1、汽车产业作为我国国民经济的主要产业，从上个世纪50年代以来发展突飞猛进。但随着社会环境、市场环境以及政策环境的深刻变化，原本一直蓬勃发展的汽车产业却在2012年迎来了“分水岭”，因核心技术的缺乏遭到外国汽车产业的巨大挑战，多家国内汽车制造企业盈利增速下滑，甚至亏损。我国汽车工业企业为了扭转盈亏，抢占更大的市场份额，很有必要去寻找经营管理存在的重大问题，采取合理的决策，努力提高自身经济效益。本文以东风汽车为例，选取2011年至2014年的财务数据进行财务指标分析，通过东风汽车盈利能力的杜邦模型分析，有助于企业领导客观、及时的了解和分析企业的经营状况和收支情况，并及早发现运营过程中存在的弊端，调整
2、经营方向，提高企业收益水平，促进企业持续稳定地发展，并给予我国汽车制造业企业发展方向上的参考。本文研究具有一定的实践意义。近几年，由于国内汽车制造业核心技术的缺乏，自主创新能力的欠缺，外国汽车工业的竞争带来了前所未有的的挑战，导致我国的汽车制造业发展很不平衡，盈利能力增速也不断下滑。为了研究出我国汽车工业盈利能力的影响因素和经营管理中存在的重大问题，本文以东风汽车为研究对象，运用杜邦财务分析模型对其盈利状况进行深入的研究，将其逐级分解为多想财务比率乘积，了解了东风汽车财务状况的全貌和各项财务分析指标之间的关系，深入地分析东风汽车的经营业绩，为东风汽车提供有效、合理的决策建议，努力提高其盈利能力
3、和偿债能力、优化财务结构和经营结构。同时，给我国汽车制造业提升盈利水平提出合理的参考性意见。1.2文献综述1.2.1国外文献综述 在1920年前后，美国皮埃尔杜邦和唐纳森布朗合作发明了杜邦财务分析体系，这种体系将权益报酬率作为根本，将几项被分离的具备内在联系的的财务指标相乘，组成一个比较完备的考核体系。杜邦体系的开始和中心就是净资产收益率。它是一个比较全面和直观的财务比率，可以将它拆解成销售净利率、资产周转率和权益乘数，在这样进行层层展开之后，有助于管理者探究出引起净资产收益率这一综合性指标增减变化的具体原因，更加清楚地将企业的盈利能力、偿债能力、营运能力等各种财务能力之间的关联体现出来，它被
4、广泛地应用于实践中，但是实际上国外的学者对它的研究成果并不是很多。美国帕利普编过一本经营透视：企业分析与评价1，书中提到“帕利普财务分析体系”，更全面的发展了传统杜邦体系，它主要是围绕“可持续增长率”这一指标进行层层展开分析的，以探究财务指标发生增减变化的具体原因。依据这个系统，可持续增长率的计算方法定义为：可持续增长率=销售净利率资产周转率权益乘数（1-股利支付率）。这只是在原有的杜邦分析法中增加考虑了股利支付率因素，并没有取得很大的效果。美国亚力克斯凯恩、滋维博迪和艾伦J马库斯在投资学精要2一书中对传统的杜邦模型进行了创新和改良，主要是在传统的杜邦模型上添加了了利息费用、税收费用两个方面，
5、进而发展成为的一种新的财务体系，被称作五因素杜邦体系。本文通过进一步对五因素杜邦模型拆解可以展现出：净资产收益率=（1-税收负担率）（1-利息负担率）销售报酬率权益乘数。而且，税收负担率等于指所得税款除以税前利润，利息负担率是指利息额与息税前利润的比率。这一体系的所得税额对于净资产收益率来说是靠税收负担率这个单一的方面来直观的体现，而且能够全面分析财务费用这个参考标准。财务费用指标与资产结构的合理性有着直接的联系，资产结构的合理性是指企业在有限的资金量下能够实现企业价值最大化而资金成本最小化。所以，作为理财者，必须对资产结构进行优化研究，以降低财务费用和风险，达到实现企业利润的目的。1.2.2
6、国内研究综述 我国并没有完善的杜邦体系，对于国内专家们发表的相关文章主要分三种：一是研究如何改进杜邦体系，从它的局限性、缺陷入手。洪洁在现行杜邦分析体系的不足与改进探讨3中指出公司应该增加现金流量表信息，用净资产剩余现金回收率作为关键比率来开展深入细致的探索和分析，从而能够产生改良后的与公司发展相匹配的杜邦模型。改进后的杜邦模型能更准确反映企业的增值能力和实际的支付能力。何苗在其所著的再议杜邦分析法的改进4中结合现代企业的发展特性和杜邦模型理论，尝试对杜邦模型做了一些改进，对部分指标进行重新计算和添入可持续增长比率、现金净利率等新核算指标，以便更能适应现代企业的发展要求。胡永利在杜邦分析体系在
7、财务分析中的应用和改进中提出5可以将单股获利、现金流量和权益资金成本等要素添加到第一次改良的的杜邦模型中，同时将平衡记分卡纳入考虑范围，这样一来，不但使财务分析体系更加系统，而且还可以及时并有效考查公司领导层对资本的使用能力。二是研究杜邦体系在企业的应用。梅雪在其所著的杜邦分析法在钢铁企业财务分析中的应用6中将杜邦分析法开展到钢铁企业中，并且对财务参考标准逐级分离、深入探索调查，有助于及时的发现企业运作过程中存在的弊端，从而创造出钢铁企业的最佳效益。在杜邦分析系统在万科上市公司的应用7中，刘锦凤、袁强都提到要将单股获利作为重要参考标准来对万科的财务情况开展杜邦分析。于桂丽、陈方和于德斌在杜邦分
8、析法及其在林业上市公司中应用8中将杜邦体系运用到林业产业，以云南景谷林业为例，对比近两年财务数据，深入地了解公司的盈利状况。在基于改进的杜邦分析体系在远洋运输业中的应用9中，何进伸创造了基于现金流量的杜邦财务分析体系，将中远航运作为考察对象，全面客观地分析了它的经营过程，并且为远洋运输业的稳定发展，提出了指导性建议。陈勇华在杜邦分析法在民办高校财务中的运用研究10中运用杜邦分析法，具体动态地解剖信息指标，构建完整的民办高校的经济业绩评价体系，旨在全面揭示民办高校的的运营、偿债、盈利等多方面的要求。三是以杜邦分析法盈利能力为基础进行探索。在杜邦分析法视阈下上市商业银行盈利能力分析11中，蒋倩运用
9、杜邦分析法考查了解了十家上市银行的经营状况，而且为银行业的健康发展壮大提供了宝贵的意见。张文琪在其所著基于杜邦分析法的武汉钢铁股份有限公司盈利能力分析12中运用杜邦模型研究发现了武钢当前处于微利状态，获利能力较弱，为其提出提高盈利的对策及建议。王传东在基于杜邦模型的DS烟草公司盈利能力分析14中从杜邦模型入手，以实证分析为主，结合DS的财务和经营状况来研究盈利能力，验证了杜邦体系在分析企业盈利方面具有实用性和适用性。王春娜在基于新杜邦财务体系的新能源产业盈利水平研究15中选取67家清洁能源公司作为模板，利用新杜邦体系对清洁能源公司的经营状况开展不同方面的考查，提出了许多有利于增强该行业的收益水
10、平的指导性意见。1.3研究内容和研究方法1.3.1研究内容 本文研究内容主要分成五个部分：第一部分为绪论，大致叙述了杜邦财务分析的研究背景和意义，并系统的地说明了国内外专家探索杜邦体系所取得的成就；第二部分全面解释了盈利能力的主要理论，阐明了关于盈利能力的定义、考查方式和与盈利考核指标有关的概括性信息，并且解释了利用杜邦分析法来考查东风汽车经营情况的理由；第三部分对东风汽车进行实证设计，介绍企业概况、选取相关指标和构建杜邦模型；第四部分为实证分析，运用杜邦分析法研究东风汽车的盈利水平，并利用连环替代法找出企业盈利的影响因素；第五部分得出实证结论，并提出提高盈利能力的建议。1.3.2研究方法本文
11、借鉴了国内外有关杜邦模型在企业盈利能力的研究成果，采用了以下两种方法针对东风汽车股份有限公司的盈利能力进行分析：（1）文献研究法：在搜集好的相关文献资料中，选取几篇具有代表性的文章作为研究的理论基础。（2）实证分析法：是指会计理论分析的普通方法，本文主要利用杜邦模型对东风汽车获利状况展开实证分析。（3）定性和定量分析法：以杜邦分析作为核心，将净资产收益率逐层分离成几项相关比率，通过连环替代法，并综合与盈利能力相关的知识体系，及时找到与东风汽车盈利有关的方面。本文的框架图1如下：绪论 图1-1 论文框架图第二章 盈利能力基本理论分析2.1盈利能力含义盈利能力是指公司在一段时间内取得效益的能力。公
12、司的盈利能力主要依据利用利润率来判定的，两者是成正比关系的。如果利润率越高，那么盈利能力就越强。盈利能力与企业的运营状况有很大关系，它直接体现了企业效益的好坏，因此，企业管理者和合伙人都应重视企业的盈利状况，并且及时了解和推测企业的利润率及其发展情况，制定合理化建议。盈利状况分析作为企业财务分析中的主要方面，包括财务结构分析、偿债能力分析等，通过及时了解调查问题，实现公司财务结构最佳化，进而提升公司的还债能力与管理水平，来实现获利的目标，有助于公司的长远进步。企业经营状况的分析主要是通过指对利润率考核标准进行调查和对比。尽管利润额分析能代表公司的运营状况，但由于公司会受到生产规模和资金投入等因
13、素的干扰，利润额分析会对不同的企业产生不同的影响。所以，对公司展开利润额分析无法达到各层次对经营状况信息的规定，还要展开对利润率指标的考查。由于考察方面和调查目的有所区别，所以可以采用多种方式进行利润率指标分析。2.2盈利能力分析方法2.2.1比率分析法比率分析法是指将同期报表项目上一些相关数据信息展开对比，运算各项比率来对公司经营情况进行分析的方法，这是财务分析法中最常见一种方法。一般来讲可以分为三类：（1）构成比率。构成比率是指各项指标构成部分占总体的百分比。（2）效率比率。效率比率是指在经营过程中投入和产出的比例。（3）相关比率是指分析考核标准数据与相关考核标准数据的比率2.2.2比较分
14、析法比较分析法是利用对比实际数和基数来明确区别，来进一步考查企业的运营情况的方法，在财务分析中常常会用到。在生产过程中主要采取以下几种方式：（1）实际指标与计划、配额指标进行比较，分析任务与实际的任务完成量。（2）实际指标与前期指标进行对比，进一步表明实际参考标准的发展情况。（3）实际参考标准与行业权威参考标准进行比较从而找到差异，改善企业的领导管理，促进企业的健康平稳发展。2.2.3趋势分析法趋势分析法是指将企业不同发展阶段的同种指标进行对比，来明确涨幅变动情况和资金，从而考查企业财务和管理状况和的一种方法。主要方法如下：（1）对关键财务参考标准进行对比。对比不同阶段报表中的同种参考标准，来
15、明确涨幅变动情况和资金。（2）对会计报表进行比较。它是通过对一段时期的报表金额进行同期比较，来分析同种参考标准的变化过程。 （3）会计报表项目组成部分的比对。它是将一个总体指标定额为一个整体，然后计算出各组成项目的所占百分比，来对比各项目比值的增减情况。2.2.4杜邦分析法 杜邦分析法，也叫杜邦财务体系，在美国杜邦公司最先使用，它是将几项具有内在联系财务指标综合考虑，逐级分析，从而组成一个完备的分析体系，主要依靠净资产收益率来表明全面了解和评估企业运营情况的一种常见方法。企业管理者利用该方法，能得到全面透彻的的财务比率分析，有利于企业财务的合理收支与管理，促进企业获得最佳收益，并实现长足发展。
16、2.3盈利能力的分析指标2.3.1资本资产经营盈利能力指标 （1）销售净利率，是指净收益除以销售收入所得的值，代表单位销售收入能产生多少净利润，能体现销售收入的盈利水平。其计算公式为：销售净利率=（净利润/销售收入）100% （2）净资产收益率，也叫股东权益收益率，是指企业纳税后所得利润除以公司净资产所得的值，体现了产权者利益的盈利水平，表明公司现阶段的运营状况。该指标值越高，说明投资带来的收益越高。净资产收益率=净利润/平均股东权益100%（3）总资产报酬率，是指公司息税前利润在平均总资产中所占的比例，体现公司资本运营状况的参考标准，代表了公司所有资本运作的总成绩。总资产报酬率（利润总额利息
17、支出）/平均总资产 2.3.2商品经营盈利能力指标（1）销售收入利润率，指企业实现的利润总额对同期的总收入的比率，反映企业收入与利润之间的关系，衡量企业在一定时期销售收入的收益水平。其计算公式是：销售收入利润率=利润总额/总收入 （2）成本利润率体现了企业销售成本与利润之间的关系，同时是评判工业经济收益的重要参考标准。这个参考标准越高，表明企业所得利润的单位成本越小，管理付出最低的成本费用，就能得到最佳的效益。成本利润率=报告期实现利润总额/报告期产品销售成本2.3.3上市公司盈利能力指标 （1）每股收益，指税后利润与股本总数的比率。是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏
18、损。它通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险。（2）每股净资产，指股东权益占股本总额中的比例。该参考标准体现了单位股票所代表的资本额。每股净资本额越多，表示公司单位股票具备的价值更大，股东就拥有更多的资本额，反过来，就会更少。（3）市盈率，指在一个考察期内，股票的价格和每股收益的比值。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，评估股价水平是否合理，或者用来进行不同公司的股票之间比较分析。（4）市净率，指每股股价与每股净资产的比率。市净率可用于投资考查，总的来说，市净率越低的股票，收益回报就越高；反过来，就会越少；而且在考虑收益回报时还要顾及市场环境、公司经营情况等其它因
19、素。2.4研究方法的选取比较多种盈利能力评估方法，考查东风汽车盈利能力最适宜采用杜邦分析法。权益报酬率是杜邦分析系统的中心，是一个全面、系统和客观的财务指标，同时也是体现上市公司经营状况的重要指标。东风汽车在汽车行业里是一家大规模的上市公司，运用杜邦财务分析系统来考察其经营状况，把公司的益报酬率逐级分解为多项相关财务比率的乘积，能够更深入全面分析东风汽车的盈利水平，使企业及时认识到自身经营存在的一些问题，并为这些问题提出有效的建议对策。因此，本文采用了杜邦模型对东风汽车的盈利能力进行研究分析。2.5本章小结 本章的主要内容是对盈利能力基本理论进行具体阐述，分别介绍了盈利能力的含义、分析方法及盈
20、利能力方面的相关指标，同时说明了选取杜邦分析法研究东风汽车盈利水平的原因，初步筛选了一些相关的财务分析指标。第三章 实证设计3.1企业概况东风汽车股份有限公司也称东风汽车，1998年由东风汽车公司发起成立，利用社会集资合股方式成立于1999年7月15日，在1999年7月27日于上海证券交易所成功上市。公司总股本额统计为 20 亿股，东风汽车有限公司占总额的六成，其余流通股股东合计占总股份的四成，旗下分为汽车、铸造、常州东风、车厢等4个分公司，包括工程车、海外、特种车、凯普特、微车等5个事业部，由东风康明斯发动机有限公司、郑州日产汽车有限公司、东风轻型发动机有限公司等10家子公司组成，公司办事处
21、分布在襄樊、武汉、常州、郑州、十堰等多座城市。汽车事业和动力总成事业作为东风汽车的两大重要业务，即机械设计、制造和营销东风、日产系列轻型商务车和东风康明斯系列发动机以及东风、日产系列轻型发动机。东风、日产系列轻型商用车现已发展了东风凯普特、东风多利卡、东风福瑞卡等品牌车，共计2000多个车型。公司坚持“突出主业、相机扩张、注重利润、稳健发展”的经营理念，长期组合、提升供应、设计、制造、营销产业链，已经形成年产30万辆整车的制造能力，其中部分整车、总成及零部件远销国外。近几年，东风汽车盈利水平不断波动起伏着。2011年东风汽车的总资产为194.09亿元，净利润为4.64亿元，股东权益为75.2亿
22、元，整体盈利水平相当乐观。但是到2012年因境内汽车工业核心技术的缺乏遭到外国汽车工业的巨大挑战，总资产为186.02亿元，净利润为0.22亿元，股东权益为75.14亿元，东风汽车等多家汽车制造业盈利增速下滑，甚至亏损。直至2014年，东风汽车的总资产为194.39亿元，净利润为1.41亿元，股东权益79.12亿元，盈利水平相比2012年有上升迹象，但上升不明显，与2011年相差大截距离。本文将运用杜邦分析法对东风汽车的盈利状况进行研究分析。3.2影响因素的选取净资产收益率，也叫股东权益报酬率，是一个全面、系统、最具说服力的财务参考标准，是杜邦分析系统的精髓，它能直接体现股东投资的盈利能力，是
23、表明企业各经营部门效益高低的重要指标。该参考指标值越大，代表投资获得的效益越高。该比率与销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个方面息息相关，这三个比率能直观体现企业的获利能力、运行能力和偿还能力。本文运用杜邦体系来研究东风汽车的盈利水平，我们将选取以上三因素进行重点分析。3.2.2销售净利率 销售净利率是指净利润与销售收入的比值，意味着单位销售收入能产生多少净利润，用来代表销售收入的盈利能力。企业要想长期盈利，就要努力提升销售净利率。不难发现，企业在扩大规模的过程中，由于成本的大幅上涨，不一定能获得更多收益。所以，企业经营者应合理扩大生产注重效益，关注企业销售收入增加的背后，净利润的涨幅情况，
24、从而全面衡量销售收入的盈利能力。多方面客观的分析销售净利率，既能增加公司的销售收入，减少成本，又可以提高公司领导层者的管理水平，为公司创造效益，实现公司的长足发展。3.2.2总资产周转率 总资产周转率是指营业收入净额占平均总资产总额的比值。它体现了企业运营效率状况。总资产周转率越大，表明总资产的流通能力越强，代表的企业的收入水平越高。所以，企业要想获得更多利益，应该采取低利润、多销量的方式，实现资本的快速流通和运转。3.2.3权益乘数 权益乘数代表公司的总资产额与股东权益的倍数关系，体现了企业的债务情况出于何种水平，受资产负债率的影响较大。资产负债率越大，权益乘数就越大，表明企业具备更高的负债
25、水平，会给公司产生杠杆效应，收益和风险并存，作为一种双刃剑，面临更高的收益的同时也会具有更高的风险。因此，企业在生产运作过程中，应不断优化产业结构，从而实现企业的长足稳健发展。3.3模型构建以杜邦分析法为基础，我们要以整个分析系统的精髓即净资产收益率作为出发点，依据资产负债表和收益表上的财务数据逐步分解计算各项经济指标；然后填入杜邦分析图，进行前后期对比分析；最后，结合连环替代法，寻找企业盈利能力的影响因素有哪些，进行综合分析。以下是根据东风汽车2011-2014 年报表的杜邦模型构建：净资产收益率6.27%总资产收益率2.43%权益乘数1/38.74%销售净利率2.17%总资产周转率1.12
26、资产负债率61.26%净利润4.64 营业收入213.93平均资产总额191.17负债总额118.89 资产总额194.09213.93 其他全部成本215.51投资收益5.89所得税0.63营业成本191.57 销售费用127.79财务费用-0.34管理费用7.73图3-1 2011年东风汽车杜邦分析图数据来源：根据东风汽车财务报表，经计算得出0.27%0.11%1/40.39%0.12%0.9359.61%0.22 177.00190.06110.88 186.02181.070.472.93157.05 10.79-0.2910.47图3-2 2012年东风汽车杜邦分析图0.68%0.26%1/38.42%1
