1、营养与保健食品的投资机会点目录1、市场前景 21.1市场规模 21.2增长态势 31.3 投资者反应 52、竞争态势 73、创新驱动 93.1商业模式创新 93.2技术创新 114.投资机会 124.1功能性食品 124.3有机食品 175、关键成功因素 196、风险 207、投资价值评价 21附录： 21核心观点： 预计未来十年，CAGR将保持在16%左右；到2023年，市场规模将是2013年的4-5倍，达到2万亿元。 目前营养与保健食品的资本市场被投资者普遍看好。 营养与保健食品行业集中度不高，为22%（CR10）。但随着进入成本的提高，以及医药企业和食品企业纷纷往营养与保健食品方向转型，
2、新品牌新企业进入的难度正在提高。 商业模式创新和技术创新是重要驱动力。 功能性食品、膳食营养补充剂和有机食品将成为三个主力。 技术创新是最关键成功因素。 假冒伪劣的产品、评价体系的缺乏、虚夸的广告以及监管的不力制约着营养与保健食品行业的发展。 营养与保健食品投资潜力巨大，投资价值4颗星。1、市场前景 未来十年市场规模：从5000亿元到2万亿元； 未来10年增速：CAGR在16%左右； 在治疗流行病和预防慢性病等领域，功能性食品将有可能代替普通药品的功效； 膳食补充剂市场渗透率将持续提高； 有机食品近期将继续保持良好的发展势头，中长期发展还需观望； 上市药企看好营养与保健食品，投融资市场日渐火热
3、； PE/VC看好营养与保健食品，未来募资活动将更加活跃。1.1市场规模目前中国营养与保健食品的行业市场规模达5000亿元，预计2023年将达到2万亿元。目前中国消费者对营养与保健食品的需求在1万亿上下，且需求还在继续快速增加中。中国2012年的营养与保健食品的市场销售额达到2800 亿元，同比增长86.67%；2013年销售额达5000亿元，增长率达到78.57%，中间还有超过5000亿的蓝海待发掘。“十二五规划”促发展。国家发改委、工信部联合印发的食品工业“十二五”发展规划中指出，首次将“营养与保健食品制造业”列为中国重点发展的行业。预计到2015年，中国营养与保健食品产业规模将达到1万亿
4、元，年增长20%，形成10家以上产品销售收入在100亿元以上的企业。下一步，国家还将重点推动研发和生产优质蛋白食品、膳食纤维食品、新功能保健食品等。食品和医药企业纷纷“健”步如飞，产品纳入营养与保健食品行列。近两年来许多食品和药品企业开始往营养与保健食品方向转型，如酸奶，其在市场上已经被作为一种促进胃肠道健康的保健食品来销售。食品企业纷纷往食品里加入保健元素，将带有保健功能的食品纳入了营养与保健食品行业当中，其中近年来表现最为突出的是奶粉企业。另一方面，医药企业也开始进行战略转型，布局大健康产业，将营养与保健食品作为新的战略和利润点进行发展。图1：过去五年（2009年-2013年）营养与保健食
5、品整体市场销售额数据来源：香港贸发局1.2增长态势过去10年增长飞速，市场规模增长近20倍，CAGR为34%。中国营养与保健食品行业市场规模过去10年间由266亿元增长到了5000亿元，增长了约19倍，增长飞速，复合年增长率CAGR为34%。图2：过去十年（2004-2013年）营养与保健食品整体市场规模增长态势数据来源：香港贸发局预计到2023年，市场规模将是2013年的4-5倍左右，达2万亿元；未来10年的CAGR为16%。理实国际借鉴美国、日本等发达经济体过去5-10年的保健食品市场数据：近20年来，美国的保健品销售额增长了36倍，日本增长了32倍，欧共体诸国则以每年17%的速度增长；中
6、国现今的市场增长情况：由于从2011年起，营养食品被纳入了保健食品行列，在很大程度上致使营养与保健食品行业出现超80%的飞速增长态势，并引发企业转型投资的狂潮，因此，未来3年内，市场将保持一个较快的增速，随着市场的逐渐成熟，未来4-10年间，市场的增速会逐渐趋于平和，趋呈现稳步上升的态势；以及中国市场过去10年的数据：中国营养与保健食品行业市场规模过去10年间已增长了20倍，复合年增长率CAGR为34%。因此，预计未来10年，市场规模的平均增速将在12%-17%之间，到2023年，市场规模将是2013年的4-5倍，达2万亿元的规模；预计CAGR将在16%左右。图3：未来十年（2014-2023
7、年）中国营养与保健食品整体市场前景预测在治疗流行病和预防慢性病等领域，功能性食品将有可能完全代替普通药品的功效。得益于“十二五”规划，以新功能保健食品为代表的功能性食品，以蛋白食品、膳食纤维食品为代表的膳食补充剂将会成为下一个五年发展的机会点。流行病与慢性病在人群中的流行，使得人们愈加重视对功能性食品的摄入，因此功能性食品将会往创新型和高科技型方向发展，并且在未来的中远期中，随着保健行业科技水平的提升，功能性食品将有可能完全替代普通药品。膳食补充剂市场渗透率将持续提高。中国正进入老龄化社会，同时现代社会快节奏的生活方式使得人们难以足量摄取维生素、矿物质以及其他营养，因此，在未来十年内，膳食补充
8、剂在老年人群体中的渗透率将继续提高，并且将有越来越多中、青年人也将开始选择适合自己的膳食补充剂。有机食品近期将继续保持良好的发展势头，中长期发展还需观望。随着人们对纯天然、绿色健康产品的诉求不断提升，标榜天然的有机食品作为近几年来的热销品，因受到消费者的追捧，在近期2-5年内将继续保持良好的发展势头，将成为营养与保健品行业的另一值得投资的品种。但由于目前有机食品市场还未完全开放，且不排除在中长期的未来会出现以新的概念为主导的天然保健品，从而取代有机食品的可能性，或者以概念为卖点的营销方式过于泛滥而被市场放弃。因此，有机食品具有近期的发展机会，但中长期的发展机会还需观望。1.3 投资者反应上市药
9、企看好营养与保健食品，投融资市场日渐火热。近两年来，中国主要的上市药企对营养与保健食品市场看好，纷纷投入巨资开拓营养与保健食品业务。如2013年2月，以岭药业投资4800万元，首度进入功能性食品市场，以岭药业预计每年可新增销售收入2.99亿元，税前利润6106万元，内部收益率为31%。包括江中药业、三精制药在内的国内大中型医药公司已纷纷利用公司的医药资源，开发营养与保健食品业务，保健食品成为新的利润增长点。制药公司大举进攻营养与保健食品市场，既可实现公司快速发展，同时也可以改善公司产业结构、整合产业资源，有望带动产业升级，分享营养与保健食品行业的高速增长。投资营养与保健食品有利可图。从2013
10、年三季度的6支代表性的营养与保健食品概念股来看，加权平均净资产收益率和市盈率均高于医药生物版行业净资产率和行业市盈率，其中东阿阿胶和汤臣倍健的净资产收益率均在15%以上，净利润率均在30%以上，属于一个较高值，表明其给股东投资带来的收益水平较高。表1: 6支营养与保健食品股票概况（2013年三季度）序号公司简称代码市盈率（倍）每股收益(RMB)净资产收益率（%）净利润率（%）1东阿阿胶00042321.311.3218.5130.582汤臣倍健30014652.991.0816.4530.413海王生物00007869.660.083.991.784海南椰岛60023820.350.2513.
11、0117.255交大昂立60053049.600.133.1216.056紫光古汉0005902448.910.00460.240.45数据来源：金融界PE/VC看好营养与保健食品，未来募资活动将更加活跃。2012年共发生了44次资金募集事件，除去非公开的募集金额外，募集金额达到262.2亿元；由于受到2012年底IPO暂停的影响，2013年发生的资金募集事件和募集金额均有所减少；但2014年初PE市场又开始活跃起来，1月到2月间已发生了3次资金募集事件，募集金额达8亿元。可见，2014年IPO的重启，将会重新点燃PE/VC投资市场的热潮，预计2014年的募集事件发生次数与募集金额将高于201
12、3年，未来5年，PE/VC市场的募集市场将更加活跃，恢复并超越IPO暂停之前的水平。表2：2014年1月至2月间营养与保健食品行业发生的三次募集事件基金名称管理机构资本类型募集金额（RMB亿）时间中信新一代信息技术基金中信资本本土2.502-07诚鼎德同基金德同资本本土501-17华通秦商夹层基金华通文化科技创投本土0.501-14数据来源：投资界2、竞争态势 营养与保健食品行业目前集中度不高，为22%（CR10），目前龙头企业主要由外企和民企构成； 龙头企业业务主要集中在功能性食品、膳食营养补充剂和有机保健品； 近两年来医药企业和食品企业纷纷凭借本身的市场优势进入营养与保健食品行业； 进入成
13、本的增加，使得新品牌的进入难度越来越大，已经树立起来的主要品牌仍将是中国营养与保健食品市场上的最突出的市场参与者。营养与保健食品行业目前集中度不高，集中度为22%（CR10）。2013年销售额前五位的企业为安利、加多宝、同仁堂、广药集团以及红牛。主要企业的市场竞争度不高，原因主要是目前国家缺乏具体的监管细则，导致行业监管不力和监管混乱的现象频发，使一些委托加工企业游离于监管之外，由此出现大量无品牌、小作业、不正规的营养与保健食品出现在市场上，分流了正规市场的份额。表3：主要的营养与保健食品企业2013年销售额排名企业名称企业类型主要产品销售额（亿元）1安利外企深海鲑鱼油胶囊、纽崔莱倍立健片、纽
14、崔莱蛋白质粉等2932加多宝民企加多宝红罐凉茶2203同仁堂国企儿童清肺口服液、安神健脑液、狗皮膏、灵芝冲剂等2004红牛外企维生素功能饮料1475劲牌民企劲酒、追风八珍酒等666健康元民企太太美容口服液、静心口服液、鹰牌花旗参等62.67东阿阿胶国企复方阿胶浆，桃花姬阿胶糕等39.58康宝莱外企美纤宝纤维素片、维生素片、草本膳食纤维粉等28.89广药王老吉大健康国企王老吉凉茶2410天狮民企减肥茶、降脂茶、活力康胶囊、卵磷脂高钙片、VB片等22.6数据来源：理实国际数据库表4：2013年营养与保健食品企业年销售额增长率前五名排名公司简称公司类型主要产品销售额（亿元）增长率2013年2012年
15、1天目药业民企铁皮枫斗颗粒等0.080.03166.67%2海南椰岛国企椰岛鹿龟酒等1.180.7655.26%3健康元民企太太、静心口服液、鹰牌花旗参、血乐等1.561.0548.57%4汤臣倍健民企蛋白质、矿物质系列等7.495.244.04%5海王生物民企海王金樽、海王牛初乳等2.081.5633.33%数据来源：中国保健协会市场工作委员会目前行业龙头企业主要是外企和民企，业务主要聚焦在功能性食品、膳食补充剂和有机食品上。从2013年销售额排名来看，安利是中国营养与保健食品市场当仁不让的老大，主打纽崔莱膳食营养补充剂品牌，13-14年的电视广告宣传方面也以蛋白粉为主；加多宝、广药王老吉大
16、健康和红牛都以功能性饮品占领市场；同仁堂主打以中药材为卖点的功能性食品；近两年发展迅猛的康宝莱主打从减肥功能性食品和有机食品；其余的企业都是以功能性食品和膳食补充剂齐头并进发展，个别企业加以保健用品业务为辅。可见，市场上主要企业的业务聚焦点在功能性食品、膳食补充剂和有机食品上。此外，外企和民企在国内的营养与食品行业具有领先优势。由于中国保健功能食品企业技术研发投入不足，但广告宣传却夸大其词，导致损害消费者利益的事件频频发生，让民族品牌产生了信任危机，这正是洋品牌保健品称雄中国保健品市场最主要的原因；同时，许多大型国企还未将目光转移到营养与保健食品行业上，这就给了民营企业发展的空间和机会，因此，
17、近几年来，民营企业在营养与保健食品业务上的扩张速度极快。未来5年内将继续保持外企与民企两分天下的格局；但在未来5-10年，外企将慢慢失去市场优势，逐渐将形成以国企与民企为主的市场竞争格局。随着中国保健功能食品企业对技术创新的日益重视，技术研发投入的加大，未来国有保健功能食品企业尤其是中医药类企业将会迎头赶超洋品牌。此外，随着国家对营养与保健食品行业越来越重视，未来十年内，不少国企也将跟随着政策和市场导向，加入到营养与保健食品市场竞争中。凭借着国有政策和资源的优势，国企将逐渐取代外企，与民企共争营养与保健食品的天下。近两年来医药企业和食品企业纷纷进入营养与保健食品行业。由于营养与保健食品产业市场
18、前景好、利润空间大，许多大型食品和药品企业也开始纷纷向营养与保健食品产业进军。2012 年，国内营养与保健食品生产企业2054家；2013年，国内营养与保健食品生产企业共2932家，比2012年多了878家。但随着进入成本的增加，使得新品牌的进入难度越来越大。虽然目前行业统一标准还未完全形成，但随着进入成本尤其是大范围铺货、获得GMP认证、通过大量广告树立品牌等等的花费越来越大，使得新企业和新品牌进入市场竞争的难度越来越大，大部分企业都在致力于寻找其它的途径和方法来销售他们的产品，主要通过在少数市场推出创新产品来开拓一小片生存空间，因为大多数企业都没有足够雄厚的竞争实力。很多新企业致力于直销路
19、线，但是中国2010年通过了直销法，使得的公司走直销路线会变得很昂贵，因此，在过去10年间已经树立起来的主要品牌仍将是中国营养与保健食品市场上的最突出的市场参与者，只要其能继续有效地管理和继续引领该类别的消费潮流和消费需求。3、创新驱动 商业模式创新和技术创新是发展的重要驱动力； “店铺+直销+服务”的复合式商业模式将成为主流； 运营模式创新从生产改革到营销模式创新； 从新原料、新功能、新配方的方向进行技术创新，提高核心竞争力。3.1商业模式创新（1）“店铺+直销+服务”的复合式商业模式将成为主流在产品同质化的时代，服务手段及商业模式的创新将非常重要，传统的保健品专卖店靠传统的手段很难生存，而
20、随着直销法的颁布，靠制度取胜的直销模式将越来越困难，很多直销公司已经在感叹路越走越窄了，只有跳出直销再来做直销，创新出一种全新的商业模式，把思路拓宽这样才是真正的方向，所以“店铺+直销+服务”的新型商业模式，不但能使直销企业的走出一片新天地，还能和传统渠道及队伍有效衔接，在转型的时候不会产生像天年一样传统经销商强烈抗议的阵痛。（2）运营模式创新 生产模式改革：大企业改变以往食品代工的模式，加速生产基地建设近年来由于受到政策以及包括原材料、能源涨价等宏观经济环境影响，尤其是2014年开始实行的由国家食品药品监督管理总局发布的“保健食品贴牌生产禁令”之后，国内市场预计将有一半以上的非规范保健食品品
21、牌将受到打击，部分无证和非法冒用保健食品文号的企业将被迫清退出市场，从而让保健食品市场得到净化。相当多的营养与保健食品企业开始缩减代工而转为建设自主生产基地，以承接营养与保健品市场净化所腾出的大量消费空间。 互联网销售电子商务的发展使网购成为人们生活的一部分；而手机应用的普及和移动网络技术的日渐成熟，使得电子商务平台作用凸显。营养与保健食品企业推出适用于手机或者平板电脑的移动应用软件或程序，实时监测和分析消费者的每日营养量，为消费者提出所需补充营养和保健食物的方案。消费者还可以通过移动应用软件或程序，随时了解并监督营养与保健食品从生产到销售的全过程。由于电子商务平台具有厂商直达消费者的特性，因
22、此能大大降低中小企业的入市门槛。对一些创新型中小型企业来说，在产品走向市场的过程中，借助电子商务平台，可以迅速地把产品送达到消费者手中，缩短了产品从研发生产到消费的中间流程，有利于创新型企业集中精力加大产品和技术创新。 “套餐”销售 “套餐”已成为欧美等发达国家消费保健食品的新形式之一。国外研究认为，单一保健食品很难同时具备多种保健功能，而人群的营养保健需要，疾病治疗的保健需求又是多种多样的。“套餐”这种组合及消费包装形式的出现，在欧美、日本等国产生了良好的反应，非常适合人们现代的生活节奏，获得了广大消费者的认可，众多“套餐”保健品不断出现，这也成为中国营养与保健食品行业的营销模式创新的重要参
23、考。3.2技术创新根据十二五规划的精神，营养与保健食品企业纷纷从新原料、新功能、新配方的方向进行技术创新，提高核心竞争力，促使营养与保健食品呈现空前大发展。（1）生物技术在新原料上的应用 基因工程、细胞工程、酶工程等生物技术已逐渐成为营养与保健食品的主要科技手段，并使营养与保健食品研究水平得到极大的提高和加强。尤其是对功能性产品影响甚远，生物技术使功能因子的阵营迅速扩大，功能更加专一、有效，推动功能食品出现新的热潮。生物技术不仅能使营养与保健食品的产量和风味得到改进和提高，而且可以使原来从动植物中提取的各种食品添加剂如天然香料、色素等变成由微生物直接转化而来。（2）分子水平研究在新功能上的应用
24、从分子、细胞和器官水平上研究功能因子的构效关系、量效关系、作用机理和可能的毒性作用，积极新型营养与保健食品，这也是今后中国营养与保健食品的研究重点。其次是采用高新技术，从各种天然动植物资源中寻找和提取各种特殊功能因子。然后采用外加合成法生产新型营养与保健食品，并建立和发展检测各类功能因子的方法。（3）循证科学体系的构建在新配方上的运用 循证科学体系的构建，能帮助在食品配方、原料标准、评价方法、健康声称等领域实现自主创新；依托循证营养学或循证医学理论，建立功效成分（生物活性物质）数据库；循证科学体系还应用于营养干预的膳食补充食品，促进“健康菜单”概念的推广。随着社会经济发展，在世界范围内未病防病
25、的消费需求将长期、逐渐增强，我们进而借助科技成果，培育出一批具有国际竞争力的营养干预食品和创新型企业、带动中国“大健康”产业发展。4.投资机会 功能性食品、膳食营养补充剂和有机食品将成为行业未来十年发展的三大主力； 功能性食品未来将以大中型投资为主； 膳食营养补充剂的资本市场未来将持续以高额投资为主； 有机保健品目前的资本市场以国有中型投资为主，少量国外投资为辅，未来会将吸引到来自民间的大量投资。发达国家与地区营养与保健食品行业的今天，将为中国营养与保健食品明天的发展提供了重要的参考。以美国为例，美国的营养与保健食品市场已经发展成熟，拥有万亿美元的市场规模；2012年美国运动营养市场的规模达到
26、47亿美元，预计未来五年的年均增长率将达到7%，2017年的市场规模将达到72亿美元。2012年美国膳食补充剂潮流依旧，草本膳食补充剂总销售额增长率约为5.5，已经连续第九年保持增长，美国人使用补充剂的比率从2009年的62%增长至2012年的73%。有机食品风靡美国，2011年有机食品年销售额达315亿美元，年增长9.5%，占全部食品的9%，超过八成美国人买过有机食品。因此，理实国际总结出中国营养与保健食品行业未来十年的三大投资机会点：功能性食品、膳食营养补充剂以及有机食品。4.1功能性食品（1）市场前景目前中国功能性食品产品达2万多种，年销售额已超过1000亿元。随着健康饮食观念的深入人心
27、，食品的健康化与功能化已经成为世界食品制造行业的大势所趋，目前全球功能性食品年销售额已达到2000亿美元以上。市场主要有3大消费群体：一是白领市场；二是银发市场；三是儿童市场，他们的购买力都非常强，北京、上海、广州、天津几大城市中有93的少年儿童、98的老人、50中青年都在用各类功能性食品，因此市场发展空间很大。预计未来10年，中国功能性食品市场规模将超过2000亿元，年增长率将在10%左右。随着生活节奏的加快，患肥胖症、冠心病、糖尿病的人群不断增加，亚健康问题凸显，在此背景下，功能性食品必将越来越受到消费者的欢迎。中国经济的高速发展，也为消费者有力购买功能性食品提供了经济保证。因此，未来10
28、年将是功能性食品发展的黄金阶段，功能性食品必将在促进全民身体健康方面凸显其独有魅力并发挥重要作用。预计未来10年，功能性食品的市场发展将继续呈现持续上升趋势，年增长率将在10%左右；到2023年，市场规模将超过2000亿元。（2）竞争格局目前中国生产功能食品的企业接近2000家，代表企业有外企红牛，国企新时代，民企健康元等。从红牛撬开中国功能饮料市场的大门开始，功能食品的概念渐渐向各类食品市场渗透，开发出功能性乳品、功能性食用油、功能性烘焙食品、保健酒等等产品子类。近几年来，大量的食品饮料企业以及传统的医药企业都投入到这个新兴市场掘金，一时间，功能食品成为市场的热点。在这个过程中，中国的功能食
29、品经历了从药品向食品的转变、从特定人群服用向广大人群服用扩散、从目的性向日常化发展的轨迹。与国外市场相比，中国的功能食品研究仍处于起步阶段，虽然产品琳琅满目，但真正得到国家认证的“健”字号产品并不多，多数的企业只是跟风炒作。由于行业标准缺失，监管困难，市场仍在摸索中前进。未来，功能食品市场必将是一个群雄逐鹿的战场。（3）发展趋势 第三代功能食品是发展的重点功效经过动物和人体实验证实，功能因子的结构、作用机理清晰，含量明确，并且活性成分能够在食品中保持生理活性的第三代功能性食品将受到消费者的认可，这类产品的开发将是今后功能性食品研究开发的重点方向。 功能性食品要天然、安全、有效功能性食品长期食用
30、应是无毒、无害，确保安全。因此，一个功能性食品进入市场前先完成安全性检测，尤其是有些草药资源。国家做出明确规定，77种药食两用的动植物可做保健品的原材料。其次是有效，它是评价功能食品质量的关键前提。目前，卫生部已专门制定有功能食品评价程序和方法。 产品更具有针对性首先，产品开发越来越具有针对性，企业越来越关注针对不同人群开发不同功能性产品。根据个人年龄、性别、饮食状况、基因、健康状况、生理活跃水平的不同，提供独享的个性化营养健康解决方案。其次，开发的功能食品之功效也更具有针对性。像保龄宝生物股份有限公司专门针对润肠通便开发的双歧润生产品就是成功的典范。 产品向多元化方向发展随着生命科学和食品加
31、工技术的进步，未来功能食品的加工更精细、配方更科学、功能更明确、效果更显著、食用更方便。据有关部门统计，2000年中国功能食品消费约400亿元，2010年将有望突破800亿元。产品形式除目前流行的口服液、胶囊、饮料、冲剂、粉剂外，一些新形式的食品，如烘焙、膨化、挤压类等也将上市，功能性食品将向多元化的方向发展。 充分利用传统植物提取物资源发挥中国药食同源的优势，开发具有良好的药食同源性的传统植物，如银杏红景天、人参等，使这些功能效果得到大家广泛认可的资源正成为功能食品开发的原料来源，研究其中的功能因子，直接以这些原料开发功能性食品，或者提取其中的功能性成分，添加到其他食品中开发出新的功能性产品。
