1、收稿日期：20090917基金项目：浙江省教育厅2008年度科研项目(Y200805805)第一作者简介：程博（1975），男，陕西平利人，高级会计师，副处长，研究方向：公司治理与财务管理、资本市场会计与控制。我国中小企业企业家能力与企业投资行为关系及其实证研究程博1，2，3（1西安理工大学 经济与管理学院，西安710048；2浙江东方职业技术学院，浙江 温州325011；3西安交通大学 管理学院，西安710061）摘要：运用系统工程的方法，构建矩阵识别关键能力因子，借鉴战略管理理论，采用Delphi和EFE方法，探讨了企业家能力关键因子和对影响企业投资行为的企业家能力因子解释结构模型；研究了
2、企业家能力因子影响企业投资行为的定量评价方案，并进行了实证研究。研究结果表明，对于我国中小企业来说，充分利用企业家能力，可以增强企业的核心竞争力，提高企业投资行为效率。关键词：中小企业；企业家能力；投资行为；实证研究；解释结构模型中图分类号：F240文献标志码：A文章编号：10020241(2010)02016706The Capability of Our Entrepreneurs and Small and Mediumsized Enterprises toInvest in the Relationship between Behavior and Empirical Analysi
3、sCHENG Bo1,2,3(1School of Economics and Management,Xian University of Technology,Xian 710048,China;2ZhejiangDongfang Vocational and Technical College,Wenzhou 325011,China;3School of Management,Xian JiaotongUniversity,Xian 710061,China)Abstract:Entrepreneurial capability is the operation and manageme
4、nt of entrepreneurial activities in theenterprise shown by the stability of psychological characteristics,is the competent leader of the subjectiveconditions for this task,the enterprise has an important impact on investment behavior In this paper,the useof systems engineering approach,to build the
5、capacity of the matrix to identify the key factor;Second,drawing on strategic management theory,methods of using Delphi and EFE,the ability of entrepreneurs andkey factors affecting the investment behavior of corporate entrepreneurship to explain the structure factormodel;Finally,the study of the en
6、trepreneurship affect business investment act factor of the quantitativeevaluation of the program,and conducted empirical researchThe results show that,for Chinas SMEs takefull advantage of entrepreneurial capabilities can enhance the core competitiveness of enterprises,improve theefficiency of inve
7、stment behaviorKey words:middlesmall firm;entrepreneurial capability;investment behavior;interpretative structural model;empirical analysis201002167科学学与科学技术管理人力资源管理1问题的提出资本结构、股利政策以及投资决策是现代财务管理三大内容，相对于融资和股利决策而言，企业投资行为对企业经营绩效和经营风险具有更强的相关性。从根本上说，企业价值取决于企业的投资活动。截至2006年底，我国中小企业数量占全国企业总量高达99，中小企业所创造的最终产品和
8、服务的价值占全国国内生产总值的60左右，上缴的税收已经超过全国的一半，在国民经济中的地位不可替代，但中小企业非效率投资行为极为严重，企业投资决策是由企业家（管理层）做出的，因而，企业投资行为与企业家能力存在一定的关系。对企业的投资行为进行理论研究一直是学术界的热门话题，最早的研究可以追溯到20世纪初期边际学派的投资行为均衡和投资行为优化分析。但随着公司治理的深入，研究企业投资行为可以不再局限于委托代理、自由现金流等问题上，应进一步延伸和拓展。其中企业家能力对企业投资行为的影响不可忽视。然而，企业家能力是多方面的，由于能力的约束和不均衡导致企业非效率投资行为的案例屡见不鲜。已有大量研究表明，企业
9、家能力和企业绩效呈正相关关系，但现有的研究缺乏对如何提高企业家能力对企业投资行为影响的分析。本文在总结现有成果的基础上，借助战略管理理论，运用Delphi，EFE方法和系统工程的方法进行实证研究。2文献综述21企业家能力文献回顾所谓企业家能力是企业家在企业经营管理活动中表现出来的稳定的心理特征，是胜任领导企业这一任务的主观条件。国外学者早在18世纪就开始了对企业家能力的研究。Cantillon(1775)从冒险精神方面指出，企业家应该具备投机能力；JeanBaptiste Say（1804）强调企业家的组织协调能力；Marshall(1843)指出，企业家能力应该是“利用资本的经营能力”；Kn
10、ight（1921）从风险角度研究企业家能力；Schumpeter(1934)从破除旧均衡角度，提出并着重考察了企业家的创新能力；Kose（1938）从组织管理和生产经营角度研究认为，企业家应该具有市场需求预测能力、组织管理和协调能力13。Knight（1965）认为，“企业家要在极不确定的环境中做出决策并必须自己承担决策的全部后果，是不确定性的决策者”4。国外不同的专家从各自的领域对企业家能力提出了不同的见解，这表明了不同学者对企业家能力研究的重视。近年来，我国学者对企业家能力也进行了研究。如田晓霞和程秀生（2005）提出了创新能力和决策能力是当前民营企业家的关键性能力，并指出企业家提高创新
11、能力和决策能力的途径和方法5。孙早和刘庆岩（2006）利用中国大陆28个省份19961999年的分省面板数据，对有关中国民营企业发展的几种流行观点进行了检验6。王庆喜（2007）认为，民营企业业主的企业家能力内含7个维度，分别是：成就动机、创新学习能力、人性特征、把握机遇能力、处事能力、领导能力和操作能力7。贺小刚等（2007）认为，核心能力直接地贡献于企业的竞争优势，而企业家的经营能力不仅对企业竞争优势起到直接的促进作用，它还是核心能力的源泉8。22企业家能力与投资行为相关文献回顾公司的投资决策是由人来作出的，人的认知偏差造成人不可能完全理性、客观地作出决策，因此人的行为、心理感受、能力等主
12、观因素，在投资中起着不可忽视的作用。Shiller，Odean认为，“投资行为总会面临各种各样的修正与调整”910。Barberis，Shleifer，Vishny（1996）提出，投资者在投资决策时存在对投资行为产生副作用的选择性偏差和保守性偏差（投资者对新生事物或新的信息反应不足，安于现状缺乏接受新的挑战的勇气，哪怕新事物会带来巨大的收益）11。Jensen和Mecking研究指出，股东与经理人之间利益冲突所引起的代理问题反映在企业投资领域上就是非理性投资12。Stulz以股权高度分散的公司为研究对象，发现经理有动机投资负的净现值项目，这使经理能够掌握更多的资源，获得更多的在职消费，但是他
13、还认为，不管代理问题多么严重，从经理营造“经理帝国”倾向直接得出过度投资行为的预测是不正确的，如果好的自然状态下自由现金流大于投资机会，就会出现过度投资，反之就会出现投资不足13。Jensen的自由现金流理论认为，由于经理目标是自身利益最大化，在不存在好的投资机会的情形下，经理倾向于将企业过去投资所产生的现金流，投资在负的净现值项目上，而不是将其分配给股东，即产生过度投资。并且认为，通过多元化投资，经理能获得额外的私人收益，即个人威望、权力、地位和在职消费，加上多元化投资能降低经理人的转换工作成本，成为一个综合性人才，使得经理人更易于寻找到其他合适职位14。Stephen模型表明，股东监督成本
14、越大，新项目168201002科学学与科学技术管理人力资源管理的边际q越小，企业代理成本越高，经理利用现金流投资负的净现值项目获得的私人收益越多15。Hirshleifer，Thakor（1992）的研究结果表明，即使企业的投资项目在实施过程已经显示出其NPV肯定为负，但管理者为了给人以当初决策是正确的良好印象而不愿放弃，甚至继续追加投资这种情形导致的投资过度问题更显严重16。目前，我国关于投资行为研究的文献较多，但至今为止，对企业家能力与企业投资行为的相关研究还是空白。因而，通过本文的研究，对于深入理解企业复杂的投资行为具有重要的参考意义，同时也可指导企业投资行为，减少非效率投资行为，提高投
15、资经济效益和社会效益。3研究设计与假设企业家能力主要是指企业家个体对市场机会做出判断和把握的能力。具有特定才能的企业家面对现存的市场环境做出理性反应就表现为企业家的市场行为，行为的结果可通过企业绩效来衡量。为了研究我国中小企业企业家能力与企业投资行为的关系，在文献分析的基础上，利用Delphi法对12位专家就我国中小企业进行循环调研和分析，筛选出管理能力（7项）、决策能力（6项）、创新能力（3项）、关系能力（3项）和学习能力（3项）五大方面共22项备选能力因子。然后运用系统工程的方法构建矩阵，识别企业家关键能力因子18项，借鉴战略管理理论中EFE方法，建立模型探讨了企业家能力关键因子和对影响企
16、业投资行为的企业家能力因子解释结构模型；并且研究出企业家能力因子影响企业投资行为的定量评价方案，进行了实证研究。前人已有大量研究证明，企业家能力和企业绩效的正相关关系，又因企业投资行为对企业绩效也具有很强的关联性，因此假设：中小企业企业能力与企业投资行为存在很强的关联性。4企业家能力因子识别研究41确定备选关键能力因子和重要性权重集在利用Delphi法对12位专家循环调查和详细分析的基础上，首先筛选出22项企业家能力备选关键因子，具体如表1所示，其集合为：f（f1，fi，f22）T；然后根据系统工程原理，确定备选关键因子重要性权重集为：X邀X1，X2，X3妖邀攸关，重要，一般妖邀1，05，0妖
17、。最后将12位专家对每个备选关键能力因子选定为相关评语集的人数进行汇总，得出评价结果，如表1。表1备选企业家能力因子评价表42构造备选关键能力因子的重要评价矩阵根据表1调查数据构造关键能力因子重要性评价矩阵A，即这些备选关键能力因子各评价Xj的程度：AA1AiA222222222222111213MijM2212222232222222222式中：ijdijd，dij为第i个能力因子选择第j个评价值的人数；d为参加评价的总人数（d12）。43计算备选关键能力因子的重要性评价值评价值Y可通过如下计算方法得出：YAXT（y1，yi，y22）T，经过计算可得出各备选关键能力因子重要性评价值yi（见表
18、1）。44关键能力因子识别结构分析通过分析计算，在22项备选关键能力因子中筛选掉评价值yi05的备选能力因子4项，其余18项为关键能力因子，具体如表1中S1S18所示。45企业家能力综合测度模型根据以上识别的企业家能力关键因子，可以建立以下多元回归测度(ECI)模型：ECI01S12S23S34S45S56S67S78S89S910S1011S1112S1213S1314S1415S1516S1617S1718S18i式中：ECI为企业家综合能力测度指数；S1，Si，S18代表企业家能力因子（如表1）中市场应变能力掌握创?y?f?f?f?f?f?f?f?4 6 7 9 3 5 4 8 6 5
19、3 8 7 6 0 0 0 0 1 0 2 0.625 0.708 0.791 0.875 0.583 0.667 0.458?f?f?f?f?f?f?3 3 8 9 8 9 9 6 4 2 4 3 0 3 0 1 0 0 0.583 0.458 0.916 0.750 0.833 0.875?f?f?f?5 4 7 5 6 4 2 2 1 0.458 0.583 0.750?f?f?f?5 6 6 5 5 6 2 1 0 0.625 0.708 0.750?f?f?f?3 5 6 6 6 6 3 1 0 0.458 0.667 0.625?201002169科学学与科学技术管理人力资源管理新
20、方法和方式；0，i（i1，2，18）是待估计的参数，i表示估计误差项。鉴于本文讨论企业家能力与企业投资行为关系研究，篇幅有限，此处回归检验、讨论未作展开。5企业家能力与企业投资行为关系及其实证研究前文识别了企业家关键能力因子，借助战略管理理论中的EFE法17，以市场应变能力、组织指挥能力等18种能力因子入手，提出企业家能力与企业投资行为关系定量方案设计。51对企业家能力因子关联性评价以确定其权重Wi（1）确定评价集。对企业家能力因子重要性程度评价为：攸关、重要、一般和次要4个等级。评价集合为：B（b1，b2，b3，b4）（08，06，04，02）（2）确定能力因子评价矩阵。采用Delphi法，
21、邀请专家(企业家)进行调查和访谈，得出各个能力因子评价情况，其选择结果如表2所示，并由此构建评价矩阵R1。R1r111r112r113r114r121r122r123r124r1181r1182r1183r1184式中：r1ijd1ijdn，d1ij为第i个因子选择第j个评价值的人数；d为参加评价的总人数，为和前文企业家能力关键因子识别保持一致，选择（d12）。（3）确定评价矩阵的隶属度矩阵。隶属度矩阵U是一个列向量，其中：UR1BT，其计算评价结果如表2所示。表2企业家能力因子评价表（4）确定企业家能力因子解释结构模型。由表2可得，企业家能力因子的多级递阶解释结构模型如图1所示。从图1和表2
22、清晰可见，市场应变能力得分最高，置于梯级解释结构顶层，说明企业家必须具备很强的市场应变能力；第二层捕捉机会能力和沟通协调能力，表明企业家能力就在于善于抓住机会和捕捉商机，并要求有很强的沟通协调能力。多级递阶解释结构模型结果表明，一个企业家要围绕市场应变能力为核心，以捕捉机会能力和沟通协调能力为两翼，具备多种综合能力。图1企业家能力因子解释结构模型52对企业家能力因子影响企业投资行为进行评价确定Pi（1）确定评价集。将企业家能力因子对企业投资行为影响分为很强、强、一般和较弱4个等级，其中4代表企业家能力因子对企业投资行为影响很强；3代表企业家能力因子对企业投资行为影响强；2代表企业家能力因子对企
23、业投资行为影响一般；1代表企业家能力因子对企业投资行为影响较弱。由此可得评价集合为：C（c1，c2，c3，c4）（4，3，2，1）。（2）确定企业家能力影响投资行为评价矩阵。同样采用Delphi法，邀请专家(企业家)进行调查和访谈，得出各个能力因子对企业投资行为影响评价等级，选择结果如表3所示，并由此构建评价矩阵R2。R2r211r212r213r214r221r222r223r224r2181r2182r2183r2184?U?!?#?3 4 6 7 3 4 8 5 5 3 6 6 1 3 1 1 1 2 0 0 0 1 2 0 0.633 0.617 0.683 0.667 0.567 0
24、.633$%?&?()*+?,-.?/010?23-4?3 9 7 7 8 5 3 3 3 3 4 0 1 2 1 0 0 1 0 0 0.583 0.750 0.667 0.683 0.717 56?78569:;9?3 5 2 4 6 3 1 0 0.517 0.633?ABC?DE?FGHI?5 6 7 4 4 4 2 2 1 1 0 0 0.617 0.667 0.700 JK?LMNO?PQRSTUV?5 4 6 6 1 2 0 0 0.667 0.633?!#$%&?()*?170201002科学学与科学技术管理人力资源管理式中：r2ijd2ijdn，d2ij为第i个因子选择第j个
25、评价值的人数；d为参加评价的总人数（d12）。（3）确定评价矩阵的隶属度矩阵。隶属度矩阵P是一个列向量，其中：PR2CT，其计算评价结果如表3所示。（4）确定企业家能力对企业投资行为影响的解释结构模型。由表3可得，企业家能力对企业投资行为影响的多级递阶解释结构模型如图2所示。从表3和图2清晰可见，影响企业投资行为最核心的能力是投融资能力，其次是市场应变能力和分析能力；运营管理能力、捕捉机会能力和控制创新风险能力对企业投资行为位于第三层，但它们对企业投资行为也起着举足轻重的作用；战略管理能力、领导能力、危机处理能力、政府公关能力、总结经验能力和多渠道获取知识能力6项位于第四层；第五层由控制能力、
26、计划能力和社交能力组成；底层包括组织指挥能力、创新方法和方式以及沟通协调能力。多级递阶解释结构模型结果表明，影响投资行为最关键的能力是企业家投融资能力，其次是第二层和第三层能力，第四、第五和底层能力对一个高效率投资行为起着支撑作用。53企业家能力与企业投资行为关系评价（1）确定企业家能力对企业投资行为影响的定量评价表。首先，通过d最后将U向量进行归一化处理，可得权重Wi，如表3所示；其次，根据d确定企业家能力对企业投资行为影响评价值Pi（如表3）；最后，确定影响综合评价值V：V18i 1PiWi（2）分析影响综合评价值V。通过累加各要素的Vi，得出企业家能力因子对企业投资行为影响综合评价值V，
27、其结果落于1，4。其中当V为4时，表示企业家能力因子对企业投资行为影响最强；当V为3，4)时，表示企业家能力因子对企业投资行为影响非常强；当V为2，3)时，表示企业家能力因子对企业投资行为影响较强；当V为2，3)时，表示企业家能力因子对企业投资行为影响一般；当V为1，2)时，表示企业家能力因子对企业投资行为较弱；当V为0，1)时，表示企业家能力因子对企业投资行为很弱。由表3可知，综合评价值V3063，说明我国中小企业企业家能力对企业投资行为的影响力非常强，这也验证了企业家能力与企业投资行为关联性强的假设。?!?#?$%&?()?*+?,?-?.?/?,?-?0?1?1?,?.?.?2?,?2?
28、2?2?3?4?4?4?2?3?4?,?.?-?3?,?.?1?.?.?-?1?1?,?4?3?,?-?2?2?4?4?,?4?4?4541-?4541,?45416?4541/?454-6?4541-?350,?,5144?,52./?35-2/?3562/?,5-2/?4521-?4520.?4520.?452,0?452-3?4520.?78?9:?;?A?B?CDE?,?6?/?/?0?1?,?,?,?,?-?4?2?3?2?4?4?2?4?4?-?0?1?6?.?1?-?-?,?-?,?4?3?4?3?4?4?2?4?4?45414?454.-?4541/?45416?454.3?,
29、540,?,5./?,540,?,5/14?,5,?45211?453,.?452/?45334?45341?FG?HIFGJKLJM?()FGNOP?,?1?3?-?.?,?2?4?3?/?,?,?-?2?,?2?454-?4541-?35,?,5,?4524-?45202?QRS?TU?VWXY?1?.?/?-?-?-?3?3?2?2?4?4?-?-?3?1?-?,?3?3?,?2?3?-?4541,?4541/?454.4?,5444?350,?35314?45216?452.3?452,1?Z?_?abcdef?1?-?.?.?2?3?4?4?1?-?-?1?2?3?3?2?4541/
30、?4541-?,5444?,5444?452/3?452.,?25444?ggggg?,54.,?表3中小企业企业家能力与企业投资行为关系定量评价表?3?3333?33?33?33?3333?3333333?3333?图2影响企业投资行为的能力因子解释结构模型201002171科学学与科学技术管理人力资源管理6结论及局限61研究结论国内外学者对企业投资行为、企业家能力的研究较多，但就企业家能力与企业投资行为关系方面的系统研究尚未出现。在投资行为研究方面仅局限于委托代理、自由现金流等问题上，延伸的深度和拓展的广度都略显不足。本研究力求从不确定性出发，对企业投资行为的研究不再束缚在委托代理、自由现
31、金流等角度上，而是另辟新径将企业家能力作为研究视角。通过对企业家能力关键因子识别，借助战略管理理论和系统工程的一系列方法，将规范研究和实证研究结合起来探求企业家能力与企业投资行为的关系，对解决我国中小企业非效率投资行为中的过度投资、投资不足、投资短视、资金限制行为的根源进行了探讨，识别了企业家关键能力因子18项，提出了企业家能力测度的构想模型，并构建了企业家能力、企业家能力对企业投资行为影响多级递阶解释结构模型。最后研究出企业家能力与企业投资行为关系定量评价方案，实证研究结果验证了假设，认为企业家能力与企业投资行为存在非常强的关联，并对企业投资行为研究提供了新思路，填补了国内外研究的空白。62
32、局限本研究基于企业家能力研究企业投资行为，在研究过程中构建了企业家能力测度的多元回归模型，由于企业家能力数据化衡量有一定的困难，文中没有进一步论述；另外，两个多级递阶解释结构模型是建立在阶段比较分段基础之上的，没有建立可达矩阵和引入可达集进行层次划分论证。63下一步研究方向首先，量化企业家能力因子，选择一定的样本空间进行回归检验；其次，进一步优化和选择度量企业家能力因子的指标，进行企业家能力测度研究；第三，企业家能力与企业投资行为的深化研究，尤其是企业家能力与非效率投资行为的相关研究，如企业家能力动态变化对企业投资行为的影响、决定和影响企业投资行为需要配置何种企业家能力等。参考文献1 Farj
33、oun,M Towards an organic perspective on strategyJStrategic Management Journal,2002,23(7):5615942 Church,J,Ware,R Industrial organization a strategic approachM Irwin:McGrawHill,20003贺小刚企业家能力、组织能力与企业绩效M上海:上海财经大学出版社,20064 Frank,H Risk,uncertainly and profitM New York:Harperand Row,19655田晓霞,程秀生民营企业家能力的动态变化分析J昆明：经济问题探索,2005(10)：47516孙早,刘庆岩市场环境、企业家能力与企业的绩效表现转型期中国民营企业绩效表现影响因素的实证研究J天津：南开经济研究,2006(2)：92104
