1、因此，对投资者来 说，在风险资本运作的最开始，就必须考虑选择何种途径适时 退 出 力争达到收益最高、风险 最低的 目的 然而，就目前我国 资本市场的现状而言，风险投 资退出机制还残缺不垒，风险 投资家因可供选择 的投资退出 途径少而顾虑重重，不愿意对 新兴产业进行投资，在很大程 度上阻碍了资本市场 的发展。所以，我们必须借助西方经验，原来的 健全我 能多为 退 出途 径。一、二板市场 二板市场是风险投资退出 的最 佳途 径，它 源 自美 国的 N A S D A Q市场。截止 1 9 9 7年 底，美国 9 6 的因特 网公 司、9 2 的计算机软件公 司、8 2 的计算机制造公 司和 1 的
2、电 子通讯公司及生物技 术公司都 是通过 N A S D A Q上市的。它不 仅培育出了像微软（M i c r o s o f t）、英特尔（1 n t e 1）、戴尔（D e l 1）、雅 虎（Y a h o o!）这样的科技巨子，而且推动全美证券市场的繁荣 和经济的持续增长。我国也应 像美 国一样尽快建立准人标准 较低、交易成本较小的二板市 场，以中小规模的高新技术企 业，特别是民营高新技术产业 维普资讯 http:/ 为上市对象，为风险投资家实现资 本变现和退出提供途径，同时使中 小高新技术企业 获得 巨额 资金支 持，成为像微软、英特尔那样的世 界一流企业 我国在建立二板市场时，应高
3、度重视市场的流动性，确保风险投 资者在必要时能够顺利退出。二板 市场 的流动性 主要靠高度的规范 性和透明性来保证 在监管上，我 们必须实行“信息充分披露基础上 的投资者 自我保护”和“与主板市 场同样严格监管”相结合 的原则，尽可能做到规范和提高透明度。在 发行机制上，采取根据业绩标准选 择上市对象，杜绝配额制下的“公 关”行为和腐败现象，尽量使成长 性摄好的企业获得巨额融资渠道，降低整个资本市场的系统风险。二、主板市场 在 没有二板市场作 为退资出 口的过渡期，我们应考虑选择主板 市场。我国的证券市场尚在发育 中，现阶段主板市场仍是高科技中 小企业 主要 的上市渠道。事实上，我国证 监会早
4、 已明确提 出了支持 高新技术企业上市的优惠措施（准 予高新技术公 司优先上市），我们 完全可 以在主板市场设 立相对独 立的高科技板块，严格高科技公司 的资格认定，放宽它们上市的标准（如提 高无形 资产 占净 资产 的 比 重），使高科技企业通过“买壳”或“借壳”，在问接上市后进行股权转 让，实现风险投资顺利退出。而且，我国现有 8 0 0余家上市公司，许多 公司虽拥有雄厚的资金实力，但投 有足够的自主创新能力，它们也需 要中小企业提供技术 支撑。因此，中小高新技术企业可 以充 分利用 上市公司融资能力，培育新的经济 增长点，为风险资本提供退出途 径。三、场外交易市场 建立场外交易市场，最初
5、 目 的虽然是打破 上市公 司终生 制，强化市场对上市公司的约束作 用，但从退市角度看，已在主板市 场上市的公司，当其条件不能继 续满足主板市场要求时，场外交 易市场可以作为其退出市场 的场 所。不过，我国现有场外交易市场 普遍存在“乱办金融 机构和乱办 金融业务”等问题，潜伏着较大的 金融风险，因此，必须进行整顿，成 立一个专门服务于高科技企业 的场外交易市场，使风险企业（包 括未上市的风险）股 票具有流动 性，以便风险资本必要时能够顺 利退出。四、接受兼并和收购 当上述几种途径不能顺 利退 市时，风险投资者应考虑选 择接 受兼并和收购途径。接受兼并和 收购实质是通过将投资股权出售 证券投资
6、 给一家实力雄厚的上市公司，使拟 进人证券市场的高科技企业 寻找 到资金后盾，实现风险资本顺利退 出。风险投资者选择这一途径，能 避免选择其他途径所需的诸如资 格审查、资产评估等环节，有效降 低风险资本退出的时间成本。例如 1 9 9 7年高科技企业中购并事件是 首次公开募股事件的 8倍，而在 1 9 9 6年仅为 4倍。这 主要因为风 险投资者普遍认识 到单凭 自身的 实力创 业难以成功，参 与和接受大 公司并购是他们的必由之路 1 9 9 8 年 l O月 3 0日 清华同方吸收合并 山东鲁颖 电子一案，开辟 了我国高 科技企业采取这种途径进取证券 市场的先河。在整个过程中，中信 证券有限
7、责任公司担任财务顾问 和上市推荐人，为两家公司的吸收 合并“穿针引线”，成为整个购并过 程的策划者与组织者。这既使鲁颖 电子找到了强大的资金后盾，又有 效降低了退市的成本。五、其他途径 可供风险投资者选择的其他 退 资 途 径 主 要 有 管 理 层 并 购（MB O）、通过境外机构实现境外上 市、通过投资分红与技术市场来进 行股票出售等。其中管理层并购 l 即风险企业的原有管理层通过多 种融资方式购 回风 险投资公 司所 持股份）虽是一种较为理想的途 径，但 由于我国 目前还不允许通过 负债融资活动进行兼并收购，公司 不能回购 自身股份（用于减资除 外），因此，在实践 当中存在法律障 碍，在短时期还难以推广。值得一 提的是，风险投资者在选择退市途 径时，不能只局限于选择某一特定 途径，而是应该根据客观实际选择 一种或 多种 途径 使 资本 尽 快退 出。口 维普资讯 http:/
