1、毕业论文我国民营企业债券融资发展存在的问题及对策研究我国民营企业债券融资发展存在的问题及对策研究我国民营企业债券融资发展存在的问题及对策研究 摘要：随着我国市场经济的不断发展和完善，企业债券融资逐渐成为我国企业获取融资的一种重要方式。民营企业作为主导我国经济增长的力量，在债券融资上却难以发挥优势。首先对企业债券的内容和发行条件进行概述，其次通过分析我国14家民营企业的企业债券融资现状，归纳出目前我国民营企业债券融资发展存在的问题，最后结合我国实践情况，提出相应的对策，并为我国民营企业的健康、稳定发展提供了参考和建议。关键词：民营企业；债券融资；问题；对策引 言作为证券市场的一个重要组成部分，一
2、个国家的债券市场，是随着社会经济的发展而发展起来的，随着国家市场的发展和壮大，我国金融债券市场也孕育而生。1984年，我国开始出现正式的企业债券。我国中小企业90%以上属于民营企业，对我国国民经济的发展起着推动作用。但是，相对于其他发达国家债券市场的发展，我国企业债券市场的发展仍然滞后，债券市场功能在民营企业的运用中无法完全发挥。随着我国民营企业的不断壮大，债券融资问题在民营企业中的应用引起了较多的实践，政府也进行了较多的支持。到目前为止，诸多学者对于民营企业债券融资的困境以及我国企业债券进行了较大量的研究。吴卿艳（2008）6提出发展我国民营企业债券融资，在阐述企业债券融资比较优势的基础上,
3、 分析了制约我国民营企业债券融资发展的主要因素, 并提出了发展民营企业债券融资的基本思路。李莺（2009）5分析了我国企业债券目前的发展现状，借鉴外国债券市场发展经验，提出发展我国企业债券市场的对策。刘鑫（2009）7提出民营企业融资难的主要问题，并针对问题提出民营企业应解决信息部对称以及加强信用记录等方法提高企业自身素质。徐亚沁（2011）11认为民营企业与中小企业的关系是大部分中小企业是民营企业，通过充分分析我国债券市场法律法规并以国外进行对比，提出中小企业债券发展缓慢的原因，并提出建议，鼓励中小企业发现企业债券。民营企业作为推动我国国民经济的主要力量，对我国经济的发展起着重要的作用。随着
4、经济的不断发展，民营企业普遍面临着融资难，债券融资状况不理想。因此，对我国民营企业债券融资发展存在的问题进行分析，积极探索民营企业债券融资的发展途径，对推动我国国民经济的健康发展至关重要。一、企业债券融资的概述（一）企业债券的内容企业债券具有法律效力，是企业为筹措资金而公开负担的一种债务合同，用以记载和反映债权债务关系的有价证券，能证明债券发行人与债券持有人之间债券债务关系的金融凭证。即发行债券的企业以债券为书面协议，并承诺在未来的某一特定日期按照事先约定的利率还本付息。债券品种涵盖了短期融资券、中期票据，满足了企业不同期限的资金需求1。（二）企业债券发行条件我国证券法也规定：“发行公司债券，
5、必须依照公司法规定的条件，报经国务院授权的部门审批”。中小企业特别是民营企业进入债券市场，难度是很大的。根据有关规定，公开发行企业债券的条件主要包括：第一，股份有限公司的净资产额不得低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产额不得低于人民币6000万元；第二，累计债券余额不得超过发行人净资产（不包括少数股东权益）的40%；第三，已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态，且最近三年连续盈利，三年的平均可分配利润（净利润）足以支付本次发行债券1年的利息；第四，筹集的资金用于固定资产投资项目的，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，
6、比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明。用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%。第五，最近三年没有重大违法违规行为，且企业财务制度必须严格按照条例第十二条的规定执行。除了上述基本发行条件外，关于企业债期限、利率也有相关的限制。原则上债券期限不低于一年，而债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的402%。（三）民营企业债券融资的重要意义民营经济作为我国重要的经济力量，创造了约60%以上的GDP，提供了近半国家税收，并在解决就业问题上扮演着重要角色。但是，融资难依然是大多数民营企业无法解决的问题。随着我国债券
7、市场的不断发展，债券融资不仅能解决民营企业的资金问题，对民营企业发展也起着重要的作用。因此，我国政府应鼓励优质民营企业发行债券。债券融资重要作用具体可分为：第一，债券融资的税盾作用。债券的债务利息在税前支付，这对企业而言，减少了企业筹资成本。因此，企业发行债券融资可以合理地避税，为企业带来税收节约价值，从而使企业减少成本，增加利润，符合企业的利润最大化目标。第二，债券融资的财务杠杆作用。债券融资是企业按事先确定的票面利率支付利息，剩余权益归股东所有。如果纳税付息前利润率高于利率，负债经营就可以增加税后利润，增加股东收益。因此，企业债券融资对经营成果具有放大作用。第三，债券融资的员工激励作用。由
8、于债券融资存在一定的市场风险和财务风险，这些风险的存在将使企业的决策人员做好投资决策以降低风险，从而激励决策人员的扩大公司利润的积极性，提高企业利润3。二、我国民营企业债券融资的现状随着社会经济体制的逐步建立，我国债券市场规模不断增长，从不规范的自主发行到规范管理的过程。但由于我国资本市场起步较晚，发行债券融资的主体从企业性质分析，大多是国有企业或者国有控股企业，并且是中央级的大企业。而民营企业作为主导我国经济的重要力量，普遍面临着融资难，从2010-2012年在沪市主板上发行企业债的14家民营企业融资情况来看，民营企业在债券市场上仍难以发挥优势。近年来，我国政府不断出台相关政策，鼓励民营企业
9、发债融资，可见，民营企业在债券融资上具有很大的发展空间。（一）发行债券融资的民营企业数量较少从目前民营企业发债数量来看，2110年发债主体总数为66家，而民营企业仅有1家，仅占1.52%。随着我国经济的改革，2011年民营企业数量新增加了4家，占发债主体总量的4.17%。2012年也相继增加了9家，占发债主体总数的4.39%。可见，随着发债主体不断扩大的同时，发行债券融资的民营企业数也逐渐增加，但是，由于各项法律法规的严格要求，民营企业的增长速度较慢，民营企业占所有发债主体总数仍不足5% 。表一：2010-2012年民企数量占发行企业债总量比年份发债主体总数民营企业数比例20106611.52
10、%20119644.17%201220594.39%数据来源：资本市场信息披露平台整理 （按债券上市时间划分）（二） 民营企业债券融资总额逐步增长，但相对企业自身融资依然不足从民营企业发行债券融资的金额来看，2010年仅有西子电梯集团有限公司，发债4.5亿元人民币，占所有企业债总额的0.541%。2011年民营企业债券融资总额有所增加，使得民营企业发债额的比例相应的增长为2.58%。2012年民营企业发债的金额增长迅速，增长额为2011年的314%。近两年，由于我国近年来不断出台相关政策，加大扶持民营企业发行债券融资，可见，政府的相关鼓励得到了显著的效果。但是，民营企业债券融资额所占份额依然较
11、低。根据2010-2012年发行债券融资的14家民营企业来看，其发行债券融资总额仅占企业自身融资总额的12%，企业更多的是依靠银行借款，但是银行借款成本较高，还存在着一定的风险，筹资数额也较为有限，而债券筹资对民营企业的举债筹资具有重要的意义。因此，为加强民营企业发行债券融资，发改委于近期下发关于鼓励和引导民营企业发展战略性新兴产业的实施意见要求，该通知要求要对民营企业与其他投资主体同等对待，支持符合条件的民营企业发行债券、上市融资、开展新型贷款抵押和担保方式试点等4。表二：2010年-2012年各年民营企业债券融资总额年份民营企业发行额（亿元）企业总债券额(亿元)比例20104.5831.9
12、0.54%2011381472.82.58%2012119.42707.94.41%数据来源：资本市场信息披露平台整理（按债券上市时间划分）图一:2010-2012年14家发行企业债的民营企业债券融资总额占自身融资总额比数据来源：资本市场信息披露平台整理（按14家民营企业筹资总额划分）三、我国民营企业债券融资发展存在的问题及原因分析对于任何一个企业而言，融资都关系着企业如何发展的重大问题。然而，在多重因素的作用下，我国民营企业的经营发展环境更趋复杂，融资状况越发严峻。从目前民营企业的发展整体状况来看，我国民营企业不断涌入债券市场进行债券融资，但是，我国民营企业债券融资占自身比重显然还是很低的。
13、民营企业作为推动我国经济的重要部分，在债券市场市上却难以发挥优势，从目前发展来看，主要是由于民营企业外部环境和内部环境存在的影响因素，这些问题严重影响了我国民营企业的持续健康发展。（一）民营企业债券融资发展在企业外部环境中存在的问题及原因分析 民营企业债券融资的健康发展离不开外部环境的支撑，这些外部因素主要包括国家的法律法规、债券市场的发展以及社会对企业债券的认识等。综合考察我国民营企业债券融资发展的企业外部环境，主要存在以下问题：1.当前法律法规的限制，发行门槛高当前，世界各国都对企业债券的发行制定了严格的限制条件，相对于美国，我国的债券发行要求更为严格。按照我国目前企业债券的发行标准，只有
14、效益好，资金充实的大型民营企业才具备发行条件。对于规模不大、资本有限的众多中小民营企业而言，显然很难达到上述条件的要求，当然也就难以通过发行核准。主要原因是：在我国，企业债券的发行核准权属于国家发改委，为确保发债人的偿债能力，我国对发债主体限定了严格的条件。发债主体发债前须经发改委报国务院审批，要求发债主体的债券余额不得高于净资产的40%，而且要求企业近三年连续盈利，该要求将我国发展红的民营企业拒之门外。因此由于当前法律法规的严格限制，我国民营企业占企业债券的发债主体的比例相当的低。除上述规定外，中国企业债券的发行实行规模管理对发行资格的确定带有浓重的计划经济色彩，即由国务院确定债券发行的年度
15、规模和规模内的各项指标，安排年度债券发行计划时，优先考虑农业、能源、交通和重点原材料与城市公共设施项目。这使得发债资格的审批演变成投资项目的审批，使中国民营企业没有机会进入债券市场融资5。2.我国债券市场的发展不完善世界上最发达的企业债市场由美国拥有，其市场规模庞大、品种丰富，发行、交易制度健全。近年来，党中央、国务院出台了一系列政策措施，大力推进债券市场发展，企业债券市场保持了良好的发展势头。但是，同发达国家和新兴市场国家平均水平相比，我国债券融资对于经济总量的比例仍然偏低，特别是企业债券市场发展仍然不足。主要是因为我国债券市场在资源配置中的基础性作用的发挥还远远不够，仍然无法满足我国经济持
16、续发展的需要。债券规模小，发行主体集中，债券品种缺乏创新，而且市场参与主体缺乏积极性，发行缺乏持续性。民营企业债券发行主要是依靠政府资源推动，而不是市场化运作的结果，因此缺乏持续性。这些现象导致我国多数民营企业无法顺利融入企业债券市场6。3.市场参与者对企业债券的认识不足在资本市场发达的西方国家，社会公众对企业债券的理解已相当成熟。而在我国, 发行企业债券始于1983 年，发展较慢，企业债券融资尚未受到市场普遍认识。主要是因为，我国市场大多数参与者对企业债券存在一些认识上的误区。首先，我国目前正处于经济转轨时期, 市场经济的思维、环境都还没有真正形成, 很多民营企业家甚至没有认识到企业债券是一
17、种非常重要而有效的融资方式, 对企业债券的财务杠杆作用以及财务税盾作用认识不足。再加上由于债券融资必须面临到期还本付息的硬约束,企业在进行长期融资决策时普遍存在股权融资偏好，更倾向于选择没有偿债压力的股权融资。再次, 社会公众投资者观念落后, 风险意识不足。许多个人投资者把购买企业债券看作一种储蓄行为,投资目的是为了获得高于银行储蓄利率的回报,没有意识到企业债券的风险性，合理选择投资。导致民营企业难以充分运用债券融资5。（二）民营企业债券融资发展在企业内部环境中存在的问题及原因分析随着市场经济的不断发展和创新，我国多数民营企业的经营管理以及创新思想已经赶不上市场的变化。目前，我国大多数民营企业
18、的生产规模较小，经营水平一般， 财务制度不健全，职责不明确，再加上多数民营企业经常出现的违约现象，企业很难建立良好的信誉，信息透明度低等多种原因，导致民营企业很难通过发行企业债券进行融资。1.民营企业规模较小，难以获得融资从我国沪市主板上发行企业债券的民营企业来看，我国上市发行债券融资的14家民营企业都有一个共同的优势，其净资产远远超过法律法规的限制。由此可见，一般只有大型民营企业才能上市发行企业债券，对于占我国市场大多数的净资产规模较小的中小型民营企业来说显然很难达到要求，自然难以通过债券市场获得融资。原因是由于我国大多数民营企业起步较晚，发展还属于不成熟的阶段，管理者水平不高是大多数民营企
19、业的共同问题，不规范的管理影响着企业的盈利能力，生产规模以及产品的创新无法满足市场需求，再加上很多民营企业设立门槛不高，企业核心竞争力不强，自身累积的速度赶不上市场经济的变化，即使资金雄厚，但由于管理不善，也会严重影响企业的发展。因此难以扩大规模，增加企业净资产规模。难以达到企业发债条件，无法取得发债资格7。表三：2010-2012年沪市主板上市发行企业债的民营企业净资产情况发行年份企业民称净资产（万元）法律限制（万元）2010西子电梯集团有限公司205,479.713,0002011陕西东岭工贸集团股份有限公司337,268.586,0002011内蒙古奈伦集团股份有限公司344,441.7
20、86,0002011新疆广汇实业投资有限责任公司1,128,3003,0002011浙江吉利控股集团有限公司2,565,7006,0002012联想控股有限公司1,245,338.716,0002012中国泛海控股集团有限公司155,225.766,0002012新光控股集团有限公司523,0656,0002012春和集团有限公司202,454.593,0002012海亮集团有限公司1,040,757.693,0002012华盛江泉集团有限公司200,970.803,0002012辽宁方大集团实业有限公司1,036,039.223,0002012宁夏上陵实业（集团）有限公司179,8003,0
21、002012三胞集团有限公司580,1593,000数据来源：资本市场信息披露平台整理2.多数民营企业财务制度不规范我国债券市场对企业债的要求是企业财务制度必须符合条例的规定，且需要审计部门对其财务状况提出符合规定的审计意见。而由于客观和人为因素的影响，多数民营企业财务管理制度不规范，重要原因是由于我国民营企业大多都是私营企业主，企业规模小，他们做账往往是按民营企业业主的要求去做，没有依照法律规定制定严格的财务制度。大多数企业没有书面的财务会计制度，有部分企业的财务只是流于形式，不符合企业的实际情况。财务制度的不规范导致企业原始凭据不完整，会计审核手续不健全，成本结转随意等行为。以上不规范的财
22、务行为不符合国家规定，使得审计部门无法为企业提出无保留意见，无法获取发债资格7。3.民营企业信息披露制度不健全，信息透明度低监管部门对企业债券的信息披露要求严格，要求发行人应在债券存续期间内按规定时间向有关部门报送年度财务报告，并公开披露。从目前债券的后续督查情况来看，民营企业问题更多体现在信息披露方面，信息披露不规范还体现在企业信息披露的相关性不强、信息披露内容不充分，同时还存在无形资产披露不及时的问题。主要的原因是我国大多数民营企业对信息披露缺乏认识，普遍存在的经营活动透明度差、财务信息公开性与真实性差等现象，导致信息披露机制不健全，甚至造成信息披露空缺现象。部分民营企业为了自身的利益，对
23、企业内部发生的重大事项不披露或者延迟披露，这种状况导致了民营企业与其相关利益者之间存在着严重的信息不对称，严重影响了投资者的投资决策。因此，我国民营企业要通过发行债券获得融资，应健全企业信息披露制度8。4.我国大多数民营企业信用缺失，难以获得市场认同1993我国企业债券管理调理条例规定，企业债券评级在A级以上的企业才有发债资格。我国民营企业历来不受市场认同，由于大多数民营企业长期以来信用缺失，导致市场对民营企业的市场认同度低。国务院发展研究中心对中国民意企业信用状况的调查显示，我国民营企业信用缺失主要表现为拖欠、违约、假冒伪劣、虚假信息、质量欺诈、商标专利侵权、价格欺诈等几个方面。调查选取40
24、0家民营企业，因此该处以400%为一单位，对主要的七个方面进行统计。从该统计来看，我国民营企业拖欠和违约问题所占的比例最高，所占的比例为76.2%和63.2%，约占所有问题的35%。，拖欠与违约时导致我国民营企业信用缺失的主要原因，导致企业信誉差，削弱投资者的投资信心。这些现象的长期累积导致我国大多数民营企业难以获得市场的认同，影响企业资信评级9。2012年进入我国民营企业500强的福耀玻璃工业集团股份有限公司在我国民营企业中属于评级较高的发行主体。2007年，福耀玻璃的评级为BB，2009年上升为AA至今。评级公司表示，从技术指标来看，福耀玻璃的各项指标均已达到了AAA级，某些指标要强于AA
25、A级企业，但由于是民营企业，只能拿到AA级。由此可见，市场对我国民营企业的认同度较低在债券评级上处于劣势，难以获得高评级。评级低使得民营企业在债券融资上成本较高，甚至多数民营企业很难通过A评级的认准因此很难获得发债机会10。表四：民营企业信用缺失主要表现问题拖欠违约假冒伪劣虚假信息质量欺诈侵权价格欺诈其他比例（%）19.115.810.66.85.93.32.835.7数据来源：9宫剑.民营企业信用评级研究D.吉林:吉林大学,2008.四、完善民营企业债券融资的对策民营企业要解决进入债券市场融资的困难，首先需要改善民营企业的外部环境，同时，民营企业需要不断改善自身的弊端，从内部上完善企业企业管
26、理，提高企业形象，完善内部环境，为企业发行债券融资争取更广泛的机会。（一）改善民营企业外部环境，发展民营企业债券融资的对策影响我国民营企业债券融资的外部影响因素主要是我国法律法规的限制、债券市场的不完善以及市场参与者对企业债券的认识不足，因此，改善我国宏观环境是解决民营企业债券融资的首要任务。1.改革相关立法规定，降低发行门槛为确保投资人的利益，各国政府严格要求发债主体的发行条件。在美国，监管部门对企业债券的发行管理采取注册制。具体为发行人在发行债券前按照规定提交相关资料报送监管部门进行审核注册，但是对于发行主体的行业性质，财务状况，债券发行数量与价格不作为审核要见，在法定期间内监管部门无异议
27、则申请自动生效。我国通过十多年的发展实践，民营企业在债券市场上发行债券融资的个数依然很少。因此，我国政府可适当放宽发行债券的条件，借鉴美国的注册制，在充分监管的基础上，适当降低企业债券的发行条件，使我国民营企业有机会通过这一途径获得直接融资。债券主管机构可以将企业规模、发行总额、盈利能力、会计制度、担保状况等进行备案，具体债券发行是否成功，由市场来决定。在现有的制度上，统一企业债券发行规范，既有利于促进企业债券投资者的预期形成和发债人在经营运作中的资金安排，也有利于监管机关的市场监管。同时，发改委对发债主体的限制可适当的调整，不再对发债主体的规模进行严格控制，对企业发债以市场调节为主。这样，企
28、业可以根据自身的规模适当发债，自主选择债券类型以及债券价格。因此，要使得我国民营企业能根据统一的标准发行企业债券，应适当调节审批制度与行政干预11。2.完善我国债券市场从我国目前情况和未来发展看，债券市场已成为我国金融体系不可或缺的重要组成部分，但相对于其他国家，我国债券市场发展程度还相对落后，还不能满足我国金融市场发展和经济发展的需要。发展我国债券市场，就要进一步扩大债券发行规模并拓广债券发行主体，努力使各类市场参与主体平等地获得发债机会，特别是要加强鼓励民营企业参与债券融资；增加债券品种，鼓励债券创新，满足不同类型投资需求，根据企业需求和市场条件，灵活安排债券发行，允许企业债券募集资金投向
29、多元化；积极发展债券市场上的机构投资者，完善投资者结构。企业债券市场主管机构应加强市场管理，完善市场基础设施，使民营企业的债券融资市场运作化，实现市场的整体发展以调动民营企业的积极性，使民营企业充分利用债券融资手段获取资金12。3.加强企业债券的宣传力度企业债券作为当前融资手段的方式之一，在财政政策从积极趋向稳健的情况下, 稳步推进企业债券市场的发展变得更为迫切。因此, 要通过多种渠道加强对企业债券的宣传普及工作, 提高社会公众对债券融资的认识和理解。首先，在债券认识上加强市场参与者对企业债券的认识，充分了解企业债券的发行条件以及各项指标要求。其次，在企业债券的利益机制上，通过实践让融资主体充
30、分认识企业债券的重要意义，杜绝融资者的融资偏好，合理利用各种融资手段，减少成本。把债券存在的硬约束转换促使企业发展的经营机制提高企业自我约束能力以及信用意识。最后，提高社会投资者的风险意识，使投资者充分认识，债券投资不知是种贮蓄手段，还是中投资手段，应充分了解债券的市场风险，合理投资以保护自身的利益5。（二）完善民营企业内部环境，发展民营企业债券融资的对策企业若不能够可持续地发展，无论政府在促进民营企业发展上提供多大的机会，融资难将始终存在。因此，民营企业要解决融资，获取债券融资难的问题，应着重加强企业管理，从内部上完善企业，提高企业形象。1.完善企业管理，扩大企业规模随着市场环境的变化和民营
31、企业自身规模的日益扩大，民营企业初创时期的管理模式应该要革新，随着经济水平的不断提高，人们对消费需求也在不断的变化，企业应适应需求创新产品。因此，企业应重视自身内部的发展。一方面，在用人方面，应提高管理者自身水平。民营企业应该在领导制度、用人机制、生产经营制度等方面应规范化，应用科学的管理方式和管理手段，减少管理的盲目性和随意性，提高企业的投资决策。另一方面，在产品创新方面，企业应时刻关注市场需求，改变并创新产品以适应市场的需要。总而言之，企业应在用人机制以及产品更新上更加重视，双管齐下，提高企业的盈利能力。进而提高企业的注册资本金，为企业进入债券市场融资获得认准资格13。2.完善民营企业财务制度审计部门对企业财务制度的认同是依据我国条例第十二条第（二）项的规定。中小企业在加快发展的同时，要同时建立健全的财务制度。一方面，在企业财务制度上，民营企业必须根据自身实际情况出发，在与法律法规相符合的条件下，制定书面的财务制度。另一方面，加强会计人员意识，严格要求企业会计人员依照财务制度执行，对原始凭证严格管理，健全会计手续，按要求结转成本等，保证会计程序符合财务制度，进而完善企业的财务状况，满足审计部门的各项要求，这是民营企
