1、期货研究报告初稿期货市场研究报告广西鸿正投资有限公司GUANGXIHONGZHENGINVESTMENTCO.,LTD二O一一年三月一、期货概述 1（一）什么是期货 1（二）期货的种类 1（三）期货的功能 2（四）期货交易的特点 2（五）期货市场的基本制度 3（六）期货的交割方式 4二、国内期货市场的发展情况 7（一）国内期货市场发展现状 7（二）四大期货交易市场简介 7（三）近年来我国期货市场活跃，交易额稳步提升 9（四）未来期货市场 9三、套期保值交易的基本原理 11（一）套期保值的概念 11（二）套期保值的基本作法 11（三）套期保值的原理 11（四）套期保值的种类 12（五）不同参与者
2、的套期保值策略和方式 12（六）套期保值的风险和缺陷 13四、套利交易的基本原理 14（一）套利交易的概念 14（二）套利交易与套期保值的区别 14（三）套利交易的特点 15（四）套利交易的种类 15附录1白糖卖期保值案例分析 17期货市场研究报告一、期货概述（一）什么是期货期货的英文为Futures，是由“未来”一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”。买卖期货的合同或者协议叫做期货合约。买卖期货的场所叫做期货市场。交收期货的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。（二）期货的种类1、
3、商品期货商品期货是期货交易的起源种类。从传统的农产品期货，发展到经济作物、畜产品、有色金属、贵金属和能源等大宗初级产品。2、金融期货出现于20世纪70年代，由于国际金融市场的剧烈动荡，许多具有创新意识的交易所纷纷尝试推出金融期货合约，以满足人们规避金融市场风险的需求。金融期货主要包括外汇期货、利率期货、股指期货和股票期货。（三）期货的功能1、发现价格由于期货交易是公开进行的对远期交割商品的一种合约交易，在这个市场中集中了大量的市场供求信息，不同的人、从不同的地点，对各种信息的不同理解，通过公开竞价形式产生对远期价格的不同看法。期货交易过程实际上就是综合反映供求双方对未来某个时间供求关系变化和价
4、格走势的预期。这种价格信息具有连续性、公开性和预期性的特点，有利于提高资源配置效率。2、套期保值期货交易之所以能够保值，是因为某一特定商品的期现货价格同时受共同的经济因素的影响和制约，两者的价格变动方向一般是一致的，由于有交割机制的存在，在临近期货合约交割期，期现货价格具有趋同性。（四）期货交易的特点1、期货交易的双向性期货交易与股市的一个最大区别就是期货可以双向交易，期货可以买空也可卖空，因此无论是上涨还是下跌，都有赚或者赔的可能，所以说期货无熊市。2、期货交易的费用较低无印花税等税费，唯一费用就是交易手续费。国内三家交易所目前手续在万分之二、三左右，加上经纪公司的附加费用，单边手续费亦不足
5、交易额的千分之一。3、期货交易的杠杆作用杠杆原理是期货投资魅力所在。由于保证金的运用，原本行情被以十余倍放大。以铜期货为例，保证金比例为我们假设某日铜价格封涨停（期货里涨停仅为上个交易日的3%），操作对了，我们的资金利润率达60%（3%5%）之巨，是股市涨停板的6倍。4、期货是零和市场期货市场本身并不创造利润，并且有交易费用。但在某一时段里，不考虑资金的进出和提取交易费用，期货市场总资金量是不变的，市场参与者的盈利来自另一个交易者的亏损。（五）期货市场的基本制度1、每日结算制度又称“逐日盯市制度”，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收
6、应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。2、涨跌停板制度涨跌停板制度又称每日价格最大波动限制。期货的每日最大涨幅一般限制在前一交易日的3%或者4%，不同的品种单日最大涨幅不一定相同。3、实物交割制度实物交割制度是指交易所制定的期货合约到期时，交易双方将期货合约所载商品的所有权按合约进行转移，了结未平仓合约的制度。4、强行平仓制度当会员或客户的交易保证金不足并未在规定的时间内补足，或者当会员或客户的持仓量超出规定的限额时，或者当会员或客户违规时，交易所为了防止风险进一步扩大，实行强行平仓的制度。（六）期货的交割方式商品期货交易的了结（即平仓）一般有两种方式，即对冲平仓和实物交割。实物
7、交割方式有集中交割、滚动交割、期转现和厂库交割四种方式。1、对冲平仓期货交易中，可以买进或者卖出的方式开仓。有买必有卖，数量必相等。相对应的，交割的时候只要以卖出或者买进的方式平仓，就可以把之前的交易对冲了结，而不需要进行实物交割。2、集中交割集中交割指所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式，是仓库交割方式的一种，交割价格按交割月份所有交易日结算价的加权平均价格计算。采取集中交割可以有效避免交割违约，为卖方提供增值税发票和买方筹措货款留下充足时间。3、滚动交割滚动交割是指进入交割月后可在任何交易日交割，由卖方提出交割申请，交易所按多头建仓日期长短自动配对，配对后买卖双方进
8、行资金的划转及仓单的转让，通知日的结算价格即为交割价格。交割商品计价以交割结算价为基础，再加上不同级别商品质量升贴水，以及异地交割仓库与基准交割仓库的升贴水。4、期货转现货期货转现货是指期货市场持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。这种交割方式在全球商品期货和金融期货中都有广泛应用，我国三家期货交易所都已推出期转现交易。5、其他交割方式我国的豆粕期货还存在厂库交割的方式，即以厂库仓单为对象，与仓库仓单相对的信用仓单形式。厂库仓单是油厂以信用为基础，按照交易所规定的程序签发的符合豆粕合约规定质量的实物提货凭证。二、国内期货市场的发展情况（一）国内期货市
9、场发展现状我国期货市场建立于1990年，经过二十年的发展，截止2010年末，我国拥有四大期货交易市场，已上市期货品种共计23个，覆盖了农产品、金属、能源、化工等诸多产业领域，商品期货品种体系基本形成。除原油外，国际市场大宗商品期货品种在我国都已上市。铜铝锌铅橡胶燃料油黄金钢材小麦棉花白糖菜籽油PTA早籼稻豆类玉米LLDPE棕榈油PVC股指期货2009年我国商品期货成交量占全球总成交量的43，跃居全球第一。2010年我国商品期货成交量再创新高，当年全国期货市场累计成交期货合约3.13亿手，累计成交金额为308.67万亿元，同比分别增长45.22%和136.51%。（二）四大期货交易市场简介1、上
10、海期货交易所上海期货交易所的铜期货价格成为世界铜市场三大定价中心权威报价之一。铝期货成为世界第二大铝期货交易市场。现有会员200多家（其中期货经纪公司会员占80以上），在全国各地开通远程交易终端300多个。上海期货交易所目前上市交易的有黄金、铜、铝等九种期货合约。2、大连商品交易所大连商品交易所成立于1993年2月28日，是中国东北地区唯一一家期货交易所。目前上市交易的有玉米、大豆、豆粕、豆油等8个期货品种。2009年在全球交易所期货期权交易量排名中，大商所位列第11名，并成为全球第二大农产品期货市场。3、郑州商品交易所截止2010年底，郑商所共有会员215家，分布在全国27个省（市）、自治区
11、，其中期货公司会员173家，占会员总数的80%；非期货公司会员42家，占会员总数的20%。目前上市交易的品种包括小麦（包括优质强筋小麦和硬白小麦）、棉花、白糖等六种期货合约。4、中国金融期货交易所中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的金融期货交易所。中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，注册资本为5亿元人民币。股指期货是其目前唯一的期货品种。（三）近年来我国期货市场活跃，交易额稳步提升近年来我国期货市场持续繁荣。与股票市场做一个比较可以发现，2008年受金融危机影响，股票市场的
12、成交额出项了大幅负增长，而同期的期货市场仅仅受到了小幅冲击。09、10年随着螺纹钢和股指期货的相继推出，交投保持活跃，成交额进一步放大，远远超过同期的股票市场。（四）未来期货市场受到宏观调控政策的影响，大量流动性被回收，期货市场受到一定程度的压抑。但是，不可否认的是，我们的期货市场刚刚起步，与国际发达的期货交易市场相比，相关的创新业务和衍生品还很不足。在上市新品种和推出期货公司创新业务的多重利好下，依托国内经济实力的快速发展，政府会不断增强期货市场服务国民经济的能力，未来期货市场不仅将实现品种数量的扩张，还会注重产品和服务质量的提升。三、套期保值交易的基本原理套期保值对于期货交易的参与者而言，
13、有着非常重要的意义。生产者、经营者和加工者可以通过期货市场上的套期保值操作，避免现货市场价格波动带来的风险。（一）套期保值的概念套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。（二）套期保值的基本作法套期保值的基本作法是，在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，从而在期、现之间、近期和远期之间建立一种对冲机制。一旦现货市场价格下跌，由此带来的亏损可以从期货交易上的盈利中得到弥补，从而可以在一定程度上降低价格风险。（三）套期保值的原理套期之所以能够保
14、值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响，而且期货合约到期必须进行实物交割，使现货价格与期货价格的差异接近于零，否则就有套利的机会。因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中反向操作，必然有相互冲销的效果。（四）套期保值的种类1、卖期保值卖出期货合约，以防止将来卖出现货时因价格下跌而招致的损失。当卖出现货商品时，再将先前卖出的期货合约进行平仓结束套保。2、买期保值买进期货合约，以防止将来买进现货时因价格上涨而招致的损失。当卖出现货商品时，再将先前买进的期货合约进行平仓结束套保。（五）不同参与者
15、的套期保值策略和方式1、生产者的卖期保值不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供铜、锡、铅、石油等基础原材料的企业，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。2、经营者卖期保值对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。3、加工者的综合套期保值对于加工者来
16、说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。（六）套期保值的风险和缺陷1、风险套期保值的风险最大风险是基差风险。基差就是现货价格与期货价格之间的价差。期货价格与现货价格的变动从方向上来说是基本一致的，但幅度并非一致。套期保值者通过期货市场和现货市场的反方向运作，形成两个市场一盈一亏的结果，通过盈亏相抵，达到规避
17、价格风险的目的。一旦基差太小，容易出现亏损大于盈利的状况。2、缺陷套期保值最大的缺陷在于：一旦采取了套期保值策略，即失去了由于价格变动而可能得到的获利机会。也就是说，在回避对己不利的价格风险的同时，也放弃了因价格变动可能出现的对己有利的机会。四、套利交易的基本原理（一）套利交易的概念套利交易是利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关合约上进行方向相反数量相等的交易，以期价差发生有利变化从而获利的行为。套利交易与绝对价格水平关系不大。套利交易已经成为国际金融市场中的一种主要交易手段，由于其收益稳定，风险相对较小，国际上绝大多数大型基金均主要采用套利或部分套利的方式参与期货或期权市场的交易。（
18、二）套利交易与套期保值的区别1、操作的目的不同套利交易的主要目的是在承担较小风险的同时，获得较为稳定的利润。而套期保值的目的是转移市场风险，并不以盈利为目的。在很多套期保值的成功案例中，期货部位往往是亏损的，但只要期货与现货两个市场的盈亏基本相抵，就达到了套期保值锁定风险的目的。2、涉及的市场范围不同套期保值只涉及现货和期货两个市场。而在套利交易中，交易者既可选择期、现之间进行套利，也可以选择同一市场同一品种不同时期的期货合约进行套利交易，还可选择不同市场，不同品种的期货合约套利操作。3、理论基础不同套期保值依据的是期、现两个市场价格变动的趋同性，并且变动的趋势、幅度越一致，套期保值的效果越好
19、。套利交易则利用期货与现货之间，不同种类或者不同时期的期货合约之间价格的不合理偏差来获取利润，并且这种不合理的价差越大，套利交易的利润就越大。（三）套利交易的特点1、套利交易的风险相对较低在进行套利交易时，交易者关注的是合约之间不合理的价格差价关系，而不是单个合约的绝对价格水平，从而相对规避了市场上价格剧烈波动时单向交易的风险。2、套利交易更适合机构投资者虽然套利交易风险比较低，交易者可能获得较稳定的收益，但在实际操作中对投资者的要求较高，一方面套利交易要同时承担两个市场或者两个合约的交易风险，需要较多资金进行支持；另一方面套利要求投资者对价差走势有深入的跟踪和研究。机构投资者同时具备资金优势
20、和研发优势，而且机构投资者更倾向于获得稳定性收益，因此国际期货市场出现了众多专门进行套利交易的机构投资者。（四）套利交易的种类1、跨期套利跨期套利是买卖同一市场同种商品不同到期月份的期货合约，利用不同到期月份合约的价差变动来获利的套利模式。2、跨品种套利买入某种商品某一月份期货合约的同时卖出另一相互关联商品相近交割月份期货合约。3、跨市场套利跨市场套利是在某一期货市场买入（卖出）某一月份商品期货合约的同时在另一市场卖出（买入）同种合约以期在有利时机对冲获利了结的交易方式。4、实盘套利和虚盘套利套利交易按是否交接实物又分为实盘套利和虚盘套利。套利一般情况下尽量不接实盘，通过不同合约的价差变动来获
21、利。广西鸿正投资有限公司二O一O年三月二十日附录1白糖卖期保值案例分析一、卖期保值案例（一）案例一假定2004年10月9日，某制糖企业库存有白糖，担心价格下跌。如果在现货市场卖出，一下子也卖不完，况且，价格天天下跌，在买涨不买跌的心理作用下，也很难找到合适的买家。这时可以考虑通过期货市场对这批货物进行卖期保值。当时的现货价格为2780元/吨，SR503期货价格为2760元/吨：2004年白糖现货价格白糖期货价格10月9日2780元/吨，库存现货卖出3月合约2760元/吨12月8日2680元/吨期货价格2630元/吨，平仓结果现货少卖100元/吨期货赚130元/吨实际卖价相当于2810元/吨在1
22、0月9日卖出3月份期货合约，价格为2760元/吨（这在期货市场叫“开仓”），到了12月8日，期货价格跌到2730元/吨，立即买进“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，高价卖出低价买进就赚了130元/吨（2760-2630）。此时现货价格已跌到2680元/吨，1吨少卖100元。但是，由于做期货赚了130元，不仅回避了风险还提高了卖价。卖期保值的作用：食糖生产企业在预期食糖价格下跌时，可以事先在期货市场上卖出数量相当的期货合约，而不必急着把现货卖出，即使糖价下跌，现货市场发生亏损，期货市场上产生的盈利也可以弥补现货亏损，达到转移价格风险的目的，同时，避免了在恐慌心理作用下竞相压价抛售的不
23、利局面。（二）案例二2003年3月3日某国内食糖贸易商与国外某糖商签订1,120,000磅的原糖进口合同，合同价格为8.5美分/磅，交货日期为03年5月7日。该国内贸易商担心交货时原糖价格下跌，于是他在签订现货合同的同时，在纽约期货交易所11号糖的305(2003年5月)合约上进行卖期保值操作，即卖出10手11#糖305合约，卖出价格为9美分/磅。随后，国际原糖价格果然下跌，5月7日原糖现货价为6.5美分/磅，期货价为7美分/磅。于是该贸易商将所持有的空头合约全部平仓，结果为：2003年纽约原糖现货价纽约原糖期货价格3月3日8.5美分/磅（合同价）卖出5月合约9美分/磅5月7日6.5美分/磅期
24、货价格7美分/磅，平仓结果现货亏损2美分/磅期货赚2美分/磅实际买入价6.5美分/磅从以上实例可以看出，该食糖贸易商通过期货市场卖期保值，减少了高价从国际市场进口食糖所带来的损失，回避了国际市场原糖价格下跌带来的风险。在签订进口合同后，如果糖价上涨，则期货市场亏损，现货市场盈利，盈亏相抵，该贸易商仍然能够锁定进口价格，达到保值的目的。从本例可以得出这样的结论：对贸易商来说，以一定价格签订在未来某一期间的购糖合同时，由于担心价格下跌带来的损失，可以在食糖期货市场进行卖期保值操作，即把期货市场当作转移价格下跌风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买进商品的临时替代物，对其准备以后买进商品的价
25、格进行保险。二、卖期保值的原则（一）月份相同或相近在做期货时首先要考虑选择哪个月份做。如上例，国内贸易商签订5月份交货合同，他就在SR305合约进行卖期保值，如果他在SR309合约进行卖期保值，则不一定能获得很好的效果。（二）数量相当在例一中，如果有5万吨白糖需要保值，就不要在期货市场上卖出6万吨（郑商所白糖期货合约为每手10吨）。否则，一旦被套，风险就会扩大。（三）方向相反。如果已拥有或即将拥有白糖，就相当于在现货市场做了买方（担心价格下跌），这时就应该在期货市场卖出，而不应该再买进，即进行卖期保值。三、适宜卖期保值的投资群体1、拥有现货想卖，（1）找到买主，确定了价格，但是担心价格一旦下跌
26、对方会违约。这时您可以卖出期货，如果价格下跌对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格下跌的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓可以获得额外利润。（2）找到买主，未确定价格。担心价格下跌，将来实际卖价降低；（3）未找到买主。如果价格下跌，只能随行就市。2、拥有现货自用。担心价格下跌成本不能降低。3、以一定的价格签订未来的购货合同，但新价格下跌带来的风险。四、套期保值业务流程1、申请：套期保值的申请必须在套期保值合约交割月前一个月的第1个交易日之前提出（不含该交易日），逾期交易所不再受理该交割月份合约的套期保值申请。2、审核：交易所收到套期保值申请后5个交易日内进行审核。3、建仓：获准后，最迟至
27、套期保值合约交割月前一个月份第10个交易日建仓或在3个交易日内对历史持仓进行确认。4、监管：以套期保值名义建仓而接收的仓单于当月最后一个交易日自动注销。在市场发生风险时，为化解市场风险，按有关规定实施减仓时，按先投机后套期保值的顺序进行减仓。五、卖期保值实物交割流程（一）卖期保值交割套保者可以在期货市场卖期保值。当期货价格与现货价格差别大时，可以选择交割实现价差。比如，白糖注册仓单成本为3000元/吨，而期货价格为3150元/吨，只要实现了交割，其价差150元是一定可以拿到的。尽管期间期货价格的变化，可能会使帐面出现浮动亏损，但只要坚持到交割月交割，期间的浮动亏损就不会成为实际亏损。如果当初卖
28、出期货时，考虑的是未来价格会下跌，但后来证明判断错了，或认为交割比平仓划算，这时也可以选择交割。（二）期、现价差计算（1）期货价格-仓单成本价=预期利润（2）仓单成本价=采购价+成本（交易手续费交割手续费运输成本入库费用仓储费检验费利息增值税）采购价视各自的采购情况而定交易手续费4元/手交割手续费1元/吨运输费出库费用实行最高限价：火车运输大约20元/吨；汽车运输约6元/吨；船舶运输约22元/吨（该数据可能偏旧，仅供参考）。仓储费白糖标准仓单仓储费（含保险费）收取标准为0.35元/吨/天，每年5月1日至9月30日期间，每天加收0.05元/吨的高温季节储存费。入库检验费每年9月公告，自当年10月
29、份执行。利息即财务费用，自有资金无利息可言增值税计税价格是交割结算价，而非建仓价。（三）交割地点交易所指定的交割仓库。（四）交割流程1、白糖仓单生成流程如果需要交割，则先由您开户所在的会员替您向仓库（离您近的或您想入的仓库）申报，仓库同意后，就按20元/吨向仓库交纳预报定金。交定金后，仓库开出入库通知单。在制糖期内，广东、广西及云南三省（区）仓库开具的入库通知单有效期为十五天（日历日）。其它地区仓库开具的入库通知单有效期为四十天（日历日）。入库的货物预报定金退还，没有入库的货物预报定金不返还。入库的货物检验合格后形成仓单。拿着仓单可以到交割月实现交割。白糖期货实行标准仓单通用管理，货物入库经检
30、验合格后，由指定交割仓库申请注册标准仓单。2、交割之前仓单的使用（1）可以将仓单在交易所质押其市值80%的资金（交易所规定不高于80%）。不过，这笔资金只能用于交易。质押后仓单冻结。（2）可以将仓单做1：1的头寸抵押，比如有10000吨（即1000张）仓单，可以抵押10000吨（1000张）期货持仓，这时就不用考虑每日结算对相应的1000手（10000吨）头寸的风险管理。（3）可以将仓单拿到银行质押，质押的钱自由支配。质押后仓单冻结。如果要交割，就需结束质押或抵押。3、白糖交割流程（1）配对日（最后交易日）：白糖期货实行集中交割，最后交易日（即配对日）为交割月第8个交易日，闭市后，由计算机按数
31、量取整、最少配对原则予以配对。（2）通知日：配对日后的第一个交易日，买卖双方通过会员服务系统确认交割通知单。（3）交割日：配对日后的第三日为交割日，交易所收取买方会员全额货款，并于当日将全额货款的80%划转给卖方会员，同时将卖方会员的仓单交付买方会员。余款在买方会员确认收到卖方会员转交的增值税专用发票时结清。（4）增值税专用发票：自交割日（不含该日）起七个交易日内，卖方应当向买方提供增值税专用发票。迟交一至十日（公历日）的，卖方会员应当每天支付货款金额0.5的滞纳金；超过十日（公历日）仍未交增值税专用发票的，视为不交增值税专用发票，卖方会员应当支付货款金额17%的违约补偿金。（5）交割结算价：期货合约交割月第一个交易日起至最后交易日所有结算价格的加权平均价。
