1、医药生物行业主题基金内容目录图 15：公募基金持有医药生物行业股票市值总计 9图 16：医药生物子行业占指数权重 18图 17：医药生物主题指数市值统计 19图 18：医药生物主题指数市盈率 PE（TTM）及历史分位点 19图 19：医药生物主题指数市净率 PB（LF）及历史分位点 20图 20：2019 年报及 2020 中报公布被动池基金份额持有人户数（万） 22图 21：2019 年报（下）及 2020 中报（上）公布被动池基金投资者持有比例 23图 22：被动池 ETF 上市以来至最新交易日区间日均成交额及成交量 26图 23：被动池 ETF2020 年月成交额（亿元） 27图 24：
2、被动池 ETF2020 年月成交量（万股） 27表 1：主动型医药生物主题基金池（灵活配置型） 10表 2：主动型医药生物主题基金池（偏股混合型） 10表 3：主动型医药生物主题基金池（普通股票型） 10表 4：主动池回撤管理能力优异基金 11表 5：主动池基金仓位水平 12表 6：主动池基金换手率 12表 7：主动池基金集中度 13表 8：近 4 个报告期主动基金池子行业占股票投资比（一） 14表 9：近 4 个报告期主动基金池子行业占股票投资比（二） 14表 10：主动池中子行业占基金净值比较高的基金 14表 11：2020 年主动池重点个股持有情况 15表 12：2020 四季报主动池中
3、持有重点个股池股票占基金净值比最高的基金 16表 13：医药生物被动型基金跟踪指数概览 17表 14：医药生物主题指数区间收益率（年化） 17表 15：被动型医药生物主题基金池 20表 16：自成立以来被动池规模翻倍基金 21表 17：被动池中各阶段跟踪误差均较小的基金 23表 18：成立半年以上跟踪误差较高的被动池基金（近半年高于 0.8%） 24表 19：被动池各阶段区间收益率（年化）排前五基金 24表 20：被动池基金各项费率 25表 21：被动池 ETF 的联接基金各项费率 26表 22：被动池指数增强型基金信息比率（年化） 27表 23：成立 5 年以上主动品种重点关注（综合策略）
4、28表 24：成立 3 年以上、不到 5 年主动品种重点关注（综合策略） 28表 25：业绩优先策略筛选结果 29表 26：波动回撤控制优先策略筛选结果 29表 27：子行业占比前三大指数 30表 28：被动品种组合 30本报告简要分析了医药行业变革，并梳理了近期行业的行情估值情况，继而整理筛选出了医药行业基金池，其中主动品种 65 只、被动品种 33 只。最后基于综合、业绩优先、波动回撤三大策略角度选出了重点优质主动品种，以及综合指数和基金特征选出了被动品种。1医药行业变革及行业梳理1.1医改 10 年+，申万医药生物指数年化收益率 16+%2009 年国务院发布关于深化医药卫生体制改革的意
5、见，标志着全面医疗改革启动。2010 至 2015 年，我国医改重点主要侧重完善医保覆盖面、完善医疗体系及公立医院改革，医保控费也取得初步成果。2016 年，国务院发布国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见，要求“化学药品新注册分类实施前批准上市的仿制药，凡未按照与原研药品质量和疗效一致原则审批的，均须开展一致性评价”，这意味药品端“供给侧改革”拉开帷幕。而随着药品审批制度改革政策陆地，以及国家医保局的组建，创新药上市速度大幅提升；在仿制药一致性评价取得阶段性成果之后，国家层面药品集采政策快速落地，仿制药市场规模快速下滑，创新药市场蓬勃兴起，医保支付结构“腾笼换鸟”。自 2009
6、 年全面医疗改革以来，申万医药生物指数（801150.SI）上涨近 5 倍，年化收益 16%+，细分行业里医疗服务、生物制品、化学制药表现相对更好。图 1：医药生物子行业指数（申万）走势图资料来源：、wind1.2医药生物及其子行业估值情况1）板块市值翻约九倍，全市场份额显著提升2009 年底，医药生物板块总市值约 8686.22 亿元，全行业排名第十。目前，医药生物板块总市值达 78378.51 亿元，全行业排名第二。近十一年医药生物板块总市值翻约九倍，全市场份额显著提升。图 2：全行业（申万一级）最新总市值（合计，亿元）资料来源：、wind（数据提取日 20210305，总市值（合计）=（
7、成份股.总市值）2）板块当前市盈率处于历史前 40%左右分位目前，医药生物市盈率 40 倍左右，略高于历史中值，当前估值处于历史前 40%左右分位。图 3：医药生物（申万）历史市盈率及中位值资料来源：、wind（数据提取日 2021-03-10，单位：倍）3）十年来营收及归母净利润复合增速达 20%左右2019 年，医药生物营业总收入达 17310 亿元，2009 年至 2019 年复合增速达 21.29%。2020 年，医药生物归属母公司净利润达1226.7 亿元，2009 年至2020 年复合增速达19.93%。图 4：医药生物行业历年归属母公司净利润及营业总收入资料来源：、wind （2
8、020 年的归属母公司股东的净利润 TTM 数据用已披露的当年三季报计算）4）医药生物子行业估值分化加剧目前，化学制药市盈率为 45.74 倍，处于历史 70%分位点；生物制品市盈率为 55.6倍，处于历史 65%分位点；医疗器械市盈率为 33.94 倍，处于历史 15%分位点；医药商业市盈率为 17.18 倍，处于历史 8%分位点；中药市盈率为 35.48 倍，处于历史 51%分位点；医疗服务市盈率为 138.65 倍，处于历史 88%分位点。受盈利能力波动的影响，医疗服务的市盈率振幅显著大于其他子行业，而由于政策红利的拉动，较其他子行业有更高的估值溢价。医疗器械历年保持较为稳定的盈利能力，
9、近两年更有较大提升，估值较行业整体溢价更高。化学制药受药品集采的压制，估值相对偏低。中药、医药商业历年来子行业板块中估值垫底，弹性较弱。图 5：净资产收益率-平均(整体法)（%）资料来源：、wind（单位：%；(单季度.归属母公司股东的净利润)/(季度末归属母公司股东的权益)）图 6：医药生物子行业指数（申万）市盈率资料来源：、wind（单位：倍）2医药生物行业市场占比近年来不断提升2.1医疗保健人均支出 5 年来占比提升 1.1 个百分点至 8.7%2016 年四季度单季度，医疗保健占居民人均消费支出比重为 7.60%，2020 年四季度升至 8.70%。2016 年城镇居民和农村居民人均医
10、疗保健消费支出分别为 1630.79 元和929.25 元，2020 年分别升至 2172 元和 1418 元。近四年，医疗保健占居民人均消费支出比重有上升趋势，城镇居民和农村居民人均医疗保健消费支出稳步提升。图 7：城镇和农村医疗保健消费支出绝对值 图 8：全国居民人均医疗保健消费支出比重 资料来源：、国家统计局（消费支出单位：元） 资料来源：、国家统计局（比重单位：% ）2.2医药生物行业市值占比约 10%，2020 年交易额位列第 2从沪深股票市场来看，自 2009 年以来医药生物行业的总市值和 A 股流通市值大体向上增长，自 2014 年起医药生物行业的总市值和 A 股流通市值在全申万
11、行业中的中占比有不断扩大的长期趋势，2019 年 2 月至 2020 年 8 月上述占比扩大尤为迅猛。2020 年医药生物行业股票总市值和自由流通市值及其全行业占比均创十年来新高。图 9：医药生物行业股票自由流通市值与全行业占比 图 10：医药生物行业股票总市值与全行业占比资料来源：、wind 资料来源：、wind近三年，医药生物行业 IPO 个数及全市场占比、募集净额及全市场占比均有提升，2020 年医药生物行业上市 IPO 达 42 个，占全市场 10.7%，募集净额达 519.53 亿元，占全市场 11.8%。图 11：医药生物行业 IPO 个数及全市场占比 图 12：医药生物行业 IP
12、O 募集净额及全市场占比资料来源：、wind 资料来源：、wind近 10 年，医药生物行业区间日均成交额超 2300 亿元；2020 年全年，医药生物行业成交额达 21.8 亿元，位列申万 28 个行业第二。图 13：申万 28 行业 2020 全年成交额及成交量资料来源：、wind医药生物最新融资融券余额为 1466.6 亿元，全行业排名第三、全市场占比 9.89%。图 14：申万 28 行业最新融资融券余额资料来源：、wind（数据提取日 20210304；单位：亿元）2.3公募基金持有占比 17%+受政策影响，2018 年下半年公募基金持有医药生物行业股票市值及其在公募基金全部股票投资
13、市值的占比均有下降。2019 年起至 2020 上半年，上述市值及其占比均逐步提升，2020 上半年增速显著加大。图 15：公募基金持有医药生物行业股票市值总计资料来源：、wind3主动型医药生物主题基金池3.1主动型医药生物主题基金池共 65 只品种为更好的梳理医药生物行业主题基金，我们设置以下条件筛选得到主动管理型医药生物主题基金池（简称：主动池），合计 65 只基金，其中普通股票型 22 只、偏股混合型17 只、灵活配置型 26 只。筛选规则：条件一：成立时间 2 年以上，投资类型为普通股票型、偏股混合型和灵活配置型的基金；条件二：持有医药生物股票投资占基金净值比10%（近四个报告期：2
14、018 中报-2020中报）；条件三：基金名称含有与医药生物相关的关键词：“医药”、“医疗”、“健康”、“保健”、 “创新药”、“卫生”等。表 1：主动型医药生物主题基金池（灵活配置型）代码名称基金成立日代码名称基金成立日163001.SZ长信医疗保健行业2010-03-26002408.OF医改 A2016-04-06000452.OF南方医药保健2014-01-23002264.OF华夏乐享健康2016-08-03000523.OF国投瑞银医疗保健行业 A2014-02-25002919.OF东吴智慧医疗量化策略2016-08-11000684.OF长盛养老健康产业2014-11-2500
15、2938.OF健康产业2016-09-07000878.OF中海医药健康产业 A2014-12-17003581.OF前海联合国民健康 A2016-12-29000727.OF融通健康产业 A2014-12-25004905.OF华泰柏瑞生物医药 A2017-08-16001106.OF华商健康生活2015-03-17003291.OF信达澳银健康中国2017-08-18001056.OF北信瑞丰健康生活主题2015-03-27001898.OF易方达大健康主题2017-09-27519171.OF浦银安盛医疗健康2015-05-25005176.OF富国精准医疗2017-11-1600141
16、7.OF汇添富医疗服务2015-06-18003032.OF平安医疗健康2017-11-24001563.OF华富健康文娱2015-08-04005453.OF前海开源医疗健康 A2018-01-19001861.OF富安达健康人生2015-11-25005520.OF国投瑞银创新医疗2018-03-28002259.OF鹏华健康环保2016-01-20005689.OF中银医疗保健 A2018-06-13资料来源：、wind表 2：主动型医药生物主题基金池（偏股混合型）代码名称基金成立日代码名称基金成立日470006.OF汇添富医药保健 A2010-09-21000945.OF华夏医疗健康
17、A2015-02-02110023.OF易方达医疗保健2011-01-28001558.OF天弘医疗健康 A2015-06-30377150.OF上投摩根健康品质生活2012-02-01002708.OF大摩健康产业2016-06-30240020.OF华宝医药生物2012-02-28003095.OF中欧医疗健康 A2016-09-29161616.OF融通医疗保健行业 A2012-07-26005043.OF国寿安保健康科学 A2017-11-01050026.OF博时医疗保健行业 A2012-08-28005805.OF华泰柏瑞医疗健康2018-06-25000220.OF富国医疗保健行
18、业 A2013-08-07006113.OF汇添富创新医药2018-08-08090020.OF大成健康产业2014-01-24006240.OF中融医疗健康精选 A2018-09-19000339.OF长城医疗保健2014-02-28-资料来源：、wind表 3：主动型医药生物主题基金池（普通股票型）代码名称基金成立日代码名称基金成立日399011.OF中海医疗保健2012-03-07002300.OF长盛医疗行业2016-02-03000711.OF嘉实医疗保健2014-08-13001717.OF工银瑞信前沿医疗 A2016-02-03000780.OF鹏华医疗保健2014-09-230
19、01645.OF国泰大健康2016-02-03000831.OF工银瑞信医疗保健行业2014-11-18003230.OF创金合信医疗保健行业 A2016-08-30519673.OF银河康乐2014-11-18004075.OF交银医药创新2017-03-23000960.OF招商医药健康产业2015-01-30004683.OF建信高端医疗2017-07-18000913.OF农银汇理医疗保健主题2015-02-10004040.OF金鹰医疗健康产业 A2017-08-01000974.OF安信消费医药主题2015-03-19004851.OF广发医疗保健 A2017-08-1000123
20、0.OF鹏华医药科技2015-06-02005237.OF银华医疗健康 A2017-11-09001766.OF上投摩根医疗健康2015-10-21005303.OF嘉实医药健康 A2017-12-04001915.OF宝盈医疗健康沪港深2015-12-02006002.OF工银瑞信医药健康 A2018-07-30资料来源：、wind3.2基于回撤管理角度分析参考指标：各月平均回撤水平、各月回撤峰值、月回撤水平低于 5%的期数、月回撤水平低于 10%的期数（总期数：24 期）。分析对象：主动型医药生物主题基金池的全部基金。为全面考察主动型基金的回撤管理能力，对主动型医药生物主题基金池的全部基金
21、进行回撤管理的综合分析。下表为 2019 年 1 月至 2020 年 12 月的 24 个月中回撤管理能力优于主动池平均水平的基金。表 4：主动池回撤管理能力优异基金月回撤平月回撤最月回撤绝对值5%月回撤绝对值10%名称均值高值的期数的期数国投瑞银医疗保健行业 A-3.82%-9.41%1924国投瑞银创新医疗-4.11%-9.21%1824嘉实医药健康 A-4.67%-11.68%1623上投摩根医疗健康-4.67%-11.97%1523长盛养老健康产业-4.64%-11.83%1522中银医疗保健 A-4.75%-11.63%1423银河康乐-4.01%-13.33%1823融通健康产业
22、A-5.01%-11.67%1522平安医疗健康-4.74%-13.94%1723国寿安保健康科学 A-4.82%-13.43%1523国投瑞银医疗保健行业 A-3.82%-9.41%1924国投瑞银创新医疗-4.11%-9.21%1824嘉实医药健康 A-4.67%-11.68%1623上投摩根医疗健康-4.67%-11.97%1523长盛养老健康产业-4.64%-11.83%1522主动池平均值-5.14%-13.56%14.2321.43资料来源：、wind（数据区间：20181231-20201231，月回撤平均值：区间各月最大回撤的平均值，月回撤最高值：区间各月最大回撤的最低值；总期
23、数为 24 期）3.3基于近两年持仓风格角度分析1、股票仓位及仓位波动参考指标：股票仓位的相对高低（基金仓位均值），股票仓位波动（标准差）。分析对象：主动型医药生物主题基金池的全部基金。下表为最近 4 个报告期（2018 年报-2020 中报）中股票仓位及波动高低各前 5 品种，其中国泰大健康（001645.OF）、中海医疗保健（399011.OF）保持相对高仓位运作且仓位水平调整幅度小，平安医疗健康（003032.OF）、长盛养老健康产业（000684.OF）、中融医疗健康精选 A（006240.OF）仓位水平调整幅度大且平均仓位相对较低。表 5：主动池基金仓位水平前五大高仓位基金四期平均仓
24、位前五大仓位高波动基金四期标准差国泰大健康92.32中融医疗健康精选 A28.61中海医疗保健91.49平安医疗健康27.34安信消费医药主题91.40南方医药保健26.04华夏医疗健康 A90.16工银瑞信医药健康 A23.95银华医疗健康 A89.80长盛养老健康产业18.59前五大低仓位基金四期平均仓位前五大仓位低波动基金四期标准差平安医疗健康长盛养老健康产业62.1866.54国泰大健康中海医疗保健0.490.51中融医疗健康精选 A67.99健康产业0.88北信瑞丰健康生活主题信达澳银健康中国68.1169.45银华医疗健康 A招商医药健康产业0.950.99资料来源：、wind（数
25、据提取日 20210218，平均仓位单位：% ；标准差单位：%）2、换手率高低及波动参考指标：换手率相对高低（报告期换手率平均值），换手率波动（标准差）。分析对象：主动型医药生物主题基金池的全部基金。下表为最近 4 个报告期（2018 下半年-2020 上半年）中换手率及波动高低各前 5 品种，其中，长城医疗保健（000339.OF ）、华商健康生活（001106.OF ）、平安医疗健康（003032.OF）、中银医疗保健 A（005689.OF）换手率相对偏高且调整幅度相对更大，易方达大健康主题（001898.OF）、嘉实医疗保健（000711.OF）、工银瑞信医疗保健行业（000831.O
26、F）、农银汇理医疗保健主题（000913.OF）换手率相对偏低且调整幅度偏小。前五大高换手率基金四期平均前五大换手率高波动基金四期标准差东吴智慧医疗量化策略长城医疗保健1,023.77633.91平安医疗健康华商健康生活469.56335.93华商健康生活466.46中融医疗健康精选 A331.98平安医疗健康中银医疗保健 A395.62360.56中银医疗保健 A长城医疗保健283.31215.08前五大低换手率基金四期平均前五大换手率低波动基金四期标准差表 6：主动池基金换手率易方达大健康主题29.04易方达大健康主题9.66嘉实医疗保健35.39农银汇理医疗保健主题12.26工银瑞信医疗
27、保健行业54.09嘉实医疗保健13.00嘉实医药健康 A58.17交银医药创新13.18农银汇理医疗保健主题70.35工银瑞信医疗保健行业17.10资料来源：、wind（数据提取日 20210218，平均换手率单位：%；标准差单位：% ）3、集中度高低及波动参考指标：集中度的相对高低（报告期重仓股票市值合计占股票投资市值比平均值），集中度波动（标准差）。分析对象：主动型医药生物主题基金池的全部基金。下表为最近 4 个报告期（2018 下半年-2020 上半年）中具有较为鲜明的持仓风格的部分基金：易方达大健康主题（001898.OF）、嘉实医疗保健（000711.OF）、鹏华医药科技（00123
28、0.OF）维持较高集中度运作，银华医疗健康 A（005237.OF）、浦银安盛医疗健康（519171.OF）、北信瑞丰健康生活主题（001056.OF）维持较低集中度运作。表 7：主动池基金集中度前十大高集中度基金四期平均集中度标准差排名前十大低集中度基金四期平均集中度标准差排名国泰大健康80.6643/65东吴智慧医疗量化策略41.0336/65嘉实医疗保健77.3963/65北信瑞丰健康生活主题41.7954/65平安医疗健康75.413/65银华医疗健康 A43.0861/65创金合信医疗保健行业 A75.3526/65浦银安盛医疗健康44.8757/65鹏华医药科技75.3058/65银河康乐46.0146/65大摩健康产业74.7827/65中银医疗保健 A51.2837/65易方达大健康主题74.7865/65富安达健康人生51.5121/65工银瑞信医药健康 A安信消费医药主题73.0572.206/654/65长城医疗保健前海联合国民健康 A51.5151.7733/6518/65农银汇理医疗保健主题71.0953/65华泰柏瑞医疗健康51.9323/65
