1、 I 学校代号 10532 学 号 S07143041 分 类 号 密 级 工商管理硕士学位论文 永州市城市建设投资开发公司 投融资运作研究 学位申请人姓名 鲁耀纯 培 养 单 位 工商管理学院 导师姓名及职称 杨宽 副教授 学 科 专 业 工商管理硕士（MBA）研 究 方 向 公司理财 论 文 提 交 日 期 2011 年 1 月 22 日 II 学校代号：10532 学号：S07143041 密级：湖南大学湖南大学工商管理工商管理硕士学位论文硕士学位论文 永州市城市建设投资开发公司 投融资运作研究 学位申请人姓名：鲁耀纯 导师姓名及职称：杨宽 副教授 培养单位：工商管理学院 专业名称：工商
2、管理硕士（MBA）论 文 提 交 日 期：2011 年 1 月 22 日 论 文 答 辩 日 期：2011 年 3 月 8 日 答辩委员会主席：姚艳虹 教授 III A Research on Operation of Investment&Financing for Yongzhou Urban Construction Investment and Development Company by LU Yaochun B.E.(Zhejiang Economic College)1996 A thesis submitted in partial satisfaction of the Re
3、quirements for the degree of Master of Business Administration in the Graduate School of Hunan University Supervisor Asscioate Professor YANG Kuan January,2011 工商管理硕士学位论文 IV 湖 南 大 学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以
4、明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名：日期：年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于 1、保密，在_年解密后适用本授权书。2、不保密。（请在以上相应方框内打“”）作者签名：日期：年 月 日 导师签名：日期：年 月 日 永州市城市建设投资开发公司投融资运作研究 I 摘 要 我国地方政府城市建设投资
5、公司诞生于城市基础设施建设快速发展的历史背景下。由于我国严格限制地方政府举债，城投公司被赋予了地方政府投融资平台的角色。随着投融资体制不断完善、城市化进入加速阶段以及国家清理规范政府投融资平台，进一步发挥城投公司在筹集城市建设资金、投资城市建设项目、经营城市资产等方面的功能，提高城投公司投融资运作水平，培育城投公司核心竞争力是各地城投公司亟需解决的问题。永州市城市建设投资开发公司承担着为永州市政府归集城市建设资金、运营城建项目、经营城市资产的重要职责。经过十多年的发展，目前在资产规模、项目运营与筹资能力等方面已经具备一定的实力。但是受投融资体制不灵活、土地储备有限、地方财力不足等因素的制约，永
6、州城投公司迫切需要在投融资运作上取得突破。首先，需要完善法人治理结构，进一步做大做强公司资产规模、加强现金流以及信用建设，以打造具有核心竞争力的综合性城市建设投融资平台。其次，需要进一步理顺融资与投资体制，在巩固传统融资渠道的基础上开拓新的融资渠道，加强投融资管理并有效防范公司债务风险转化为政府债务风险。本文剖析了永州城投公司投融资运作的现状以及面临的机遇与挑战，提出了投融资平台建设的有关措施，并对其投融资运作模式创新问题进行了探讨，以期通过对永州城投公司的案例研究为我国中西部地区城投公司改革与发展提供有益的理论与政策指导。关键词：永州城投公司；基础设施建设；投融资平台；投融资运作；工商管理硕
7、士学位论文 II Abstract Chinas urban construction investment companies born on the period of accelerating urbanization.Because of strict restrictions on local government borrowing,the urban investment companies have been given a role of local government investment and financing platform.In the process of
8、Chinas investment and financing system improving and the new stage of Chinas urbanization,government will clean up and standardize investment and financing platform.So it is of great significant that urban construction investment companies play their important role on raising urban construction capi
9、tal,operating urban construction projects and managing urban asset and foster core competitiveness.Yongzhou Urban Construction Investment and Development Corporation(YUCIDC)undertakes the important task of collecting urban construction funds,operating urban construction projects and managing city as
10、sets.After more than ten years development,YUCIDC have certain strength in assets size,project operating and financing.However,because the investment and financing system is not enough flexible,the land reserve is limited,financial resources is insufficient,YUCIDC needs urgent breakthrough in the in
11、vestment and financing trategy in order to create an integrated platform for investment and financing of urban construction.Firstly,YUCIDC needs to improve corporate governance structure,enlarge the company assets and stengthen the cash flow and credit construction in order to enhance the strength o
12、f the company.Secondly,YUCIDC needs to further rationalize the financing and investment system,opening up new financing channels besides the traditional financing channels.The corporate also should strengthen investment and financing management and guard against the company debt risk converting into
13、 government debt risk.In this paper,Yongzhou urban investment and financing platforms opportunities and challenges are disscussed.We also raise the construction measures of urban investment and financing platform and discuss issues of Yongzhou urban infrastructure construction investment and financi
14、ng mechanism innovation.The purpose of this paper is providing the theoretical and policy guidance for the reform and development of central and western Chinas urban construction investment company through the case of YUCIDC.永州市城市建设投资开发公司投融资运作研究 III Key Words:YUCIDC；Infrastructure construction;Inves
15、tment and financing platform;Investment and financing operation 工商管理硕士学位论文 IV 目 录 学位论文原创性声明和学位论文版权使用授权书 摘 要.I Abstract.II 插图索引 附表索引 第 1 章 绪 论.1 1.1 选题背景及研究意义.1 1.1.1 选题背景.1 1.1.2 研究意义.2 1.2 理论基础与文献综述.2 1.2.1 理论基础.2 1.2.2 文献综述.4 1.3 研究思路及方法.9 1.3.1 研究思路.9 1.3.2 研究方法.9 第 2 章 国内外城市建设投融资运作状况.11 2.1 国外城市
16、基础设施投融资体制改革经验.11 2.1.1 私有化改革.12 2.1.2 市场化改革阶段.13 2.2 国内城市基础设施投融资现状.14 2.2.1 我国城投公司发展层次分类.14 2.2.2 主要融资方式.15 2.2.3 主要投资方向.18 2.2.4 运作思路及营利模式.19 2.3 启示与结论.21 第 3 章 永州市城市概况和城投公司投融资运作现状.22 3.1 永州市城市概况.22 3.1.1 区域经济与区位现状.22 3.1.2 城市基础设施建设现状.22 3.1.3 区域城建规划与融资需求.23 3.2 永州城投公司投融资运作情况.25 永州市城市建设投资开发公司投融资运作研
17、究 V 3.2.1 取得的成绩.25 3.2.2 存在的问题.25 3.3 运用 EFE 矩阵分析永州城投公司外部环境.27 3.3.1 EFE 矩阵综述.27 3.3.2 永州城投公司面临的机会.28 3.3.3 永州城投公司面临的威胁.30 3.3.4 EFE 矩阵分析模型的构建与应用.33 第 4 章 永州城投公司投融资平台建设.35 4.1 指导原则和目标要求.36 4.1.1 指导原则.36 4.1.2 目标要求.36 4.2 法人制度建设.36 4.2.1 建立明晰的产权关系.37 4.2.2 明确公司定位和职能.37 4.3 公司治理结构建设.37 4.3.1 建立决策机制.38
18、 4.3.2 理顺管理体制.38 4.3.3 优化组织结构.38 4.3.4 明确责权利关系.39 4.4 资产整合和现金流建设.40 4.4.1 整合城市资产.40 4.4.2 经营土地资源.40 4.4.3 归集城建资金.41 4.5 信用建设.41 4.5.1 落实偿债机制.41 4.5.2 信息公开披露.42 第 5 章 永州城投公司投融资运作模式创新.43 5.1 永州城投公司融资运作模式创新.43 5.1.1 巩固传统融资渠道.43 5.1.2 积极开拓新的融资渠道.44 5.2 永州城投公司资产经营和投资运作模式创新.46 5.2.1 开展多元化经营.47 5.2.2 创新投资运
19、作模式.48 5.3 永州城投公司资金监管机制创新.49 5.3.1 建立内部监控机制.49 工商管理硕士学位论文 VI 5.3.2 防范风险向财政传递.51 结 论.54 参考文献.56 致 谢.59 附录 A 攻读学位期间发表的论文.60 永州市城市建设投资开发公司投融资运作研究 VII 插图索引 图 2.1 城投公司财政补贴收入图.16 图 2.2 近三年我国企业债券发行情况.18 图 3.1 永州市近年 GDP 增长情况.29 图 3.2 永州市近年财政收入增长情况.30 图 4.1 永州城投公司组织结构图.39 工商管理硕士学位论文 VIII 附表索引 表 2.1 西欧国家各部门的国
20、有化程度统计表.12 表 2.2 发达国家国有企业产值占比统计表.12 表 2.3 城投公司平均补贴收入和主营业务收入对比分析表.20 表 3.1 永州市城市建设投资情况统计表.24 表 3.2 湖南省市州 2008 年 GDP 和财政收入排位表.32 表 3.3 永州城投公司 EFE 矩阵分析模型表.34 工商管理硕士学位论文 1 第 1 章 绪 论 1.1 选题背景及研究意义 1.1.1 选题背景 上个世纪九十年代以来，随着我国社会经济的快速发展和城市化进程的不断加快，城市基础设施建设和管理面临巨大压力。为改变计划经济下相对落后的建设投资和管理模式，盘活城市资产，按市场规律经营城市，许多城
21、市都在改革城市建设投融资体制上作了有益的探索，城市建设投资公司（以下简称“城投公司”）作为改革的产物应运而生。1992 年，上海市委、市政府为落实国务院做出的开发开放浦东的重大战略，提出改革城建投融资体制，开拓思路、多方筹措资金，实现自借、自用、自还的要求，着手组建了上海市城市建设投资开发总公司，它的出现标志着一个崭新的城建投融资体制在中国率先启动。从此，我国城市建设的投融资告别了单纯的政府行为，逐步走上了投资主体由单一到多元、资金渠道由封闭到开放、投资管理由直接到间接的转变，初步形成了“政府引导、社会参与、市场运作”的投融资格局，有效地缓解了城市基础设施建设资金的不足，改善了城市投资环境。进
22、入二十一世纪，各地深化投融资体制改革，在国家开发银行“开发性金融”理念的推动下，全国绝大部分县级以上城市也都相继成立了城投公司。各地城投公司在城市基础设施建设中发挥了重要的作用，对地方经济和社会发展，对提升本地城市形象做出了重大的贡献。实践证明，在市场经济体制下，城投公司依托政府，拥有雄厚的城市资产，在多渠道、多层次融资方面具有相当优势，其作用是难以替代的。有专家指出，未来几十年，城市建设开发投资需求依然强劲，城投公司仍面临难得的发展机遇。然而，城投公司作为城建投融资体制改革的“试验田”，从它诞生的第一天起便处于风口浪尖，对它存在的争论从来没有停止过。事实上，由于经济体制改革还没有彻底到位，有
23、效的政府投融资体制和国有资产运行管理机制尚未形成，各地城投公司不同程度地存在着公司定位、管理体制、运作方式、多元化投融资格局和可持续发展等方面的先天不足。有的通过建立多元化的投融资体制，已基本步入良性发展的道路。有的仍在举债建设、融资渠道不畅，建设资金紧缺，在生存线上挣扎。自 2005 年 1 月以来，财政部、国家发改委等国家有关部委先后多次发出通知，对地方财政违规担保、财政负债、银行授信和打捆贷款进行严格整顿和规范。2006永州市城市建设投资开发公司投融资运作研究 2 年 4 月，国家发改委等 5 部委发出通知，明确要求“金融机构要立即停止一切对政府的打捆贷款和授信活动”。2010 年，国务
24、院以及国家发改委等部门共印发三个重要文件，进一步加大对地方政府投融资平台公司监管力度，对地方政府投融资平台规范发展提出了新的要求，特别是对地方政府投融资平台债务融资问题进行了规范，作为地方政府投融资平台的城投公司发展面临着新的机遇与挑战。1.1.2 研究意义 随着我国投融资体制改革的不断推进，城投公司的融资、投资和运作环境都发生了很大的变化。笔者作为长期工作在城市建设一线，长期从事城投公司投融资实务和发展战略研究的工作人员，对此有着深刻的体会。城投公司如何迅速适应新的环境，增强竞争实力，更好的参与城市开发建设，为中国经济的持续发展，城市化水平的逐步提高和人民生活水平的持续改善做出应有的贡献，都
25、是城投公司面临的重要课题，对此进行深入研究将具有重要的理论与现实意义。本文通过对项目区分、优序融资和开发性金融等相关理论的深入探讨，对永州市城市建设投资开发公司（以下简称“永州城投公司”）存在的主要问题和原因深入剖析，提出具有针对性的投融资运作策略，对中西部地区的城投公司在完善公司治理结构、提高持续投融资能力和防范城投公司经营风险与债务风险向财政传递等方面具有一定的指导意义。1.2 理论基础与文献综述 1.2.1 理论基础 项目区分理论为城市基础设施建设投融资模式与对象选择提供了理论基础，而优序融资理论为城投公司融资结构安排提供了理论支撑，开发性金融理论则为我国城投公司投融资平台建设和投融资模
26、式的选择提供了有益借鉴。1.2.1.1 项目区分理论 项目区分理论为不同类型的城市基础设施项目的投融资主体和融资渠道选择、投融资模式以及权益划分等问题提供了理论依据。一般而言，非经营性项目的投资主体应该为政府，按政府公共投资模式来运作，资金来源主要为财政投入，并配以相关的税费收入（如我国的城市维护建设税、排污费等）以为项目提供稳定的资金来源，其权益归政府所有。同时，在投资运作过程中一般都引入竞争机制，按照公开、公平、公正的原则进行招投标，规范运作，提高项目运作的效率。同时，政府部门也可以将相关的税费征收、资金的归集、项目的运作以及项目的招投标等事务交由政府专门设立的职能部门或公司来完成。经营性
27、项目则属于市场化投资范畴，在符合城市发展规划与产业政策的前提工商管理硕士学位论文 3 下，各类企业均可以参与，并通过竞争性的招投标等方式来确定基础设施提供者。同时，这类项目也可以广泛采取公私合作（PPP）的模式来建设与运营，如 BOT、TOT、BT 等方式。相对来说，市场经济比较成熟的西方国家针对此类项目的投资与融资模式比较完善。西方国家资本市场发达，筹资渠道较多，金融创新产品，如资产证券化、集合投资等不断涌现，城市基础设施投融资运作模式日趋灵活与多样。1.2.1.2 优序融资理论 优序融资理论为城市基础设施建设融资结构安排提供了理论上的指导。该理论从资本结构的“MM理论”发展而来，又被称为啄
28、食顺序理论。图尔特梅耶将信息不对称引入资本结构理论，该理论承认了信息不对称和财务困境成本的存在，由此提出四个基本观点：企业偏好内部融资甚于外部融资，信息不对称只与外部融资有关；因为股利政策是既定的，所以因发放股利而被削减的部分无法为资本支出提供融资，且因此而发生的现金需要量变动不会被短期股利变化所化解。换句话说，净现金变动体现为外部融资变动；倘若资本投资需要外部融资，企业将首先发行最安全的债券，即债券优于股票。如果内部产生的现金流量超过资本投资，剩余部分用于先偿还债务而不用于回购股票或退股。随着对外融资需求的增加，企业沿着优序融资顺序往下，从安全性的债务到有风险的债务，或许还会到可转换证券或优
29、先股股票，最后一招才轮到股票；因而每家企业的负债比率反映其对外融资的累积需求。也就是说，优序融资理论有两个中心思想，即：偏好内部融资；如果需要外部融资，则偏好债务融资1,2。优序融资理论提出后受到理论界的广泛关注，也引起了一定的争议。但是总体而言，很多实证研究结果表明该理论对于企业融资战略的刻划是合理的，大多数的研究还是认为优序融资理论下的融资次序是具有实际意义的，这也成为了许多跨国公司默认的融资次序3。根据优序融资理论，城市基础设施的内部融资应是国家或地方的财政投入、各项税费等投入及存量基础设施的收益，这些资金是城市基础设施融资的首选途径。但基础设施所需资金巨大，内部资金远远不能满足要求，需
30、要大量外部融资。负债融资是外部融资的首选，因为从资金成本考虑，负债融资的成本低于股权融资成本。考虑到项目未来偿还的能力，负债融资必须有一定的规模限制。规模过小，对需要大量资金的城市基础设施建设起不到应有的作用。规模过大，当偿债机制链条上的环节有一个断链，会造成城投公司债务危机，影响城投公司可持续经营4。因此，在有限的财政资金之外，选择合理的外部融资顺序，优化融资结构，是降低城市基础设施融资成本，提高资金使用效率的重要前提，也是在城市基础设施建设融资实务中应该重点考虑的问题。永州市城市建设投资开发公司投融资运作研究 4 1.2.1.3 开发性金融理论 在我国投融资体制改革历程中，国家开发银行提出
31、的开发性金融理论占有重要的地位。针对市场空白和信用缺损，开发性金融在融资推动中加入制度建设、市场建设和信用建设的内容，构建商业金融运作的市场微观基础和传导机制，把广大非金融化、非市场化、开发性的领域建设成金融的、市场的、商业银行可以进入的领域，成为市场经济的有机组成部分。它把金融发展与经济发展结合到了一起，把开行利益和政府利益结合到了一起。开发性金融是实现政府发展目标，弥补市场缺损和制度落后，维护国家经济金融安全，增强竞争力的重要工具。开发性金融强调市场化运作，以市场业绩为支柱，以市场建设为出发点，支持经济社会发展和防范风险的能力更强。开发性金融的指导思想是：政府热点，雪中送炭，规划先行，信用
32、建设，融资推动。开发性金融的基本原理是组织增信原理，即充分发挥政府信用的高能量，银政共建风险控制机制和信用体系，最终建立一个高效的市场和融资体系，促进健康企业、健康金融、健康财政、健康经济的协调发展。这是信用建设和市场建设的重要内容。开发性金融沿着政府路径，以融资为杠杆，通过政府协调，整合资源，从不成熟的领域做起，对融资平台进行孵化、培育、完善，推动治理结构、法人、现金流和信用的建设，使国家信用、开发银行信用、地方政府信用转化出企业信用，培育出大小不一的市场主体。开发性金融遵循“政府入口，开发性金融孵化，市场出口”的运行模式。这一模式有效解决了城市基础设施这一准公共物品在建设与融资过程中不同主
33、体之间的责任与功能问题，运用其融资杠杆成功地撬开了城市基础设施资金的大门，为培育市场、引入后续多元化投融资主体奠定了基础。可以认为，开发性金融最大的理论与现实意义是成功地在市场化运作与政府支持两者之间找到了一个有力的支撑点，并为我国城投公司后续融资发挥了示范与推动作用。在开发性金融理论的指引下，国家开发银行通过市场运作与政府支持有效对接，不仅为各地城投公司提供了大量的资金支持，更为重要的是灌输了市场运作的理念和提供了机制、制度的支持。开发性金融对城市基础设施建设的意义具体体现于以下三个方面：促进了公共基础设施建设，提高了新型城市化水平。壮大了政府融资平台，创新了投融资机制。带动其它金融机构进入城市基础设施领域，拓宽了建设资金来源渠道。1.2.2 文献综述 城市基础设施投融资主体的主要职能是进行城市基础设施的融资与投资、建设与运营，国内外学者关于城市基础设施投融资基本理论及现实问题研究的文献
