1、表7-1保护性看跌期权的损益单位：元项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%上升20%上升50%股票净收入ST8050120150期权净收入X-ST20组合净收入X100股票净损益ST-S0-20-50期权净损益X-ST-P17.4447.440-P-2.56组合净损益X-S0-PST-S0-P4.特征锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。【例题2计算题】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格为40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。该投资人预测一年后股票市价变动情况如下表所示：股价变动幅度-20%-
2、5%5%20%概率0.10.20.30.4要求：（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？（2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？【答案】（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。（2）预期投资组合收益=0.1（-2）+0.2（-2）+0.30+0.46=1.8（元）。（二）抛补看涨期权股票加空头看涨期权组合，是指购买1份股票，同时出售该股票1份看涨期权。组合净损益=执行日组合收入-初始投资股票售价+期权（出售）价格-股票投资买价执行价格+期权（出售）价格-股票投资买价教材【例7-6】依前例数
3、据，购入1股ABC公司的股票，同时出售该股票的1股股票的看涨期权。在不同股票市场价格下的收入和损益，如表7-2所示。表7-2抛补看涨期权的损益单位：看涨期权净收入-（0）-（ST-X）C-05-（ST-X）+C-15-45ST-S0+CX-S0+C4.结论抛补期权组合锁定了净收入即到期日价值，最多是执行价格。（三）对敲1.多头对敲（1）含义多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。（2）图示（3）适用范围多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。（4）组合净损益股价（股票售价-执行价格）-两种期权（购买）价格教材【
4、例7-7】依前例数据，同时购入ABC公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权。在不同股票市场价格下，多头对敲组合的净收入和损益如表7-3所示。表7-3多头对敲的损益单位：ST-X+看跌期权净收入+0看涨期权净损益-5ST-X-P1545看跌期权净损益X-ST-C0-CX-ST-P-C12.4442.44ST-X-P-C（5）结论多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。【提示】多头对敲锁定最低净收入（0）和最低净损益-（P+C）2.空头对敲是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行
5、价格、到期日都相同空头对敲策略对于预计市场价格比较稳定，股价没有变化时。-（执行价格-股票售价）+两种期权（购买）价格-（股票售价-执行价格）+两种期权（购买）价格教材【例7-8】依前例数据，同时卖出ABC公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权。在不同股票市场价格下，空头对敲组合的净收入和损益如表7-4和图7-8所示。表7-4空头对敲的损益单位：-（X-ST）C-（X-ST）+P-17.44-47.44+P2.56-（X-ST）+P+C-12.44-42.44-（ST-X）+P+C【例题3单选题】同时售出甲股票的1股看涨期权和1股看跌期权，执行价格均为50元，到期日相同，看涨期权的价格为5元，看
6、跌期权的价格为4元。如果到期日的股票价格为48元，该投资组合的净收益是（）元。（2014年）A.5 B.7 C.9D.11【答案】B【解析】组合的净收益=（48-50）+（4+5）=7（元）。空头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格不一致，无论股价上涨或下跌投资者都会遭受较大的损失；最好的结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入。【提示】股价偏离执行价格的差额只要不超过期权价格，能给投资者带来净收益。【例题4单选题】下列关于期权投资策略的表述中，正确的是（）。（2010年）A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值B.抛补看涨期权可以
7、锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略C.多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本D.空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是出售期权收取的期权费【答案】C【解析】保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但净损益的预期也因此降低了，选项A错误；抛补看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益，选项B错误；空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高收益是出售期权收取的期权费，选项D错误。总结特点期权多头期权锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（-期权价格）空头期权锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（期权价格）投资策略保护性看跌期权锁定最低到期净收入（X）和最低净损益（X-S0-P跌）抛补看涨期权锁定最高到期净收入（X）和最高净损益（X-S0+C涨）多头对敲锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（-C涨-P跌）空头对敲锁定最高到期净收入（0）锁定最高净收益（C涨+P跌）多头由于主动，所以被锁定的是最低的收入和收益；空头由于被动，所以被锁定的是最高的收入和收益。
