1、中国重工证券投资分析股票投资分析报告分析对象：中国重工 证券代码： 601989一、宏观经济分析 金融危机席卷全球，中国政府迅速而果断地出台经济刺激政策和措施，以拉动经济增长。在过去的一年，这些针对经济衰退的政策和措施也在发挥著作用，中国经济复苏态势良好。1.GDP：随着一揽子计划的不断落实，去年前三季度GDP实现了7.7%的增长速度，为实现全年8%的目标奠定了一个良好的基础。去年第四季度GDP增长6.8%。从目前的趋势来看，实现全年8%的目标是有把握的。以上数据说明：第一，宏观经济保持了企稳回升的态势。初步核算结果显示，前三季度，全国GDP增长7.7%。分季看，一季度增长6.1%，二季度增长
2、7.9%，三季度增长8.9%，呈现了逐季加快的局面，这表明，我国经济总体上保持了企稳回升的态势。 第二，这轮经济回升的主要动力在国内需求，尤其是投资需求。我国经济在较短时间内实现了企稳回升，这与去年下半年以来实施的积极财政政策和适度宽松的货币政策有直接关系。从政策的着力点看，注重了刺激内需，安排了较大规模的固定资产投资。今年前三季度，全社会固定资产投资增长33.4%，达到了历史较高水平。从三大需求对GDP的带动情况看，国内需求对GDP的贡献率达146.8%，其中，固定资本形成总额对GDP的贡献率为116.9%。 第三，当前经济发展中还面临不少困难。在看到国民经济企稳回升、经济增长速度不断加快的
3、积极方面的同时，也要关注经济发展中还面临不少困难，突出表现在：一是企业经济效益总体上不理想。1-8月，全国规模以上工业实现利润同比下降10.6%。企业经济效益状况也可以通过企业所得税指标来反映，前三季度，企业所得税下降0.4%。随着经济的加快发展以及价格缓慢回升，企业经济效益有望逐步改善。二是出口形势不容乐观。出口对我国生产有较大的影响。近年来，我国经济增长之所以保持高速度，与国外需求旺盛，通过出口带动国内生产有很大关系。现在，这一带动因素大大减弱了，从而加大了保持我国经济高速增长的难度。三是高投资下的产能过剩和投资回报率下降是一个难以回避的问题。高投资往往与生产能力快速扩张相伴随，特别是持续
4、的高投资，很难避免重复建设。目前这一矛盾已有所显现，如何化解是摆在我们面前的一个难题。2.CPI：以下为同花顺软件提供的我国2009年10月2011年10月CPI走势图根据上表可知，2011年以来消费者信心指数走势时有起伏，整体走势仍显示消费者信心指数较上年同期增强。在宏观经济逐渐回暖过程中，消费者对当前我国宏观经济发展形势大体上是满意，消费顾虑情绪有所减轻，尤其是对我国经济未来预期持谨慎乐观态度，信心较足。 消费者信心指数反映了消费者信心强弱，是综合反映并量化消费者对当前经济形势评价和对经济前景、收入水平、收入预期以及消费心理状态主观感受（消费者满意指数），预测经济走势和消费趋向（消费者预期
5、指数）一个先行指标。2011年消费者信心指数呈现大幅上升态势。 2011年以来消费者信心指数走势时有起伏，整体走势仍显示消费者信心指数较上年同期增强。在宏观经济逐渐回暖过程中，消费者对当前我国宏观经济发展形势大体上是满意，消费顾虑情绪有所减轻，尤其是对我国经济未来预期持谨慎乐观态度，信心较足。3.利率调整：中小金融机构大型金融机构 有图我们看到，从2006年到2008年存款准备进率一直上升，这是央行实行紧缩的货币政策，抑制经济过热。直到2009年美国次贷危机爆发，为了刺激经济的发展，央行开始向下调整准备金率。现在，随着经济复苏，准备金比率开始向上调整。说明我国经济复苏不错，市场经济繁荣发展。4
6、. 财政政策和货币政策： 中共中央政治局会议确定明年保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。上月23日的政治局会议还特别强调，要“更加注重推动经济发展方式转变和经济结构调整”。 中央经济工作会议上传出相关消息。财政政策方面，中央经济工作会议强调突出财政政策实施重点，加大对民生领域和社会事业支持保障力度。更加值得注意的是，投资政策已经开始出现调整。会议明确提出，“要保持投资适度增长，重点用于完成在建项目，严格控制新上项目。” 货币政策方面，会议提出货币政策要保持连续性和稳定性，增强针对性和灵活性。要密切跟踪国内外经济形势变化。会议还对信贷增长速度提出了明确要
7、求，要求“把握好货币信贷增长速度”。 业内人士认为，2010年的“双宽松”政策和2009年的“双宽松”相比，更侧重外松内紧。以货币政策为例，2009年上半年新增贷款达73700亿元，下半年只增长了15500亿元。5. 通货紧缩的影响：通货是我国的法定货币。它的国内购买力水平是以可比物价变动情况来衡量的。通货膨胀是指一般物价水平持续、普便、明显地上涨；通货紧缩与此概念相反。通货膨胀通常会给人们形成加息的预期，但出现紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条，与通货膨胀一样不利于币值的稳定和经济增长。通货紧缩甚至被认为是导致经济衰退的“杀手”。从消费者的角度来说，通货紧缩持续下去，使
8、消费者对物价的预期值下降，而更多地推迟购买。对投资者来说，通货紧缩将使投资产出的产品未来价格低于预期，这会促使投资者更加谨慎，或推迟原有投资计划。消费和投资的下降减少了总需求，使物价继续下跌，从而进入恶性循环（如人们目前对房价的预期）。 从利率的角度分析，通货紧缩形成了利率下调的稳定预期，由于真实利率等于名义利率减去通货膨胀，下调名义利率降低了社会的投资预期收益率，导致有效需求和投资支出进一步减少，工资降低，失业增多，企业的效益下滑，居民收入减少，引致物价更大幅的下降。可见，通货紧缩带来的负增长，使得股票、债券及房地产等资产价格大幅下降，银行状况严重恶化。而经济危机与金融萧条的出现反过来又大大
9、影响了投资者对证券市场走势的信心。二、中观分析(一 ) 行业分析【所属行业】 制造业，船舶业根据2011年5月份船舶最新数据。 航运景气度有所下降 从克拉克松海运价格指数来看,世界海运景气度有所下降。上月末,克拉克松海运价格指数在13560美元/天;5月末下降到12813美元/天,下降5.51%;下降的主要原因是国际贸易增速的下降。不过运价指数有所分化,从BDTI指数来看,4月底指数829点、5月底761点、下降8.2%;从BDI指数来看,5月底1480点、增长16.63%;从SCFI指数来看,5月底1071.02点、增长2.66%。运价指数的变化基本反映出各自新船成交量的变化趋势。 我国完工
10、占比继续维持第一 5月份,世界造船完工量876.32万载重吨、同比下降21.63%、环比下降32.2%;从船型来看,散货船仍是主导、交付73艘552万载重吨,原油船交付12艘、144万载重吨,集装箱船交付19艘、12.94万TEU;从国家来看,我国完工交船365.66万载重吨、占41.73%,超过韩国的33.66%继续维持第一。 韩国承接份额继续超过我国 5月份世界新船成交505.2万载重吨,同比下降63.55%、环比下降26.3%;从船型来看,集装箱船继续保持活跃,成交23艘、217.42万载重吨、18.38万TEU,散货船成交16艘、135.75万载重吨,油船成交12艘、91.62万载重吨
11、;从市场竞争来看,韩国承接288.47万载重吨、占57.1%,我国承接120.44万载重吨、占23.84%;这是前5个月第三个月韩国接单份额超过我国。 手持订单继续下降 5月底,世界新船手持得订单43185.69万载重吨、同比下降15.7%,和去年年底相比下降9.68%;由于新船承接小于完工交付,手持订单总量持续下降。从目前手持订单占船队比例来看,数据正在逐月下降,油船、散货船和集装箱船分别为24.25%、46.49%、28.91%。原有订单压力正在逐渐减小。 船价指数略有上升 从克拉克松新船价格指数来看,5月份价格指数142点、同比增长0.8%、比4月份提高1个点;其中油船价格指数159点、
12、同比下降2.24%,散货船价格指数147点、同比下降2.41%,集装箱船价格指数95点、同比增长8.47%。预计未来几月新船价格指数维持在142点左右。 维持新船需求缓慢复苏的判断 对于今年船市的判断,我们维持以前的观点:去年新船成交大幅增长,扣除抄底因素实际需求是在逐渐复苏;从新接订单来看,我们认为造船行业最差的时候在2009年已经过去;我们预测今年世界新接订单有望达到800010000万载重吨左右,实际需求在缓慢恢复。但从造船公司的业绩来说,最差的时候还未来到,去年、今年的新船订单持续好于预期的前提下,后年以后的业绩下降幅度就会好于预期。,日前,中船集团将江南长兴重工65%股权划转江南造船
13、集团;中国船舶增发收购龙穴拉开整体上市的序幕、年报送配拉开股本扩张的序幕。中国重工发布非公开发行修正稿、定向增发价11.96元;我们看好公司未来承诺资产、非船业务和军品资产的继续注入,募集资金大力发展能源装备和海工业务,加上军品业务将继续优化公司的产品结构。（二）行业政策国家近日出台的船舶工业调整和振兴规划首先是在国际金融危机冲击的大背景下出台的一个3年短期规划，主要通过加大生产经营信贷融资支持、增加船舶出口买方信贷投放、扩大国内船舶市场需求、加快淘汰老旧船舶和单壳油轮等举措，解决当前船舶工业面临的接单难、交船难、融资难三大难题，同时通过严格控制造船能力、调整产业组织结构、积极推进兼并重组等实
14、现船舶产品和产业结构的优化升级。其次，规划又与我国船舶工业中长期发展规划是一脉相承的，从长计议，通过加大科研开发和技术改造投入、加强船舶企业管理等政策举措提高我国船舶工业整体素质，为2015年发展成为世界最主要的造船大国、强国而夯实根基。正是考虑中长期的发展，一些企业开始积极调整业务结构，向海洋工程以及非船业务领域发展。作为全球第三大船舶制造国，我国船舶业受到了金融危机的较大冲击，近期新接订单创新低，撤单量创新高。在这种背景下，船舶振兴规划有助于我国船舶工业提前回暖、提升我国造船业全球竞争力。首先，国家信贷及金融支持政策有助于提升买方购买力，加上报废更新及强制淘汰等政策，对需求有较大的提振作用
15、。其次，暂停新项目及鼓励兼并重组有助于行业竞争格局优化，形成强者更强的局面，预计两家大型船舶集团的领先优势更为明显。最后，技术支持将提升我国的自主创新能力、优化产品结构，并在海洋工程装备领域形成一定的竞争力。（三）行业发展现状进入新世纪以来，国际造船市场持续兴旺，为造船业发展提供了良好的机遇。中国船舶工业抓住这一机遇，产业规模迅速扩大，综合实力显著增强，国际地位大幅提高，总体上取得了长足的进步，主要表现在一下几个方面： 规模总量大幅跃升。根据中国船舶工业行业协会的统计数据，2006年中国造船产量打倒1452万载重吨，比2000年翻了两番，占世界总额，从6%提高到近百分之20%，手持船舶订单68
16、72万载重吨，比2000年增长了5.5倍。产业结构优化升级。经过多年的努力，船舶产品的科技含量和技术水平进一步提高，形成了游船、集装箱船、散货船手持订单占世界市场的份额显著提升，我国自主研发的17.5万吨大型散货穿、30万吨超大型油船市场占有率分别达到40%和30%以上，并已进入大型LNG船、豪华客滚船、半潜式钻井平台等高科技市场， 造船效率明显提高。在造船规模和能力扩大的同时，企业加快建立现代造船规模，加强批量化专业化生产。 经济效益大幅增长。2010年全行业实现利润近百亿元，全员劳动生产率从不足4万每人提高到12.7万每人。值得一提的是，近几年地方造船企业增长迅猛没运行质量和经济效益不断提
17、高，2010年地方造船业造船产量的41%。工业增长值占全国62%。 今年前三季度，我国船舶工业继续保持快速增长势头，各项指标再创新高。造船产量打倒1208万载重吨，同比增长44%。占世界市场份额20.1%。心结船舶订单6434万载重吨，占世界市场份额的38.7%。手持船舶订单12935万载重吨，同比增长111%，占世界市场份额29.5%。 总体上来看，中国船舶业再过去的纪念取得了显著的成绩，（四）行业发展趋势近年来，全球货运量的飞速增长，让新造船舶大型化趋势越来越明显。美元贬值使美国出口总量反弹。同时，基于日渐增长的货运需求、巴拿马运河拓宽工程的顺利开展以及自身对规模效益的追求，船东对船舶大型
18、化需求正日益明显。 随着国际油价的上涨，近海油田及小型油田的开采也日益受到一些石油公司的关注。由于小型油田储量相对较少，其开采价值与巨型钻井平台的投入相差较大，出于成本考虑及利益驱动，相关船东希望船舶企业能够提供功能复合化船型，即在已有船舶功能的基础上进行复合，形成新船型。如在FPSO基础上增添钻井功能，形成Dr-FPSO；在LNG船上添置再气化装置，形成LNG-Rv船；基于LNG船和FPSO技术的LNG-FSO等。 同时，环保意识深入人心也使得具有绿色环保理念的船型越来越受到广大船东青睐。包括燃油舱的优化布置、压载水的环保化处理、燃油舱的双壳化、船体的双壳化以及电力推进等技术的应用都成为未来
19、船舶设计的主流。 另外，目前，全球集装箱船的航速下降明显，其目的是为了节约燃料，“每降低5的航速，将可以节油15”。对此，到船东对燃油经济性要求越来越高，船舶是否节能已经成为决定船东下单与否的一项重要因素。节能降耗是对船舶综合性能的一项考验。要满足船舶节能要求，在设计之初就要植入节能降耗基因，引入“大设计”概念，不拘泥于小修小改。 与此同时，随着国际经济形势不断变化以及国际贸易热点不断转移，部分船东希望其订造的船舶拥有更优的灵便性，可以停靠更多港口，服役于更多航线。船东的这种需求，直接要求船企研发出具备使用灵便化特性的船型。 针对船型需求显露出来的五大趋势，船舶企业要加强与船东的联系，将船东对
20、船型的需求了然于胸，设计出符合要求的船舶。在此趋势下，以源装备、交通装备和环保装备等机械电子设备的设计、研制、生产、修理、改装、租赁、销售,进出口贸易为主营业务的中国重工，必将会在2011有更大的作为。三、微观分析（一）公司分析中国重工拥有我国目前最大的造修船基地，集中了我国舰船研究、设计的主要力量，有3万多名科研设计人员、8个国家级重点实验室、7个国家级企业技术中心、150多个大型实验室。公司被认为位于航母建造基地备选前列，同时通过非公开发行收购武船重工、河柴重工、平阳重工、中南装备等海军装备核心供应商令中船重工集团的军用舰艇总装企业业务悉数进入上市公司，充实了舰艇配套的业务规模和竞争力，完
21、善了产业链。 中国重工旗下的大连造船厂是我国最著名的海军大型舰艇建造商，在未来中国自主建造航母的时候，公司也可能是唯一的航母建造基地。因此，中国重工可能是我国建造航母受益最大的上市公司。近期，公司发布非公开募资方案称，预计以36.31亿元收购中船重工集团所持有的7家公司股权；拟以不超过44.19亿元用于船舶及海洋工程装备产业能力建设等5个募集资金投资项目，海洋工程及大型舰船的改装、修理及拆解建设等2个募集资金投资项目，能源环保装备及工程机械减速机制造建设项目等4个募集资金投资项目；拟不超过34.5亿元用于补充流动资金。中国重工的大股东中船重工集团已经成立装备产业部，“十二五”末非船收入将占总收
22、入的50%，其中重点是风电装备、核电装备、煤炭装备和交通装备，这四块业务将占非船业务的九成以上。而中船重工的目标是要做风电和核电装备的全产业链企业。根据规划，未来几年内，中国重工的非船业务占比将要达到50%。这意味着，中国重工在海洋工程装备、能源交通装备、风电等领域还有广阔的资产注入空间。根据中船重工集团此前的承诺，至少还有11家公司需要注入上市公司。按照公司的节奏，未来两年内至少还要做两次非公开发行。公开资料显示，公司2011年一季度营业收入124.52亿元，同比增长9.54%；归属于母公司所有者净利润13.23亿元，同比增长28.68%；全面摊薄后每股收益0.14元。从公司2010年年报和
23、2011年一季报数据来看，其综合盈利水平略有提升，销售费用率和管理费用率保持稳定，高成长业务占比扩大提升综合估值水平。 支撑中国重工股价的基石有两块，一是它标的稀缺、产品独特、军民融合，二是公司在船舶行业中多元化启动早，非船业务有先发优势，发展后劲大。预计公司20112013年的每股收益分别为0.55元、0.70元、0.92元，目标价16元。截至6月16日，共有90家机构对中国重工2011年度业绩作出预测，平均预测净利润为47.77亿元，比上年增长198.74%，平均预测每股收益为0.56元。（二）经营能力【资产与负债】财务指标（元）2011-9-302011-6-302011-3-31排名资
24、产总额149,447,687,096.144,015,653,106.2942,871,894,004.282负债总额110,465,406,446.4520,925,325,342.820,686,423,971.272货币资金71,846,460,946.5318,780,892,755.5118,126,938,425.772应收账款15,389,660,860.096,082,697,414.945,473,804,172.492其他应收款537,222,153.83260,966,493.86356,111,735.252所有者权益合计38,982,280,649.6523,090,
25、327,763.4922,185,470,033.012分析：，公司全年实现营业收入20,472,687,653.02元（排名第6）；营业利润1,963.8亿元；基本每股收益0.14元。资产总额，货币资金，应收账款 ，其他应收款与所有者权益合计，都相较于上季度又超过50%的良好增长率。且排在该行业中的第二位。【利润构成与盈利能力】财务指标单位（亿元）2011-09-30行业排名2011-06-30行业排名2011-03-31行业排名2010-12-31行业排名营业总收入124.526204.7312141.091388.3613营业总成本081068068071营业收入124.526204.7
26、312141.091388.3613营业利润023042033033利润总额041040041046净利润13.15316.181212.14128.0412归属母公司股东的净利润024052041048息税前利润EBIT15.08518.591314.24129.612息税折旧摊销前利润EBITDA-023.458-012.245单位：元2011-09-302011-06-302011-03-302010-12-31每股收益0.14000.24000.18130.1200每股收益扣除0.13000.23000.18130.1200每股净资产4.09003.43003.31003.2500净资
27、产收益率3.537.005.473.69每股资本公积金2.09721.89841.83841.8358每股未分配利润0.97930.51720.46610.4047综合分析：主营业务收入，营业利润，利润总额，净利润，净资产收益率均大幅度上涨，股市前景很好，上涨势头会继续保持。应收票据余额比期初增长26.62%，主要公司客户为节约资金成本，更多采用银行票据进行结算所致;预付账款比期初增长33.17%，主要随着公司募投项目的大规模开展，预付材料款及项目工程款相应增加；短期借款比期初增长28.7%，主要系下属子公司流动资金压力较大，借入更多银行资金以满足生产经营需要；股本比期初增长37.83%，主要
28、系重组完成后增加股本所致。主营业务构成有：工业营业收入：2009372.08，营业利润395567.14，毛利率19.69%，占主营业务收入比率98.15%。船用动力及部件：营业收入1338068.53利润239711.55毛利率17.91，占主营业务收入比率65.36%。船用辅机：收入457962.57，利润113483.71，毛利率24.78，占主营业务收入比率22.37%。运输设备及其他：收入213340.98，利率42371.89，毛利率19.86，占主营业务收入比率10.42%。2011年 3月，公司下属子公司大连船舶重工集团有限公司收购关联方大连造船厂集团有限公司持有的大连船舶重工
29、集团船务工程有限公司90%股权、大连船舶重工船业有限公司 100%股权和大连船舶重工集团装备制造有限公司 100%股权。在新近的报告中，公司指出公司控股股东中船重工集团公司已严格履行了承诺，保证了重大资产重组注入中国重工四家公司业务、资产、财务、人员和机构等方面的独立性，并在各方面保证了中国重工在财务公司的资金安全。于2010年启动重大资产重组，向包括中船重工集团、大连造船厂集团有限公司（大船集团）、渤海造船厂集团有限公司（渤船集团）、中国华融资产管理公司（华融资产）、中国建设银行股份有限公司大连市分行（建行大连分行）、国开金融有限责任公司（国开金融）和中国东方资产管理公司（东方资产）7家交易
30、对方发行2，516，316，560股股份，本公司总股本增加至9，167，316，560股。2011年2月，本次重大资产重组已实施完毕。从而进一步保证了中国重工在下一阶段的稳定发展。四、技术分析1、K线理论分析 （1）K线图具体分析A:上影阴线，当这种线形出现在高价位时，说明上档抛压严重，行情疲弱，股价有反转下跌的可能。如果出现在中价位的上升途中说明还有上升空间。B：黄昏之星组合，这一组合恰与黎明之星组合相反，成为市势反转下跌的转折点。顶部的跳空的十字线在随后出现的跳空下跌的大阴线形成后，终于成为一颗黄昏之星。如果顶部是中长上影的倒字线，则又形象地称这一组合为“射击之星”。（2）K线与均线系统的
31、分析通常在K线与均线系统的使用中有“金叉”和“死叉”的出现。短期的均线向上穿越长期均线叫金叉。反之为死叉。但如果长期均线向下或变缓同时短期均线向上穿越就不能叫金叉。图中的下方圆圈处，表示在2010年8月10日在5日均线上穿了10日均线后，再上穿了20日均线，日K线也同时向上突破了5日均线、10日均线、20日均线，形成一个漂亮的“金叉”点，而且在这点时成交量有明显的放大，这些信号都证明了对后市有利好的影响。这里还体现了在低位出现的5日均量线“金叉”10日均量线的做多原理。其原理是：股价在一轮上涨行情中，成交量是在“放大二一萎缩一再放大一再萎缩”的过程中反复进行的。放大时，股价上升，5日均量线就会向上延伸，上穿10日均量线，形成“金叉”，股价也会因成交量的放大而上涨，此时做多，后市就有把握获
