1、国泰航空的投资分析报告国泰航空的投资分析报告摘要：如何正确衡量和评估上市公司的投资价值，是所有证券市场参与者关注的焦点。对于市场管理者而言，它关系到政府对证券试产的评估定位和采取相应的调控政策，对于普通投资者而言，它更直接关系到每位投资者的切身利益，因此，正确评估上市公司的投资价值具有极其重要的意义。本文通过对国泰航空公司基本情况的分析、财务状况的分析，为投资者在选择对该上市公司进行投资时提供一定的参考价值。能够为投资者提高投资决策的科学性，有利于正确评估证券的投资价值，以求能够使现实和潜在的投资者能够从不同的角度来看待企业所处的阶段和经营的状况，使投资者能够在选择是否进行投资或者选择投资量上
2、作出相应的参考和指引，降低投资者可能面对的投资风险，促进人们正确合理的进行股市投资。关键词：国泰航空；投资价值；分析目录一、宏观经济分析 1二、机场行业分析 2（一）机场行业现状 2（二）行业生命周期理论分析 3三、国泰航空财务分析 4（一）国泰航空公司简介 4（二）国泰航空财务分析 51、 2011-2014年国泰航空运营能力分析 52、偿债能力分析 53、现金流量分析 64、盈利能力分析 7（三）国泰航空估值分析（相对价值法） 8参考文献 8致谢 10由于上市公司具有在资本市场的即时交易的特点，因此其投资价值的体现通常要来自于静态与动态两个方面。静态价值主要通过上市公司的经营情况与经营数据
3、体现。通常影响上市公司经营业绩的因素又要分析内部和外部因素两个方法，内部因素主要是分析上市公司的实际经营指标，而外部因素则表现为影响内部因素发生变化的宏观与行业背景方面。而动态价值则要对上市公司所处的市场环境进行研究，在不同环境体现不同价值的市场波动中，动态价值的波动性研究对投资者的投资决策至关重要。一、宏观经济分析宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素，其他因素只能暂时改变证券市场走势。一般我们所指的宏观经济因素包括经济周期波动，政府经济政策和财政金融行为等。公司的经济效益会随着宏观经济的运行周期，宏观经济政策，物价水平和利率水平等宏观因素的变动而变动。提高居民收入的宏观经济政策可以刺
4、激消费，增强投资者对股票的预期等。判断宏观经济形势的指标一般有国民经济的总体指标、投资指标、消费指标、金融指标和财政指标。国泰航空的出现和发展，受益于社会主义市场经济体系形成和发展过程中的政治和法律环境条件的逐步改善。随着改革开放和改革开放力度和深度的加强，国家不断制定和完善有关的法律法规和管理政策，从中国民航运输业发展实践来看，20多年来，航空业始终在走一条从政府严格管制到逐步放松管制的政策道路。可以说，没有国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见、公共航空运输企业经营许可规定以及国内投资民用航空业规定（试行）等政策的出台，就没有国泰航空。随着科技进步，特别是现代计算机、
5、通信技术的发展应用，机场的管理和航行保障技术水平不断提高。航空无线通信设备、雷达设备、气象保障系统等都采用了大量的高新技术，其灵敏度、可靠性、准确性十分高。国内航空管制部门全面推广信息管理系统，实现了管理的现代化，使用先进的2次雷达应答系统实现了全空域雷达覆盖。雷达数据、飞行数据、飞行计划等，统一由计算机处理，实现了高效的陆空、地面通信系统，完善的航行信息和气象网络使航空公司能更为有效地运营。总之，技术产业的持续进步将推动民航业的发展。二、机场行业分析（一）机场行业现状2012年国务院颁发国务院关于促进民航业发展的若干意见指出：“机场特别是运输机场是重要公共基础设施，要按照国家经济社会发展和对
6、外开放总体战略的要求，抓紧完善布局，加大建设力度。要按照建设综合交通运输体系的原则，确保机场与其他交通运输方式的有效衔接。着力把北京、上海、广州机场建成功能完善、辐射全球的大型国际航空枢纽，培育昆明、乌鲁木齐等门户机场，增强沈阳、杭州、郑州、武汉、长沙、成都、重庆、西安等大型机场的区域性枢纽功能。”若干意见给未来的机场业发展提供了政策上的支持，厦门空港作为区域性枢纽，获得了优先发展的机会。改革开放30多年来，我国民航业平均年增长率约为17. 6%，远远高于其他交通运输方式。我国已成为仅次于美国的全球第二大航空运输系统，今后十几年，仍将是民航快速发展的历史黄金期。在“十二五”期间，我国计划新建机
7、场70余座，改（扩）建机场101座二全行业投资将超过1.5万亿元，预计在2020年、2030年我国旅客运输量将分别达到7亿人次、15亿人次。2016年，我国境内民用航空（颁证）机场共有218个（不含香港、澳门和台湾地区，以下简称境内机场），其中定期航班通航机场216个，定期航班通航城市214个。图1 全国民用机场布局规划分布图图1 显示，东部和西南地区的飞机场密度是最大的。东部主要足以商务旅客为主，西南地区主要是以旅游旅客为主。由于航空交通具有时敏感性强，舒适度要求高，费用高的特点，距离近的机场之间竞争会更为激烈。长三角地的机场密度最大，机场之间的竞争也是最为激烈。行业内两极分化比较严重。国际
8、枢纽、门户机场和区域枢纽这三种机场的盈利主要依靠业务量驱动。较高的收费标准、领先的飞航收入表现以及优秀的航线、航空资源是这些机场主要收入来源。而部分小型的机场主要依靠民航训练、政府补贴等其他收入来获得盈利。（二）行业生命周期理论分析行业生命周期理论是行业演进理论中有关整个行业从诞生到成熟的过程。有关行业内市场需求，技术状况，市场结构、供应商数目、产品创新动态变化的理论，是行业阶段划分及产业特征分析的重要理论依据。根据产业生命周期的基本划分法，把产业生命周期分为四个阶段：形成期、成长期、成熟期和衰退期。形成期的主要特点是市场增长率较高，需求增长较快，技术变动较大，行业中的用户主要致力于开辟新用户
9、、占领市场。成长期的主要特点是市场增长率很高，需求高速增长，技术渐趋定型，行业特点、行业竞争状况及用户特点已经比较明朗，企业进入壁垒提高，产品品种及竞争者数量增多。成熟期的主要特点市场增长率不高，需求增长率不高，技术上已经成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点非常清楚和稳定，买方市场形成，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。衰退期的主要特点是市场增长率下降，需求下降，产品品种及竞争者数目减少。图2是以近十五年来我国民用机场旅客吞吐量增长率做多项式回归，以判断机场业所处行业周期的阶段。图2 全国民用机场旅客吞吐总量增长比例图图2中，1996年到2014年十五年期
10、间我国机场旅客吞吐总量增长率经历一个先上升后下降的过程。在年前后达到一个最高的旅客吞吐量增长率。根据行业生命周期理论中，市场需求增长率的特征判断，我国的机场业应该处于成熟期。三、国泰航空财务分析（一）国泰航空公司简介国泰航空公司于1946年9月24日由美国籍的 Roy C Farrell 及澳大利亚籍的 Sydney H de Kantzow成立。最初，他们均以澳华出入口公司的名义在上海发展，后来才因保护主义问题迁往香港，并注册为国泰航空公司（Cathay Pacific Airways）。初时以两架改装自C-47运输机的DC-3营运航班，开办往返马尼拉、曼谷、新加坡及上海的客运及货运包机航班
11、。国泰航空公司是香港第一所提供民航服务的航空公司。1948年收购了当时国泰的四成半股权。港英政府后来把香港以南的航线分予国泰经营，以北的则交予国泰唯一本地对手香港航空经营。直至1958年，国泰收购香港航空，正式雄霸本地航空业及进军东北亚市场。（二）国泰航空财务分析1、 2013-2016年国泰航空运营能力分析表1 ：2013-2016年国泰航空运营能力运营能力指标国泰航空2013201420152016总资产周转（%）0.720.710.640.62固定资产周转率（%）1.061.020.880.84应收账款周转率（%）42.4153.5447.8944.05存货周转率（%）57.3059.4
12、251.8957.38流动资产周转率（%）5.255.602.254.482、偿债能力分析表2 ：2013-2016年国泰航空偿债能力指标偿债能力指标国泰航空2013201420152016主营业务收入增长率（%）19.17919.4664-3.30410.3771净利润增长率（%）-5.8521-37.2624-30.1975-8.7203净资产增长率（%）24.55415.19946.60674.8849总资产增长率（%）16.210710.238315.896114.8669从资产负债率表面上看来，国泰航空的资产负债率高于目前国内A股上市公司的一般水平，股东权益比率较低。但高负债运营是航
13、运行业的一大特性，国外航空公司资产负债率平均为80%，国内航空公司资产负债率平均约89%。就春秋的发展历程来看，其航空资产一直保持大幅增长的特点，其资产负债率的增长水平远远低于资产总值的增长。另外，利息支付倍数指标反映良好，负债增加主要源自长期负债。目前公司长短期负债结构合理，长期负债比率较稳定，公司在短期内无大的偿债压力。对海航偿债能力的分析表明：公司在财务运作上积极利用财务杠杆，逐步实施稳健的筹资计划，具有较强的融资能力和防御财务风险的能力，能较好地适应高投入、高产出的航运业特点。国泰航空总资产12，273，667万元，总负债9，285，459万元，资产负债率75.65%，这一指标虽然偏高
14、，但仍比同行业平均水平78%要低，且总负债中有56%属非流动负债，大部分偿还期在五年以上，不需要在短期筹集资金偿还，因而在偿还期内都不会发生财务风险。由于航空行业投资巨大的特点，高负债经营是这一行业的普遍事实，只要有良好的营运机制，经营得法，公司完全可以在高负债的情况下创造出高效益。3、现金流量分析表3 ：近三年国泰航空现金流分析单位：人民币万元项目/时间2017-09-302016-09-302015-09-30现金及现金等价物净增加额369，876277，1941，025经营活动的现金流量净额891，115629，810565，274投资活动的现金流量净额-854，598-672，624-
15、12，081筹资活动的现金流量净额333，359320，008472，252公司近3年来“筹资活动的现金流量净额”项呈为正，数额很大且较稳定，表明公司拥有较好的融资信誉、广泛的融资渠道和对资本市场驾驭能力的不断提升；公司近3年来“投资活动的现金流量净额”项均为负值，且呈逐年递增之势。该项为负值从会计学角度来讲是较为正常的，关键是在于投资项目的获利能力。2014年，公司盈利较大，使公司经营活动的现金流量净额较后两年多，拥有充裕的现金用于日常的经营活动。综合分析，公司的现金流量状况正常。4、盈利能力分析表4：2013-2016年国泰航空盈利能力指标盈利能力国泰航空2013201420152016销
16、售毛利率（%）17.0015.3211.2813.04销售净利率（%）6.253.742.702.23总资产报酬（%）38.9138.2636.4234.52净资产收益率（%）15.828.035.553.59总资产利润率（%）4.682.661.611.00总资产利润率（%）5.032.791.721.05盈余现金保障倍数（%）2.233.534.565.57由上表可知，公司营业总收入保持稳定增长趋势。营业利润较稳定，净利润也较稳定，2015年受经济形势影响营业利润和净利润均比其他两年好。由此可见，公司近年来净利润持续、稳定增长，同时，营业收入及营业利润的增长又为公司提供了可靠的利润来源和现
17、金流。（三）国泰航空估值分析相对估值法：使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只股票（对比系）进行对比，寻找被低估的股票进行投资。鉴于机场业属于弱周期行业，收入稳定，笔者决定采用市盈率法对股票进行估值。表5是锐思数据(提供2015年、1014年、2017年第一季度上市机场公司的市盈率。表5上市机场公司历年平均市盈率市盈率春秋白云上海深圳行业平均201511.7211.3615.789.9712.21201610.8210.4615.5611.2912.03201711.2811.2115.5112.7712.36年份平均11.2710.6815.5111.3412.032015年
18、国泰航空每股收益为1. 39元。表5中，国泰航空2015年、2016年、2017年第一季度市盈率平均值11. 27，根据市净率的公式：P/B=P/BPS,P/B=理论市净率、P=投资估价、BPS=每股净资产所以想要求得投资股价在2015年国泰航空公司的每股净资产是1.3911.25=15.66，估计国泰航空的每股价值15. 66元。上市机场公司2015年、2016年、2017年第一季度市盈率平均值12. 20，估计国泰航空的每股价值16. 94元。参考文献1金昌静. 南方航空公司投资价值分析D.云南大学，2015.2陈俣秀，李莉，赵东玮. 基于DEA的我国航空公司投资效率评价研究J. 会计之友
19、，2015，11：72-76.3宋阳. 海南航空股份有限公司投资价值分析报告J. 经营管理者，2015，16：17-20.4韩华，唐菲，赵夏. 基于主成分分析的上市公司投资价值分析J. 科技进步与对策，2011，06：99-102.5蔡中长，李杰. 通用航空发展对农村经济的影响J. 中国集体经济，2011，07：16+23.6谢庆. 非上市航空企业与上市航空企业会计政策选择对比分析J. 财会通讯，2011，12：44-45+48.7冉明东. 论企业交叉持股的“双刃剑效应”基于公司治理框架的案例研究J. 会计研究，2011，05：78-85+96.8李春玲，朱启华. 公司治理视角下的民航上市公司
20、投资价值分析J. 商业会计，2014，18：45-48.9高启明. “十三五”时期我国通用航空产业转型面临的挑战与发展思路J. 经济纵横，2016，02：29-34.10高启明. 全球化条件下我国通用航空制造业转型升级的策略选择J. 改革，2013，06：43-50.11潘建成，李兰，彭泗清，郝大海，董博. 企业经营者对宏观形势及企业经营状况的判断、问题和建议2013中国企业经营者问卷跟踪调查报告J. 管理世界，2013，12：5-21.12文怡. 珠海航展打开中国航空市场的一把金钥匙J. 今日科技，2012，11：38-40.致谢本论文是在XXX老师的谆谆教诲和指导下完成的，论文从选题、构思到定稿无不渗透着导师的心血和汗水；教授渊博的知识和严谨的学风使我受益终身，在此表示深深的敬意和感谢。我还要感谢含辛茹苦、任劳任怨、望子成龙、不图回报的父母的养育之恩，他们给予我的爱和支持让我顺利地完成了自己的学业。最后，因本人水平有限，在文中难免有不足之处，恳请各位老师批评指正。
