1、试论欧洲债务危机发生的原因影响及启示2012届 分类号： 单位代码： 试论欧洲债务危机发生的原因、影响及启示姓 名 学 号 年 级 专 业 系（院） 指导教师 2012年4月12日摘 要欧洲债务危机是以主权债务危机的形式出现起源于国家信用，即政府的资产负债表出现问题。本次债务危机对全球金融市场、经济发展都造成了深远的影响。探究危机形成的内外原因主要是欧洲内部自身生产存在的问题、刚性的福利政策以及欧元机制本身的缺陷、投机者做空、评级机构的作用等。分析这些原因对于世界和中国防范债务危机具有重要的启示。对欧盟来说应该进一步加强金融监管、协调货币政策和财政政策之间的关系以及实行审慎的经济政策；对中国来
2、说应该重视当前地方债务问题，审慎人民币的国际化以及防范欧债危机的负面影响。 关键词：欧洲债务危机；主权债务；违约风险ABSTRACT European debt crisis is in the form of sovereign debt crisis - originated in the national credit, the governments balance sheet problems. The debt crisis have caused far-reaching impact on global financial markets and economic develo
3、pment.Explore the internal and external reasons for the crisis ,Europes own production of the problems, the defects of the rigid welfare policy and the Euros mechanism itself, speculators short, the role of rating agencies are all concluded . The analysis of the crisis has important implication for
4、the world and China to prevent the debt crisis. EU should strengthen financial supervision and coordinate the relationship between monetary and fiscal policies and implement more prudent economic policies;As for China,it should pay more attention to the local debt problems,and more cautious to the p
5、rudent internationalization of the RMB .Do its best to prevent the negative affect of European debt crisis .Key words: European debt crisis；Sovereign debt；Default risk目 录摘 要 IABSTRACT II前 言 11欧洲债务危机的演变历程 22欧洲债务危机发生的原因探析 22.1外部原因 32.2内部原因 33欧洲债务危机的影响 63.1对全球经济的影响 63.2对中国的影响 74 本次经济危机的启示 84.1对欧美国家的启示
6、84.2对中国的启示 8结束语 10参 考 文 献 11谢 辞 12前 言 2009年10月希腊政府宣布2009年的财政赤字达到GDP的12.7%，且远高于欧盟规定的的3%的上限，希腊债务危机由此拉开序幕。12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊危机由愈演愈烈。2010年起欧洲其他国家开始陷入危机,希腊已非危机的主角，整个欧洲都受到债务危机的困扰。伴随德国等欧元区的龙头国开始受到危机的影响，因为欧元大幅度下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面临成立以来最严峻的考验。从希腊到爱尔兰，从意大利到西班牙，欧元区经济的巨额债问题就像慢性肿瘤一样不断的向外扩展。欧债危机进一步升级。 欧盟作为世界上一
7、个重要的经济体，在世界上有举足轻重的地位，一旦欧洲债务危机没能像预料的一样，只是局限于欧盟，而是扩展到美国，引起人们对美国主权债务危机的担心，那么势必会再次导致世界范围内的经济动荡，那时人们为应对美国次贷危机引起的全球经济倒退所作的努力将顷刻之间化为乌有。甚至有可能引起全球经济的再次探底。欧债危机对世界经济的重要地位，使我们不得不对其认真分析。 欧洲债务危机，对正在恢复中的全球经济，无疑是一个沉重的打击。这势必将减缓全球经济恢复步伐。欧债危机是否再次扩大，以致于演变为全球性的金融危机，这一切都是未知。此时，冷静的分析欧债危机的起源，审视欧债危机的发展历程，关注欧债危机的影响，思索欧债危机所带来
8、的启示，将有助于在未来把握经济发展的方向，更有助于经济体制改革，以便经济更快更好的发展。1欧洲债务危机的演变历程欧洲债务危机即欧洲主权的债务危机。其是指在2008年金融危机发生后，希腊等欧盟国家所发生的债务危机。随着希腊主权债务占GDP比重不断增加，其主权债务违约的可能性也不断加大，市场投资者对希腊主权债务的投资意愿下降以及对希腊经济增长预期不断下滑，2009年12月8日全球三大评级公司下调希腊主权评级。2010年起欧洲其它国家也开始陷入危机，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。伴随德国、法国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对
9、成立十一年以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会以解体收场。希腊财政部长称，希腊在2010年5月19日之前需要约90亿欧元资金以度过危机。 但是欧洲各国在援助希腊问题迟迟达不成一致意见，4月27日标普将希腊主权评级降至“垃圾级”，危机进一步升级。2011年10月8日，三大评级机构之一的惠誉宣布，鉴于欧洲主权债务危机的加剧和经济增长过慢，调低意大利和西班牙两国主权评级，评级展望均为负面。同时，再次确认葡萄牙信用评级为BBB-，展望为负面。此外，穆迪警告称，已将比利时本币和外币债券评级列入负面观察名单，并表示，可能会下调比利时评级。这是继希腊评级被降之后，国际评级机构扎堆对欧盟经济体的又一次
10、猛攻，金融市场 再次风声鹤唳。面对愈演愈烈的欧洲债务危机，国际社会给出了积极地施救信号。欧洲国家领导人、国际货币基金组织、世界银行、中国等都对欧洲债务危机伸出了援助之手，以此来确保欧元区的经济稳定，提升市场投资者的信心，重振世界经济。2011年7月22日欧盟召开欧洲峰会，就希腊救助问题进一步达成共识，欧元区领导人统一向希腊提供1000亿欧元新融资。欧盟峰会草案显示，暂定将欧洲金融稳定机构(EFSF)期限从7.5年延长至最少15年，将EFSF贷款利率下调至3.5%。 草案就新的希腊救助达成一致意见，草案并称，EFSF将能够通过向政府提供贷款来对金融机构进行资本重组，EFSF相关条款也适用于爱尔兰
11、和葡萄牙，EFSF可以入市干预二级市场，取决于欧洲央行的注入。草案还显示，民间领域参与第二轮希腊救助的三个方案依然接受讨论，民间领域参与第二轮希腊救助的三个方案为回购债务、展期、互换.2欧洲债务危机发生的原因探析 自2008年金融危机后，欧债危机随之而来，在全球经济恢复的关键时期，不能不引起人们的关注。对于其发生的原因众说纷纭。对此可从两个方面来讨论，外部原因、内部原因。2.1外部原因 2.1.1 主权债务问题实际是本次金融危机的延续和深化。 一般来说，经济繁荣期，私人部门的负债相对较高，而每次危机之后，政府的财政赤字都会出现恶化。美国次贷危机引发全球经济衰退，也点燃了欧洲暗藏于风平浪静海面下
12、的巨大债务风险。各国为抵御经济系统性风险的救市开支巨大，部分国家多年财政纪律松弛、控制赤字不力，使得目前欧元区16国平均赤字水平超过6，各国财政赤字过高和债务严重超标直接引发了本次债务危机。2.1.2金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重 金融危机使得各国政府纷纷推出刺激经济增长的宽松政策，高福利、低盈利的希腊无法通过公共财正盈余来支撑过度的举债消费。全球金融危机推动私人企业去杠杆化、政府增加杠杆。希腊政府的财政原本处于一种弱平衡的境地，由于国际宏观经济的冲击，恶化了其国家集群产业的盈利能力，公共财政现今流呈现出趋于干枯的恶性循环，债务负担不能承受之重。 2.1.3评级机构的不断调低主权债务的行
13、为，助长危机蔓延 评级机构不断调低主权债务评级，助推危机的进一步蔓延。全球三大评级机构不断下调主权评级。2011年7月末，标准普尔已经将希腊主权评级从09年的AA-调到了CC，意大利的评级展望也在11年5月底被调整为负面，继而在9月份和10月份初标普和穆迪又一次下调了意大利的主权债务评级。葡萄牙和西班牙也遭到了遭到了主权评级被频繁下调的风险。评级机构对危机起到了推波助澜的作用，也可以成为危机向深度发展的直接原因。2.1.4国际炒作家的投机炒作加速了本次债务危机 2001年前，高盛公司帮助希腊政府掩盖真实债务问题而加入欧元区，2002年起，诱使希腊购买其大量CDS等金融衍生产品，导致当前债务危机
14、。危机后，大肆沽空投机欧元，在金融衍生品的助涨下，希腊贷款成本飙升，危机被放大蔓延至整个欧元区。2.2内部原因 2.2.1欧洲国家的生产缺乏“生产性”美国著名的经济学家查尔斯.P.金德尔伯格在其名著世界经济霸权1500-1990中意味深长的说，一个国家的经济最重要 的就是要有“生产性”，历史上的经济霸权大多经历从“生产性”到“非生产性”的转变，这就使得霸权国家有了生命周期性质，从而无法逃脱由盛转衰的宿命。欧洲国家的主权债务危机有其历史体制和自身的原因，但最根本的原因是这些国家失去了“生产性”。就欧盟而言，随着全球制造业向新兴国家转移，欧元区逐渐在全球化中失去了市场，非高科技产品处于价格劣势，而
15、币值又要保持稳定，不能以高科技产品占领。这就导致了贸易逆差的形成而欧洲边缘的国家自己的生产又不能弥补自己的财政差额，这种双逆差直接导致了欧洲债务占GDP的比重的上升，也导致了欧债危机。2.2.2欧元区面临严峻的体制挑战 欧元区的成立在促进欧元区成员国间的经济一体化方面发挥了积极作用。希 腊、爱尔兰等国在加入欧元区之后，享受到了欧元区使用单一货币的好处，比如消除汇率浮动、促进跨境贸易和促进跨国就业等，使得政府和企业在国际资本市场上融资更加便利，与其他国家之间的资本流动更加顺畅。但是，将经济发展水平不同的国家置于一个统一的货币区内存在着诸多难以协调的矛盾，制度上的弊端也为债务危机的爆发埋下了伏笔。
16、欧盟内外部的结构性矛盾诱发主权债务危机，乃至蔓延为欧洲债务危机的重要原因。 一方面，由于欧元区内部劳动生产率和竞争力差异的扩大，德国、荷兰等出口大国与希腊等危机国之间存在巨额经常项目失衡。德国和荷兰基本一直处于经常项目顺差，两国去年经常项下盈余仍高达GDP的5%，而希腊、西班牙等危机最为严重的国家则出现了巨额贸易赤字和经常账户赤字。 另一方面，迫于政党和工会组织的压力，希腊等国多年来过度提高工资和养老金等社会福利待遇水平，随着人口老龄化加速，这不仅给政府带来巨大的财政压力，也提高了单位劳动成本，使希腊在与亚洲低成本国家的竞争中不断处于劣势，长时间的积累导致政务债务和对外债务不断攀升。随着经济全
17、球化和贸易一体化进程的加速，面对亚洲市场的竞争，以往传统的劳动密集型制造业优势尽失。 欧元区统一的货币政策使得这种欧元区内外的结构性矛盾和不平衡无法通过货币贬值等手段来纠正和调节，政府只能采用财政政策来刺激和维持国内经济，加剧了财政赤字和债务的产生，成为本次危机的导火索。2.2.3统一的货币政策和分散的财政政策步调难以一致欧元区实施统一的货币政策后，成员国没有独立的货币政策，但是财政政策仍由各国政府独立执行。这就造成由超国家的欧洲央行执行货币政策、由各国政府执行财政政策的宏观经济政策体系，这一体系也成为欧元区运行机制中最大的缺陷。财政政策与货币政策是一个主权国家调节经济运行的两个最主要的政策工
18、具，两者通过不同的政策指向与调节机制对经济运行实施有效调节。欧洲央行的目标是维持低通胀，保持欧元对内币值稳定。而各成员国的财政政策则着力于促进本国经济增长、解决失业问题等，在失去货币的独立性之后，成员国只能采用单一的财政政策应对各项冲击。这就意味着欧洲央行和各国政府财政政策的目标是不一致的，这种不一致性导致政策效果大打折扣。各国政府在运用财政政策时面临着遵守“马约规定”和促进本国经济增长的两难选择。加入欧元区之前，希腊、爱尔兰等国的政府赤字本就偏高，加入欧元区后希腊、爱尔兰等国并没有紧缩政策、削减赤字，却利用较为低廉的融资成本大举扩张财政预算，以刺激本国的经济发展。在次贷危机爆发后，由于缺乏独
19、立的货币政策，刺激经济、解决就业的重任就完全落在了财政政策上，政府不得不扩大财政开支以刺激经济，结果赤字更加严重。2.2.4刚性的社会福利制度 伴随欧盟一体化的日渐深入，以希腊、葡萄牙为代表的一些经济发展水平较低的国家，在工资、社会福利、失业救济等方面逐渐向德国、法国等发达国家看齐，支出水平超出国内产出的部分越来越大。由于工资以及各种社会福利在上涨后很难再向下调整，即存在所谓的“黏性”，导致政府与私人部门的负债比率节节攀升。而且希腊等国家存在这征税不利等问题（据统计希腊没年因为征税不利造成的损失占国内生产总值的4%）。高昂的福利支出以及财政收入的日渐不足，使得债务危机日渐加深。 同时, 随着二
20、战后婴儿潮进入退休年龄，欧元区进入老龄化社会。欧元区人口年龄结构从正金字塔形逐步向倒金字塔形转变，人口占比的峰值从1990 年的25-29 岁上移至2007 年的40-44 岁，而且这一趋势仍在进行，从今往后老龄化问题将进一步恶化。伴随着老龄化的到来随之产生的是生产力的缺失，社会生活成本的加大，政府的福利、保险支出日益加大。 2.2.5欧盟各国的生产要素不能完全流动 欧盟各国劳动力无法自由流动，各国不同的公司税税率导致资本的流入，从而造成经济的泡沫化。最初蒙代尔的最优货币区理论是以生产要素完全自由流动为前提，并以要素的自由流动来代替汇率的浮动。欧元体系只是在制度上放松了人员流动的管制，而由于语
21、言、文化、生活习惯、社会保障等因素的存在，欧盟内部劳动力并不能完全自由流动。2.2.6欧元区设计上没有退出机制，出现问题后协商成本很高 由于在欧元区建立的时候没有充分考虑退出机制，这给以后欧元区危机处理提出了难题。目前个别成员国在遇到问题后，就只能通过欧盟的内部开会讨论，来解决成员国出现的问题，市场也随着一次次的讨论而跌宕起伏，也正是一次次的讨论使得危机不能得到及时解决。欧元区银行体系互相持有债务令危机牵一发动全身近年来欧洲银行业信贷扩张非常疯狂，致使其经营风险不断加大，其总资产与核心资本的比例甚至超过受次贷冲击的美国同行。3欧洲债务危机的影响3.1对全球经济的影响 3.1.1重挫全球金融市场
22、 当前主权债务危机已动摇了全球金融市场的内稳性,甚至开始干扰市场对风险资产的有效定价和资源配置。 一方面，债务问题将影响市场预期进而放大市场波动幅度，股票市场的波动性将扩大，主要货币的汇率波动将加大，大宗商品和原油价格将更加不确定。另一方面，国际资本流动将更加紊乱。国际资本频繁在发达经济体和新兴经济体之间来回流动，导致了全球资本流动的无序性，加剧了全球市场的波动，新兴市场受到的影响将更大。迪拜房地产泡沫的破灭就是国际资本流动一波三折的结果。3.1.2 经济放缓 欧洲主权债务危机愈演愈烈影响，全球主要金融市场动荡不已。如果危机久拖不决，将对投资者信心造成打击。在当前世界经济复苏基础仍非常脆弱的情
23、况下，特别需要警惕欧洲主权债务危机蔓延对欧元区乃至世界经济复苏带来不利影响。 欧债危机及欧元区经济的疲弱除通过贸易和投资领域直接影响其他地区外，巨大的不确定性也会削弱企业部门的信心，导致全球性经济增长趋缓，各大投行已因此而调低了未来全球经济增长预期水平。欧元区银行体系可能遇到的问题也会提高银行间市场的风险溢价水平，抑制金融体系和实体经济。3.1.3欧元地位和欧元区稳定将经受考验 欧盟作为最大的经济贸易联合体，统一货币的好处很多，但是，缺乏有效的预警机制和退出机制，欧元区的货币政策难以与各国的财政政策有效协调。欧元区各国的经济情况差异较大，统一的货币政策也未必是各国最好的选择。金融危机和经济衰退
24、对欧元区各国的影响程度不同，市场V型反弹以来，各国的恢复程度也不同。希腊债务危机的爆发使得欧盟各国及其银行受到直接冲击，如果不能够尽快有效解决，将严重影响欧元的国际地位和欧元区的整体稳定性， 欧元区货币联盟模式也将经受严峻考验。3.1.4加大全球高通胀危险次贷危机发生以来，大部分国家的政府为救援金融业和刺激经济大量举债，财政状况严重恶化。债务国为应对债务偿付能力不足，要么通过财政平衡，要么通过债务货币化来消减债务负担。在私人的资产负债表尚未完全改善和经济复苏的动力依然来源于政府支出的情况下，缩减政府支出，减少赤字甚至增加盈余以应对主权债务违约风险，只会阻碍经济复苏的步伐。如果债务国通过债务货币
25、化来应对主权债务危机， 那么主权债务危机终将演变为通胀危机。尤其是美联储为美国政府赤字的融资，所释放的过量美元，将使全球基础货币暴增，资产价格泡沫和通胀危机不断。3.2对中国的影响3.2.1 出口方面遭遇风险 我们应该积极制定相关的政策措施，防止欧洲主权债务问题带来的出口萎缩以及债务危机的爆发使得欧元区经济增长前景变得更加黯淡，为寻找新的经济增长点，欧元区政府可能会把重点转移至对外贸易领域。这意味着作为欧元区最重要的净出口国，中国无疑会成为欧元区国家实施贸易保护主义的对象。经济增长放缓等间接风险。3.2.2中国外汇储备多元化难度加大 次贷危机的爆发使美国政府采取了史无前例的扩张性财政货币政策，
26、导致美 元中长期内贬值的可能性加大。因而，中国外汇资产多元化的方向就是增持更多的欧元资产。但是随着欧洲主权债务危机的爆发，欧元对日元与美元已经显著贬值，并有可能进一步贬值。这无疑加大了中国外汇储备多元化的难度。3.2.3欧元危机给人民币汇率水平带来了正反两方面的影响 一方面，希腊爆发危机以来，欧元对美元的汇率跌幅已经超过10，欧元对美元贬值，而人民币名义盯住美元，这在一定程度上缓解了人民币对美元名义汇率的升值压力；另一方面，债务危机可能导致大规模短期国际资本流入，加大人民币升值压力，而人民币升值又会吸引套利资金流入，进一步增强升值预期。此外，近期美国政府不顾世界舆论反对，坚持要求人民币升值，很
27、可能将中国列为“汇率操纵国”。总之，人民币升值的外部压力会显著增强。 4 本次经济危机的启示4.1对欧美国家的启示4.1.1 加强对金融机构的监管 欧债危机是全球金融危机的延续，为了实现经济的快速恢复，各个国家都会实行积极的财政政策，由于欧元区特殊制度，各个国家不能实行积极的货币政策，为了实现经济的复苏便只能实行积极的财政政策，这也导致了希腊、葡萄牙等国的财政赤字的扩大。 面对希腊危机，金融机构不断在金融市场上做空希腊债券，使得对希腊的救助作用甚微。再加上三大评级机构不断的调低欧元区国家的债务评级，也对欧元区的债务危机起到了推波助澜的作用。为此应加强对金融机构的监管力度，使其真正的对经济发展起
28、到推动做用。4.1.2 对欧盟各国经济结构进行变革 缓解危机、避免危机再次发生，必须从根本上对欧盟各国经济进行结构性改革。因此，各国应推进自由化改革，通过发展教育促进人力资本积累、加快技术创新等提高劳动生产率，增强出口竞争力，同时应要改革劳动力市场，降低名义工资，减小欧元区外亚洲低成本国家的冲击，恢复欧元区内外部总供求平衡和贸易平衡，以软着陆的方式实现经济复苏。 4.1.3 审慎的经济政策是保持宏观经济稳定的基础 审慎的产业政策是保持宏观经济稳定的基础，脱离实际的经济发展将隐藏巨大风险。陷入危机的主要国家都过于依赖某个或者某几个受危机影响严重的周期性产业。如希腊依靠旅游和船运业，西班牙依靠旅游
29、业、爱尔兰依靠房地产业等各国应在产业发展和宏观稳定上取得有效平衡，在经济发展中发挥自身优势，扬长避短，积极发展特色产业。4.1.4欧盟一体化亟待完善 本次债务危机中，欧元区内部长期存在的制度性缺陷和政策错位迅速暴露。欧盟各国应加快完善欧洲货币、财政及政治一体化机制，加强政策协调与沟通，强化和补充现有机制，加强金融监管协作，提高欧盟稳定性和危机应对能力4.2对中国的启示 欧洲主权债务危机的发生和演进不仅给后危机时代的全球经济复苏带来了严峻的挑战，也提醒各主权国家应该对政府债务问题给予足够的重视和警惕。对于中国而言，虽然我们远离欧洲主权债务市场，短期内也不会发生主权债务危机，但是，欧洲主权债务问题
30、还是能够给我们很多启示。4.2.1要积极制定相关政策措施，防止欧洲债务危机问题对中国的冲击一方面，我国出口企业应该做好应急准备，将出口萎缩带来的损失减到最小，政府也要减少对外需的以来，防止经济增长减缓。扩大内需，转变经济增长模式，提高国家的产业国际竞争力，增强经济的内生力，不能完全走政府主导的投资拉动型发展模式。欧洲债务危机的根本原因是各国的经济增长乏力，国际产业竞争力下降。发生危机的国家经济基础薄弱，加入欧元区之后，又面临更大的生产压力。而增加政府的债务和财政赤字。在拉动经济的三驾马车中，投资也一直是我国政府促进经济发展的杀手锏，特别是在本轮全球性金融危机爆发后，进出口倍受打击、消费市场萎靡
31、不振的情况下，增加固定透支屡试不爽。如何降低经济发展对投资和出口的依赖，即降低资本形成和净出口对经济增长的贡献度、提高最终消费对经济增长的贡献度是中国经济转型的关键，未来的基础建设应该适度压缩，提高居民收入、提高居民的消费倾向应该成为国内经济工作重点。另一方面，尽管中国目前的资本账户未完全开放，但不断涌入的热钱已使中国的产品出现泡沫，相关部门要加强观测和预警，官吏资本额流入，采用有效手段保证化解可能的风险。4.2.2全面审视中国的主权债务问题 虽然中国的财政赤字和公共债务一直处在国家警戒线之下，2009年财政赤字GDP占3%。总债务占20%，远低于国际警戒线的60%，安全性明显优于发达国家。但
32、中国应从外汇储、外债负担以及整体债务情况等方面更加全面地审视中国的债务问题。同时，政府债务问题应该引起高度重视。金融危机爆发以来，各地纷纷推出大规模救市措施，地方债务迅速扩张，有研究估计地方总债务总额相当于GDP的16.5%，这些债务一旦出现违约，将会影响市场信心甚至是国家经济安全。我国应该尽快以立法形式加强对地方政府预算管理，增强对地方政府预算的管理，增强透明度，合理控制政府债务规模，加强风险管理。应该及时的对全国的财政以债务情况作全面清查和评估，对地方政府债务规模进行限额管理和风险警示，切实从财政和金融两个方面防范违约风险。4.2.3欧元危机为人民币国际化提供了有益启示，创造了新的契机缺乏与统一由于的货币政策制度配套的财政政策制度，财政方面的自主控制造成了欧元体系的失衡，因此，人民
