1、股指期货的套期保值交易套期保值交易是以回避现货价格风险为目的的期货投资方式。在股指期货交易中，套保者主要有股票投资者、证券公司、基金公司、保险公司等持有股票的机构和个人。股指期货的功能期货市场最主要的两个功能就是价格发现功能与回避风险的功能，股指期货也有这两个方面的功能。我们先谈一下股指期货的价格发现功能。由于期货市场流动性极好，而且信息渠道畅通，“三公”原则体现地比较好，因此，一旦有信息影响大家对市场的预期，就会很快地在期货市场上反映出来，并且可以快速地传递到现货市场，从而使现货市场价格达到均衡。股指期货还有风险转移功能。股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的途径，如果投资者持有与股票指数有
2、相关关系的股票，为防止未来价格下跌造成损失，投资者可以卖出股票指数期货合约，即股票指数期货空头与股票多头相配合时，投资者就避免了总头寸的风险。股指期货有利于投资者合理配置资产。如果投资者只想获得股票市场的平均收益，或者看好某一类股票，若在股票现货市场将其全部购买，无疑需要大量的资金；而期货市场独有的保证金制度使投资者在购买股指期货时，只需少量的资金，就可跟踪大盘指数或相应的某一类股票指数，并最终达到分享市场利润的目的。而且股指期货的期限短、流动性强，有利于投资者迅速改变其资产结构，适时进行合理的资源配置。另外，股指期货为市场提供了新的投资和投机品种；股指期货还有套利作用，当股票指数期货的市场价
3、格与其合理定价偏离很大时，就会出现股指期货套利交易；股指期货的推出还有助于国企在证券市场上直接融资；股指期货可以减缓基金套现对股票市场造成的冲击。股指期货一旦推出，投资者便拥有了直接的风险管理手段，通过指数期货可以把投资组合风险控制在一定的浮动范围内。股指期货还可以保证投资者把握入市时机，以准确实施其投资策略。以基金为例，当市场出现短暂不景气时，基金就可以借助指数期货把握离场时机，而不必放弃准备长期投资的股票。正因为股指期货在主动管理风险策略方面所发挥的作用日益被市场所接受，所以，近二十年来，世界各地的交易所纷纷推出股指期货这一金融期货品种供投资者选择。股指期货合约的设计原则股票指数期货合约条
4、款设计对该品种能否成功有十分重要的影响，合约设计的原则是：（1）期货合约必须保证套期保值效果，使市场参与者能够通过期货市场回避风险。（2）期货合约必须保证流动性，必须能够吸引一般投机者并得到广大市场人士的认同，否则套期保值者无法转移其风险。（3）期货合约的设计必须使得市场发挥价格发现功能，通过广泛的市场人士的参与，各种影响价格的信息以最快的速度反映到交易价格上，提供预期的未来现货价格。（4）期货合约的设计必须防止操纵行为的发生，使得期货市场产生的价格能够真实地反映大多数市场人士对价格的看法。何为股指期货股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化
5、期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定股价指数的大小，进行标的指数的买卖。股指期货的风险有哪些？股指期货风险类型较为复杂，从风险是否可控的角度划分，可分为不可控风险和可控风险；从交易环节可分为代理风险、流动性风险、强平风险与交割风险；从风险产生主体可分为交易所风险、经纪公司风险、客户风险与政府风险。股指期货合约的主要内容包括哪些？股指期货合约的主要内容包括：合约规则（价值）；最小跳动点（变动价位）；每日价格波动限制；持仓限额；结算方法与最后结算价等。股指期货的产生1982年2月美国堪萨斯期货交易所开办了价值线指数期货合约，标志着股指期货的诞生。股指期货交易流程是什么？股指期货
6、的整个交易流程可分为四个步骤：（1）开户；（2）交易；（3）结算；（4）交割。股指期货的产生背景同其他期货交易品种一样,股指期货也是适应市场规避价格风险的需求而产生的。二战以后,以美国为代表的发达市场经济国家的股票市场取得飞速发展,上市股票数量不断增加,股票市值迅速膨胀。以纽约股票交易所为例:1980年其股票交易量达到3749亿美元,是1970年的3.93倍；日均成交4490万股,是1960年的19.96倍;上市股票337亿股,市值12430亿美元,分别是1960年的5.185倍和4.05倍。股票市场迅速膨胀的过程,同时也是股票市场的结构不断发生变化的过程:二战以后,以信托投资基金、养老基金、
7、共同基金为代表的机构投资者取得快速发展,它们在股票市场中占有越来越大的比例,并逐步居于主导地位。机构投资者通过分散的投资组合降低风险,然而进行组合投资的风险管理只能降低和消除股票价格的非系统性风险,而不能消除系统性风险。随着机构投资者持有股票的不断增多,其规避系统性价格风险的要求也越来越强烈。股票交易方式也在不断地发展进步。以美国为例:最初的股票交易是以单种股票为对象的。1976年,为了方便散户的交易,纽约股票交易所推出了指定交易循环系统（简称DOT）,该系统直接把交易所会员单位的下单室同交易池联系了起来。此后该系统又发展为超级指定交易循环系统（简称SDOT）系统,对于低于2099股的小额交易
8、指令,该系统保证在三分钟之内成交并把结果反馈给客户,对于大额交易指令,该系统虽然没有保证在三分钟内完成交易,但毫无疑问,其在交易上是享有一定的优惠和优势的。与指定交易循环系统几乎同时出现的是:股票交易也不再是只能对单个股票进行交易,而是可以对多种股票进行“打包”,用一个交易指令同时进行多种股票的买卖即进行程序交易（Program trading，亦常被译为程式交易）。伴随着程序化交易的发展,股票管理者很快就开始了“指数化投资组合”交易和管理的尝试,“指数化投资组合”的特点就是股票的组成与比例都与股票指数完全相同,因而其价格的变化与股票指数的变化完全一致,所以其价格风险就是纯粹的系统性风险。在“
9、指数化投资组合”交易的实践基础上,为适应规避股票价格系统性风险的需要而开发股票指数期货合约,就成为一件顺理成章的事情了。看到了市场的需求,堪萨斯城市交易所在经过深入的研究、分析之后,在1977年10月向美国商品期货交易委员会提交了开展股票指数期货交易的报告。但由于商品期货交易委员会与证券交易委员会关于股票指数期货交易管辖权存在争执,另外交易所也未能就使用道.琼斯股票指数达成协议,该报告迟迟未获通过。直到1981年,股指期货合约的管辖权才明确属于商品期货交易委员会,为股指期货的上市扫清了障碍。1982年2月16日,堪萨斯城市交易所开展股指期货的报告终于获准通过,24日,该交易所推出了道.琼斯综合
10、指数期货合约的交易。交易一开市就很活跃,当天成交近1800张合约。此后,在4月21日,芝加哥商业交易所推出了SP500股指期货交易,当天交易量就达到3963张。日本,香港、伦敦、新加坡等地也先后开始了股票指数的期货交易,股指期货交易从此走上了蓬勃发展的道路。目前,股指期货已发展成为最活跃的期货品种之一,股指期货交易也被誉为二十世纪八十年代“最激动人心的金融创新”。股指期货价格的主要影响因素1、指数成分股的价格走势即将上市的股指期货是以沪深300指数为标的，这300只股票覆盖了国民经济的大部分行业。通过统计发现，虽然沪深300指数没有明确的行业选择标准，不过样本股的行业分布状况基本与市场的行业分
11、布状况接近，是整个经济运行的一种数量代表。在沪深300指数的股票组成成份中，制造业所占的比例是最大的，其指数的行业占比高达42.13，其中以金属、非金属的制造业为最，指数的行业占比为14.75，其指数行业占市场比为74.01，说明此行业的变化对于指数的变化有比较强的影响。其次在沪深300指数的股票组成成份中所占比例较大的为交通运输、仓储业，信息技术业，电力、煤气及水的生产和供应业以及金融保险业，分别占比为11.09%，8.88%，8.93%及7.91%，上述五类行业总共占据了沪深300指数股票组成成份的78.94，对该指数的走势起到明显的影响作用。投资组合理论告诉我们，像这样一个充分分散化的投
12、资组合只受系统性风险的影响，研究个别股票的涨跌没有意义。但实际经验告诉我们，在指数中往往会有几只股票会起一个领头羊的作用，这些股票一般占指数权重比较大，或者它们代表的是一个占指数权重很大的行业，这些个股的涨跌会引领他们代表的那个板块同涨同跌，从而对指数产生一定程度的冲击。因此，关注沪深300的一些龙头股表现以及相关的一些政策，对把握指数的变化会对股票指数产生很大影响，继而影响到股票指数期货的价格走势。另外，成分股的分红派息、送股、配股、停牌等事件也会对指数的涨跌产生作用。2、国家宏观经济发展预期股票价格指数期货实质上是一种对股票指数未来的一种预期，而指数反映了整个经济的运行状况。国家相关部门定
13、期公布的一些宏观经济数据，诸如GDP增长、通胀率、失业率、零售增长、储蓄率等，都会影响到政府将来的货币、财政政策，会对投资者对经济未来预期产生影响，最终反映到期货价格上来。3、其他金融市场发展状况虽然目前我国资本项目还没有放开，但我国融入全球经济的程度在逐步加深，人民币汇率也已经在进行有限制的浮动，这些都说明我国资本市场不能独立于全球金融体系之外，周边市场的变化对我国将会产生一定程度的影响。除了国内与国际市场之外，我们还要关注债券市场、外汇市场、商品市场以及房地产市场，根据凯恩斯的市场替代理论，在资金有限的情况下，各个投资品种之间有一定的相互替代作用，资金的流向会对市场产生冲击。股指期货合约的
14、主要内容1.合约乘数和合约价值。股指期货的合约价值以一定的货币金额与标的指数的乘积表示。股指期货标的指数的每一个点代表固定的货币金额，这一固定的货币金额称为合约乘数。因为金额固定，所以期货市场以该合约标的指数的点数来报出期货合约的价格，以恒生指数期货为例，恒指期货17315点就是它某一时点的价格。每种股指期货的合约乘数规定值是不同的，恒生指数期货的合约乘数是每点50港元。2.保证金。保证金也称为按金，利用合约价值乘以保证金比例，就得到一张股指期货合约应交纳的保证金数额。股指期货实行每日无负债结算制度，每个交易日投资者账户中的保证金不能低于规定的水平。假设香港恒生指数期货报出恒生指数为17315
15、点，则一张期货合约的价值是865750港币。如果期货公司规定保证金比例是10%，则一张恒指期货的保证金为 86575港元。较低的保证金水平，导致日价格不利变化程度大于保证金账户余额时交易者违约，此外鼓励投机资金建立头寸而加剧市场波动。较高的保证金，则增加交易成本，并导致股指期货交易量下降。总之，保证金设置水平必须在高与低所导致的不同后果之间进行权衡。3.最小变动价位。股指期货的最小变动价位是由交易所规定的行情变化的最小值由于股指期货合约以标的指数点数进行报价，因此最小变动单位也以点数表示，而且报价必须是交易所规定的最小变动单位的整数倍。香港恒生指数期货的最小变动价位为1个指数点，而合约的乘数为
16、50港元，因此一张恒指合约的最小变动为50港元。从全球市场主要股指期货合约的规定来看，股指期货中的最小变动价位通常远大于现货指数的最小变动价位。最小变动价位较小，将降低对投机者的影响力并降低合约流动性；最小变动价位较大，则期货合约价格难以反映市场的真实走势。一般而言，最小变动价位的确定可视合约乘数大小和交易成本而定，乘数越小，交易成本越小，则最小变动价位可相应较小。恒生指数期货合约的最小变动单位是1个指数点，是标的指数最小变动价位（0.001个指数点）的1000倍。4.每日价格波动限制。为控制价格大幅波动和市场操纵，限制单日内过大的交易损失，减少违约事件的发生，大多数交易所对上市的股价指数期货
17、合约规定了每日价格波动限制。股票价格波动的限制方式有涨、跌停板制和熔断机制，通常以前一交易日的结算价为基准进行计算。在限制的方式上，不同交易所的规定各不相同，有的交易所只用一种，有的交易所同时使用两种限价方式。熔断机制，是指当天之内的限价措施，当波动幅 度达到交易所规定的熔断点时（即预定的波动幅度时），交易所会暂停交易一段时 间，以冷却市场热度。对于“暂停”，有的交易所是采用“熔而不断”的方法，即“暂停”期间在熔断点的价格内仍可以交易；有的交易所是采用“熔而断”的方法， 即“暂停”期间不可以交易，行情完全停止在熔断点上。这样“冷却”一定时间后（通常十分钟），然后再开始正常交易，并重新设定下一个
18、熔断点。恒生指数期货没有价格波动限制。5. 交割和结算方式。股指期货采用现金交割和结算方式，最终结算价主要有两种确定方式。一种是以最后交易日次一日的开盘价作为合约的最后结算价，如美国、日本，另一种是以最后交易日内一段时间的价格平均数作为最后结算价，如英国、法国。香港恒生指数 期货的最后结算价，是以最后交易日每五分钟股价指数的平均值，按最小变动价位取整后作为结算价，属于第二种结算方式。合理确定合约最后结算价的计算方式，有利于减少交易过程中的市场操纵行为。特殊情况下交易所有权调整计算方法。最后结算价的确定，主要应防止机构资金为获得有利于自身的结算价而操纵指数。为防止机构操纵收盘价格，以及回避现货、
19、期货、期权三重结算给市场带来的过度波动，一些国家选择合约最后交易日次一日的特别开盘价作为合约最后结算价， 相关研究发现，这一结算价格仍然波动很大，这就要求交易所应进行某些技术方面的调整。6. 合约月份。合约月份是指股指期货到期的月份。各交易所规定的股指期货合约月份有所不同，一般来说，大多数国家的股指期货的合约月份分别有3月、6月、9月及12月，或者近期月份合约为主加远期季月。恒生指数期货的合约月份是现月、下月及接下来的两个季月。如图一所示，2006年9月18日，共有9月、10月、12月、3月四个期货合约。合约月份的确定，需要权衡有利于长期合约的因素（展期交易成本、展期风险）和有利于短期合约的因
20、素（由于红利和定价偏差导致的价差风险）之间的关系。此外期货的总交易量越大，可以支持的合约数量就越多。股指期货的特点股指期货与其他金融期货、商品期货的共同特点：（1）合约标准化。期货合约的标准化是指除价格外，期货合约的所有条款都是预先规定好的，具有标准化特点。期货交易通过买卖标准化的期货合约进行。（2）交易集中化。期货市场是一个高度组织化的市场，并且实行严格的管理制度，期货交易在期货交易所内集中完成。（3）对冲机制。期货交易可以通过反方向对冲操作结束履约责任。（4）每日无负债结算制度。每日交易结束后，交易所根据当日结算价对每一会员的保证金帐户进行调整，以反映该投资者的盈利或损失。如果价格向不利于
21、投资者持有头寸的方向变化，每日结算后，投资者就须追加保证金，如果保证金不足，投资者的头寸就可能被强制平仓。（5）杠杆效应。股指期货采用保证金交易。由于需交纳的保证金数量是根据所交易的指数期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场的价格变化，决定是否追加保证金或是否可以提取超额部分。股指期货自身的独特特点（1）股指期货的标的物为特定的股票指数，报价单位以指数点计。（2）合约价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。（3）股指期货的交割采用现金交割，不通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。上海证监局召开金融期货筹备情况座谈会为迎接股指期货推出，推动辖区期货公司创新发展，近期，上海证监局
22、期货处召集部分期货公司举行金融期货筹备情况座谈会。座谈会上，与会公司分别介绍了金融期货的准备情况，针对治理结构、风险控制、期证合作、系统升级等重点问题进行了深入探讨，并就如何解决存在的问题提出了相关建议。一是在期货公司增资扩股过程中，进一步完善公司法人治理和内控机制；二是探索期证业务合作模式，加强对期货交易介绍商业务的管理；三是积极宣传保证金安全存管，推动改变期货公司通知送达义务的履约模式。与会公司一致认为，在期货市场发展的关键时期，监管部门通过召开座谈会等形式，组织业内公司就金融期货筹备过程中遇到的重点问题进行探讨，对于推动市场创新发展具有重要的意义。国际上有代表性的股票指数期货合约有哪些？
23、国际上有代表性的股票指数期货合约有：标准普尔500指数股票合约；道琼斯工业平均指数期货合约；香港恒生指数期货合约；韩国KOSPI200股指期货合约等。深圳证监局召开辖区证券期货经营机构信息技术研讨会 信息技术在证券市场的应用日益广泛，已经深入到证券期货经营机构各项业务和管理环节，如不加强治理，将存在巨大的技术风险和安全隐患。近年来，由于各种技术因素造成证券交易行情中断，交易通讯阻塞等，已经给证券公司带来相当大的经济损失和信誉危机。基于“促管理，防风险”的认识，深圳证监局对证券期货经营机构的信息技术管理高度重视，在常规检查中加强了对信息技术安全和信息真实性的检查和要求，对发现的问题进行分析总结。
24、在此基础上，召开了辖区证券期货经营机构信息技术研讨会。中国证监会信息中心系统规划处葛一苗处长，深圳证监局曹汝明副局长，及各证券公司、基金公司和期货公司技术负责人及代表五十余人参加了会议。国信证券作了证券信息系统安全运行管理的专题报告，针对证券公司系统运行面临的威胁来源和潜在的风险，列举了 主要问题和挑战，提出了安全运行管理策略和措施建议，并讨论了持续改进方向和目标，对证券公司信息技术人员的组织管理，设备和系统安全运行给予了具体的指导。证券信息系统提供商金证公司代表作了证券市场新型业务发展和相关信息系统建设规划的演讲，分别就证券公司集中交易系统建设，第三方存管，融资融券，股指期货和服务营销体系建
25、设提出了规划建议，对一些焦点问题提出了自己的思考和见解。报告过程中各位代表积极发言，对目前证券经营机构信息系统建设和管理存在的问题、IT治理等进行了热烈的讨论，希望建立证券期货信息技术交流长效机制，促进证券市场信息技术应用安全稳定的发展。广东证监局提醒投资者谨防非法证券期货陷阱今年以来，证券市场在经历了数年的低迷之后，重新显现出昔日的繁荣，不少投资者又回到了证券市场。同时，也有少数不法分子瞄准了对证券市场知之甚少的投资者，特别是老年人和妇女，设置了非法证券期货投资的若干陷阱。为避免广大投资者上当受骗，广东证监局结合打击非法证券期货活动的案例，对近年来常见的证券期货欺诈手法予以曝光，提请广大投资
26、者注意。陷阱一： 异地股票乱直销 境外上市成画饼今年3月份的一个周末，白领李小姐随朋友参加了上海H咨询公司广州分公司的现场投资宣讲会。在会上，自称是著名投行专家的人士热情地向听众推销华东地区某公司原始股，表示该公司目前的营业状况非常好，并已聘请了国外知名的投资银行作承销商，公司股票将于今年8月在美国纳斯达克挂牌上市，现在若购买公司原始股，上市后股价将至少翻二、三倍。李小姐经不住诱惑，投资20万元购买了该公司的股票。8月份到了，等李小姐致电H公司询问股票什么时候在美国上市时，才发现该公司已人去楼空。这时，李小姐才明白自己被骗了。广东证监局提醒投资者，这种非法销售股票的陷阱常常具有如下特征：1、推
27、销的股票一般是外省公司股票，目前以西北、华东地区的最多。2、推介股票的机构常常是以咨询公司或投资公司的名义出现。为了骗取投资者的信任，有些中介公司甚至还为投资者办理了股东卡或股权证明。3、对投资者所承诺的海外上市、高额回报无法兑现，投资者所购买的股票往往是高价股票。根据证券法和公司法的规定，上述行为属于非法发行公司股票行为，同时由于公司的真实状况没有依法披露，潜藏巨大的投资风险，投资者参与这种非法证券活动不受法律保护。陷阱二：网上咨询夸海口 帮你赚钱一场空王阿姨想炒股票但又缺少专业知识和经验，于是到网上去寻找相关信息，结果搜索到一个叫某某操盘手的网站。该网站声称，网站是由几个操盘经验丰富的高手
28、建立的，只要投资者将一定数量的款项汇往网站银行账户，他们将通过QQ、手机短信等方式同投资者联系，帮投资者提供股市“黑马”，或者代理操作股票账户，保证在半年或一年内帮投资者获利100。 王阿姨看了很动心，在对方信誓旦旦承诺高额收益的游说下，王阿姨汇去了5000元会员费。但钱汇出去后，发现在公司的指导下不仅没有高额投资回报， 30万元的投资本金亏得只剩下15万。王阿姨想去同网站理论，结果却连对方是谁、办公地址在哪都不知道，更别说找对方退回咨询费了。广东证监局表示，上述现象属于不法分子利用网络从事的非法证券投资咨询活动，这类网络非法咨询活动有以下特点：一是隐蔽性强，这些所谓 “操盘高手” 的一切对外
29、联系、宣传都是通过网络或手机短信进行，利用网络作为掩护，真实身份难以确定。二是风险性高，这些非法机构没有合法的业务许可，也没有营业执照，而且利用个人银行账户接受咨询费，一旦出现问题将难以维权。陷阱三： 境外期货悄悄卖 赚钱不成反蚀本赵先生有些闲钱想做投资，一个偶然的机会，他结识了广州某投资公司的业务员陈某。陈某告诉赵先生，现在炒外盘期货如何很好赚钱、一年有多少倍的回报率等等。陈某还将赵先生带到公司，演示了如何通过公司的软件下单、如何看盘等等，并表示如果赵先生不懂期货的话没关系，可以将资金交给公司，由公司派专业人士进行操作，保证获得很高的收益。赵先生想到赚钱这么容易，便按照陈某的要求向该公司缴纳
30、了三十万元作为投资，公司收款后给了赵先生一个账户和密码。三个月后，公司告诉赵先生，由于期货市场的波动，赵先生投入买卖香港股指期货的三十万元现在亏损只剩下几千元了。广东证监局指出，赵先生其实也掉进了投资陷阱。按照法律规定，中国大陆公民目前尚不能直接买卖境外（包括港、澳、台）证券期货品种。上述案例中的投资公司经营香港股指期货本身就是违法行为。根据赵先生的举报线索，广东证监局会同工商部门对某公司进行了现场核查，发现该公司声称的投资交易软件根本没有同香港交易所连接，所宣称的网上交易只是一个模拟交易，根本没有真实的交易活动。该类案件有一个显著特点，就是中介公司常常利用招收学员进行境外期货交易培训为幌子，第一步欺骗投资者加入公司会员，接下来再利用境外期货交易的虚假系统，骗取投资者的钱财。广东证监局提醒投资者，防范非法证券期货陷阱，最好的方式是投资者要懂得自我保护；最关键的因素是投资者不要被高额投资回报所迷惑；最有效的识别方式是查验中介机构是否具备中国证监会颁发的相应业务许可北京举办期货业信息系统升级技术研讨会（工作信息第43期）为适应即将推出的股指期货交易，构建安全、可靠、便捷、经济的金融
