1、2017年上海电气行业分析报告WORD版本可编辑WORD可编辑正文目录1. 综合装备制造业龙头，业绩趋势向好61.1 综合装备制造业龙头，产业转型升级实力渐增61.2 业绩增长势头良好，四大板块支撑长线成长62. 四大板块各具亮点，多点开花支撑主业72.1 新能源与环保业务快速发展，受益核电与海上风电增长72.1.1 公司是国内核电装备龙头之一82.1.2 公司是国内风电设备核心供应商92.2.3 环保业务深耕多年，参与PPP 打开收入空间102.2 高效清洁能源设备再发力，燃机业务实现突破112.2.1 火电设备高端化，长期发展关注“走出去”122.2.2 收购安萨尔多，燃机业务实现突破13
2、2.2.3 输配电设备产品齐全，研发聚焦智能电网162.3 工业装备板块电梯龙头引领，多元业务发展182.3.1 电梯龙头地位稳固，后市场业务助力市场份额提升192.3.2 工业机器人：并购德企进军飞机制造业212.4 现代服务业多点开花，国际化步伐加快232.4.1 电站工程及输配电工程拓展海外市场242.4.2 电站服务为电站设备提供增值空间252.4.3 金融服务多元化发展，转型综合金融服务平台273. 增发注入优质资产，助力制造业转型升级283.1 母公司优质资产注入，推进智能化制造转型283.2 注入高端制造与不动产经营资产，打造智能化、服务型制造企业293.2.1 机械基础件制造专
3、家，多细分领域行业龙头303.2.2 轨道交通信号系统翘楚，技术优势引领市场323.3 注入土地资产，奠基制造业转型升级334. 盈利预测与估值.34图表目录图 1：公司主营收入构成（2017 年上半年）7图 2：公司综合毛利率有望继续提升7图 3：公司新能源与环保业务收入变化（单位：百万元）7图 4：公司新能源与环保业务毛利率变化7图 5：公司自主研发的全球首台高温气冷堆压力容器8图 6：反应堆堆内构件8图 7：核电机组价值组成9图 8：核电设备价值组成9图 9：公司风电业务营收及增长情况（单位：百万元）10图 10：公司风电业务毛利率水平不断上升10图 11：我国海上风电装机及未来装机预测
4、（单位：MW）10图 12：上海电气承接南通垃圾焚烧热电联产项目11图 13：上海白龙港污水处理厂11图 14：上海电气高效清洁能源设备12图 15：安萨尔多燃机业绩情况（87 台联合循环业绩 + 88 台单循环业绩）14图 16：AE94.2-E 级燃气轮机15图 17：我国发电燃气轮机装机规模（单位：万千瓦）15图 18：上海电气输配电设备16图 19：上海电气工业装备板块主要产品18图 20：上海电气工业装备板块营收情况（单位：百万元）19图 21：上海电气工业装备板块毛利率情况19图 22：国内电梯行业格局概况20图 23：2000 年-2016 年中国电梯产量及同比增长情况（单位：万
5、台）20图 24：上海电气电梯后市场业务营收情况（单位：亿元）21图 25：上海电气电梯后市场业务占电梯营收比例21图 26：2013-2016H1 工业机器人营收情况（单位：百万元）22图 27：大型自动化立体物料库23图 28：隧道路桥自动化系统23图 29：上海电气现代服务业一览23图 30：电站工程业务分布25图 31：全生命周期服务示意图26图 32：上海集优主营业务收入情况(单位：亿元)31图 33：上海集优主营业务收入构成情况（单位：亿元）31图 34：上海集优扣非归母净利润和毛利率情况（单位：百万元）31图 35 ：公司实际控制人上海市国资委，控股股东上海电气总公司33图 36
6、：公司 CBTC 信号系统应用于深圳 9 号线33图 37：公司 CBTC 信号系统应用于南京 4 号线33图 38：公司历史 PB 区间35表 1: 公司四大板块主要产品6表 2：公司燃煤发电设备产品线齐全，优势明显12表 3：基础配电设备产品一览16表 4：上海电气智能电网设备及服务17表 5：BAW 主要财务数据（单位：千欧元）22表 6：输配电国内外项目一览25表 7：电站服务典型项目26表 8：本次增发注入标的物交易价格（单位：万元）28表 9：本次发行股份导致股本变化28表 10：募集资金建设（单位：万元）29表 11：交易对手主营业务及产品分类30表 12：公司各业务行业地位32
7、表 13：增发预案对公司影响34表 14：可比公司估值表34表 15：公司盈利预测（单位：百万元，元/ 股）35表 16：公司资产负债表（单位：百万元）35表 17：现金流量表（单位：百万元）371. 综合装备制造业龙头，业绩趋势向好1.1 综合装备制造业龙头，产业转型升级实力渐增国内综合装备制造业龙头，产业联动发展提升竞争力公。司是国内电源装备制造龙头，于2004 年成立， 2005 年在港交所上市， 2008 年登陆上交所。公司控股股东为上海电气总公司，实际控制人为上海市国资委。公司目前拥有高效清洁能源设备、新能源及环保设备、工业装备、现代服务业四大板块业务，具有设备总成套、工程总承包和提
8、供现代装备综合服务的核心竞争优势。集团各核心业务板块协同发展，重点业务之间通过战略联动、技术联动、市场联动、制造联动、内部供应链联动及人才联动方式，显著提升核心竞争力。2017 年上半年公司实现营业收入 361.15 亿元，较上年同期下降 2.0%；归属于母公司股 东的净利润为人民币 13.59 亿元，较上年同期上升 8.8%。业务板块主要产品及业务名称表 1: 公司四大板块主要产品新能源与环保设备核电核岛：蒸汽发生器、反应堆压力容器、稳压器、堆内构件和控制棒驱动机构风电设备：1.25MW、2MW、3.6MW、4MW 风电机组 环保设备：污水处理设备、固废处理、污泥处理、分布式能源燃煤发电机组
9、：汽轮机、汽轮发电机、磨煤机、锅炉、辅机（高低压给水加热器、凝汽器）、空冷设备高效清洁能源设备燃气轮机发电机组：E、F、H 级燃机、余热锅炉、IGCC核电常规岛产品：核电汽轮机、核电汽轮发电机、安注箱、核电设备阀门、核电新型管壳式辅助除氧器输配电产品：变压器、电线电缆、中低压产品、GIS、互感器、电抗器、套管、智能配电设备、新能源接入系统、 柔性交流输电设备等工业装备电梯、机床、电机、电梯维修保养等现代服务业电站工程、电站服务、输配电工程、输配电检测服务、节能服务、金融服务、国际贸易等1.2 业绩增长势头良好，四大板块支撑长线成长核心产业稳健发展，新能源业绩不断提升。公司收入主要源于高效清洁能
10、源和工业装备板块，2017 年上半年各业务收入占比情况为：高效清洁能源业务（ 35.25%）、工业装备业务（29.71%）、现代服务业（21.30%）、新能源业务（13.75%）。其中，新能源业务实现营业收入53.46 亿元，同比增长 8%；高效清洁能源设备实现营业收入 137.1 亿元，同比增长 1.3%。随着国家对新能源发展的大力支持，新能源设备有望成为公司持续增长点。2011 年以来，公司整体毛利率水平基本保持稳定，我们预计，未来随着新能源、工业装备等兴新、高端业务收入占比增加，毛利率有望继续提升。图 1：公司主营收入构成（2017 年上半年）图 2：公司综合毛利率有望继续提升新能源及环
11、保设备13.75%高效清洁能源设备35.25%现代服务业21.30%工业装备29.71%23%22%22%21%21%20%20%19%19%18%2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017H12. 四大板块各具亮点，多点开花支撑主业2.1 新能源与环保业务快速发展，受益核电与海上风电增长新能源与环保业务快速发展。公司新能源及环保业务板块包括设计、制造和销售核电 核岛设备、风电设备和大型铸锻件等重型机械设备，提供固体废弃物综合利用、污水处理、电站环保和分布式能源系统的一揽子解决方案，近年来，该业务在公司的各项业务营业收中入的占比持续提升，逐渐成为公司的核心业务。图3：
12、公司新能源与环保业务收入变化（单位：百万元） 图 4：公司新能源与环保业务毛利率变化1600060%1400050%1200040%1000030%800020%600010%40000%2000-10%0-20%25%20%15%10%5%新能源与环保业务收入（百万元）同比0%2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017H12.1.1 公司是国内核电装备龙头之一核电装备生产技术领先，市场占有率高。公司是我国最早从事核电装备制造的企业集团之一，拥有超过20 年的核电设备生产经验，堆内构件、控制棒驱动机构的市场优势显著， 核电设备生产能力全、成套能力强，拥有三
13、代核电AP1000 、EPR 技术关键核岛主设备的制造能力，并完成了全球首台四代高温气冷堆压力容器的制造工作，具备完整的核电设备产业链。公司拥有国内核电设备制造领域能力最强的专业化制造基地，并且正在研究开发具有自主知识产权的核电常规岛主设备技术。目前国内核电市场有望复苏，大部分在建核电 项目陆续恢复。2016 年，公司自主研发的全球首台高温气冷堆压力容器顺利交付华能石岛 湾核电站项目，国家能源局重大专项 CAP1400 堆内构件通过预验收，同时深度推进核电焊接转子等专项科研攻关工作，继续巩固了国内核电产品技术领先地位。核电设备需求量大，公司有望分享订单。核电产业链长、国际市场需求大，根据中国制
14、造2025- 能源装备实施方案，发展先进核电装备成为我国制造业升级的主要任务。我国核电的技术发展路线明确，华龙一号、AP1000 以及 CAP1400 等三代压水反应堆是未来主流。根据我国核电规划，到 2020 年，我国核电装机容量达到 58GW 在运和 30GW 在建，预计“十三五”期间年均投建 6-8 台机组，公司有望分享相关订单。公司是内陆核电的重要设备供应商。目前在核电机组的价值组成中，基建、设备和其他项目通常分别占40% 、50%和10% 。其中在设备价值组成中，核岛设备的价值占比最高占52%，常规岛设备和辅助设备价值比例通常分别为28% 和20% 。上海电气主要提供堆内构件和主泵等
15、长周期设备，是国内核电设备的主要供应商，有闵行和临港两大核电常规岛主设备制造基地，具备年产 68 套百万等级核电机组的生产能力。图 5：公司自主研发的全球首台高温气冷堆压力容器图 6：反应堆堆内构件图 7：核电机组价值组成图 8：核电设备价值组成其他10%基建40%设备50%辅助设备20%核岛52%常规岛28%2.1.2 公司是国内风电设备核心供应商公司是风电设备核心供应商，风电机组产品丰富。公司是风电核心零部件及整机重要供应商之一，为用户提供集大型风机设计、产品制造、技术咨询、工程总包为一体的风电系统解决方案，在海上风电技术、产品、工程服务技术方面均处于领先地位。2016 年公司实现了首批兆
16、瓦级风电机组出口，是国内首家具备陆上、潮间带和海上风场市场业绩的企业。公司通过与西门子合作和自主开发，目前销售西门子 4MW 风机，2016 年公司成功引入西门子6MW 风机，能够抵御台风，适合福建等台风高发地区，未来海上风电产品竞争优势日趋明显。公司拥有全球最可靠海上风电发电产品。公司在报告期内继续提升海上风电技术研发，拥有适合中国海域特点的海上风电全系列产品，包括低风速、抗台、低温等，是世界上最 可靠的海上风电发电产品。同时，基于云计算和大数据的远程管理平台“风云”系统上线，开启新技术革命时代风电站服务新模式。公司目前在黑龙江启动了风电场建设，已初步实 现“设备制造+工程服务+风场开发”的
17、风电业务模式。2017 年上半年，公司取得福建莆田平海湾 44 台 6.0 兆瓦及福建莆田南日岛 46 台 4.0 兆瓦海上风电机组订单，公司海上风电行业第一的市场地位有望长期保持。图 9：公司风电业务营收及增长情况（单位：百万元）图 10 ：公司风电业务毛利率水平不断上升1000090008000700060005000400030002000100002013A 2014A 2015A 2016A 2017H1风机营收同比80%70%60%50%40%30%20%10%0%25%20%15%10%5%0%2013A2014A2015A2016A2017H1图 11：我国海上风电装机及未来装
18、机预测（单位：MW）6,0005,0004,0003,0002,0001,00002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E新增装机/MW累计装机/MW海上风电前景广阔，带动风电业务逆势增长。我国近海 70m 高度年平均风功率密度可达 300w/m2 以上，大于 6m/s 风速的累计小时数可达 4000 小时，风功率密度超过 500w/m2， 大于 6m/s 风速的累计小时数可达 5000 小时。截至2016 年底，我国实际完成的海上风电装机容量 163 万千瓦，根据我国能源局发布的电力发展“十三五”规划，2020 年国
19、内海上风 电装机容量的目标确定为 500 万千瓦，后续海上风电装机容量仍有很大空间。2.2.3 环保业务深耕多年，参与 PPP 打开收入空间环保设备领域业务稳健发展。公司在环保设备领域具有几十年的发展历史，一直坚持全产业链的业务发展模式，业务聚焦固废处理、水处理和分布式能源三大方面，集节能环保技术、装备、工程服务和投资运营为一体，可以为客户提供系统集成和综合解决方案。固废处理方面，公司引进欧洲先进的危险废弃物处理处置技术和生物质能的高能源产量的工艺技术，承接了国内多个重大垃圾处理项目的建设和运营，是中国最早从事垃圾处理项目总承包的公司。水处理方面，公司参与了多个名列世界前茅的水处理项目。分布式
20、能源 方面，公司拥有上海电气中央研究院分布式能源系统综合实验室，科研能力强。在国内安 徽、河北、天津等地区相继签署了一批光伏项目，总订单量超过 1000 兆瓦。图 12 ：上海电气承接南通垃圾焚烧热电联产项目图13 ：上海白龙港污水处理厂开拓环保PPP 模式，抢占环保项目EPC 市场。根据发改委2017 年2 月27 日发布的数据显示，发改委传统基础设施领域 PPP 项目库中，环境保护领域项目共有 780 个，总投资5806 亿元；污水垃圾处理项目共有 3071 个，总投资 6533 亿元。同时财政部全国 PPP 综合信息平台项目库中，环境保护领域项目共有 631 个，总投资 6502 亿元，
21、污水处理项目共有860 个，总投资 2271 亿元。过去公司在环保领域的业务拓展主要以设备销售与工程承包为主，随着国家对环保行业投资支持力度的增加以及PPP 模式的推广，公司逐渐通过参股、合资等方式参与大型项目，从而获得EPC 订单，我们预计新业务模式的开拓有望为环保业务带来显著增长。2.2 高效清洁能源设备再发力，燃机业务实现突破燃煤发电设备规模和技术领先。公司拥有全球投运量最高的大容量超超临界火电机组设备，并保持煤耗世界最低记录；同时具备燃气轮机、燃油轮机和 IGCC 主设备的高端制造能力；随着新能源的发展和电改的逐步推进，公司开展了太阳聚能发电和智能电网的探索和实践。图 14：上海电气高
22、效清洁能源设备燃煤发电燃气发电输配电设备 脱硫脱硝除尘太阳能聚能智能电网2.2.1 火电设备高端化，长期发展关注“走出去”火电设备订单充沛，长期发展关注“走出去”公。司拥有锅炉、汽轮机、汽轮发电机、磨煤机、辅机、空冷设备等一系列火电设备的制造研发能力。高参数、高效率、大容量，是火电机组节能减排的关键，公司坚持“以我为主，创新驱动”的策略，不断推出“高参 数、高可靠性、高稳定性、低能耗、低排放、低污染”的绿色高端化火电设备。在国内火 电市场持续低迷的宏观背景下，充沛的在手订单保证公司火电业务短中期业绩无忧。同时公，司将在巴基斯坦塔尔煤田投资建设 2 台 660MW 电厂，采用公司设计生产的660
23、MW 高参 数超临界机组，为公司超临界燃煤发电设备海外市场开拓奠定了基础，随着“一带一路”战略的持续推进，公司海外业务有望为火电业务的发展带来有力支撑。产品类型产品名称产品简介表 2：公司燃煤发电设备产品线齐全，优势明显超超临界1000MW 等级汽轮机性能达到世界领先水平，本机组以其高的可靠性和经济性得到用户的好评。机组形式为超超临界、一次中间再热、单轴、四缸四排汽，有纯凝机型和空冷汽轮机超超临界660MW 等级汽轮机超临界600MW 等级汽轮机亚临界600MW 等级汽轮机凝汽式机型。机组形式为超临界、一次中间再热、单轴、三缸四排汽， 进汽参数为24.2MPa/566/566。 上海电气电站设
24、备有限公司上海汽轮机厂为了适应市场需求，开发了相当完善的 600MW 等级系列机组。汽轮发电机锅炉磨煤机300MW 等级汽轮机135MW 等级汽轮机1000MW 等级汽轮发电机600MW 等级汽轮发电机300MW 等级汽轮发电机300MW 以下等级汽轮发电机1000MW 等级火电锅炉660300MW 等级火电锅炉其他等级火电锅炉HP 中速磨煤机上海电气电站设备有限公司上海汽轮机厂为适应市场需求，开发了完善3的00MW 等级系列机组。2002 年以来，上海电气电站集团的火力发电设备生产量、销售量以及订单量雄踞世界第一。 该产品申请国家专利多项，获得上海市专利新产品、上海市重点新产品、国家级重点新
25、产品等荣誉。600MW等 级汽轮发电机以其较低的能耗、优良的性能，在国内拥有广泛的市场，并出口印度等国家。该等级容量发电机是目前国内投产数量最多、电气性能和可靠性 最佳的发电机之一。300MW 等级以下汽轮发电机有水氢冷、空冷、双水内冷三种冷却方式的产品，在国内外有广阔的市场。截止2009 年底，公司提供的电站锅炉达1338 台，累计为20，646 万千瓦，占 国内火电装机总量超过1/3。截止2009 年底，公司提供的电站锅炉达1338 台，累计为20，646 万千瓦，占 国内火电装机总量超过1/3。截止2009 年底，公司提供的电站锅炉达1338 台，累计为20，646 万千瓦，占 国内火电
26、装机总量超过1/3。上重公司生产的HP 中速磨煤机的结构特点为:结构简单、研磨件使用寿命长、易损件更换方便、煤种适应性强、运行可靠性高。上重公司已成为国内拥有设计和制造 双进双出钢球磨煤机最主要厂家之一。双进双出钢球磨煤机拥有连续作业率高、适 应煤种范围广、风煤比低等特点。双进双出钢球磨高低压给水加热器高低压给水加热器是电厂回热系统的重要辅机之一。凝汽器主要作用是在汽轮机排汽口建立与维持一定的真空度（背压），并将汽辅机凝汽器轮机排汽凝结成水。除氧器及水箱除氧器及水箱型式包括一体化除氧器、喷雾淋水盘式除氧器等。直接冷却产品包括：机械通风直接空冷系统（A 型结构或者六角形）和自然通空冷设备直接空冷
27、间接空冷风直接空冷系统。 间接冷却产品包括：机械通风间接空冷系统和自然通风间接空冷系统。其中，机械通风直接空冷系统（A 型结构）和自然通风间接空冷系统为最常见的技术。2.2.2 收购安萨尔多，燃机业务实现突破引入西门子燃机技术，市占率国内领先。公司是国内唯一一家同时拥有E 级燃气轮机、F 级燃气轮机、小 F 级燃气轮机以及 IGCC 燃气轮机订单的企业集团。2010 年，西门子与公司签署燃气轮机整机供货协议，随着燃气轮机新总装车间的投入使用，公司燃气轮机 产能达到 24 台/年。公司生产的重型燃气轮机，具有高效率、高功率和灵活的布置方式等特点，在国内市场占有率处于领先地位。收购安萨尔多，燃机设
28、计实现突破。2014 年 5 月，公司出资 4 亿欧元收购意大利安萨尔多能源公司（以下简称“安萨尔多”）40%股权。安萨尔多公司源自意大利，在发电领域开展制造、工程总包和技术服务等所有服务，是世界顶级燃气轮机制造商之一。公司通过与安萨尔多在重型燃气轮机领域的合作，弥补了公司在燃气轮机领域只有制造技术没有研发能力的缺陷，推动公司燃机设计和服务核心技术的吸收掌握，加快公司燃机业务自主化进程，提升公司在全球能源装备领域的竞争力。收购带动技术消化，试水燃机服务领域。 燃机具有技术壁垒高，利润率高的特点，而跨国公司的技术垄断造就了服务业务的高壁垒，也自然的形成了对服务业务的垄断。燃机中的高温热部件每四年
29、要更换一次，日常维护维修成本远高于最初的购买成本。公司通过对安萨尔多技术的消纳吸收，具备了燃机维护服务的能力，有利于其进一步开拓国内外燃机销售和服务市场。2016 年，公司承接了上海电力闵行燃气轮机长期维护服务订单，标志 着公司已成为中国唯一具备燃气轮机完整技术，能够为用户提供设备及全套检修维护服务的设备制造企业。燃气轮机是一种以连续流动的气体作为工质、把热能转换为机械功的旋转式动力机械具，有效率高、功率大、体积小、投资省、运行成本低和寿命周期较长等优点。燃气轮机分 为轻型燃气轮机和重型燃气轮机，轻型燃气轮机为航空发动机的转型，其优势在于装机快、体积小、启动快、简单循环效率高，主要用于电力调峰、船舶动力。重型燃气轮机为工业 型燃机，其优势为运行可靠、排烟温度高、联合循环组合效率高，主要用于联合循环发电、热电联产。图 15：安萨尔多燃机业绩情况（87 台联合循环业绩 + 88 台单循环业绩）图 16：AE94.2-E 级燃气轮机
