1、国际金融 国际金融第一讲 汇率理论与汇率制度一 名词解释 外汇：(Foreign Exchange)是以外国货币表示的一切能用来清算国际收支差额的金融资产。 直接标价法（价格标价法）：固定外国货币的单位数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格。 对中国而言：1 USD = 8.2767 CNY 间接标价法（数量标价法）：固定本国货币的数量单位，以外国货币表示这以固定数量的本国货币价格，从而间接的表示出外国货币的本国价格。 1 CNY = 0.1200 USD 汇率：就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示另一种货币的相对价格。 双边汇率与有效汇率 Nominal/Real
2、Effective Exchange Rate(名义/实际有效汇率) 名义汇率与实际汇率(Real Exchange Rate) ：名义汇率是指公布的汇率。实际汇率是指名义利率减去同伙膨胀率。实际汇率=名义汇率+-财政补贴和税收减免。 即期汇率(Spot Exchange Rate) ：是指目前的汇率。 远期汇率 (Forward Exchange Rate)：是指将来某一时刻的汇率。远期外汇交易合同中的汇率,也是履约时办理交割使用的汇率 远期汇水（ 升水、贴水、平价）：当远期汇率高于即期汇率时，叫做升水；当远期汇率小于即期汇率时，叫贴水；当远期汇率等于即期汇率时，叫平价。远期差价（F S）掉
3、期率(Swap rate)三种情况：升水(Premium)：贴水(Discount)：平价（At par)：掉期率(Swap rate) = F-S=升贴水点数 套期保值(Hedging)：外汇市场上交易者为了避免汇率变动的风险和不确定性而进行的远期外汇交易。 套汇(Arbitrage)：是指同一货币汇率在不同外汇市场上发生差异到一定程度时，对一种货币在汇价较低的市场上买进，在汇价较高的市场上卖出以获得其中差额利益的行为，主要有两种：两角套汇和三角套汇。 套利(Interest Rate Arbitrage) ：是利用外汇市场汇价的差异以及当时两国短期投资利率上的差额，将资金从利率低的国家（或
4、地区）调往利率高的国家（或地区），从中赚取利差收益的外汇交易。有两种主要形式：一是保值套利，二是未保值套利。保值套利（Covered Interest Arbitrage）也叫抵补套利，指套利者在将资金从低利率地区调往高利率地区的同时，在外汇市场上卖出远期高利率货币，以避免汇率风险。未保值套利（Uncovered Interest Arbitrage）也叫未抵补套利，指的是将资金从利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取利率差额的收入，但不同时进行反方向交易轧平头寸。这种套利要承受高利率货币贬值的风险。 外汇期货(Currency Futures)：指在有组织的交易市场上以公开竞价方式进行的具有
5、标准的合同金额和标准的清算日期的货币买卖。 外汇期权(Currency Options)：指的是按合约规定在一定的日期或一定的期限内以一定的价格买卖一定数额货币的权利。 调（掉）期交易(Swaps)：掉（调）期合同包括两笔不同交割日、金额相同、买卖方向相反的外汇交易。按两笔交易的期限，分为两种：（）即期远期（）远期远期（不同期限） 购买力平价(PPP)：理论代表：卡塞尔（G. Casell）,年出版的年以后的货币与外汇系统地提出。说明物价与汇率的关系。分为绝对PPP说和相对PPP说。绝对PPP说：汇率由两种货币的购买力之比决定相对PPP说：汇率的变动取决于两国相对通货膨胀率的变动。 利率平价：
6、理论代表:凯思斯;艾因齐格说明远期汇率、即期汇率与两国利差的关系。分为套补汇率平价说和非套补汇率平价说。 Exchange Rate Regime(汇率制度)：是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。 固定汇率制度：是指现实汇率受某一固定比价（或平价）的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。（政府用行政或法律手段确定、公布及维持本国货币与某种参考物之间的固定比价的汇率制度。 浮动汇率制度：现实市场汇率由外汇市场的供求来决定，而且随外汇市场供求变动而波动的汇率制度。 市场汇率不受平价的限制。 管理浮动：政府干预的浮动汇率制度。汇率的浮动被控制
7、在一个范围之内。 外汇风险： BSI法 LSI法二 简答题(一) 远期外汇交易、外汇期货、外汇期权的异同。答：远期外汇交易(Forward Trading) ：指成交后以预定的金额、预定的汇率（远期汇率）在将来某一日期（交割日）清算的外汇交易。外汇期货交易指在有组织的交易市场上以公开竞价方式进行的具有标准的合同金额和标准的清算日期的货币买卖。指的是按合约规定在一定的日期或一定的期限内以一定的价格买卖一定数额货币的权利。1远期交易和期货交易比较相同点: 都有预定的交割期; 预定的汇率; 预定的交割金额区别: 从市场结构来看，远期交易为场外交易，而期货交易为交易所交易。 在合同规模上，远期交易通过
8、双方的协商确定，每笔合同的金额可多可少，但对期货交易来说，合同金额却是标准的。 从交割期来看，远期由双方协定，而期货交易的交割日却是标准的。 从保证方式看，远期交易具体地评价对方的信用风险，而期货交易实行保证金制度。 在清算方式上，远期交易由交易双方直接清算，而期货交易通过清算公司清算。外汇期货交易实行保证金制度。保证金可分为起始保证金、维持保证金和变动保证金。2外汇期权与远期和期货交易的区别:远期和期货规定的是义务，而期权则是一种权利。这种权利，对期权的持有者来说，可以行使，也可以不行使。（二）试述浮动汇率制下决定和影响汇率变动的因素及其作用机制。答：作用机制假设资本可以自由流动，利率平价成
9、立：1+ia=(e1/e0)(1+ib)(1)财政扩张：利率上升导致本币升值，降低了本国商品的国际竞争力，出口减少，进口增加，总支出下降，IS曲线向左回移，产出水平回复到原来的水平，其结果只是带便总支出的构成，财政支出增加，净出口减少。（2） 货币扩张：LM曲线右移，利率下降，本币本质导致本国商品的国际竞争力上升，出口上升，进口下降，总支出增加,IS曲线右移，货币扩张的作用得到进一步加强。经常账户差额(商品劳务贸易收支+收益+经常转移)-汇率长期趋势 本国顺差本币升值(或外币贬值) 本国逆差与上相反.资本账户差额- 汇率短期趋势通货膨胀率差异-汇率中期趋势本国通货膨胀率下降-本币升值利率差-汇
10、率短期趋势经济增长率差-汇率长期/短期变动方向相反(1)长期-本国经济增长率高(esp. 出口带动):长期- 本币升值(货币主义者观点)(2) 短期Y上升进口增加(外汇需求增加)本币贬值(凯恩斯主义观点)汇率预期(如2003年以来对人民币的升值预期)央行的外汇干预短期影响影响因素（1） 国民收入的变动。当其他条件不变时，本国国民收入的增加将通过边际进口倾向而带来进口的上升这导致外汇需求的增加，本币贬值。外国国民收入的增加将带来本国出口的上升，本币贬值。（2） 价格水平的变动。本国价格水平的上升将带来世纪汇率的升值，本国产品竞争力下降，经常账户恶化从而本币贬值。外国价格水平的上升将带来实际汇率的
11、贬值，本国经常账户改善，本币升值。（3） 利率的变动。本国利率的提高将吸引更多的资本流入，本币升值。外国利率的提高将造成本币的贬值。（4） 对未来汇率预期的变动。如果预期本币在未来将贬值，资本将会流出以避免汇率损失，这带来本币即期的贬值。如果预期本币在未来将升值，则本币币值在即期就将升值。（其他条件不变的前提下（三）试述一国汇率变动对经济的影响。（以贬值为例）答：1.贬值对物价水平的影响：传统观念认为在需求弹性较高的前提下，货币贬值可以提高进口商品的国内价格，降低出口产品的国外价格，导致进口减少，出口增多。但货币贬值对物价水平的影响作用仍受到以下几个方面因素的制约：货币工资机制；生产成本机制；
12、货币供应机制；收入机制。结论是：推论是任何较大速度的货币本质，都将对国内物价上涨起到程度不同的推动作用。2.贬值与外汇短缺：根据货币供应恒等式MS=m(D+R),如果货币需求而D不变，则增加的货币需求由国际储备R的增加来满足，国际收支为盈余。反之，货币需求不变而D增加，国际收支就发生逆差。急于发展经济而过度发行货币，是导致外汇收支失衡和外汇短缺的主要原因。3.贬值与货币替代和资金外逃：在货币自由兑换的前提下，货币替代导致资金外流或资金逃避，最终导致国内金融只需的不畹町、削弱政府运用货币政策的能力、破坏国内的积累基础。4.贬值与进出口贸易收支：（三个因素：进出口商品的需求弹性，国内总供给的数量和
13、结构，闲置资源。贬值之后国内更多产品可在保本或盈利的条件下出口。只要外国市场对这些产品在原来的价格或较低的价格上继续有需求，而国内又有能力扩大这些产品的供给，出口就可能增加。从进口方面讲，货币下浮使进口货物的国内价格上升，迫使部分需求从进口产品转向进口替代品，进口减少。5贬值与国际贸易交换条件:没有明显的迹象表明贬值会影响贸易交换条件的恶化。6.贬值和总需求：汇率贬值在对经济产生扩张性影响时，也有可能同时对经济产生紧缩性影响。7.贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济结构：货币贬值具有冥想的保护本国工业的作用。（四）比较固定汇率制与浮动汇率制的优劣。（书p137）答：关于固定汇率制与浮动汇率制
14、的优劣争论由来已久。争论所涉及的问题为三个方面（即评判标准）：一是实现内外均衡的自动调节效率问题；二是实现内外均衡的政策利益问题；三是对国际经济关系的影响问题。1固定汇率制度的优缺点支持者：罗帕特蒙代尔；麦金龙；供给学派优点：1）汇率固定,国际相对价格稳定,有利于贸易计价结算,促进国际贸易的发展;2）汇率稳定,国际投资没有汇率风险,有利于国际资本流动;3.）利于国际经济政策的协调。缺点：）不能用汇率自动调节国际收支；）货币政策缺乏自主性（或独立性）。2.浮动汇率制度的优缺点支持者：货币主义学派优点：（1）浮动汇率具有自动调节国际收支的作用。国际收支均衡得以自动实现，无需以牺牲国内经济为代价；（
15、2）增加本国货币政策的自主性；（3）避免国际性的通货膨胀传播；（4）无需太多的外汇储备，可使更多的外汇资金用于经济发展；（5）可以促进自由贸易和资本流动，提高资源配置的效率。缺点：即是反对浮动汇率制的主要观点（1）浮动汇率制给国际贸易和投资带来很大的不确定性；（2）使一国更有通货膨胀倾向；（3）汇率波动对国内资源配置形成不利影响；（4）货币投机增加（五）简评6年来欧元对美元汇率的运动轨迹及其对欧盟经济的影响。答：（略）（六）.推导PPP理论、CIP理论和汇率的货币论。答：1.PPP理论的推导假定前提：（1）一价定律成立：按PPP折算后，一种可贸易商品的价格在任何国家和地区都是相同的。（2）全球
16、内完全自由贸易（3）资本流动很小，即不考虑资本流动。Pi=e*pi(e为直接标价的汇率，Pi为本国某可贸易产品的价格，pi为外国某可贸易产品的价格)基本形式：（1）绝对购买力平价P=e*p e=P/p 该式意味着汇率取决于以不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即不同货币对可贸易商品的购买力之比。（实际汇率始终是1，名义汇率的调整不会引起实际汇率的变动）（2）相对购买力平价：认为各国存在交易成本，同时各国的贸易商品和不可贸易商品的权重存在差异，因此各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的偏离，即e=*P/p(为偏离系数)e=P/p 该式意味着汇率的升值和贬值是由两国
17、的通货膨胀率的差异决定的。2.CIP理论的推导（套补的利率平价说）假定前提：资本在国际间流动不存在任何限制和交易成本，即（1）没有外汇管制（2）没有交易成本基本形式：假定甲国金融市场上一年期投资收益为i,乙国金融市场上同种投资的收益为i。，即期汇率为e(直接标价法)如果投资本国市场，到期可增值为1+(1*i)=1+i如果投资乙国市场，到期增值为1/e+1/e*i。=1/e(1+i。) 假定此时的汇率为e。，则这笔乙国货币可兑换的本国货币数为 1/e(1+i。)*e。=e。/e(1+i。) 设远期汇率为f ，不存在任何风险，一单位本国货币可以增值到f/e(1+i。) 当1+i f/e(1+i。)
18、时，众多投资者都会将资金投入乙国金融市场，这导致外汇市场上纷纷即期购入乙国货币以及远期卖出乙国货币的行为，使本币即期贬值（e增大），远期升值（f减小）。1+i=f/e(1+i。)f/e=1+i/1+i。升（贴）水率为=f-e/e +i。=i-i。即=i-i。（与i的数值很小，乘积可以省略） 上式的经济含义是：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。3.汇率的货币论：见书：108面弹性价格货币分析法和粘性价格货币分析法。（七）评述西方主要的汇率决定理论（国际借贷说、国际收支说、购买力平价说、利率平价说、汇率的货币论、汇率超调(Overshooting)论、资产组合平衡论）。答：（略）见作业（八）
19、联系当前中国的实际情况，试述一国应当如何选择汇率制度。答：1.经济论(1)本国经济的结构特征(如小国采用固定汇率制度，大国采用浮动汇率制度)(2)经济开放度(或贸易依存度)(3)特定政策目的（抑制通货膨胀，出口导向型和进口替代型）(4)地区经济合作情况2.依附论（1）殖民地货币汇率：钉住宗主国的货币。因为殖民地对宗主国政治经济的依附关系。（2）某国或地区（如香港，中国大陆）贸易额高度集中于某一国（如美国），或几国（美、欧、日、韩国），其货币汇率选择钉住汇率： 第一种是钉住单一货币；第二种是钉住复合货币。3.蒙代尔的“三元悖论” 钉住汇率制度 资本账户开放（或资本自由流动） 货币政策的有效性以上
20、三者不可得兼，最多只能两两组合。4.最适度货币区理论（见第六讲）（九）试述一国货币自由兑换的成本与收益、所需的宏微观条件。答：1.基本概念：本国货币的自由兑换，是指在外汇市场上能自由地用本国货币购买（兑换）某种外国货币，或用某种外国货币购买（兑换）本国货币。2.兑换条件（1）健康的宏观经济状况：第一，稳定的宏观经济形势，即没有严重的通货膨胀等经济过热现象，不存在大量事业等经济萧条问题，政府的财政赤字属于可控制的范围内，并从制度上建立起防止产生各种经济不稳定状况的制约机制。 第二，有效的经济自发调节机制，即市场机制，一班要求一国具有一体化的，有深度的有效率的市场体系。 第三成熟的宏观调控能力。政
21、府必需能熟练的运用各种宏观经济政策工具对经济进行调控。（2）健全的微观经济主体。从一般企业来看，对它的要求体现在制度和技术两个方面，两者相互联系。一国商业银行的经营状况，要求良好，资本充足，不良资产控制在一定限度内。（3）合理的经济结构和国际收支的可维持性。第一，消除外汇短缺，实现外汇收支在趋势上的大体平衡。第二，政府具有充足的国际融资能力或国际储备。（4）恰当的汇率制度和汇率水平。（汇率的高估和低估易引起投机）3.收益和成本（1）收益：对宏观经济来说，能够促进国际收支平衡等。（2）成本：资金外逃和货币替代。（十）.谈谈你对目前人民币升值压力的看法。答：具体分析同汇率对经济的影响：两面性。对宏
22、观经济和对微观经济 解决方法（十一）谈谈目前人民币汇率制度的内容及其改革方向。答：1. 2005年人民币汇率制度的改革与现行汇率制度（1）中国在2005年7月21日让人民币升值2.0%， 人民币汇率制度改革为实施参考一篮子货币汇率管理体系。（2）一篮子体系包括美元、欧元、日圆和韩元、新加坡坡元、英镑、马来西亚林吉特、俄罗斯卢布、澳元、以及泰铢和加元11种货币。其中，美元、欧元、日圆和韩元将成为人民币参考一篮子货币汇率管理体系中主要的货币。（3）一篮子货币的选取及权重的确定，主要考虑为国际收支及经常项目的主要交易国及其货币。因此，这些国家的货币自然成为了一篮子体系中的主要部分。2.评价：（1）相
23、对于以前的汇率制度，新的汇率体系增加了人民币汇率制度的灵活性。不再只随着美元汇率的变动而变动。（2）相对于浮动汇率制度，新的汇率体系有利于人民币汇率的稳定。因一篮子体系中的货币汇率有升有降，有相互抵消作用；人民币汇率不再只随着美元汇率的变动而同向变动。（3）有利于调节内外部失衡问题。等。（4）但这种人民币汇率机制尚不是一种完善的市场汇率机制，外汇市场及其外汇交易受管制,汇率无法反映均衡汇率水平3.问题与改革方向： 我国现行汇率制度存在的缺陷： (1)人民币汇率机制尚不是一种完善的市场汇率机制(2)外汇市场及其外汇交易受管制,汇率无法反映均衡汇率水平(3)我国汇率政策缺乏灵活性(4)无法充分发挥
24、汇率杠杆对外汇供求及宏观调控的作用(5)中央银行失去外汇调控的主动权，成为被动的外汇买家。 改革银行间外汇市场。一是扩大银行间即期外汇市场交易主体范围，允许符合条件的非银行金融机构和非金融企业按实需原则参与银行间外汇市场交易；二是增加银行间市场交易模式，在银行间外汇市场引入询价交易方式，银行间外汇市场参与主体可在原有集中授信、集中竞价交易方式的基础上，自主选择双边授信、双边清算的询价交易方式，询价交易将首先在远期交易中使用；三是进一步丰富银行间外汇市场交易品种，允许符合条件的银行间外汇市场参与主体开展银行间远期外汇交易，并允许取得远期交易备案资格6个月以上的市场会员开展银行间即期与远期、远期与
25、远期相结合的人民币对外币掉期交易。（十二）国内外学术界对人民币升值问题及其汇率制度改革有哪些不同观点？答：第二讲 国际收支理论与政策一 名词解释 国际收支(BOP) ：一定时期内居民与非居民的（国际）经济交易的货币收支。三点说明：流量概念：指一定时期发生额：月、季、年，IMF的成员要求按季、年上报BOP；关于非居民：例外情况关于国际经济交易：商品、服（劳）务、金融资产之间的交易组合：6 种，是一个事后的概念。 经常项目（收支）：是指对实际资源在国际间的流动行为进行记录的账户，包括1)商品贸易(Goods):商品进口、出口(2)服务贸易(Service)：各种服务（运输、金融等）(3)收入(益)
26、(Income)：职工报酬、投资收益(4)经常性转移(Current Transfers)：无偿的、单方向的转移 资本与金融项目：是指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户，包括(1)直接投资(Direct Investment)(2)证券投资(Portfolio Investment)(3)其他投资:存款、贷款、预付款、金融租赁 平衡项目：记录方法：反向记录 （1）净差错与遗漏(Net Errors & Ommisions)（2）储备资产（增减）及相关项目(Reserves and Related Items) Reserve Assets(增减） Use of Fund Credit
27、and Loans Exceptional Financing 增加：记“-”（借方） 减少：记“+”（贷方） 综合差额(Overall Balance)：Overall Balance=经常账户差额+资本账户差额+金融账户差额+净差错与遗漏经常账户差额（CA）= 商品贸易差额+服务贸易差额+收入(益)差额+经常性转移差额顺差与逆差：顺差(+)：贷方总额借方总额 逆差(-)：贷方总额1）,贬值对贸易收支的时滞效应，被成为J曲线效应。 在J曲线中，Bt2At1，表示遍之后贸易收支首先恶化，逆差扩大，然后，随时间的推移，再经过C点和D点得到改善二 问答题（一）国际收支平衡表的计账原则、主要差额概念
28、是什么？答：1.记账原则是：复式记账原则，即每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。2主要差额：Overall Balance=经常账户差额+资本账户差额+金融账户差额+净差错与遗漏 经常账户差额（CA）= 商品贸易差额+服务贸易差额+收入(益)差额+经常性转移差额 顺差与逆差：顺差(+)：贷方总额借方总额 逆差(-)：贷方总额借方总额（二）国际收支平衡与失衡的含义、失衡的主要原因？答：1.国际收支平衡与失衡的含义：国际收支平衡指的是国际收支差额为零（自主性交易）；国际收支失衡指的是国际收支顺差和国际收支逆差，代表一国对外经济活动的不平衡。2.主要的原因有五种：1）临时性不平衡：短期的
29、，由非确定性因素引起的，一般持续时间不长，带有可逆性。2）结构性不平衡：国内经济、产业结构不能适应世界市场的变化而发生的国际收支失衡，反映在贸易账户或经常账户上。3）货币性不平衡：在一定汇率水平下，国内货币成本与一般物价上升而引起出口货物价格相对高昂，进口货物相对便宜，从而导致的失衡。4）周期性不平衡：一国经济周期波动所引起的国际收支失衡。5）收入性不平衡：一国国民收入相对快速增长，导致进口需求的增长超过出口增长所引起的失衡。6）.季节性或偶然性的BOP失衡BOP的季节性失衡：生产消费的季节性变化进出口的季节性变化偶然性的BOP失衡：无规律的短期灾害7）.不稳定的投机和资本外逃造成的失衡。19
30、97.7.2-1998年，亚洲金融危机（三）市场经济条件下，国际收支自动调节机制的作用。答：1.国际收支自动调节机制是指由国际收支失衡以其的国内经济变量变动对国际收支的反作用。2. 自由市场经济体制下，政府不加干预的情况下，经济中一些变量的自发调节作用，使BOP有自动恢复平衡的作用。1）.汇率调节机制：发生逆差时，汇率下降，本币贬值，出口增加，进口减少，从而导致贸易收支的改善。2）.利率调节机制：当国际收支发生逆差时，本国货币的存量（供应量）相对减少，利率上升，表明本国金融资产的收益率上升，从而对本国金融资产的需求相对上升，对外国金融资产的需求相对减少，资金外流减少或资金内流增加，国际收支改善。3.）价格调节机制：国际收支逆差货币外流增加货币存量减少国内一般价格水平下降出口商品价格下降出口增加贸易收支改善国际收支逆差本国货币外流增加对外币需求增加本国货币汇率下降进口相对昂贵出口相对便宜贸易收支改善4.）收入调节机制：国际收支逆差表明国民收入水平下降，国民收入下降引起社会总需求下降，进口需求下降，从而贸易收支得到改善。国际收支逆差对外支付增加国民收入下降社会总需求下降进口需求下降贸易收支改善但自动调节机制的作用是有限的、 、是有条件的需要相当长的时间、是有条
