易对象的证券市场从一开始就具有高风险性。同时证券市场运作的复杂性导致了证券价格的波动性。各国证券市场历史表明，股票价格围绕内在价值上下的波动过程，实际也是市场供给与需求之间由不平衡到平衡、由平衡到不平衡的循环往复过程，市场参与者利益不同，内部运作机制各不相同，不同的时间段，带来不同的价格平衡。另外投机行为加剧了证券市场的不稳定性。在证券市场的运作过程中，投资与投机很难做出明确的界定，并且虚似经济的不确定也允许投资与投机的转化。资本总是追逐利润的，投机资金的进退加剧了市场价格波动。当投机行为超过正常界限，变成过度投机，则市场风险突现
14、。证券市场风险控制难度较大。证券市场涉及面广、敏感度高，任何重大政治、经济事件都可能触发危机，对市场中的所有风险因素难以全面把握、控制。产生投机风潮的始作俑者，就是在国际间游荡、寻找时机已久的“Hot Money”（热钱或游资）。他们总是利用其股票市场本身存在着的经济上的泡沫、既定的预期以及制度上的漏洞，乘机而入，大肆炒作，哄抬股价，引发“羊群效应”，吸引更多的机构和中小投资者进入；一旦得手，在适当之时又相反炒作，尽数抛卖股票，沽空股指。其本质是投机炒作而非“价值投资”。据国际货币基金组织估计, 目前活跃在全球金融市场上的游资在7.2万亿美元以上, 相当于全球国民生产总值的20%；每天有1.2
15、万亿美元以上的游资在全球外汇市场上寻求机会, 相当于实物交易的近百倍。再加上一定的“杠杆”效应，其在泰国、香港等地的惊人“业绩”也就不足为奇了。2009年之后，面对进入后危机时代的全球金融市场，全球金融界对此次危机得出了以下共识：此次金融危机本质上就是一场监管危机。通过这场危机，有必要对现行的金融体系和监管制度进行比较系统的审视。金融创新只能转移和分散风险，并不能消除风险。因此银行业的金融创新要坚持审慎原则，充分考虑投资者的风险承受能力。在重新设计监管体系的时候，应该将金融界和华尔街以及实体经济所做的投资区分开来。金融危机的阴霾正渐渐散去，但是金融危机给各国金融监管层的警示却依然亮着“红灯”，
16、进入后危机时代，加强金融监管已经成为国际社会的共识。2.1.4 我国证券经纪业务的风险历程改革开放以来，我国的证券市场经历了二十年的风雨历程，证券公司的发展正由粗放型经营管理向分类经营、精细化管理过渡，由于业务类型趋同且缺少风险对冲机制，在经历了一系列累积风险的爆发后，整个行业几近崩溃。反思证券业陷入困境的缘由，最根本的教训是中国证券行业没有建立一个以风险管理为核心的风险控制体系和业务模式，回顾我国证券市场的发展历程，风险控制的发展大致可分为三个阶段：一1990年1999年，法制建设的起步和初期的风险控制阶段。随着1990年12月19日上交所和1991年7月3日深交所的开业，我国的证券市场的发
17、展拉开了大幕，由于实施T+1二级证券清算和交易价格的全放开，同时券商开户流程简单无标准的操作流程，加之市场规模有限，交易行为空前的疯狂。1992年5月21日，沪市开盘，大盘直接跳空高开在1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%。沪指当天从616点蹿至1265点，仅仅3天，又登顶1420点股票价格就一飞冲天，暴涨570%。上证指数首度跨越千点。1992年8月5日，深圳市邮局收到一个17.5公斤重的包裹，其中居然是2800张身份证。 1992年8月10日，深圳发售1992年新股认购抽签表发生震惊全国的“810风波”。810之后3天，上海股市也受影响猛跌22.2%。上证指数暴跌400余点与5
18、月25日的1420点相比，净跌640点，两个半月内跌幅达到45%。1995年2月23日，上海国债市场发生“327风波”。“327国债”事件之后，国债期货市场仍动荡不安，同年5月中国证监会暂停国债期货交易试点。由于在“327国债”事件中的巨大损失，导致曾经的国内第一大券商万国证券倒闭，1996年4月25日，在政府的协调下，申银证券接管万国证券以合并方式组建“申银万国证券股份有限公司”。1996年12月13日，沪深两交易所发出通知，决定自16日起对在两交易所上市和交易的股票和基金类证券的交易价格实行10%的涨跌幅限制。沪深两交易所又发出通知，对在一个交易日内收市价相对于一交易日收市价涨跌幅超过7%
19、的前五个证券当日成交金额最大的若干家证券营业部或席位的名称、交易金额进行公开信息制度。1997年的亚洲金融风暴，为国内的金融业敲响了警钟，之后一系列的法律规定密集出台，以稳定市场、打击投机、分业管理为目的，分别于1997年11月，国务院证券委员会颁布实施证券投资基金管理暂行办法，1998年12月29日，酝酿5年多的证券法终于获得人大常委会的通过。于1999年7月1日起正式实施。由此我国的证券市场正式走上了规范化、法制化的轨道，市场个股翻云覆雨、庄家横行、券商内部管理混乱的现象开始逐步得到了控制。二.2000年2007年法规细化，内部控制初步建立。2001年起至2005年，证券市场步入了熊市期，
20、上证指数由2077点跌至1161点，深圳指数由4756点跌至2863点，市场积累多年的风险逐步显现了出来，2004年南方、汉唐、闽发、大鹏、辽宁、德恒等靠“坐庄”为生的券商，资金链断裂后难以为继，或被接管或被清盘；多年来威风八面擎“庄股”大旗的德隆系轰然倒下。2005年9月华夏证券因挪用客户保证金被中信建投证券接管，因同样原因甘肃证券、武汉证券、亚洲证券、北方证券、云南证券、佳木斯证券、新华证券、大连证券等相继被重组兼并或撤销，从2002年9月至2005年5月,短短两年多时间,就有21家证券公司因违规、违法经营导致倒闭或被接管,占到了国内证券公司总数的16.3%。我国证券公司的总数由2004年
21、12月31日的133家,减少到2007年8月的104家。经营管理粗放、风险管理机制的缺失，导致违规代客理财，挪用客户保证金，自营坐庄亏损，进而使得证券公司陷入困境。有介于此，中国证监会于2003年发布了证券公司内部控制指引和证券公司客户结算保证金管理办法，2006年发布了证券公司风险控制指标管理办法及证券公司证券自营业务内控指引，从组织架构、财务管理、经营管理和人员设置等方面，对证券公司提出了具体的运营标准，为证券公司的风险管理奠定了政策和法规基础。三2006至今，证券公司风险管理体系的全面建立 2007年7月第三方存管1的全面启动，彻底杜绝了以往证券公司挪用客户保证金现象的发生，大大降低了证
22、券公司的经营风险，2008年3月证监会修改了证券公司风险控制指标管理办法，在“净资本计算表”之后增加“风险资本准备计算表”，同时中国证监会根据证券公司新产品、新业务的特点和风险状况，在征求行业意见基础上确定相应的风险调整比例和风险资本准备计算比例”。2012年10月证监会修改证券公司董事、监事和高级管理人员任职资格监管办法，“证券公司董事、监事和高管人员未能勤勉尽责，致使证券公司存在重大违法违规行为或者重大风险的，中国证监会及相关派出机构可以撤销相关人员的任职资格，并责令公司限期更换董事、监事和高管人员。”“分支机构负责人未能勤勉尽责，致使证券公司存在重大违法违规行为或者重大风险的，应当依据有
23、关规定处理。”，对于“证券公司法人治理结构、内部控制存在重大隐患；”及“证券公司财务指标不符合中国证监会规定的风险控制指标；”的需进行监管约谈。2008年8月发布的证券公司合规管理试行规定中证监会明确规定：证券公司应设立“合规总监”，“合规总监”是公司的合规负责人，对公司及其工作人员的经营管理和执业行为的合法合规性进行审查、-1.“第三方存管”是商业银行（如中国农业银行等）提供的一项业务，常见于证券、期货、房产等交易活动中。拿证券交易中的第三方存管来说，它是指委托存管银行按照法律、法规的要求，负责客户资金的存取与资金交收，证券交易操作保持不变。证券公司客户证券交易结算资金交由银行存管。 该业务
24、遵循“券商管证券，银行管资金”的原则，将投资者的证券账户与证券保证金账户严格进行分离管理。第三方存管模式下，证券经纪公司不再向客户提供交易结算资金存取服务，只负责客户证券交易、股份管理和清算交收等。存管银行负责管理客户交易结算资金管理账户和客户交易结算资金汇总账户，向客户提供交易结算资金存取服务，并为证券经纪公司完成与登记结算公司和场外交收主体之间的法人资金交收提供结算支持。银行负责完成投资者专用存款账户与券商银行交收账户之间清算资金的划转，将券商的清算交收程序转移到银行，由银行代为完成。监督和检查。证券公司应根据自身情况设立合规部门或指定有关部门配合“合规总监”从事合规管理工作。对于未能有效
25、实施合规管理，内部控制不完善或出现违法违规行为的证券公司，监管部门将依法对公司及其负有责任的董事、监事、高级管理人员采取监管措施或者追究行政责任。至此风险管理的理念被以法规的形式，在证券公司的组织架构中得到了体现。2.2风险管理理论研究现状2.2.1 风险的概念及特点分类美国学者海恩斯（Haynes）最早提出风险的概念，对风险进行分类并对风险的本质进行了分析，定义风险为损失发生的可能性，为风险管理和保险相结合奠定了理论基础。美国学者威利特（Willet）把风险理论与保险联系起来研究，把风险与偶然和不确定性联系起来，提出风险是客观存在的，具有不确定性，从保险业的角度探讨风险与损失之间的内在联系。
26、佩费尔（Peffer）认为风险的不确定性是主观的，而概率是客观的。主张风险与风险因素结合起来概括，澄清了风险不确定说的暧昧关系。威廉斯（Williams）和海因斯（Heins）认为风险是预期结果与实际结果的差异，差异越大则风险越大。从而对风险发生的不确定性进行了定义，认为不确定性也可测。目前对风险的概念和分类，无论在业界还是理论界、国内还是国外，都没有一个统一的界定。关于风险的定义，比较常见的定义涉及到不确定性、概率、损失、波动性、危险等含义。归纳起来主要有以下几种解释：1.风险是结果的不确定性。一种观点认为风险等同于结果的不确定性。不确定性是指人们对事物的未来状态不能确切知道或掌握，也就是说
27、人们总是对事物未来的发展与变化缺乏信息与控制力。 2.风险是指各种结果发生的可能性（或概率）。因为风险是一种不确定的状态，风险与可能性（或概率）（Probability）有着必然的联系。风险是以一定的发生概率存在的各种结果的可能性，具有一定的可度量性，风险导致的各种结果出现的概率总是在01之间波动，概率越接近于0，表明发生的可能性越小，概率越接近于1，说明发生的可能性越大。 3.风险是实际结果对期望值的偏离。在投资学中，风险常常被定义为风险因素变化的波动性（Volatility）。如我们常说的市场风险中的利率风险、汇率风险、股票价格风险都是由于市场风险因素变量围绕其期望值上下波动造成的。 4.
28、风险是损失或盈利结果的一种可能的状态。5.风险是容易发生的危险。风险自身具有客观可能性即风险是客观存在，虽然可以采用防范措施防止或降低风险发生导致的损失，但是不可能完全消除风险。同时还具有偶然性，对于个别事件来看，风险导致事故的发生又有不确定性，不幸事件何时何地如何发生带来多大损失，有很大的偶然性，对于独立个体来说，事先难以确定。可测性即单个风险的发生虽然是偶然的，但是大量同质个体某一时期某种风险的发生又有其规律性。就大量风险单位而言，风险发生可以用概率加以测度。近年来，随着巴塞尔银行监管委员会、证监会国际组织（IOSCO）1和COSO2委员会等监管者合作组织所倡导的基于风险的资本要求和监管原
29、则在全球金融领域的推广，金融机构逐渐达成了基于诱发原因对风险进行分类的共识。根据风险的诱发原因，金融机构面临的风险可以划分为市场风险、信用风险、操作风险和流动性风险等。（2）根据风险能否给承担者带来收益，将风险分为纯粹风险（Pure Risk）（只有损失可能，没有获利机会）和投机风险（Speculative Risk）（既有损失可能又有获利机会）。保险界常常使用这种分类来确定保险标的的可保性。（3）根据风险发生的范围，将风险分为系统风险和非系统风险。系统风险是由机构外部的系统性因素变化引起的，是单个经济单位无法控制，也不能通过分散投资来消除的风险，因而也被称为不可多样化的风险（Non-Dive
30、rsifiable Risk）。非系统风险是由个别企业和投资项目本身的不确定性引起的，可以通过分散化投资来降低甚至消除，因而也被称为可以多样化的风险（Diversifiable Risk）。按照国际证监会组织(IOSCO)对证券公司风险的划分，一般认为，证券公司面临的风险有：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险、系统-1.国际证监会组织（International Organization of Securities Commissions, 简称IOSCO）是证券监管领域最重要的国际组织，2. 美国COSO ( Comm ittee of Sponso ring Or gani
31、zatio n) 的全称为 发起人委员会, 是美国全国反虚假财务报告委员会( Nat ional Commission on Fr audulent Financial Repor ting) 下属的独立的私营机构。风险。市场风险是指由于市场的波动导致金融产品的投资收益不像投资者所预期的高，从而产生损失。股票价格、利率、汇率以及商品价格的波动都会带来市场风险。信用风险是指由于交易方不履行合约规定义务而导致的损失。证券公司达成贷款协议、进行柜台交易和进行其他信用扩张行为时，将面临信用风险。流动性风险是指因不能将资产以合理的市场价格及时卖出而面临的损失。操作风险是指因交易程序和管理系统不恰当的运作而导致的金融损失。操作风险包括公司控制系统的崩溃、越权的交易行为、交易欺诈、内部会计记录不完整、不熟练的员工以及不稳定和易被侵入的计算机系统等造成的风险。法律风险主要指因不合法而不具备法律效率的合约造成的损失。法律风险既包括合约本身非法，也包括合约参与方无权缔结合约。系统风险指因某个市场主体的问题而引发“多米诺”效应，导致整个金融市场出现危机；或者因投资者信心危机导致市场危机。2.2.2风险管理理论概述风险管理作为一门专门的管理科学最早由西方国家提出，是管理科学的一个分支。作为
