1、【关键词】证券公司集中资金管理资金犹如人体血液，紊乱就无法运转，缺失则难以存活。在证券行业创新改革加速的今天，证券公司正逐渐向资本中介的角色演变，在资金的筹集、管理及其运作的影响甚至决定着 其在资本市场中的竞争力和发展力。面对集团化、国际化的发展进程，资金管理尤其是在集团 框架下的资金管理，成为证券公司财务管理乃至战略管理的重要组成部分。提高资金的使用效 率，发挥资金价格对公司资源配置的引导作用，对助力公司战略规划的实现和战略目标的完成 有着举足轻重的意义。本文结合笔者工作实践，探讨证券公司实行集团内部资金集中管理的目 标以及具体的思路。一、资金集中管理的必要性随着各项创新业务的开展，证券公司
2、在自身的发展中遇到如下问题。第一，从资金需求来看，业务规模和范围的不断发展对资金需求急剧增加。无论是自营投 资、股权投资为代表的资本金业务，还是融资融券、转融通为代表的资本中介业务，都对资金 投入提出了持续、大量的需求。第二，从资金时点分布来看，证券公司集团内部资金闲置与短缺并存。面对各业务资金使 用过程中的时间错配，如无统一规划、统一调配，容易造成集团内部资金某一时点上的供给紧 张与低效闲置，无法最大化实现资金的有效使用。第三，从沉淀资金收益来看，证券公司内部沉淀资金使用效率较低。在未实现集中管理的 公司中，各业务资金为保证备付均会保有一定余额，多以银行存款或者回报率很低的逆回购散 布于集团
3、内部。这部分沉淀资金在集团汇总后金额相当可观，却因未集中而无法实现集团规模 效益。第四，从资金价格来看，其对资源配置的引导作用未得到有效发挥。长期以来，由于证券 公司没有形成市场化的内部资金定价机制，一定程度上造成资金周转相对缓慢，使用效率低下。第五，从资金供给来看，目前证券公司融资渠道相对较为单一。对证券公司特别是对未上 市的券商来说，在外部筹资能力有限、创新业务开展受限的情况下，集团内部资金融通则显得 更为重要。加强证券公司资金的集中管理，改善集团内部资金闲置与短缺并存的状况，提高集团沉淀 资金的使用收益，拓宽集团的融资渠道，对于面临创新转型阶段的券商而言，时间紧迫而意义 重大。二、资金集
4、团化管理的有效模式“资金池”构建在证券公司尤其是集团框架下的证券公司，依托资金池实现集团的资金集中管理，是一种 方式简化、效果明显的管理方法。利用资金池方式管理调配资金的构想来源于银行的现金池业务。银行现金池是指银行为客 户建立的专用于资金集中管理的业务。根据客户需求进行各账户间资金归集下拨、余额调剂、 资金计价、资金清算的现金管理产品。证券公司可以依托银行的现金池平台，借鉴其理念和操 作方式，完成集团的全面资金调度。（一）普通资金池方式母公司内部的资金调配模式通过在集团总部设立主账户、所有业务部门设立子账户的方式建立普通式资金池，通过资 金归集下拨、资金调剂、资金清算、额度管理、资金计价、合
5、并计息等功能，以合适、合理的 市场化定价机制，完成内部调拨平台的搭建，实现对母公司内部自有资金的集中调配。在普通资金池中，资金管理部门根据当年度经营计划、资产负债配置计划、资金计划，于 每年年初从主账户中下拨一定数额的资金给各业务总部，双方规定资金的使用期限、使用价格。各业务部门子账户的资金可以实行零余额或者目标余额，每日终了，若业务总部有多余资 金，则可以将多余的资金归集到集团总部，集团总部相应减少各个业务总部的资金占用成本。 若业务总部资金不足，则主账户再按照一定的资金价格将资金下借至业务总部子账户中。通过这种模式，力求精确掌握集团内部资金实时余额，以便有效调度资金，并对暂时闲置 沉淀资金
6、作出更好的投资决定，从而提高资源利用效率。（二）委贷式资金池方式母子公司之间的资金调配模式委贷式资金池是指以视同委托贷款的模式，在委贷资金池范围内产生的账户之间，实现母 公司和子公司的资金划拨。其期限按借入账户资金实际持有期限计算，利息以双方在市场利率 基础上商定的资金使用价格计算。在委托贷款式资金池中，集团总部和各子公司均在同一家银行开立一般结算账户，分别作 为主账户和子账户。在主账户与子账户之间发生的每笔资金往来均视为集团总部与各子公司之 间的委托贷款。该类委托贷款可以由集团总部向子公司贷款，也可以由子公司向集团总部贷款。但是为了严格资金集中管理，各子公司之间不得建立委托贷款关系。在集团内
7、部资金管理中，无论是普通资金池还是委贷式资金池，为加强资金集中度，提高 沉淀资金利息收入的规模效应，证券公司应于每日日终将各子账户资金集中到主账户中。为避 免资金的集中可能导致次日子公司和各业务部门子账户的支付能力不足，证券公司可以向提供 资金池服务的银行申请日间透支，以保证各业务部门和子公司的正常支付。构建集团资金池的优势在于：（1）建立集团化资金管理系统后，公司所有银行账户之间的资金划拨均纳入该系统统一划拨，各成员单位银行账户的资金余额一目了然，有利于实时掌 握动态资金余额，有利于将资金成本的计算从手工向系统化转变，有利于大幅提高资金划拨速度，最终实现资金内部调配速度和使用效率的有效提升。
8、（2）将资金调配范围拓宽至各子公 司银行账户，在子公司层面：可以改变其闲置资本金的存放方式，将从单一的银行定期存放方 式向多元化方向转变，在集团层面：可以调剂集团内部的资金需求，改变资金分布的盈缺状态，加强资金集团化管理，通过调配范围的改变，完成内部资源整合，最终实现集团资源的合 理充分利用。三、资金池构建的难点及建议在搭建资金池的实际操作中，可能会遇到资金定价、期限变更、政策限制等难点。第一，关于资金定价。在资金池的构建中，由于各类业务投入资金种类不同、使用期限不 同、风险承受力不同，较难制定内部资金使用价格。而内部资金使用价格的确定，是资金管理 中除却行政要求后的另一重要手段，是引导资源流
9、动的重要市场调节机制。笔者建议，针对普通资金池的内部定价问题，应遵循“遵从市价、有偿使用”的总体原则， 执行时采用“固定价格”和“临时价格”双轨制。采用“固定价格”的资金是指每年年初，根据公司 整体经营战略方针和资产负债配置计划，分配给各业务部门年度使用资金，其价格应略高于集 团的加权融资资金成本；采用“临时价格”的资金是指各业务部门每月可能出现的短期资金需求，由资金管理部门于每月月初，公布月度资金临时使用价格，各业务部门根据资金需求和资 金价格选择使用。一般而言，各个业务总部的固定资金使用价格要略高于集团的加权融资资金 成本，临时资金使用价格可根据资金市场价格上下浮动制订。第二，关于期限变更
10、。在资金池中，可能存在资金借出方提前需要资金，或资金使用方需 要提前还款而违约的情况。在实际的操作过程中，如何处理这些与资金计划不相符的、影响整 体流动性的要求是个难题。笔者建议，资金池的存在是以提高集团内部资金使用效率为首要目的，以支持业务发展为 导向，所以资金池的管理方式下期限变更的问题，应遵循“不限变更，但鼓励稳定、奖惩有序” 的原则。在约定期限内，如遇资金借出方提前要款或借入方提前还款，资金管理部门应允许期 限变更，允许提前收回资金，也允许提前归还资金，但是对于提出变更一方应收取适当违约费，以作为因期限变更而导致流动性变化的补偿，更作为今后对资金期限进一步精确把握的鼓 励与鞭策。对于多
11、次提出期限变更的一方，可适度提高违约费或采用其他方法，以尽可能减少 违约次数。第三，关于政策限制。关于委贷式资金池，现有法律法规及监管部门对母子公司之间的资 金往来监管较严。人民银行规定，其往来可采用委托贷款方式，而中国证监会却尚未认可这种 方式，并在证券公司净资本管理相关规定中，提出委贷方式提供贷款的一方须100%扣减净资本。这或将对证券公司资金提供方的风控指标、业务开展构成重大影响。本文认为，委贷式资金池其实质只是集团公司内部的一种资金管理方式。它简化了集团的 资金管理，依托资金池实现集团的资金集中管理，使集团内部各母子公司之间能够相互融通资 金，最大限度地满足集团内部成员之间的资金需求，
12、降低了融资费用，同时委贷式资金池也尊 重各母子公司的企业法人身份，对每笔资金往来均严格按市价计算利息，资金使用方必须有偿 使用资金。以资金池方式管理集团资金已经成为企业资金管理的普遍方式，而在证券公司未得 以推行的主要原因在于证券公司净资本的限制。2013年以来，中国证监会对证券公司净资本管理日渐松绑，在越来越强调集团内部资源的合理配置和要素的优化组合、发挥集团1+12 的规模优势，这种在企业中普遍实行的资金管理方式在证券公司的推行应该是指日可待的。证券公司尤其是子公司较多的证券公司，应做好 各种准备，随时迎接净资本政策的放开。四、结语管理的目标是创造价值，公司管理如此，财务管理如此，资金管理亦如此。资金的集中管 理，恰恰是以维系集团的重要纽带资金为切入点，来完成集团内部资金的有效整合和高效 融通，以进一步丰富财务管理的内涵，提升财务管理的水平，真正实现多角度、多维度、全方 位的财务管理，从而凸显财务管理的价值，为公司的价值最大化运筹帷幄、决胜千里。（作者为会计师） 参考文献1 魏红刚.银行实行内部资金转移定价系统的关键点分析J.北京：商业会计，2012（5）.2 揭川婷.浅谈大型集团企业资金集中化管理J.北京：中国乡镇企业会计，2012（6）.3 王大军，程天真.财务资金集中化管理的模式选择以中国农业银行为例J.北京：金 融会计，2007（10）.
