1、财务成本管理,案例讨论1 制作人：,小组成员,吴巡（组长）,潘祖志,王魁,冷家胜,案例,Trexon是一家大型的石油天然气开发公司，其大部分业务在中东和东南亚。最近，该公司获准在墨西哥开采石油和天然气。Trexon公司计划通过发行普通股来为新项目筹资。目前，公司资本结构中包括普通股资本和债务资本，普通股当前市场价格为2.60元/股，当前股息水平为每股0.16元，且近年来，股息一直以每年6%的速度增加；企业发行的债券（债务资本）为不可赎回债券，每张面额为100元的债券，市场价格为94元，债务资本的利率为12%，今年年底到期利息已支付。目前，公司预计其总资本的60%是普通股资本，其余为债务资本，但
2、在将来，公司将努力使其普通股资本占总资本的70%。假定公司适用的所得税税率为35%。,在股东年会上宣布该公司资本将通过增资配股（Rights Issue）来筹集的计划时，有两位股东提出了反对意见。股东A争辩说：“我不能理解公司为何要以增资配股的方式为新项目筹资。显然，如果把利润留存下来再投资，效果会更好，因为留存利润实际上是公司的一种无成本融资来源。”股东B也反对说：“我也不明白公司为什么发行新股来为新项目筹资。但我并不同意刚才A君的建议。我不认为新项目所需资金应全部用股东资本金来解决。相反，公司应发行更多债券，因为它相对于普通股资本要便宜并会因此降低公司的总资本成本。,（1）解释术语“资本成
3、本”，并论述公司为什么需要审慎地计算其资本成本。,（2）评价股东A和股东B的建议。,要求,案例,分析,案例,分析,股息资本模型(普通股)Ke=D1/P0+g Ke为普通股成本率；D1为下一年普通股股息；P0为普通股当前市场价格；g为股息增长率 Ke=12.15%=0.16/2.6+6%B 债券成本 Ki=r*(1-T)/(1-f)Ki为长期借款的资金成本率;r 为长期借款名义年利率;f 为长期借款的筹资费用率;T 为所得税税率 Ki=7.80%=12%*(1-35%)/(1+0%)由于 Ke Ki,所以 发债券较优,案例分析,案例中没告诉筹资费用，我们设为零，即f=0,股息资本模型(普通股)K
4、e=D1/P0+g Ke=12.15%=0.16/2.6+6%A,B 类的股东改变想法$-优化设备投入资金，提高股息水平D1,普通股 60%70%,增资配股:股份公司把资本公积金转为资本无偿分配给原有股东，或允许股东按一定比例以较优惠价格购买新股票。给股东的一种回报方式，也是增加资本、扩大经营规模的措施之一。,三个定义,留存利润:指企业生产经营所获得的，留存在企业尚未以股利形式分配给股东的利润。留存利润是企业历年累积起来的，故又称累积资本。,债券:债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。,三种投资
5、方式的比较,返回,资本成本的定义,资本成本又称资金成本（capital cost），是指公司为筹集和使用资金而付出的代价。它有广义和狭义之分，广义的资金成本泛指公司筹集和使用所有资金所应承担的成本，包括短期资金的成本和长期资金的成本；狭义的资金成本仅指公司筹集和使用长期资金（包括股东权益和长期负债）的成本。资金成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。,计算资本成本的原因,1.对于公司筹资而言，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，公司总是力求选择资本成本最低的筹集方式。个别资本成本是公司选择筹资方式的依据 综合资本成本是公司进行资本结构决策的依据 边际资本成本是比较和选择追加筹资方案的
6、依据2.对于公司投资而言，资本成本是评价投资项目、决定项目取舍的重要标准。3.资本成本还可用作衡量公司经营成果的尺度。,返回,股东A建议的评价,股东A的建议:把利润留存下来再投资，效果会更好，因为留存利润实际上是公司的一种无成本融资来源。,评价：如果在项目投资较小，公司可以通过业务利润盈余来进行项目投资，股东A的建议可以成立，但是公司为保持对股东的回报，仍然需要进行分红等动作回报股东；但如果新项目的资金需求比较大，无法完全利用自有资金满足项目投资需求，则需要考虑通过融资的方式募集资金；,从公司本身的角度分析：如果通过业务利润盈余来进行项目投资可以使得新项目尽快地形成生产经营能力，可以降低财务风
7、险，并且投资周期短，但是，这样的话，会使得项目资本过于集中，项目的控制力被参与投资的仅有的几个股东掌控；然而增资配股方案尽管投资周期长了点，成本高了点，可是不会引起股权结构发生大的变化，有利于保证股东对项目的控制及其利益，而且还可以使得资本大众化，分散风险。同时可以募集到公司业务利润盈余不够的资本。,从股东（投资者）角度分析：通过业务利润盈余投资会使得股东获取更多的利润，也增强了本身对于项目的控制力，但却降低了资金的变现能力，让的股东失去很多的机会成本，而增资配股会使得投资者的资金分散，从而使其的利益最小化，可是却解决了资金变现能力弱的问题和无法完全利用自有资金满足项目投资需求，并且我们可以随
8、时脱手，随时退出投资，将资本用于其他。,股东B建议的评价,股东B的建议：新项目所需资金不应全部用股东资本金来解决。公司应发行更多债券，因为它相对于普通股资本要便宜并会因此降低公司的总资本成本。,评价：按照Gordon模型，普通股成本为12.6%左右；债券利率的12%较之要低(但仍然要归还本金)；两者接近，因此两种融资模式都可以考虑,从公司的角度考虑：债券筹资方式资金成本低，可以减少公司不必要的费用，其次是可以获得财务杠杆利益，然而却受到诸多因素的影响，使得其财务风险较高，限制条件过多，不方便筹资，而且筹资的数量有限，因而需要内部筹资补充，故而需要股东的资金来参与，从总的方面来说，不失为一种有效的筹资方法。从股东（投资者）方面考虑：可以保证股东的控制权。,本小组讨论的最终结果,综合意见：要看新项目预计投资回报率，回收期，风险大小，等因素决定用何种融资方法和融资的周期；,谢谢观赏！,
