1、,第一家航空公司采用的是差异化战略，主要为高端乘客提供高质、安全的服务，这种情况下缩短飞机使用年限，及时重置和更新飞机，保证服务质量是同公司战略相吻合的，因此采用10年的折旧年限是合理的。第二家航空公司采用的是低成本战略，通过低价来吸引价格敏感度高，而对服务和安全质量要求较低的中低端客户，所以通过延长飞机的适用年限来降低成本，同样具有合理性。2没有战略框架作为指导，报表分析往往得出与事实背道而驰的结论。戴尔公司的流动比率从2000年的1.47下降到2004年的0.98，一般认为，流动比率在2左右比较合理，而且戴尔的流动比率逐年下降，是否就此得出现金周转不灵，短期偿债能力严重不足，戴尔快”死”的
2、结论呢?,答案是否定的。对于作为低成本领先战略的倡导者和实施者的戴尔公司而言，因为毛利率较低，公司只有通过较高的资产周转率，才能保证一定的资产回报率，可见资产周转率是在战略指引下分析戴尔的有效切入点。戴尔的存货周转天数从2000年的6天下降为2004年的3天；应收账款周转天数从2000年的34天下降为2004年的30天；应付账款周转天数从2000年的 58天上升为2004年的70天。众所周知，现金转化周期是存货的周转天数加应收账款的周转天数减去应付账款的周转天数而得的。根据上面的数据，戴尔的现金转化周期从2000年的-18天变为2004年的-37天!原来戴尔营运资本管理已经达到了用供应商的资金
3、为自己赚钱的境界，戴尔不但不是“接近死亡”，而是“活力无限”!,2.1战略财务报表分析和价值创造,2.1.1 哈佛分析框架,两家企业的财务指标完全相同，我们并不能说这两家企业一样。哈佛分析框架从战略的高度来分析一个企业的财务状况，分析企业外部环境存在的机会与威胁，分析企业内部条件的优势与不足，在科学的预测基础上为企业未来的发展指出方向。,2023/5/2,Harvards Framework for FSA,10,图2-1哈佛分析框架,企业活动经营活动投资活动融资活动,会计系统 计量和报告 企业活动的经济结果,财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势 会计估计错误 会计选择导致的歪曲,企业外部
4、环境劳动力市场资本市场商品市场供应商 消费者 竞争对手商业规程,会计环境资本市场结构 契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计 会计问题的法律规定,经营战略企业经营范围:多样化经营的程度 多样化经营的类型 竞争地位:成本优势产品的区别度 成功的关键因素和主要风险,会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择,2.1.2 战略财务报表分析的具体实施步骤,评估公司价值,分析盈利性和风险,理解和调整财务报表,识别公司可以获得竞争优势的特点战略,识别特定行业的经济特征,2.2 行业战略分析2.2.1 识别行业经济特征,不同行业的经济特征都会以各种各样的方式影
5、响财务报表的内在关系。（1）零售业 行业门槛低，需要投入资产少，销售利润率较低（2）制药业 行业门槛高，销售利润率较高，业务风险较大（3）电力公司 资本密集，需要投入资产较多，销售利润率较高（4）商业银行 销售利润率较低,2.2.2 研究行业经济特征的工具,波特五力分类（Porters five forces classification）,（1）价值链分析,一个行业的价值链描绘出相应行业创造、生产以及分销其产品和服务的各种活动。利用价值链，分析人员可以识别特定公司在其行业中的战略定位。,制药行业与饮料行业的价值链比较,将新药分销给客户,新药的生产,新药经过政府管理部门审批,为发现新药进行研究
6、,激发对新药的需求,将饮料或柠檬汁装入瓶、罐或其他包装物,将浓缩液、水和糖混合生产饮料或者柠檬汁,浓缩液生产,饮料产品的创新,将成品饮料分销给零售店,（2）波特五力分类,2023/5/2,Harvards Framework for FSA,17,现存和潜在的竞争力,现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度 转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额（生产）能力退出壁垒,新进入对手的威胁 规模经济 先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍,替代产品的威胁对手的价格和业绩 消费者意愿的转换,行业获利能力,在购买和销售市场上谈判的能力,消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者
7、的数量和每个购买者购买的数量,供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性 供应商的数量和每个供应商供应的数量,本质是对行业获利能力进行分析,2023/5/2,Harvards Framework for FSA,18,目的是进行竞争战略分析,成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费 严格的成本控制机制,差异优势 以成本低于售价供应独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样 更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌 更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新,竞争优
8、势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性,（3）经济特征框架,在研究公司的经济特征时，采用经济特征框架是非常有效的。,需求,生产,市场营销,融资,经济特征框架,供给,2.2.3 识别公司战略,公司产品及其特征的框架 要从众多的竞争者中脱颖而出，公司必须制定有效的经营战略，但是行业的经济特征会影响公司制定这些战略的灵活性。各行各业的公司都会面临一系列的战略选择,做一个公司产品及其特征的框架可以帮助分析人员更好地考察公司的战略选择。,公司产品及其特征的框架,产品和服务的性质,地区分散化程度,行业分散化程度,公司战略特征框架,在价值链中的一体
9、化程度,2.3 会计分析,财务报表提供了预测的框架，而预测是基本分析的核心。公司通常要编制三种主要的财务报表来报告其经营活动的结果：（1）资产负债表；（2）利润表；（3）现金流量表。同时公司还提供一系列附注对这些报表中的有关项目做出说明。,2023/5/2,Harvards Framework for FSA,23,Step 3:评价会计策 略,Step 1辨认关键会计政策,Step 2:评估会计弹 性,Step 4:评价披露质 量,Step 5:辨别危险信 号,Step 6:消除会计信息失真,财务分析,会计分析步骤及方法,2023/5/2,Harvards Framework for FSA
10、,24,辨认危险信号,常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意未加解释的旨在“提升”利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大,报告利润与应税所得之间的差距日益扩大过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让出人意料的大额资产冲销第四季度和第一季度的大额调整被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估巨额的补贴收入、资产捐赠,2023/5/2,Harvards Framework for
11、 FSA,26,消除会计信息失真,虚拟资产剔除法,异常利润剔除法,关联交易剔除法,审计报告分析法,现金流量分析法,2.3.1 资产负债表衡量财务状况,资产负债表（Balance Sheet）代表了一定时期中公司的资源（资产）以及对这些资源的索求权（负债和股东权益）。资产负债表报告的资产部分是公司投资决策的结果。在评估一家公司的风险时，分析人员经常会考察资产负债表中各项目之间的关系。分析人员使用资产负债表时必须明白（1）一家公司中未来现金流量的某些特定的有价资源。（2）非货币资产往往以历史成本计价。（3）有些特定的对公司的索求权并不作为债务反映。（4）非流动负债是按照相应负债发生时的利率进行折现
12、得到的现值来反映的，而不是按照目前的市场利率来计算现值。,2023/5/2,28,案例,ST红光，1997年上市，上市当年年报披露亏损1.98亿，每股收益为0.86元；*编造虚假利润，骗取上市资格 红光公司在股票发行上市申报材料中称1996年度盈利5，000万元。经查实，红光公司通过虚构产品销售、虚增产品库存和违规帐务处理等手段，虚报利润15，700万元，1996年实际亏损10300万元。采用虚拟资产的舞弊手段。其中的彩色显像管玻壳池炉已于1999年1月拆除，该玻壳池炉帐面净值90383.3万元，红光公司仍列在固定资产清理项目，2000年度未将其转入损益。此外，1999年1011月与成都安成玻
13、璃有限公司签订物资转移协议，将库存原材料5 532.35万元转交安成玻璃有限公司筹备处，协议规定若移交的物资因技术改造无法使用，则公司收回处置，至2000年12月31日，该事项尚无结论，红光实业仍反映在存货项目中,2023/5/2,29,红光公司报表解读启示,对于这些有问题的资产，上市公司往往利用挂帐的形式体现在报表中，并且它们往往数额很大、成因复杂。对资产负债表不能仅从帐面数据简单地作结论，而应用一定的分析方法和程序，对于报表上的资产、负债和所有者权益项目进行分析、综合、判断，从中挤出水分，去伪存真，正本清源，从而深入地认识和掌握企业财务状况地本质。,2023/5/2,30,资产质量,1.定
14、义：指资产的变现能力、增值能力、被企业在未来进一步利用的质量以及与其他资产组合增值的质量体现为资产的帐面价值及其变现价值或被进一步利用的潜在价值（可以用资产的可变现净值或公允价值来计量）之间的差异。2.资产按其质量进行分类（1）按照帐面价值等金额实现的资产，如货币资金（2）按照低于帐面价值的金额贬值实现的资产 短期债权（坏帐），部分短期投资，部分存货，部分长期投资、部分固定资产（技术含量高、技术进步较快的高科技资产）、纯摊销性的资产,2023/5/2,31,（3）按照高于帐面价值金额增值实现的资产 大部分存货，部分对外投资，部分固定资产（4）帐面上未体现净值，但是可以增值实现的“表外资产”表外
15、资产是指因会计处理原因，或计量手段的限制而未能在资产负债表中体现净值，但可以为企业在未来作出贡献的资产项目，包括：已经提足折旧，但企业仍然继续使用的固定资产；企业正在使用，但已经作为低值易耗品一次摊销到费用中去，资产负债表上未体现价值的资产；已经成功的研究和开发项目的成果；人力资源；,2023/5/2,32,3.资产负债表质量分析的意义,资产负债表质量分析就是对财务状况进行分析财务状况质量是指企业财务状况运转的质量情况。财务状况质量受资产、负债和所有者权益三个要素的质量的约束4.资产负债表质量分析的局限只能反映资产、负债、所有者权益三者的帐面数据，而不能充分揭示它们它们的实际质量,2023/5
16、/2,33,5.质量分析遵循的原则（1）谨慎性原则（2）动机分析（3）重要性原则6.资产质量分析的程序（1）资产总额分析 资产的总额越大，表明其生产经营规模越大，企业的经济实力就越强（2）资产的流动性分析 分析资产的变现能力和偿债能力 采取不同的融资策略，流动资产一般采用负债融资，非流动资产一般采用主权资本融资,2023/5/2,34,案例1：长期投资与短期投资的划分对流动比率的影响,2023/5/2,35,每年的流动比率大体保持在2：1左右，但是稍加注意其流动资产的价值变化，就会发现，本应该处于经常变化的短期投资在3年内并无任何数量上的变化。可以通过下列途径来获取企业可能存在上述操纵行为的信
17、息（1）短期投资具有金额经常波动的特点，跨年度不变且金额比较整齐的“短期投资”极有可能是长期投资,2023/5/2,36,（2）人为划转，只能改变流动比率，不可能改变企业的现金支付能力和其他流动资产的变现能力。企业的流动比率好与现金支付能力差本身就是长期投资短期化的一个信号（3）从投资收益来看，短期投资收益具有盈亏不定、笔数较多的特点，而长期投资收益一般具有固定性、业务笔数较少的特点。如果在投资收益的构成中出现异常情况，则是企业操纵行为的又一佐证,案例2：宝钛股份04年度存货质量分析,公司简介：股票代码:600456公司地址:陕西省宝鸡市钛城路1号成立日期:1999-7-21经营范围:钛及钛合
18、金等稀有金属材料、各种金属复合材料的生产、加工、销售；对外投资、科技开发等。主营业务:钛及钛合金的生产、加工和销售等。,数量分析,从总量上来看,存货占流动资产的比例为40%左右,这个数字相对比较合理.企业一般的水平是存货占流动资产的50%,存货越少,就能减少对其他有利用价值的资金的占用,提高企业的速动比率增强企业的偿债能力和支付能力.,构成分析,原材料占的比重04年度有所上升,库存商品比重在04年度也有所下降,从这个角度可以说明该企业04年度相比03年度,产品销售有所改善,市场前景转好,但是效果不是很明显。原材料:在产品:半成品:库存商品04年度=1:7.94:0.51:5.2503年度=1:
19、8.12:0.6:6.62 总体上,这样的构成比例不太科学,原材料比重过低,供应不足,可能影响持续经营.同时,库存商品所占比重太高,不满足现代企业管理的”零存货”管理目标,企业应当进一步加强存货管理,做好市场分析。,存货变动情况分析表,如果按存货总值计算，本年度存货资产减少了31911960.78元，减少的比率为41.31，表明存货的绝对减少，且幅度较大。原材料有稍微的增加，但比例很小，说明企业对后续的产品生产扩张不大。其他的存货都存在减少现象。其中在产品的变动不大，但是在产品跌价准备变动则为100，说明企业生产速度不快，正在调整存货结构。而在产品和库存商品的减少比率也达到了20以上，库存商品
20、的跌价准备也高达61.42，可见，企业正在努力拓宽销路，减少过剩的产成品库存。整个存货总值降低幅度较大,跌价准备变幅较大。,周转率和毛利率,从上表中可以看出,企业存货的毛利率呈现下降的趋势,但是企业存货的周转速度变快了。这就是说,企业毛利率的下降（应该认为主要是由于价格下降引起的）促进了存货的加速周转。这说明,市场的同类产品还没有达到绝对的过剩状态,企业可以通过适当降价这种营销手段来带动市场购买者的购买欲望。,期末计价分析,各类存货日常按计划 成本核算，期末调整为实际成本计价，发出存货的成本以加权平均法计算确定 04年度的跌价准备与03年度相比,大幅度下降,这可能是存货周转速度加快和市场没有达
21、到绝对饱和的原因.业绩走势分析企业业绩的提升,可以寄希望于以下几个方面:（1）通过营销手段,积极开拓市场,使得市场价格不至于大幅度下滑（2）在现有产品的基础上,加速开发新产品,用新产品的高毛利率来弥补现有产品毛利率的下降（3）实施多元化的战略,寻找新的投资领域.,2.3.2 利润表计量经营业绩,利润表（income statement），它提供了有关公司在特定时期经营盈利性的情况。作为经营业绩的计量，收入反映了公司所提供的服务，而费用则体现了所要求花费的精力。收入与费用的定义：收入是指企业在日常活动中所形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。费用是指企业在日常活
22、动中发生的、会导致所有者权益减少的、与向所有者分配利润无关的经济利益的总流出。,利得和损失的定义：利得是指由企业非日常活动所形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的流入。损失是指由企业非日常活动所发生的、会导致所有者权益减少的、与向所有者分配利润无关的经济利益的流出。两者的区别是收入和费用是企业的日常活动形成的，而利得和损失是非日常活动所形成的。利得和损失分为两种：一种是直接计入所有者权益的利得或损失，一般用“资本公积”科目核算。一种是直接计入当期利润的利得或损失，一般用“营业外收入”、“营业外支出”科目来核算。,利得或损失具体涉及到的业务：（1）计入当期利润的利得或损
23、失包括的业务有：盘亏损失、非常损失、公益性捐赠支出、盘盈利得、政府补助、捐赠利得、处置非流动资产的利得或损失、非货币性资产交换的利得或损失、债务重组的利得或损失等。（2）计入所有者权益的利得或损失常见的业务有：可供出售金融资产的公允价值变动计入所有者权益、被投资方除净损益外的其他权益变动时投资方按应享有的份额而增加或减少的资本公积。收益的数据经常用来决定管理者的薪酬合同，也用来评估公司的价值，分析人员需要注意，在某个特定的阶段所报告的收益也许不能很好地说明未来的收益情况。,2.3.3 现金流量表（Statement of Cash Flows）,公司采用以下两种方式之一来报告净现金流量：直接法
24、和间接法。在直接法下（direct method），公司列出销售产品和提供服务所获得的现金流入量，然后减去公司为获得相关产品和服务而发生的现金流出量。在间接法（indirect method）下，公司是从当期的净收益开始计算经营活动现金流量的。在净收益的基础上，对于非现金的收入项目和费用项目做出调整，得出经营活动现金流量。,案例3：锦州港舞弊案例分析,公司简介：公司系由锦州港务局等三家单位于1993年2月共同发起设立，始以发起人净资产折为发起人股22400万股，同时定向募集法人股14400万股，内部职工股9200万股，1998年5月5日发行境内外资股11100万股（B股）和1999年5月7日发
25、行公众股6000万股后，公司总股本达63100万股。并分别于1998年5月19日、1999年6月9日在上交所上市交易。,一份报道揭开造假内幕,“锦州港有明显的财务问题，我们仅用了一个晚上就通过其公开信息分析出来了。”早在10月14日，上海国家会计学院青年学者、网名“飞草”的财务专栏撰稿人就这样告诉记者。10月15日，锦州港对记者转达的该学者的质疑材料持明确的否认态度。10月16日，这一资料通过和讯网公开，舆论哗然。10月17日，交易所对锦州港实施停牌处理。锦州港称，交易所提供的理由正是由该学者质疑文章引发的“市场重大传闻”。10月17日当天，锦州港突然态度有变，并告知记者：“似乎也不好说该学者
26、的质疑完全失真”。正逢此时，锦州港召开临时股东大会，选出了接任张宏伟董事长职务的“新人”，更引发公众的种种猜测。10月22日，锦州港公告了推选新董事长和财政部对其核查的结果，承认了2000年以前虚增业绩和资产的事实，从而部分证实了仅仅在几天前还被锦州港定性为“失真”的学者质疑。,虚增收入3.6亿罚款10万,锦州港（600190、900952）董事会2002年10月22日发布公告称，日前公司收到财政部下达的关于锦州港股份有限公司的行政处罚决定，要求公司对不符合会计法和会计制度的行为限期整改，予以纠正，同时处以罚款10万元。公告称，2001年9月至12月，财政部对公司2000年及以前年度执行会计法
27、情况进行了检查。检查结果认为，公司2000年及以前年度多确认收入36717万元。公司将应计入财务费用的利息支出予以资本化，少计财务费用4945万元；同时，由于工程完工转入固定资产不及时，折旧计提起始月份不准确及港口设施、设备资产分类不适当等导致2000年度少计提折旧780万元，相应地少计主营业务成本等780万元。此外，公司对在建工程确认不准确，1998年2000年多列资产11939万元（实际虚增资产43803万元）。以下数据单位：万元,锦州港2001年实现吞吐量1110万吨，实现净利润4817万元，但该公司2001上半年实现吞吐量540万吨，实现净利润5359万元，也就是说，锦州港2001年下
28、半年虽然实现吞吐量570万吨，但实际已出现亏损520万元；而2002年上半年锦州港实现吞吐量693万吨，又实现净利润3297万元，这反复无常业绩背后是什么？,锦州港1997年实现吞吐量只有504万吨，但净利润有16952万元；而2001年实现吞吐量1110万吨，实现净利润只有4817万元。锦州港1997年以来，总体上出现增量不增收现象，除了1999年，该公司净利润由1997年的16954万元一路下滑至2001年的4817万元，这与港口行业经济效益趋好情势背道而驰，1999年为何会出现反常，实现净利润14726万元？我们怀疑，这里面有利润操纵因素.,虽然吨费率由最高的33元降至21元，但吞吐费增
29、加1倍多，从上表可以看到，锦州港装卸收入逐年在增加；之所以出现增量不增收现象，主要原因与其它收入急剧减少也有密切关系，其它收入由1999年的10101万元降至2001年的2256万元，整整少了7845万元，该收入减少对税后利润影响是-6669万元。从上表，我们可以发现，锦州港主营收入中的其它收入与吞吐量不成正比，1999年达到历史最高峰10101万元，而相邻两个年度1998年及2000年其它收入分别只有7408万元、6302万元，据1999年招股说明书称：其他收入为船务代理费、堆存费、集装箱装卸、船方服务费、倒运费、加班费、铁路使用费和船舶速遣费，为何上下年度会相差几千万元？特别是2001年只
30、剩下2256万元，2002年上半年也只有1242万元？,从现金流量表我们可以看到，锦州港账面上经营性现金流不错，但大家应注意到，该公司自1998年以来一直有巨额的投资性现金净流出，累计高达149006万元。实际上，自1997年以来，锦州港通过股权融资筹资40919万元（A股23400万元，B股17519万元），银行贷款净增108204万元，这些钱用到哪里去呢？,对于出现的“增量不增收”现象，公司的一个解释是：固定资产折旧费及财务费用增加。锦州港为何固定资产折旧费及财务费用增加？,该公司固定资产由1997年初的70702万元增至2002年中期的187757万元，净增117055万元，由于固定资产
31、及银行借款急剧增加，导致折旧费及财务费用也急剧增加。但公司真的有那么资产么？我们再来看同行业的总资产周转率：,截止2001年末，锦州港总资产29.6亿元，其中固定资产18.5亿元；天津港（600717）总资产28.1亿元，其中固定资产17.5亿元，但2001年天津港实现收入10亿元，而锦州港只有2.8亿元；与其邻近的次新股营口港（600317），2001年实现收入2亿元，但总资产只有3.9亿元，其中固定资产3.4亿元。从上表，我们可以看到，同行业2002年上半年总资产周转率平均是0.14次，而锦州港只有0.05次，2001年同行业总资产周转率是0.28次，而锦州港只有0.11次，总资产周转率明显低于同行是否意味着锦州港资产使用效率低？当然如果仅仅是资产使用效率低，那只是管理的问题，
