1、银行市场调研投资分析报告2017年银行市场调研投资分析报告目录第一节 预则立，不预则废：金融行业演化趋势研判 4一、金融行业处于后利率市场化时代，群雄争抢综合金融服务能力战略制高点 4二、各路资本百家争鸣，直接融资崛起 6三、国企改革大潮迭起，国有资本主动出击 8四、金融改革深化，市场化、国际化推动资本市场升级 9第二节 2017年金融行业机遇展望 10一、机遇一：跨界金融由下而上逆袭传统金融巨擘 10二、机遇二：金控平台重金出击整合资源成大器 10第三节 资产质量问题是制约估值的核心原因，其形势可控推动价值修复 11第四节 行业规模维持两位数增长，城商行的成长性依然可持续 14第五节 轻资产
2、运作是趋势，后利率市场化时代成长看中收 17第六节 净息差降幅收窄，预计在明年企稳 19第八节 民营银行将进入春天，服务创新助力市场扩容 21第九节 部分相关企业分析 23一、南京银行 23二、浦发银行 23三、工商银行 24图表目录图表1：金融各子行业监管标准向银行资本监管体系看齐 5图表2：社融增量中直接融资部分占比 7图表3：大资管体系主要类别资产规模（万亿元） 8图表4：各上市银行近三年资产减值损失/归母净利润 11图表5：商业银行二季度不良率与一季度持平 12图表6：不良及关注类占比 12图表7：各省不良率对比（2015年） 12图表8：上市银行不良率对比（3Q16） 13图表9：商
3、业银行总资产同比增长率(月度数据) 14图表10：新增人民币存款及贷款（百万） 14图表11：新增人民币贷款结构（百万） 15图表12：截止三季度末上市银行总资产较年初增长率 15图表13：上市银行近三年核心一级资本充足率 16图表14：非利息收入占比 17图表15：3Q16上市银行手续费及佣金净收入同比增长率 17图表16：上市银行非利息收入占比（3Q16） 18图表17：商业银行净息差（季度数据） 19图表18：商业银行利差（年度数据） 19图表19：3Q16上市银行净息差水平 20表格目录表格1：我国利率市场化改革进程 4第一节 预则立，不预则废：金融行业演化趋势研判一、金融行业处于后利
4、率市场化时代，群雄争抢综合金融服务能力战略制高点利率市场化是金融体系建设的一项重要内容，有助于降低金融成本，提高市场效率，促进经济增长。美国于1980-1986年完成利率市场化改革；日本于1977-1994年完成了利率市场化改革，90年代末，印度、印尼、韩国等国也在IMF（国际货币基金组织）的推动下进行了利率市场化改革。我国自1986年放开银行间同业拆借市场利率起就启动了利率市场化进程。总体思路是“先货币市场、债券市场利率市场化，后存贷款利率市场化”，2013年7月，我国全面放开金融机构贷款利率管制。2015年10月23日，中国人民银行宣布，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和
5、存款基准利率，以进一步降低社会融资成本，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。这标志着中国金融改革大提速，利率市场化基本完成。在后利率市场化时代，利差模式难以长久，居民资产配置也将多元化，大资管行业将蓬勃发展，作为金融机构，综合服务能力才是战略制高点。由于我国实行分业经营，综合经营还存在法律壁垒，但有一系列的信号表明，综合金融服务的时代已经来临：一是各子行业（银行、证券、保险、信托、基金及基金子公司）的监管标准趋向于向“净资本”或“资本充足率”统一；二是关于“一行三会”监管体系改革的讨论升温；三是地方政府搭建金融控股平台，整合金融资源服务地方经济。综合金融服务的发展迎合市场需
6、求：从投资端来看，是居民资产配置多元化；从资金需求端来看，是企业融资方式的多元化。综合金融服务的范围经济和规模经济是这种模式即将兴起的理论基础。各金融子行业在现有监管允许范围内，扩展金融业态，提升综合金融服务能力，抢占这一未来金融制高点。表格1：我国利率市场化改革进程资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表1：金融各子行业监管标准向银行资本监管体系看齐资料来源：北京欧立信信息咨询中心二、各路资本百家争鸣，直接融资崛起我国经济经过三十多年的快速发展，已经成长为第二大世界经济体，近年来，经济增长乏力，增速下滑，传统经济增长模式面临考验，如何实现产业升级是当务之急。以间接融资为主的融资体系已经不能满足经
7、济转型之需，直接融资在资源配置中的高效性优势凸显出来。当前阶段大力发展直接融资，既是经济发展到新阶段的市场需求，也是我国经济发展到一定水平，国有资本、民营资本得到了快速发展，资本主动出击推动资源优化配置水到渠成的结果。2016年3月17日，两会发布中国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要（以下简称“十三五”规划），明确提出“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重，降低杠杆率。”在国家级发展思路的指导下，社会资本将会充分活跃起来，共同推动经济转型升级。2015年社融增量中直接融资占比达24%，较2014年提升了额7个百分点，今年前10个月社融增量中直接融资占比达27%，连续两年
8、攀升新高。这种直接融资崛起的背后是大资管体系日益庞大，银行理财规模达到26万亿，基金及子公司专户达到17万亿，资金信托规模达到16万亿，券商资管达到16万亿，险资运用达到13万亿，公募基金近9万亿，私募基金近7万亿。此外，养老金入市准备工作已经基本准备就绪。各路资本体量可观，积极寻求多元化资产配置，为直接融资的决定奠定了最坚实的基础。图表2：社融增量中直接融资部分占比资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表3：大资管体系主要类别资产规模（万亿元）资料来源：北京欧立信信息咨询中心三、国企改革大潮迭起，国有资本主动出击继2015年9月中共中央、国务院出台了关于深化国有企业改革的指导意见，明确提出“以管
9、资本为主推进国有资产监管机构职能转变”以来，国企改革动作频频，大型央企兼并重组此起彼伏，混合所有制改革也紧锣密鼓。在这轮轰轰烈烈的国企改革之中，值得注意的一项是“改组组建国有资本投资、运营公司”，这项改革的配套文件是今年4月份出台的国务院关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见。国有资本投资、运营公司作为国有资本市场化运作的专业平台，依法自主开展国有资本运作，以提升国有资本运营效率、提高国有资本回报为主要目标，通过股权运作、价值管理、有序进退等方式，促进国有资本合理流动，实现保值增值；或者通过开展投资融资、产业培育和资本整合等，推动产业集聚和转型升级。需要注意两点：一个是国有资本从资产形态上升
10、至资本、资金形态，释放资本的活性和主动性；第二个是国有资本的放大效应，国有资本投资、运营公司依托投资基金的运作，通过国有资本引导，吸引各类资本比如银行保险、社会资本加入，组建若干基金，放大国有资本功能。在选择诚通集团、中国国新开展国有资本运营公司试点、中粮集团开展国有资本投资公司试点的基础上，七月份，选择神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团7家企业开展国有资本投资公司试点。随着试点的铺开，国有资本整装待发，主动提升资本运作效率将成为国有资本新特点。四、金融改革深化，市场化、国际化推动资本市场升级随着国内资本市场的不断完善、中国资本的积累，中国资本更加需要一个全球舞台，
11、积极参与全球分工，在人民币国际化战略的引领下，我国加快资本市场与国际资本市场的对接。今年10月1日，人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子正式生效，人民币成为继美元、欧元、日元、英镑之后第五种加入SDR的货币（人民币在SDR比重为10.92%，超过日元和英镑位列第三，美元比重为41.73%，欧元30.93%，日元8.33%，英镑8.09%。）加入SDR无疑是人民币和中国金融市场迈向国际舞台的新起点，这个新的起点也意味着我国资本市场国际化进程将加速。自贸区是我国对开开放改革的前沿，从最早的上海自由贸易试验区，到第二批同属沿海地区的天津、福建、广东，到今年9月份，在辽宁省、浙江省、河南省、湖北省、
12、重庆市、四川省、陕西省新设立七个自由贸易试验区，自贸区改革不断升级。早在2015年10月，央行等部门联合印发进一步推进中国（上海）自由贸易试验区金融开放创新试点加快上海国际金融中心建设方案（下称“上海自贸区金改40条”），试点率先实现人民币资本项目可兑换；研究启动合格境内个人投资者境外投资试点；支持证券期货经营机构在自贸试验区率先开展跨境经纪和跨境资产管理业务；支持在自贸试验区设立专业从事境外股权投资的项目公司等。随着试点扩大，这些政策的落地也将越来越近。12月5日，深圳证券交易所和香港交易所同时敲响开市钟和开市锣，宣告深港通正式开通。内地与香港股票市场直投通路全部打开，沪深港“共同市场”正式
13、形成，中国资本市场对外开放又迈出重要一步。在人民币国际化的战略下，我国资本市场国家化拐点即将到来，市场化程度将再上一个新台阶，资本市场面临一次升级。第二节 2017年金融行业机遇展望一、机遇一：跨界金融由下而上逆袭传统金融巨擘金融行业是一个比较成熟的行业，也是竞争激烈的一个行业，产品和服务同质化严重，在这样一个基本形势下，脱颖而出谈何容易。最大的特点是体量大，同质化，牌照溢价。金融科技的兴起，部分金融行业中上游的科技类公司跨界而来，凭借大数据优势或客户数量优势，在金融牌照可获得性越来越高的今天，有望在服务模式的创新上再上一层楼，打破现有的行业内竞争僵局，在这样一个庞大的市场中迅速成长为巨头。二
14、、机遇二：金控平台重金出击整合资源成大器在综合经营的趋势下，牌照的壁垒趋向降低，基于范围经济和规模经济的考虑，存量金融公司跨业态扩张的动机，有望在业态扩张中成长为新的大型金融集团。第三节 资产质量问题是制约估值的核心原因，其形势可控推动价值修复今年前三季度，上市银行资产减值损失占归母净利润的比例算术平均值为78%，去年该占比为68%。这意味着近80%的利润被资产质量问题制衡，增长变得艰难。这也是当前银行估值较低的一个核心原因。在资产质量方面，今年前三季度的数据均释放出正面的信号。2016年二季度商业银行不良贷款占比与一季度持平，结束了自2013年二季度至2016年一季度不良率的11连升。201
15、6年三季度商业银行不良贷款率1.76%，较一二季度微升0.01%。三季度拨备覆盖率175.52%，与一二季度几乎持平。三季度末，关注类贷款占比4.10%，较二季度上升7bp，较2015年年末上升31bp。而去年三季度较2014年末关注类贷款占比上升了66bp。关注类贷款占比虽然仍在上升，但增幅已经放缓。债转股、不良资产证券化等新手段的推出，也为处理不良资产提供了更多的选择。从不良贷款的分布来看，依据各家银行披露的数据，最先暴露风险的长三角等地区资产质量已经企稳，不良问题在向中部地区转移。不良贷款的区域分布对全国性银行的的影响较小，而对区域性银行的报表则有着至关重要的影响。上市银行中，宁波银行、
16、杭州银行、南京银行、江苏银行等城商行均分布在浙江、江苏等最先暴露风险的省份，不良率也最先企稳。图表4：各上市银行近三年资产减值损失/归母净利润资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表5：商业银行二季度不良率与一季度持平资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表6：不良及关注类占比资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表7：各省不良率对比（2015年）资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表8：上市银行不良率对比（3Q16）资料来源：北京欧立信信息咨询中心第四节 行业规模维持两位数增长，城商行的成长性依然可持续货币政策的总体思路是：坚持实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好与供给
17、侧结构性改革相适应的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。注重疏通货币政策向实体经济的传导渠道。守住不发生系统性金融风险的底线。2016年第三季度以来，经济运行平稳，消费稳定增长，投资缓中趋稳，进出口降幅收窄，企业效益改善，消费价格温和上涨，工业生产者价格回升较快。第三季度国内生产总值同比增长6.7%，居民消费价格（CPI）同比上涨1.7%。货币信贷和社会融资规模平稳较快增长，利率水平低位稳定运行，2016年9月末，广义货币供应量M2余额同比增长11.5%；人民币贷款余额同比增长13.0%，比年初增加10.16万亿元
18、，同比多增2558亿元；社会融资规模存量同比增长12.5%。9月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.22%，比上年12月下降0.05个百分点。2016年10月，商业银行总体总资产规模同比增长16%。大型商业银行总资产同比增长10.3%，股份制银行总资产同比增长15.7%，城商行23.8%，农村金融机构16.1%。预计贷款规模增速保持平稳，行业规模扩张幅度维持在两位数是靠谱的，在这样的行业空间范围内，小市占率、低基数的城商行维持现有的规模扩张速度并非难事。图表9：商业银行总资产同比增长率(月度数据)资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表10：新增人民币存款及贷款（百万）资料来源：北京欧立信
19、信息咨询中心图表11：新增人民币贷款结构（百万）资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表12：截止三季度末上市银行总资产较年初增长率资料来源：北京欧立信信息咨询中心;*为估计数图表13：上市银行近三年核心一级资本充足率资料来源：北京欧立信信息咨询中心;*为估计数*第五节 轻资产运作是趋势，后利率市场化时代成长看中收在利率市场化背景下，居民资产配置多元化，企业融资方式多元化，中间业务成为银行业发展的动力来源。传统政策保护下的净息差收窄，规模扩张乏力，不良率高企制约规模扩张模式带来的增长，新的增长潜力来自于低资本占用的中间业务。截止三季度末，我国商业银行非利息收入占比仅为25%左右，与发达国家的银行相
20、比仍有很大的差距，例如美国商业银行非利息收入占比在40%左右（FDIC数据）。上市银行中中收占比最高的民生银行也仅34%左右，中收占比依然有很大的提升空间。常熟银行、宁波银行等农商行，城商行中间业务收入同比增速在50%以上，平安银行、兴业银行等股份制银行中间业务收入也保持两位数的增长。除南京银行和无锡银行两家规模扩张较快的银行外，其余上市银行中间业务收入增速均高于利息收入的增长（3Q16）。图表14：非利息收入占比资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表15：3Q16上市银行手续费及佣金净收入同比增长率资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表16：上市银行非利息收入占比（3Q16）资料来源：北京欧立信
21、信息咨询中心*第六节 净息差降幅收窄，预计在明年企稳自2016年以来，商业银行净息差已经连续三个季度下降，三季度商业银行净息差为2.24%，较二季度下降3bp，但降幅已经明显收窄（二季度较一季度下降8bp，一季度较2015年四季度下降9bp）。利率市场化是净息差收窄的主要原因，随着市场的再均衡，利率市场化的冲击效应将减弱。在实体经济融资成本继续下行、主动负债兴起的背景下，净息差依然有下行压力。综合考虑，预计明年净息差企稳。图表17：商业银行净息差（季度数据）资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表18：商业银行利差（年度数据）资料来源：世界银行，太平洋证券整理图表19：3Q16上市银行净息差水平资
22、料来源：北京欧立信信息咨询中心第八节 民营银行将进入春天，服务创新助力市场扩容民营银行试点始于2014年，首批设立五家。2015年银监会官方表态，民营银行申设不再设限，成熟一家审批一家。发改委10月12日发布的促进民间投资健康发展若干政策措施要求，依法依规加快民营银行审批。11月份，福建首家民营银行华通银行、安徽首家民营银行新安银行均获得银监会批准筹建，由此，第二批获批的民营银行数量达到5家富民银行、希望银行、三湘银行、新安银行、华通银行。富民银行已于今年8月份正式开业，希望银行、三湘银行也分别透露，预计将于今年年底前开业。民营银行扩容已经进入加速区，容提速的背后是政策给予的大力支持。早在今年
23、3月份，银监会主席尚福林表示，对于新设民营银行，受理权限已经下放给各地银监局。下一步，银监会将继续加强政策辅导，并与地方政府沟通会商，按照“成熟一家、设立一家”的原则，推进民营银行设立工作。政策的支持也坚定了民间资本发起设立民营银行的信心。由于长期的政策壁垒，较强的融资能力和资本回报，庞大的市场空间，民营银行还是非常具有吸引力的。短期内，民营银行主要发挥填补市场空白的作用，在银行业市场格局分化时期，将有一批特色型民营银行崛起。附：首批五家民营银行特点民商银行：批量服务小微企业。民商银行的具体经营战略是围绕小微批量营销，即通过与园区开发商、市场管理方、核心企业等开展紧密合作，带动园区内、商圈内、
24、供应链上的一批小微企业，为其提供批量化金融服务。微众银行：连接“微众”和“银行”。依托大股东微信的生态环境，微众银行在战略上自我定位于“连接者”，更形象的说法是连接“微众”和“银行”。即一端对接互联网企业，一端对接金融机构，共同服务小微企业和普罗大众。目前联合贷款客户的80%贷款资金由合作银行发放。网商银行：专注电商和农村市场。网商贷是网商银行围绕其大股东淘宝、天猫及阿里巴巴电商平台，向广大电商平台卖家推出融资产品。旺农贷也是结合阿里巴巴集团“千县万村”计划，借助“村淘合伙人”模式，结合消费品下乡、农产品上行以及农村生态圈等信贷场景，面向农户推出的小额信贷产品。通过计量统计模型综合分析淘宝卖家
25、大量的线上经营数据，包括历史交易、评价、产品、资金流动、运营支出等，建立风险评分模型，用来预测卖家信用贷款的违约概率。金城银行：优化资产负债结构，做“轻资本”银行。将做资产驱动、主动负债型的轻资本银行。所谓的资产驱动型，就是先找到优质资产，再去主动负债寻找资金，资产证券化也会是一个重要渠道。华瑞银行：打造互联网+银行，“三驾马车”自贸业务最赚钱。上海华瑞银行的战略定位是“三个服务”，即服务民营经济与小微大众、服务科技创新和服务自贸区改革。成立了三个业务总部。一是自贸业务总部，服务于民营企业、中小企业的自贸跨境金融需求；二是科创金融部，服务于初创科技创新型企业；三是互联网业务总部，以移动互联及线
26、上线下协同的方式服务小微大众，这三条业务线即为“三驾马车”。第九节 部分相关企业分析基于行业规模扩张节奏、新生中间业务成长潜力以及资产质量形势边际改善，2017年看好银行。一、南京银行今年是公司五年战略规划的第三年，今明两年是攻坚年，公司的核心战略思路是“突出特色优势建立差异化竞争优势”和“积极推动综合经营”，过去两年公司业绩喜人，沿着这种战略指导，既有的业务优势有望继续发酵。核心看点有：逆势规模大幅扩张，积极抢占市场份额。规模扩张速度仍维持在30%以上的水平，虽然较去年略有降低，但仍处于过去五年较高水平；其中，贷款规模扩张创下近五年最高增速，达到近50%；存款规模增速（28.28%）高于贷款
27、规模增速（26.74%），与行业贷款增速大于存款增速相反，表明公司贷款规模继续健康扩张的潜力大于行业平均水平；资本充足率14.21%，成本收入比21.45%，公司积极通过发行优先股、金融债等进一步补充资本，为规模持续扩张打下了牢固的基础。成长潜力大，业绩增速有望维持在20%以上。公司目前8倍的市盈率对应的成长性非常高，归母净利润同比增长率近三年均在25%左右，其中中间业务收入增长20%+，净利息收入增长率20%+；中收的占比连续提升三年，目前接近于15%，根据行业经验该比例有望提升至30%。资产质量指标可调整空间大，对利润增长提供了强大的缓冲机制。拨备覆盖率459.75%，远高于大行逼近150
28、%的监管底线；不良贷款率0.87%，仅为行业平均水平1.75%的一半。二、浦发银行公司以“做强交易银行，做强投行与资管，做强同业与托管，做大零售与小微，做大非信贷资产，做大子公司业务和国际业务”为重点突破领域，打造高绩效全能型银行集团战略。综合化经营布局初见成效，有望继续完善。在2016年3月，浦发银行完成收购上海信托后，上海信托开始纳入浦发银行财务并表范围，并带入了上投摩根、国利货币、上信资产等并表公司。截至目前，浦发除银行主业外，旗下已拥有信托、租赁、基金、境外投行、货币经纪、科技银行、村镇银行等多个金融牌照，集团化发展架构初步建立。业绩修复迹象明显，增速有望回归两位数。2015年后三个季
29、度已经出现业绩连续修复，今年前三个季度虽然归母净利润增速从24%下降至12%，再至9.5%，单均严格好于去年各季度累计最高增速7.6%。主要原因在于中收大幅增长近50%，去年增速为30%。中收占比从去年的20%提升至27%，拥抱利率市场化布局较早，主动提升中收占比已经取得成效，中收的增长可持续较强，这种增长奠定了整体业绩的增速可能回归两位数。贷款增速连续四个月提速，从去年四季度的9.97%，一路提升至11.64%，12.27%，17.40%,净利息收入增长压力降随着规模增加减轻。在现有的规模增速下，资本充足率12.03%，较去年11.69%，前年10.94%的水平有较大幅度的补充，较9.7%的
30、监管标准空间也很大，为进一步的扩张做好了较为充分的准备。 三、工商银行工商银行：大行PB有望修复至1，净资产规模增速在16%。虽然规模扩张速度在下降，过去四年增速分别为7.8%、9.0%、7.8%、7.0%，但净资产增速区间为13%20%，今年净资产规模增速在16%，位于中间水平，在现有的稳健货币政策下，这个水平明年有望延续，根据PB估值逻辑，维持现有PB估值水平，股价仍然有一定的提升空间，况且当前银行股估值修复行情有望延续，大行PB有望修复至1附近。资产质量形势可控，资产管理公司已经成立专门处理不良资产问题。地方政府债务置换已经解决了最大的资产质量问题，债转股、不良资产证券化等多种新兴方式让处理不良资产问题更加游刃有余。四大资产管理公司的崛起证明了资产管理公司未来的前景，肥水不流外人田，资源仍在体系内流动，核心价值并未在监管的框架下被迫转移。股息率较高，在资产荒时代对于长期资金而言具有较大的吸引力。过去12个月股息率为5.0%，这个收益率还是非常可观的，尤其是在当前资产荒时代，近期无风险利率上行，债市受挫，大类资产收益普遍不理想，5%的收益率对于长期资金的吸引力较大。利润增速有望维持在0以上。近六个季度归母净利润增速处于0.5%附近，中间业务增速为2.3%。
