1、国际资本流动对金融稳定的影响 国际资本流动对金融稳定的影响 班级 4115 学号 3114351017 姓名 任通【摘要】：本文通过对国际资本流动的成因，产生机制以及特点进行了初步的介绍；并就其对我国金融系统产生影响的传导路径做出解释，通过传导路径的说明，揭示了国际资本流动对中国金融市场的影响。最后通过实证分析得到国际资本流动的数学分析。并针对国际资本流动产生的金融风险提出解决方法。一、国际资本流动的成因，趋势和特点经济全球化加快了各国经贸交流与合作，国与国之间的往来日益密切。生产要素的流动越来越灵活多样特别是资本的流动表现出极其频繁，规模之大，渠道多样，具有很强的流动性和保密性。所谓国际资本
2、流动，就是资本在不同主权国家和法律管辖范围之间的输入与输出，按照时间的长短分为短期资本流动和长期资本流动。国际资本的流动无非是为了追逐资本的收益，享受超国民的优惠待遇，特别是在金融不发达的国家，由于金融体系的脆弱性，金融监管不利，汇率，证券价格定价，利率等多方面的体制不完善，金融市场存在操作的机会，使得大量的国际资本能够在短期内操纵市场从中牟取暴利。经济学家周刊在1999年的统计分析指出，在19801995年期间，国际对外直接投资增长率大约为8%，快于世界贸易的增长率；而在各种形式的国际资本流动中，跨国证券投资的增长率为最高，达到了25%；根据联合国贸易发展会议发布的世界投资报告分析指出在19
3、952006期间，世界贸易平均增长率大约为7.8%，各国对外投资平均增长率按流出额计算大约为12.5%，流入额计算大约为11.5%。这表明随着经济一体化的发展，国际资本流动的规模再不断增长。我国作为发展中大国，在吸引外资方面取得显著的成效，FDI持续增长。尤其是在金融危机的2008年FDI净流入达到1477.91064亿美元，而2009年16月FDI净流入额为288.6797亿美元。由于短期国际资本的流动性较FDI强，在短期逆转的可能性大，对金融安全的影响不容忽视。20032004年间，我国短期国际资本的流入大于流出，2007年达到新高分别为7279.75亿美元，7775.40106亿美元分别
4、比上年同期增长30.44%，26.00%。而08年又有小幅回落，基本与06年持平，分别比上年同期下降19.16%，18.45%。与此同时我国外债规模不断增长，短期外债在2004年以后较中长期外债增长较快，中长期外债增长相对平稳，2008年达到3746.6亿美元，其中中长期外债1638.8亿美元，比上年增长6.74%，占总余额比例43.74%；短期外债2107.8亿美元，比上年下降4.23%，占总余额比例56.26%。近年来，国际资本的流动以FDI为主的同时，游资的流出流入规模不断加大甚至超过FDI的规模，外债规模也不断呈现上升的态势，而且伴随全球经济一体化发展，资本流动将呈现出自由化和多元化趋
5、势。这表明我国在吸引外资方面成效显著，短期资本的流动性冲击不断加大，外债余额的增长等在一定程度上对我国金融安全构成威胁。2、国际资本流动与我国金融安全理论、影响因素及传导路径 (1)国际资本流动下的金融安全理论开放条件下的宏观经济均衡是产品市场，货币市场和国际收支的内外均衡。而内外均衡在很大程度上又是取决于国际资本的流动，国际资本的非稳定性流动会引发各种金融风险，进而造成经济的外部失衡，外部失衡又会传染到内部均衡，造成经济的总体失衡。为此，引入修正的蒙代尔-弗莱明模型（IS-LM-BP），资本不完全流动的情况下，BP曲线的位置取决于资本流动对利率的敏感度，BP线的斜率有可能大于或小于LM线的斜
6、率，这就有BP1，BP2.如图1所示，均衡时交于E点。根据我国的基本情况，假定：资本不完全流动；2）实行固定汇率制度；3）资本受利率影响。随着国际资本的流入，存在几种可能：进入金融市场，扩大投资和消费。当资本流入用于扩大投资时，带动国民收入的提高及出口的增长，导致国内经济在一个更高的产出和利率水平，但外部经济失衡。更高的利率水平吸引大量资本的流入，其中不乏短期投机资本。国际资本的过度流入加剧银行业道德风险，金融市场泡沫加大，金融体系的脆弱性增强；当资本流入用于刺激消费时，带动本国进口的增加导致产出和利率的下降，国际收支出现逆差，经常项目趋向赤字。由于利率降低导致资本外流，经常项目逆差，经济出现
7、衰退；当国际资本流入金融市场时，会加大金融市场的动荡，推动股价上涨，经济泡沫增大。由于监管相对薄弱，经济泡沫得不到及时的化解，使得生产部门资金向泡沫部门集聚，居民货币需求大幅上升，导致利率下降，资本发生逆转抽逃，经济泡沫吹破，价格大跌。（2）国际资本流动对我国金融安全影响因素1.资本流动规模。开放条件下，一国引入资本的规模应当与本国经济的承载能力相适应，如果过度引入资本的化，则会导致资金的配置失效，利用率低下，同时沉重的债务负担，还会引发债务危机。对于我国而言，由于资本项目的不完全开放，资本流入以FDI和对外借款为主，因此资本流入规模的大与否，会对我国金融安全带来不同程度的影响。资本的大量流出
8、则会导致本国经济陷于衰退，货币贬值，国际收支逆差，经济金融发展趋缓。2.资本流动结构。包括资本流入期限结构，资本流入的行业结构，资本流入的地域结构，资本流出的期限结构。其中资本流入期限结构中，短期资本的流入会加大金融体系的脆弱性，带来许多不确定性风险，而长期资本的流入却制约着金融安全的稳定性，长期资本的流入有利于受资国进行技术创新，提高资金的合理配置与使用效益，促进经济发展。资本流入的行业结构则揭示了资本流入行业的情况。如果资本流入实体经济部门，不但能缓解本部门资金短缺的困惑，而且提高生产力促进经济发展；而投入到虚拟经济部门则会导致泡沫经济的膨胀，加剧本国经济的动荡；资本流入的地域结构则会加剧
9、本国经济发展的地区不平衡性，导致国内经济出现“二元发展模式”。资本流出的期限结构中，短期资本流出则会加大本国经济的动荡，投机风盛行，资本外逃，出现货币替代相信，投资者信心下降，导致股票市场动荡不定；而长期资本的流出则会导致本国资金缺乏，生产停滞，经济出现衰退。（3）国际资本流动对金融安全的冲击路径图2 国际资本流入的冲击路径当市场对一国经济增长前景看好时，外资就会大量流入，使得总需求增加，资产价格上升以及银行信用扩张。实际经济的增长又导致预期提高，企业投资迅速增加，银行贷款需求也不断增加，银行信用扩张，企业增加开支，经济增长，早先的经济预期得以实现，银行信用进一步扩张，资产价格上涨。这时的经济
10、开始变得脆弱，由于企业与居民的债务增加，资产价格崩溃的风险加大。当经济受到冲击时，资产价格的崩溃会导致借款人的金融状况恶化，银行的金融状况也随之恶化。经济增长放缓，企业和居民无法还贷，而银行收回贷款、变卖抵押品，使得资产价格进一步下降，经济进一步恶化，出现银行挤提现象，最终引发经济危机。当经济繁荣时，外资的大量流入为银行业提供了大量的资金来源，使信用扩张迅速，同时外资的大量流入，使风险的来源增加，市场反应速度加快；当经济处于衰退时，外资迅速流出，银行贷款收回，信用紧缩，衰退加剧。这就说明外资流入不仅导致银行信用的扩张还带来两方面的影响：一是导致宏观经济的不稳定，投资水平下降，实际汇率升值以及资
11、产价格的上升；二是导致银行信用的过度扩张，大大增加了风险投资，使银行不良贷款比例增加，损失准备金下降，导致银行业危机，金融脆弱性增加，进而导致其他经济政策变得困难，引发金融危机（如图2）。三、国际资本流动对我国金融安全的影响（1）金融体系的脆弱性增加在开放的经济环境和国际金融制度下，大量短期资本的无序流动，对市场的冲击很大。随着我国资本项目的渐进式开放，便利了大量的投机性套利资金流入股市，汇市，借支配地位牟取暴利，会给国际收支平衡和金融稳定带来严重的威胁，在一定程度上对国内经济造成巨大冲击。而且由于我国经济结构性矛盾的存在，资源的迅速增加得不到有效配置的话，会使得银行体系的流动性增加，刺激金融
12、资产价格上涨，导致经济泡沫化，从而最终导致整个金融体系的脆弱性增加。（2）股市价格剧烈波动，证券市场动荡不定我国证券市场规模有限，证券监管体系也不健全，股票价格也会随国际资本的出入而出现巨大的波动，另外，国内外证券市场一体化的加深，使发达国家证券市场的波动迅速传递到国内证券市场并引起股市价格的大幅波动，对经济造成巨大冲击。（3）威胁金融市场的稳定性在资本项目开放或货币自由兑换的情况下，如果资本的自由流动，如果本国货币不是国际货币的话，居民对本国货币丧失信心，从而减持本币，增持外币，并且有可能把外币存款转移到国外去，这就产生了货币替代问题。货币替代的产生的前提是货币自由兑换。因此随着我国对外开放
13、程度的提高，人民币可兑换进程的加快，货币替代的倾向越来越明显。这对我国货币和金融市场的稳定构成一定威胁。一是货币替代会影响到中央银行的货币政策效力；二是货币替代可以引发通货紧缩问题；三是货币替代导致汇率制度的不稳定，导致对本币信心下降，影响国家外汇管制，导致金融市场运行秩序紊乱。（4）影响宏观经济政策效果由于资本市场的开放，汇率，利率的调节权就会受到限制，从而降低宏观经济的政策效果，缩小一国政策失误的余地，使得各种政策之间的协调更加困难。由IS-LM-BP模型，在固定汇率制下，当资本不完全流动时，货币政策效果失效；财政政策效果较弱；当资本完全流动时，财政政策有效，货币政策失效。在浮动汇率制下，
14、资本不完全流动时，财政政策和货币政策都较强，而在资本完全流动时，财政政策无效，货币政策有效。此外，国际资本的流动状况还会导致国际收支失衡以及国际资本资源在区际间的错配。 四、对国际短期资本流动的实证分析 通过对1992-2008年的中国短期资本流动进行实证分析。本文利用 Eviews3.1 软件对数据进行处理，主要进行单位根检验、协整检验以及格兰杰因果关系检验分析。 Granger 因果关系检验要求变量是平稳的，并且相互间存在长期的均衡关系。 因此在进行 Granger因果关系检验前必须先检验变量的平稳性即进行单位根检验和协整性的检验。（1）模型变量的选取。1.CF：国际短期资本流入数为三种方
15、法的平均值，时间跨度从1994至2008年度数据（以下同）；2.ER：本文采取NDF数据的年度平均值代表人民币预期汇率；3.CPI：以国家统计局公布的年度消费物价指数为依据；4.GDPI：国内生产总值增速，上年为基期测算；5.RT：利差为美联储基准利率与人民币一年期存款利率的年度平均值，因这两者均为名义利率，故不扣除通货膨胀率。（2）时间序列的平稳性检验本文采取ADF法对各序列进行平稳性检验，各检验方程中，由于ER、CF、CPI均存在一定的趋势，因而包含截距项，GDPI和RT没有趋势，不包含截距项和常数项，滞后期为0或1，结果如表1所示。如表2结论，除 RT 和 CPI 序列外，其余序列均不平
16、稳，其一阶差分平稳，可以进行协整分析。（3）协整关系检验平稳性检验只是表明变量的平稳状况， 要检验变量的长期均衡关系，可以采用协整分析。 本文采取的是约翰逊极大似然法进行协整检验，检验结果如表2，由表2 可知，CF 与其他四个序列在 5%的显著水平下，至少存在一个或一个以上的协整关系，符合格兰杰检验的条件。（4）格兰杰非因果关系测试选择滞后期为二期，CF 与其他变量间的非因果关系测试结果如表4-1：当滞后两阶，在 90%的置信水平时，利差是资本流动的格兰杰原因，但在 95%的置信水平下并不成立。 其他格兰杰非因果关系均不存在。当滞后三期时，资本流动是 GDP 增速的格兰杰原因见表4-2：五、维
17、护我国金融安全的几点启示（1）加强国际资本流动的监管由于国际资本流动规模之大，流动结构不合理，流动期限不确定。大规模的国际资本流动必然伴随着潜在的风险问题，如汇率风险，利率风险，价格风险等。我国目前对国际资本的监管主要采取行政性的硬性管理措施，这种措施实际上是计划经济体制下的行政管理思维的体现和延伸。在开放经济条件下，虽然这种措施能够取得一定的效果，但是国际资本自由流动的潮流相背，因此在面对更加复杂的国际国内环境及在经济全球化和一体化进程中，参与国际合作必不可少，对国际资本流动的监管也要转变方式，从硬性管理到间接性软监管转变，同时还要建立和健全国际资本流动的监管体系和国家金融安全指标体系以提高
18、监管水平，监管效益，有效防范金融风险。 （2）加强资本市场的监管目前，我国资本市场还不太发达，资本市场还存在许多突出的问题亟待解决如资本市场的监管问题。在面对突如其来的国际游资的冲击时，难免会手忙脚乱，使资本市场受到严重影响。因此在面对更加开放的国际经济环境时，加强资本市场建设与监督，建立一整套防范金融风险的机制，抑制投机性资本的流入或者流出。（3）合理筛选利用外资，适度借贷当前，我国利用外资规模不断增大，但是外资的利用效益却不是很高。各个地方政府相互竞争，各自为政，忽视整体规划和地方分工，造成低水平的重复建设，损害了外资的利用效率。同时由于地方政府相互竞争，降低了外资的准入门槛，筛选机制弱化
19、，导致许多外资质量无法保证。对于发展中国家来说，由于资金技术方面的短缺，不得不向外借贷，购买技术等，当这种趋势逐年积累的话，会导致过度负债，一旦债权国要求还贷时则会无力还贷，造成债务危机，引发金融市场投资者信心下降，金融市场大幅震动，给该国带来严重的影响。因此，合理利用外资，适度借贷对于发展经济是相当重要的。参考文献1陈雨露,汪昌云.金融学文献通论M.北京:中国人民大学出版社,2006,11.2上海财经大学现代金融研究中心.中国金融发展3C.Kindleberger, International short-term capital move-ments, Columbia university press, 19374陈岱孙，厉以宁.国际金融学说史M.北京：中国金融出版社，1991.5吴雨珊，潘强.建国以来最大单位信用证诈骗案调查N.21 世纪经济报道，2003-06-09.6梅新育.国际游资与国际金融体系M.北京 ：人民出版社社，2004.7国家外汇管理局.2008 中国国际收支报告Z.2008.
