1、毕业论文企业最优资本结构研究摘 要资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系，是企业筹资决策的核心问题。企业的筹资决策就是寻求最优资本结构，而所谓资本结构的优化就是如何使企业达到最优资本结构，也就是使资本成本最低、企业价值最大化的资本结构。随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立，企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化，合理地利用负债筹资，科学地安排其比例，对企业降低综合资本成本率、增加企业的市场价值等方面有着重要的意义。然而，从目前的实际来看，我国企业的资本结构不容乐观，在产权比率上，资本来源结构不合理，负债比例过高，在负债方面，流动负债比重较大，负债筹资结构不合理。因此，
2、如何使企业的资本结构进一步优化，是亟需思考和探寻的问题。本文通过探讨资本结构及其理论的发展历程，在确定企业最优资本结构标准的基础上，深入分析影响最优资本结构的因素，提出了确定最优资本结构的方法。同时，结合我国企业资本结构现状，分析存在问题，对我国现有资本结构提出了优化思路和策略。 关键字：资本结构；结构比例；优化；策略AbstractCapital structure refers to the enterprises of various long-term funding sources and the ratio between the composition of the capita
3、l structure of financial management and practice in an extremely important issue, but also the core issue of corporate financing decisions. Corporate financing decision is finding the optimal capital structure, the so-called optimal capital structure is how to enable enterprises to achieve optimal c
4、apital structure, which is the lowest cost of capital, capital structure to maximize enterprise value. With the development of Chinas socialist market economy and modern enterprise system, corporate funding channels and funding have become more diversified, rational use of debt financing arrangement
5、s for its proportion of scientific, enterprises reduce overall cost of capital, rational use of financial Leverage to obtain certain benefits and increase their market value, and so has important significance. However, from the practical point of view the present, our companys capital structure is n
6、ot optimistic on the equity ratio, source of capital structure is irrational, debt ratio is too high, the liability side, a larger proportion of current liabilities, debt financing structure is irrational. Therefore, how to further optimize the capital structure of enterprises, is the need to think
7、and explore issues. Meanwhile, the combined status of the capital structure of enterprises, analyzing problems, to put forward our existing capital structure optimization ideas and strategies.Keywords: capital structure; structure ratio；optimization; Strategy目 录摘 要IAbstractII第1章 最优资本结构相关理论综述11.1资本结构
8、理论发展11.1.1早期资本结构理论11.1.2现代资本结构理论21.2最优资本结构含义31.3 最优资本结构的特点分析41.3.1最优资本结构时，企业价值实现最大41.3.2最优资本结构是动态的41.3.3最优资本结构具有高度的易变性51.3.4最优资本结构的复杂性与多变性5第2章 如何实现企业最优资本结构62.1企业最优资本结构的标准62.1.1杠杆利益与财务风险间的平衡是前提62.1.2企业经济效益最大化是基本标准62.1.3社会效益最大是参考标准72.2企业最优资本结构的影响因素82.2.1影响企业最佳资本结构的宏观因素82.2.2影响企业最佳资本结构的微观因素92.3企业最优资本结构
9、的确定方法112.3.1每股收益无差别点法（EBITEPS分析法）122.3.2比较资金成本法122.3.3企业价值分析法122.3.4因素分析法13第3章 目前我国企业的资本结构的现状153.1渠道单一，企业负债过度153.2资本结构，银企认识不一153.3非经营性负债占据很大比重153.4股权结构不合理163.5企业资本结构缺乏弹性16第4章 我国企业资本结构的优化对策174.1政府要加大支持企业优化资本结构的力度174.2加快资本市场建设，大力扶持证券市场的发展174.3实现股权的多元化，完善财务风险管理184.4因地制宜，建立合理的资本结构184.5强化企业资本结构意识184.6建立资
10、本结构动态优化机制194.7加快企业转轨建制步伐，建立现代企业制度19结 论21致 谢22参考文献23第1章 最优资本结构相关理论综述1.1资本结构理论发展资本结构理论，是研究在一定条件下负债对企业价值的影响和作用，以及什么样的资产负债比例能使企业价值达到最大化。资本结构理论从发展的角度来看，经历了两个阶段：“早期资本结构理论”和“现代资本结构理论”阶段。1.1.1早期资本结构理论 早期资金结构理论的研究始于20世纪50年代，以美国财务学家戴维杜兰德为代表的西方研究者提出了净收益理论、净营业收益理论和传统理论三种观点1净收益理论 净收益理论认为，由于债务资金成本通常较低，企业利用债务资本筹资，
11、可以降低企业的综合资金成本，提高企业的价值。因此，企业利用负债资金总是有利的。企业负债越多，综合资金成本越低，企业的价值就越高。即负债为100是企业的最优资本结构，此时，综合资金成本最低，而企业的价值达到最大。 2.净营业收益理论 净营业收益理论认为，资本结构与企业价值无关。决定企业价值高低的关键因素是企业的净营业收益。它认为如果假定债务成本是一个常数，但权益成本在变化，因为随着负债的增多，企业承担的风险增大，股东要求的收益率也要增大，则企业的权益资本成本会上升并抵消财务杠杆作用带来的好处，平均下来，企业的综合资金成本没有改变，是一个常数。与净收益理论不同，净营业收益理论考虑了负债比例增加对权
12、益资本成本率影响，认为无论企业的负债比例为多少，其综合资金成本率是不变的，资金结构对企业的价值没有影响。3.传统折衷理论 传统折衷理论的观点是：企业在一定的范围内利用负债的财务杠杆作用时，权益资金成本的上升并不能完全抵消使用资金成本较低的债务资金的好处，因此，综合资金成本会随着适度负债比例的增加而下降，而此时企业的价值上升，并可能在此范围内达到最高。但是，当企业的负债比例超过这个范围时，由于风险明显增大，企业债务资金成本也开始上升，它和权益资金成本的上升共同作用，使综合资金成本上升，企业的价值因此开始下降。综合资本成本由下降变为上升的转折点，便是其最低点，此时，资本结构达到最优。早期资本结构理
13、论一般缺乏坚实的理论基础支持，随着现代财务理论的发展而被淘汰，但起基本思路仍然是我们理解资本结构理论的基础。早期资本结均理论虽然对资本结构与公司价值和资本成本的关系进行过一定的描述，但是这种关系没有抽象为简单的模型。1.1.2现代资本结构理论 在现代资本结构理论诞生之前，关于资本结构的讨论均是初浅的，仅就一些现象讨论现象，这些讨论是建立在经验判断的基础上的，只是对所有者行为的一种推论，没有系统地、科学地讨论其本质。直到1958年“MM”理论的出现，才开创了资本结构理论研究的新时代。现代资本结构理论包括：无税收的MM理论、有税收的MM理论和权衡理论。1.无税条件下的资本结构理论 该理论认为，在不
14、考虑企业所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时。增加公司债务并不能提高公司价值，因为负债带来的好处完全为其同时带来的风险所抵销，企业的资本结构与企业的价值无关。即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。无税收的资本结构理论虽然只得出了盲目而简单的结论，但是它找到了资本结构与公司价值之间的关系，被认为是现代资本结构理论的起点。2.含税条件下的资本结构理论 在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100时，才是最优的资本结构，此时企业价值达到最大。3.权衡理论 权衡理论在MM理论
15、基础上，考虑了债务利息抵税、财务危机成本和代理成本分别或共同存在的条件下，资本结构如何影响企业市场价值，进一步发展了资本结构理论。权衡理论以MM理论为基础，它认为，当负债程度较低时，不会产生财务危机成本，于是，企业价值因节税利益的存在会随负债水平的上升而增加。当风险加大，潜在的财务危机成本提高，当负债达到一定界限时，负债节税利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债节税利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构实现最优；此后，若企业继续追加负债，企业价值因财务危机成本大于负债节税利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。净利法和营业净利法显然是站不住脚的，当债务资本多到无法偿还的情况下，企
16、业将会破产，企业已无价值可言，更谈不上资本结构最优。资本结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本以及代理成本之间选择最试点。1.2最优资本结构含义资本结构属于企业理财范畴，是分析财务风险、确定筹资策略、利用财务杠杆的前提。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，它是指企业的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所有者权益之比，通常情况下企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。所谓最优资本结构是指在一定时期内，在一定条件下能使企业的加权平均资本成本最低且企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性的资本结构。只有当企业加权资本成本最低时的负债水平才是较为合理
17、的。因此，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业加权资本成本最低的资本结构，形成最优资本结构，从而实现企业价值最大化这一目标。现代资本结构理论认为，资本结构优化的目标是使企业价值最大化。最佳资本结构应该是使企业以最低的加权平均资本成本和最小的融资风险获得最大投资收益，从而实现企业市场价值最大化的一种资本结构1.3 最优资本结构的特点分析1.3.1最优资本结构时，企业价值实现最大在任何时期，企业都存在唯一的资本结构，但这时的资本结构如果不是最优的资本结构，则此时的企业价值并未实现最大。只有在最优资本结构的条件下，企业价值才会实现最大。1.
18、3.2最优资本结构是动态的最优资本结构并不是固定不变的，因为最优资本结构因时而异，此一时，彼一时是的资本结构是不同的。不能因为在上一期达到了最优资本结构，就认为当期的资本结构也是最优的，因而对最优资本结构的追求，不是一簇而就的，而是一个长期的、不断优化的过程。影响资本结构的诸多因素都是变量，即使资本总量不变，企业也不能以不变的资本结构应万变。1.3.3最优资本结构具有高度的易变性影响最优资本结构的因素非常多，不仅包括企业自身因素，而且还与宏观经济、资本市场等因素具有密切的关系。这些因素当中任何一个因素的改变，都会对最优资本结构产生影响，从而导致最优资本结构的改变。由于影响最优资本结构的许多因素
19、具有不可控性，当这些不可控因素发生改变时，必然会导致最优资本结构的改变，从而使最优资本结构具有高度的易变性。1.3.4最优资本结构的复杂性与多变性最优资本结构因企业、因时、因环境而异，并不存在一个为所有企业、所有时期、所有条件下都恒定不变的唯一的最优资本结构。第2章 如何实现企业最优资本结构企业的资本结构是指企业权益资本与债务资本间的结构，是由企业采用各种方式筹资而形成的，各种筹集方式的不同组合类型，决定着企业的资本结构及其变化。如何实现企业的最优资本结构，是当今企业最为困惑的一大问题。那么，如何确定企业最优资本结构的标准呢?2.1企业最优资本结构的标准2.1.1杠杆利益与财务风险间的平衡是前
20、提财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本的手段，合理的财务杠杆能给企业权益资本带来额外收人，称之为财务杠杆利益。由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润能负担的固定利息就会相应减少，从而可分配给企业所有者的税后利润也会相应增加，这部分收益增加，会使权益资本收益率随之提高，进而使每股的收益增加。因为财务杠杆的反作用会增大财务风险，合理的财务杠杆作用能增加企业收益，不合理的财务杠杆作用会因减少企业收益或发生亏损而导致资金周转紧张，偿债能力下降，发生财务风险。因此，确定企业的最优资本结构应树立稳健的基本指导思想，必须以处理好杠杆利益与财务风险间的平衡关系为前提，在风险最小的前提下
21、，最大限度地发挥财务作用，确定合理的资本结构。2.1.2企业经济效益最大化是基本标准经济效益是企业生存与发展的保障，经济效益最大化最终表现在企业资产增值，利润增加。在企业自主经营、自负盈亏的情况下，如果经济效益不佳，长期发生亏损，企业就将面临破产的危险，所以，确定最优资本结构应以经济效益为基本标准。 经济效益不仅是优化企业资本结构的物质保证。也是资本结构最优化的表现形态。优化资本结构一要取决于债务资本的融人;二要取决于权益资本的增加。债务资本的融入，很大程度上又取决于企业经济效益如何，企业效益好的企业，融资就比较容易，那些效益差的企业，融资就困难。权益资本能否增加，也取决于经济效益，效益好的企
22、业发行股票大小股东都愿意认购，效益好的企业还可以通过转增资本的方式使权益资本增加。因此，确定企业最优资本结构应以有利于增加经济效益为基本标准。 经济效益是企业内外利益主体关注的焦点。一是投资者的收益往往不确定，要视企业经营成果而定。因此，所有者非常关注投人到企业的资本，密切关心企业效益，预测未来的收益;二是债权人关注企业的偿债能力，也注重企业的效益来判断借出去的款项是否能按时收回;三是关联方企业关注财务风险，看企业效益，预测未来变化，防范风险;四是国有资产管理部门及税费收缴部门关注企业经济效益，预测本部门的目标是否能够实现;五是企业职工对企业能否及时发放工资、福利，是否正常生产运转，也十分关注
23、企业效益。因此，企业效益将是确定最优资本结构的基本标准。 2.1.3社会效益最大是参考标准在企业大力发展自身经济的同时，不能忽略自身所承担的社会责任，只有国民经济的可持续发展，才能更好地促进企业的生存与发展。所以，在优化资本结构时，势必要关注社会效益的大小。假设给社会生态环境或自然资源造成1000万元的损失为代价而换取企业500万元盈利的方案，其投资或融资都是不可取的。因此，优化资本结构必须履行社会责任，调节好企业效益与社会效益的关系。在二者利益相冲突的时候，应把社会效益放在首位，不能只顾企业效益的提高，而不顾社会效益的下降;不能只顾股东的收益最大而不承担社会责任。这就对优化资本结构提出了更深
24、层次的要求，考虑社会效益将是确定最优资本结构的另一标准。 总之，最优资本结构的标准要有利于最大限度地增加所有者的财富，是企业价值最大化，同时能使资产保持适宜流动，并使资本结构具有弹性，最主要是能使加权平均资金成本最低。2.2企业最优资本结构的影响因素理论上最优资本结构是使企业加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。但实际上最优资本结构很难确定，考虑到最优资本结构具有高度的易变性和复杂性，因此确定最优资本结构还需要考虑除了企业价值和资本成本以外的各种影响因素，这些因素包括宏观因素和微观因素。2.2.1影响企业最佳资本结构的宏观因素 1.经济周期 在市场经济条件下，任何国家的经济都既不会
25、较长时间地增长，也不会较长时间地衰退，而是在波动中发展的，这种波动大体上呈现出复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环。一般而言，在经济衰退、萧条阶段，由于整个宏观经济不景气，多数企业经营举步维艰，财务状况常常陷入困境，甚至恶化。对此，企业应尽可能压缩负债，甚至采用“零负债”策略。而在经济复苏、繁荣阶段，一般来说，由于经济走出低谷，市场供求趋旺，大部分企业销售顺畅，利润上升，企业应果断增加负债，迅速扩大规模，不能为了保持资本成本最小而放弃良好的发展机遇。 2.国家各项宏观经济政策 国家通过货币政策、税收政策以及影响企业发展环境的政策来调控宏观经济，也间接影响着企业的资本结构状况，宏观的货币政策通
26、过传导机制使货币供应量及资金的供求关系发生变化，从而导致利率的上下波动。这种利率波动就会影响企业的资金结构。如果一定时期内银行贷款利率较低，资金结构中负债资金的比重相对就会上升；反之，负债资金比重就会下降。税收政策决定了不同的行业施行不同的税率，某些所得税税率极低的行业，财务杠杆的作用不大，举债筹资带来的减税好处不多，因此负债资金比重小一些较好；反之，某些所得税税率较高的行业，财务杠杆的作用较大，举债筹资带来的减税好处就多，因此这类企业宜选择负债资金比重大的资本结构。 3.企业面临的市场竞争环境 即使处于同一宏观经济环境下的企业，因各自所处的市场环境不同，其负债水平也不应一概而论。一般来说，如
27、果企业所处行业的竞争程度较弱或处于垄断地位，如通讯、电力、自来水、煤气等企业，由于销售不会发生问题，生产经营不会产生较大的波动，利润稳定增长，因此，可适当提高负债比率；相反，如果企业所处行业竞争程度较强，如家电、纺织、房地产等，由于其销售完全由市场来决定，价格易于波动，利润平均化趋势使利润处于被平均以致降低的态势，因此，不宜过多地采用负债方式筹集资金。 2.2.2影响企业最佳资本结构的微观因素1.企业的资产结构 企业的资产结构是构成企业全部资产的各个组成部分在全部资产中的比例。不同类型的企业具有不同的资产结构，不同的资产结构会影响融资的渠道和方式，进而形成不同的资产结构。若企业中固定资产较多，
28、则应考虑到固定资产具有投资大、投资回收期长的特点，一般通过长期借款和发行股票筹集资金；若拥有存货和应收账款等流动资产较多的企业，一般通过流动资金负债来筹集资金；高科技行业的公司负债较少，一般采用股权资本融资方式。 2.企业目前及未来的财务状况 企业财务状况包括企业资金筹集和使用情况，资金的周转速度，企业的偿债能力等，它是确定最优资本结构需考虑的又一重要因素。通过对企业原有的流动比率、速动比率、资产负债率、利息保障倍数等指标的分析，评价企业的偿债能力。企业要根据自己的偿债能力来决定其资本结构中的债务资本比例，财务状况好的企业，偿债能力相对较强，因而能承担较大财务风险，在确定资本结构时适当加大债务
29、资本比例，以充分发挥财务杠杆作用，增加企业的盈利。反之，财务状况较差的企业，偿债能力弱，就应尽量避免举债，以免陷入困境。此时应采取发行股票等权益性资本融资方式。资本结构和财务状况是互为影响的，财务状况是资本结构决策的依据之一，而资本结构又会对财务状况产生较大影响。因此，在考虑企业财务状况时，应在考虑目前情况的同时充分预测未来的情况，使确定的资本结构反过来对目前和未来的财务状况产生有利的影响。 3.企业经营风险 经营风险是确定资本结构时首要考虑的因素，因为优化资本结构的重要目标之一就是降低财务风险。而财务风险与经营风险密切相关，凡经营风险较高的企业，在确定资本结构时，都应降低债务比例，保持较低的
30、财务风险;经营风险低的企业，则可适当增加债务资本，冒较大的财务风险，以获取较大的风险报酬。在经济上升，行业前景看好时可增加债务资本，由于企业产销平衡，不易发生财务风险。在通货膨胀时期增加债务资本，还可减少因货币贬值带来的损失。4.考虑企业的控股权以及投资者的性格及态度 投资者最关心的问题之一是企业的收益和风险。如果投资者为了掌握企业的控股权，可保持较高的债务资本比率，用举债的方式增加资本，扩大经营，当企业决定调整现有的资本结构，尤其是决定扩大债务资本比例时，现有的投资者一般是极为关注的。因此，企业在决策时应充分考虑投资者的心理承受力，避免因投资者信心不足而造成资本成本上升和企业价值下跌的后果。
31、此外，经营者及投资者的性格对确定资本结构也产生一定影响，决定着企业经营战略，影响企业运营能力和前途。经营者及投资者的性格不同，企业的资本结构也应不同。对于那些敢冒风险，善于运用风险时机扩大经营，获取风险收益的经营者及投资者来说，企业应保持较高的债务资本比率，对于那些思想保守，谨慎稳重的经营者及投资者来说，甘愿企业发展速度较慢，也不愿冒险经营，这种企业只有保持较高的权益资本比率，尽量多用权益性方式扩大资本5.资本成本的高低 一般认为企业综合资本成本最低的资本结构是较为合理的。综合资本成本是指债务资本成本与权益资本成本的加权平均成本。只要在正常情况下，能使企业资本成本下降的，便应充分利用财务杠杆进行负债筹资。然而这并不意味着企业债务资本比例越大越好，当债务资本比例上升到一定程度，企业综合资本不但不会下降，反而会逐步上升。因为随着负债的增加，企业财务风险日益增大，对风险报酬的要求也相应提高，这使企业发行股票、债券和借款筹资的资本大大提高。所以，当企业综合资本成本由债务资本比例增大逐步下降转为逐步上升的转折点，便表明企业的债务资本比例已达到了极限。 2.3企业最优资本结构的确定方法从理论上讲,最佳资本结构存在的,但由于企业内部条件
