1、从国际经验探究我国商业养老险创新,我国商业养老保险发展现状,01,02,03,国内具有养老保障功能的产 品分析国外商业养老年金险设计经 验借鉴对国内商业养老保险产品策 略及推动策略的建议,04,目录,人口老龄化背景下,我国商业养老保险发展现状,我国养老现状：人口结构濒临深度老龄化，养老金替代率 持续走低，个人养老金缺口亟待补充,人口老龄化问题日益突出。截至2020 年我国人口达到 14.1 亿人，其中 65 岁以上人口占比已经达到 13.5%。根据1956 年联合国人口老龄化及其社会经济后果确定的划分标准，65岁以上老年人后占比达7%，则该国家则进入老龄化社会；占比达14%，则进入深度老龄化，
2、按照此规则，我国已濒临“深度人口老龄化”。养老金替代率逐年走低，个人养老金缺口亟待补充。养老金替代率从2000年的72%下降至2020年的41%，这意味着退休 人员的生活水平将大幅下降。养老保障三大支柱发展不平衡。我国养老保障体系对第一支柱依耐程度较高，退休人员的收入结构单一。,7.1%7.7%,8.9%10.5%,10.8%11.4%11.9%,12.6%14.0%,13.5%18.0%16.0%,0.0%,6.0%4.0%2.0%,8.0%,12.0%10.0%,20.0%,120000,125000,130000,135000,140000,145000,65岁以上人口占比逐年上升,20
3、01 2005 2010 2015 2016 2017 2018 2019 2020总人数65岁以上人口占比,我国养老保障体系三大支柱发展不平衡,72%,41%,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,0,2,4,6,8,10,12,养老金替代率逐年走低,2000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020城镇单位就业人员平均工资城镇企业退休人员养老金 养老金替代率,第一支柱基本养老基金支付压力上升，参保扩面难度大,5.7,5.02,6.29,6.13,76543210,2020,2016-2020年养老保险基金收
4、支情况 单位：万亿元,20152016201720182019基金收入基金支出年底累积结余,基本养老基金支付压力上升，2018年以前，社保养老基金收入和累积结余都是直线上升的，2018年以后基金收入增速放缓，到 2020年，基本养老基金收入大幅下降，从2019年的5.7万亿下降至2020年的5.02万亿。同时基金累计结余减少了0.16万亿。第 一支柱基本养老金制度基本实现应保尽保，参保扩面难度大。2011-2019年，在职职工参保人数占就业人口比重70.46%。截 止 2019年末，全国参加基本养老保险人数为9.68亿人，根据人社部预测，2020年10亿人将会被纳入到制度覆盖里面来，基本实 现
5、 应保尽保，但也意味着进一步扩大参保面的空间非常小。,70.46%,72.00%70.00%68.00%66.00%64.00%62.00%60.00%58.00%56.00%54.00%,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,2011-2019年职工参保占城镇就业 人口的比例,第二支柱企业年金发展缓慢，覆盖面窄，尚未形成对第 一支柱的有利支撑,11.4%,11.5%,1.0%0.4%,2.4%,6.7%,0.140.120.10.084.8%0.060.040.02,0,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,2019
6、2020（1-3月）,2012-2020年企业年金参保人数及增长率（万人，%）,201220132014201520162017 0.320%18参保人数增长率,企业年金规模小：2019年末全国仅有9.6万户企业建立了企业年金，与我国现有一千多万个企业的数量规模相比，建立年 金制度的企业比例不足1%，只覆盖了2548万人，在参加城镇职工基本养老保险的人数中不足6%。企业年金发展不均衡：主要集中在大城市，经济效益较好的国有企业和外资企业发展快于民营企业。此外，面向机关事业 单位的职业年金从2018年才开始起步，目前积累的基金规模较小，覆盖面非常有限，尚未形成对第一支柱的有力支撑。,0,0.05,
7、0.1,0.15,0.2,0.25,2012-2020年前三季度企业年级累计结存金额（万亿，%）0.3,0,0.5,1,1.5,2,2.5,2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020累计结算同比增长,第三支柱参与养老保障的几种模式尚在起步探索期,三支柱三种模式中，以房养老和个税递延型商业养老保险处于“叫好不叫座”的局面，需要配套政策不断完善。年金险+养老社区模式主要定位于高净值人群，受众面窄。因此，为大众客户提供多样化的，满足不同需求的养老金产品和服务是养老保障第三支柱 发展的重心,目前商业养老年金保险规模小，但未来将成为重要增量,从保费规模上看，
8、2020年前三季度养老保险保费收入不足人身险保费收入的 2.1%，市场占有率低从养老年金责任准备金占比来看，2019 年储备规模仅 2 万亿，占 GDP 比例仅 2%。根据政策目标，2025年养老年 金准备金要达到 6 万亿规模，按照 GDP 维持 5%增速估计下养老年金占比要达到 4.6%。未来预期商业养老年金将 成为增长重要增量，抬升年金准备金在 GDP 中的占比。养老金储备及年缴费情况测算,资料来源：Wind，长江证券研究所,政策方面：多项政策支持商业养老年金产品创新发展,2020年1月,2021年4月,2021年5月,关于促进社会服务领域商业保险发展 的意见“强化商业养老保险保障功能。
9、积极 发展多样化商业养老年金保险、个人 账户式商业养老保险。在安全审慎的 基础上，拓宽商业养老保险资金运用 范围。力争到2025年，为参保人积累 不低于6 万亿元养老保险责任准备 金。”,关于进一步丰富人身保险产品供给 的指导意见（征求意见稿）围绕多元化养老需求，创新发展各类投 保简单、交费灵活、收益稳健的养老年 金保险产品探索发展收益形式更加多样的养老年金 保险产品，丰富养老资金长期管理方式。适应养老保险体系发展需求，积极开发 可支持长期化、年金化、定制化领取的 保险产品和服务,关于开展专属商业养老保险试 点的通知专属商业养老保险已经在今年6月1号开始试点。试点的区域*省（含*市）和*市。六
10、家保险 公 司参与试点，包括*人寿、人 保 寿、*、*洋人寿、泰 康人寿和*人寿,需求方：居民财富提升带动储蓄需求增长，后资管新规下保险具 有独特的稳健性优势,居民财富提升，带动储蓄需求。中国居民收入实现长期的快速增长，35年增长达25倍，根据麦肯锡的报告，预计到 2022年，将有超过75%的中国城市家庭年收入在 6 万22.9 万元人民币之间,成为消费的主要群体。中产阶级数量的大幅增长将持续增 加对储蓄险的需求资管新规打破刚兑，保险产品吸引力相对提升。养老需求的特点在于个人财富规划的长期性和稳定性，保险公司具有独特优势。保险公司因其投资的长期性特点，在资本回报率长期下行的环境下能够保持更为稳
11、健的资金增值率，同时考虑到资管新规后保 险是唯一具有保证利率收益的产品，也更符合养老资金规划的特点，因此在财富管理市场独具优势,资料来源：保险行业2021年度中期投资策略,居民可支配收入逐年增长,保本型理财产品逐渐退出市场,需求方调研显示：20%的中等收入家庭及中年以上群体选 择将商业养老保险作为养老金储备方式,根据一个针对5000个家庭的养老准备调查，中等收入家庭和中年以上消费者群体中已经选择商业养老保险为养老进行准 备的比例超过了 20%，消费者实际上非常认同年金化的领取方式。他们对养老金产品有如下几点需求：,注：结论源自论文实现第三支柱创新发展,国内具有养老保障功能的 产品分析,PA R
12、 T.0 2,年金险概述：年金保险可以穿越人的整个生命周期，其养老储 备功能是其它金融产品不可替代的,年金保险,个人为养老进行财务准备可以有多种方式，但只有年金保险可以穿越人的整个生命期，在风险可控前提下的适当收益、可长期 乃至终身领取等。是其他金融产品难以替代的可以为养老提供长期稳定收入的来源国内年金险按功能定位不同可分为养老年金保险和非养老年金保险。养老年金险是以养老保障为目的的年金险，定位退休以后 的现金流管理，通常达到退休年龄才可以领取。非养老年金险通常在第5个保单年度就可以领取了，功能灵活多样，根据客户需 求可以作为教育金、创业金、养老金等等定额年金险,延期养老年金,增额年金险,养老
13、年金险,即期养老年金,万能账户型年金险,政策型养老年金险,个税递延型养老年金险,非养老年金险,专属商业养老保险终身年金险,定期年金险,商业养老年金产品分析,延期定额养老年金延期增额养老年金万能账户型养老年金即期养老年金,商业养老年金保险供给现状:各大险企积极开发，但推动力度较小,各大险企都开发了养老年金产品，根据中国保险行业协会显示，在售 产品共250 款，但是推动力度小，销量较低。以*为例，去年8月曾主推*颐 享延 年养老年金保险，但推动效果 未达 预期，近两年保费收入3503万，206件。,延期定额养老年金产品特色（1/2）：从退休年龄开始领取，年 金额度固定,02,04,领取年龄和领取频
14、次约定年龄领取，通常在退休 年龄以后可选月领和年龄，通常引导 客户选择月领，月领更划算,养老金责任基本养老金：按约定保险金额给付，从约定年龄开 始领取，直至被保险人身故或者保险合同期满，活 多久，领多久，这个责任体现转移长寿风险的功能长寿养老金：部分产品会为达到80岁高龄的老人额 外提供一笔养老金，提高高龄老人的养老金待遇,保证给付期保证给付年限（如20年）保证给付至约定年龄（如至被 保人80岁）,身故责任设置保证给付期的产品，通常在开 始领取养老金之后，无身故责任无保证给付期的产品，通常在80岁 高龄以后不再提供身故责任,“延期领取、定额领取”是以养老保障为目的的年金险最主流的产品形态，即从
15、年轻时开始定期缴纳保险费，从退休年龄开 始持续、定期、定额地领取养老金，聚焦客户的养老需要。产品基本形态概括如下：,延期定额养老年金产品特色（2/2）：转移长寿风险功能是核心 特色，有无保证领取责任是主要竞争点,选取了五款老七家同类型产品对比发现，产品形态差别不大，主要差异就是是否提供保证领取期：除了*易享福外，*颐享延年、*鑫 如意和*乐享岁月设置了保证领取期，即使较早身故也能获得确定额度的养老年金，回报有保证。此外*鑫如意额外提供了长寿养老金，充分考虑80岁以上老人医疗、护理支出更高的现实需求，为80岁以上的老人加强了养老保障。,延期增额养老年金：领取额度递增，具有转移长寿风险和抵抗通 货
16、膨胀的功能,增额养老年金与定额养老年金的区别就是养老年金是每年递增的，具有抵御通货膨胀的功能。市面上的增额养老年金主要由中小保险公司提供，在互联网渠道销售，*在2018年推出过*汇享有约养老年金保险(分红型），目前已停售当前互联渠道较为热门的养老年金产品是*如意享（七金版）养老年金保险为例：这款产品养老保障责任功能非常强，养老年金按7%逐年递增，保障至终身，保证领取25年，可选投保人意外身故或全残豁免责任但是增额养老年金考验保险公司的可持续经营能力，在高收益的前提下保证稳定的现金流支出，对资金运用能力具有较高的要求,万能账户型养老年金：资金灵活性高，具有较高的潜在收益率，但无长寿风险转移功能,
17、以*养老险推出的安之心养老年金为例，该产品2020年5月1日上市以来，保费规模突破100亿元，60岁以上用户占比高 达55%，保费规模占比68%该产品的优势是缴费灵活，低门槛、随时加保，领取也较为灵活，可以在养老金领取日前进行部分领取保单账户价值。但账户型养老年金产品偏投资储蓄功能，保单利益仅限账户价值，无长寿风险对赌机制。,即期养老年金：核心是储蓄功能，无长寿风险转移功能,即期养老金的设计主要针对已达到或超过退休年龄，想要强制储蓄一笔养老金的老年群体。国内即期年金产品非常少见，典型的例子是新 华安享人生即期养老年金保险，我司6月新上市的卓越颐享养老年金产品也是即期养老年金保险。*安享人生在领
18、取方式上作了创新，提供保证30年领取和保证保费领取两种领取方式，根据保费测算，保证30年领取的方式保费更高，但 保证领取额度也更高，对于身体状况不佳的客户适合选择保证30年领取。总的来说，即期养老年金偏储蓄型产品，回报也不高，且不具备转移长寿风险的功能,*安享人生即期养老年金基本形态投保年龄：男性：60-71岁，女性：55-71岁保障期间：至被保险人106岁首次领取日：合同犹豫期结束后的次日领取频次：可选年龄和月领领取方式：可选保证30年领取和保证保费领取两种领取金额：年领：给付基本保险金*20%；月领：给付基本保险金*20%*0.085,保费测算以60岁男性，5年交，保额5万为例，年领1万，
19、至合同 期满累积可领取46万保证领取30年：首年保费50600元，总保费25.3万，保证领取30万保证保费领取：首年保费46900，总保费23.5万，保证 领取23.5万,具有养老保障功能的非养老年 金产品分析,快返型终身年金险：储蓄与养老保障功能兼具,提供养老金责任部分产品在被保险人达到退休年 龄时提供养老金，活多久，领多 久，具有养老保障和转移长寿风 险的功能,非养老年金险与养老年金险最大的区别就是首次年金给付时间，非养老年金险在第5个保单年度就可以给付年金了，属于快返型年金。而养老 年金险存在资金积累期和资金给付期，两个阶段没有重叠，被保险人只能在达到退休年龄是才可以领取。非养老年金又分
20、为纯储蓄性质的年金险，和储蓄与养老保障兼具的年金险。纯储蓄性质的年金险没有转移长寿风险的功能，是对投保人投入的 一笔资金（已交保费）进行现金流管理。储蓄与养老保障兼具的年金险，通常都有一笔现金流可以活多久，领多久，具有长寿风险对赌机制。这类年金险的特点如下：,快返型年金从第5个保单年度开始给付年金，是区别于专属养老年金的主要特点,祝寿金/关爱金给付部分产品对被保险人达到高龄时 提供关爱金或祝寿金，以一次给 付为限。本质上还是对一笔资金 的现金流管理,储蓄和现金流管理功能,养老保障功能,具有养老保障功能的终身年金险示例,养老保障功能强弱PK:延期定额给付养老年金VS快返型终身年金险,0,5000
21、0,150000,100000,200000,250000,300000,13,7,04346495255,5,年末生存金对比3,退休4,年龄3,阶段4,616,乐享金生终身年金险乐享金生中档8分红,鑫如意养老年金,以30岁男性年交5万，10年交，累计保费50万为例，鑫如意从65岁开始领取 从65岁以后每年领取的金额来看，鑫如意领取金额远远高于乐享金生如果乐享金生的生存金和分红利益进入万能险账户，右图按中档利益演算，65岁以后可领取的账户价值略高于鑫如意养老年金，两者差 距在88岁以后有所缩小。因此，终身年金不搭配万能账户，累积利益无优势，如果终身年金险早期生存金进入万能账户二次增值，潜在收益
22、将高于养老年金。,乐享金生3916776,3497298,0,3218,8 58,3591,9 44,3939,47 10,7015031555963,乐享金生年末账户价值,6鑫如意养老保险金累积7领取7,45000004000000350000030000002500000200000015000001000000500000,累积可领取金额对比,鑫如意乐享金生,鑫如意,政府推行的专属商业养老保险 产品分析,2021年6月1号开始在*省（含*市）和*市试 点,专属商业养老保险产品介绍（1/3):运作模式,投保人缴纳保费缴费灵活，随 时追缴,扣除初始费用 后全部进入个 人账户,不同风险偏好的
23、投资组合供消费 者的选择资金积累期，客户享有投资组合 转化权益,主动型稳健型,保守型,.,领取期年龄达到60岁以 后可以领取可选定期领取（最低10年）和 终身领取,专属商业养老保险是以养老保障为目的，领取年龄在60岁及以上的个人养老年金保险产品，产品设计分为积累期和领取期两个 阶段。产品采取账户式管理，账户价值计算和费用收取公开透明个人账户式管理,“保证+浮动”的收益模式：保证利率不得超过新型人身保险产品法定准备金评估利率上限（目前是3%），且一经确定不得调整。,保险公司会设计“年金领取转换 表”，可根据预定利率、生命表 变化对转换表适时调整。投保人可以选择在投保时时锁定 当期转换表，或者选择
24、在到达约 定领取年龄时才锁定转换表。,专属商业养老保险产品其它责任（2/3）：其它责任,身故责,任,主要遵循“赔付金额要大于 或 等于账户价值”的原则在领取期身故的，要扣除各 项 已领取金额,附加责任可附加重疾、意外、护理等 其它责任，但额外计算费率。,退保规 则积累期：退保现金价值始终低于累 积已交保费+账户累积收益部分，领取期退保现金价值为0可全额退回账户价值的条件有2个：一是当被保人罹患险重疾定义下的 重大疾病，二是意外且伤残程度达 到1-3级,专属商业养老保险产品（3/3）：不同于养老年金 和终身 年金的特点,本章总结：传统养老年金聚焦养老保障功能，抵御通货膨胀能 力弱；终身年金险储蓄
25、养老兼顾，但受众面窄,国内主流的养老年金产品形态单一，主要是定额延期养老年金产品，转移长寿风险功能强，但定额领取不能抵御通货膨胀，潜在投资回报率低 部分快返型终身年金险资金流动性好，可以转移长寿风险，生存金进入万能账户还可以二次增值，兼顾财富保值增值和养老保障的功能，以泰 康智赢人生2020（分红型）为代表，这类产品主要面向高端人群。政府推行的专属商业养老年金保险一定程度上弥补了主流养老年金的不足，在提供保底利率的同时具有较高的潜在非保证收益率，但明显的不 足就是资金在积累期只能进不能出，没有税优政策，对40岁以下的中轻年群体可能缺乏吸引力，具体得看试点效果。,国外商业养老年金险设计 经验借鉴
26、,PA R T.0 3,64.80%,6.61%,5.94%,4.52%,2.35%3.29%3.61%,8.88%,全球养老金资产规模占比,美国 英 国 加拿 大澳大利亚 荷兰日 本 瑞 士 其它,全球养老金资产占GDP比重排行,从养老金资产分布来看，全球养老金资产规模Top7有美国（27.5亿）、英国（2.8亿）、日本（1.4亿）等国家。与之相 比，中国内地养老金规模有待提升。Top7国家除美国、日本总人口数量为亿级，其他五国均为千万级。中国作为世界人口 第一大国，人口总数为十亿级，2019年老龄人口比重12.6%。而我国内地整体养老金规模2019年为10.8万亿元。从养老金规模占GDP比
27、重来看，美国排在第7位，占比134.4%。而同期我国内地养老金规模占GDP比重仅为10.4%，存在 明显差距。,美国、英国、日本等国家养老金储备排名世界前列,美国（1/3）：养老保障体系特点是三大支柱协同发展,美国政府通过政策引导投保人在退休年龄后开始领取，投 资人在59岁半之前从保单中支取年金，将会受到美国国税 局领取金额10%的联邦所得税罚款第三支柱是近十年来美国养老资产增长的主要源泉，商业 养老保险也在其覆盖范围内。值得注意的是，美国的联邦 政府对于保险机构的资金投资没有过多的限制，其投资股 票占比将近 50%，投资范围比较广，包括但不限于基础设 施、房地产、私募股权等，因此其资产配置较
28、为丰富、组 合多样化，资本回报率更高,养老保障 三支柱,罗斯福总统签署的联邦社保基 金，96%的居民参与美国养老保障三大支柱包括联邦社保基金、企业发起的公共养老金计划和个人退休储蓄账户，每个计划的国民参与 度都很高，每一个支柱都发挥了重要作用,401K 公共养老金计划，由企 业雇主夫发起，有税延政策，55%的美国家庭参与,IRA(个人退休储蓄账户)，对账户的投资分红、利息等免税，持有 IRA 账户的家庭占全美家庭的 34%,美国（2/3）：美国商业年金险聚焦养老保障，指数年金最受欢迎,固定年金与银行长期定存原理一致，但起步低，利率比定期存 款高,固定 年金,浮动 年金,指数 年金,01,02,
29、03,美国政府对养老年金辅以税收优惠推动商业年金险的发展，拉动了商业年金 险份额占比超过50%,美国大部分商业年金险产品设计的初衷是帮助人们为退休生活做储蓄。美国 商业年金险从收益类型上分为三大类：固定年金、浮动年金和指数年金,浮动年金类似投连险账户，主要是保险公司在扣除一定费用后投 入投保人选择的账户，年金所有人可以选择共同基金或投资组合 来实现收益，随股市而波动。投资人需承担投资风险，但保险公 司通常会提供终身收入保证责任，保障本金不会受到损失,指数年金是美国最受欢迎的年金保险产品，下一页将重点介绍 指数年金的特点,美国（3/3）：美国指数年金险低保证收益，高预期收益，兼顾投资和保 障功能
30、,美国指数年金是收益挂钩股票指数，即挂钩标普500指数，保单的价值会随着股指的涨幅来计算收益，波幅稳定。指数年金 综合了固定年金保本和浮动年金较高投资收益的特点，真正做到“有保本的投资”，主要有以下优势：低保证收益，高预期收益。通常有保底收益，提供0%-1%的最低收益。潜在收益介于定期存款和股票市场之间，指数年金是个恰当的折中选择，越来越多的美国人选择指数年金作为储备退休金的工具。提供保证终身收入附加条款。只要投资人在世，即使账户里的收益为零，保险公司也会继续按照合同规定的金额支付养老金，直至投资人身故。这 个附加条款一般有1%左右的费用，每年从账户的增益中自行扣除。提供收入提高福利。类似失能
31、或长期护理责任。在投资人失去6项生活自 理能力（如厕、进食、穿衣、梳洗、行走和洗澡）中的2项后，即可符合 需要长期护理的条件，投资人可选择去住养老院或请专业护理人员到家中 照顾起居。这时保险公司会将可领取的收入翻倍，可持续长达5年。,英国（1/3):英国养老保障二、三支柱协同发展,养老保障 三支柱,国家养老金，由国家财政、雇 主和职工共同负担，可领取金,额相对固定，额度也不高。,职业年金和强制性的个人年金 账户，有税优政策，强制年收 入7475英镑以上22岁-法定退 休年金间的雇员参加计划,个人养老金计划，商业保险公 司提供的个人养老年金，个人 自愿购买，个人养老金主打变 额年金保险,20世纪
32、80年代，英国开始对养老金制度进行改革，通过税 收政策吸引和鼓励工资收入高于低收入水平线的雇员以“协 议退出”的方式退出国家养老金计划，并加入职业养老金或 个人养老金计划，促使第二、第三支柱养老保险快速成长为 英国养老体系的中坚力量英国个人养老金计划的税优政策主要有以下几个特点：政府税优制度简单直白。政府按纳税人自愿缴纳养老保险的 一定比例向个人养老账户供款，供款比例为 8 2，即 100 英镑缴费中，个人缴费 80 英镑，税务局供款 20 英镑较高的税优额度和灵活的叠加机制。当前，英国个人养老金 和职业养老金共享的个人税前缴费上限为 4 万英镑，如当 年缴费超过该额度，则可使用过去三年未使用
33、完的剩余年度 缴费额度，终身税前缴费上限为 100 万英镑,英国（2/3):商业养老年金主打变额年金，是第一、二支柱的补充,英国国家养老金计划和职业养老金计划都是固定收益型或者确定贡献型，因此英国商业养老年金主要致力于变额年 金产品的创新。英国变额年金产品具有下列核心特征如下：投资权益类资产占比相对更高投资范围可以选择股票、债券或者其他的实物资产的投 资连 结产品带有可以转变为年金或者固定收入的条款在英国的监管环境下，可以通过自由领，账户价值年金 化或 是投资债券取款三种方式实现附带至少一项保证条款比如低投资收益保证、长寿风险保障条款或早逝风险保 障等必须得有两个分明的阶段账户价值累计阶段和年金给付阶段，两个阶段不能重叠,01,02,03,04,保证最低收益型保证给付金额是在最低保证年金贴现值和现 有投资账户价值两者择大保证年金转化利率是以现有账户价值作为贴 现价值逆向推算出保证年金转化利
