1、,股票期权相关业务介绍,王先生买房子,王先生的儿子一年后结婚，王先生儿子的丈母娘要求：女儿有房才肯嫁。为了准备儿子的婚房，王先生相中一套当前标价100万元的在建中的房子，王先生现在很犯愁？现在买吧，房产调控政策可能会使房价下跌，买亏了等等看吧，房价可能继续上涨，又买贵了。这该如何是好呢？,王先生买房,此时，房产商推出了这样的合约：如果王先生现在支付2万元合约费，那么在1年后：王先生有权按100万元购买这套房，2万元不予退还；如果房价低于100万，王先生可以不买，2万元不予退还。这能不能解决了王先生的担忧？,王先生买房,王先生买房,对于王先生而言，支付了2万元买入了 一年后以100万价格购房的权
2、利，可以选择买房或者不买。到期之后，房价真的涨了，就按约定价买（赚了！）到期之后万一房价跌了，最多损失合约费损失有限，收益可能无限对于房产商而言，卖出了一个权利，收取了2万元的合约费，只有卖方义务，没有权利。如果到期房价涨了，就必须按合同价卖（亏了）如果房价跌了，赚取2万元合约费房价没涨没跌，同样可以赚取合约费,期权历史、发展、海外市场,（一）古代期权历史圣经故事,期权交易的第一项记录是在圣经创世纪中的一个合同制的协议。大约在公元前1700年，雅克布为同拉班的小女儿瑞切尔结婚而签订的一个类似期权的契约，即雅克布在同意为拉班工作七年的条件下，得到同瑞切尔结婚的许可。从期权的定义来看，雅克布以七年
3、劳工为“权利金”，获得了同瑞切尔结婚的“权利而非义务”。,（二）近代期权历史,近代发生的期权交易，主要是为了管理价格波动的风险。有记载的最早利用期权进行风险管理的事件，发生在17世纪30年代末期的荷兰。在17世纪的荷兰，郁金香更是贵族社会身份的象征，这使得批发商普遍出售远期交割的郁金香以获取利润。为了减少风险，确保利润，许多批发商从郁金香的种植者那里购买期权，即在一个特定的时期内，按照一个预定的价格，有权从种植者那里购买郁金香。,（二）近代期权历史,购买了郁金香期权的批发商，可以根据到期郁金香市场价格，做出是否进货的选择：如果郁金香的市场价格高于期权合约的约定价格，则以合约约定价格从种植者处购
4、入郁金香；如果郁金香的市场价格低于期权合约的约定价格，则批发商让期权合约过期作废，並且以更加低廉的市场价格购入郁金香。从现代风险管理的观点来看，批发商这样的做法，实际上是利用郁金香期权合约，去对冲郁金香远期合约头寸的风险。,（三）现代期权发展,17世纪到20世纪30年代期权场外交易开始发展并活跃起来1973年芝加哥期权交易所（CBOE）的成立标志着真正有组织的期权交易时代的开始期权定价与公司负债的论文发表，使期权定价难题迎刃而解。随后，期权市场进入了快速发展的通道，不同标的，不同类型的期权在世界各地相继推出，极大繁荣了期权市场。,（四）股票期权的发展,股票期权是最早出现的场内期权合约，1973
5、年在芝加哥期权交易所推出第一批以16只个股为标的期权合约。场内股票期权的发展历程：,（四）股票期权的发展,1995年以来，除了2003年和2010年等少数年份，股票期权的成交量均稳步上涨，2012年共成交38.5亿份，占权益类期权成交量的43%，年均增长率达到16.89%。第一只ETF期权于1998年在原美国股票交易所出现，虽然诞生时间不长，但却是近几年发展最快的期权，自2004年以来交易量的年均增长速度高达43.4%，2012年成交13.2亿张。,（五）个股期权交易地区分布,2002-2004年间，美国和欧洲几乎平分秋色，亚太地区个股期权交易较为冷清，但是随后几年一直到现在个股期权分布的格局
6、出现了较大的变化。下图列出了2000年-2012年个股期权成交量地区分布,（五）个股期权交易地区分布,美国市场个股期权成交量逐年提升，2012年共成交31.8亿张，较2002年的6.3亿翻了5倍，近几年全球占比基本稳定在80%。欧洲、非洲及中东市场自2002年起成交量无明显增长，2012年出现较大幅度的萎缩，仅成交4.12亿，导致在全球的占比逐年萎缩。亚太地区个股期权虽然在全球市场份额较小，但是发展势头迅猛，交易量从2002年2287.9万张增长近10倍到2012年的2.5亿张。,（六）美国市场股票期权的现状,美国是全球最大的股票期权交易中心交易量居全球之首，占比高达80%左右其期权市场产品规
7、模领先于全球市场股票类个股期权超过3000只以上指数类期权超过50只以上ETF类期权超过250只以上合约周期跨度包含了周、月、季以及长期（3年）,（六）美国市场股票期权的现状,美国成为全球最大的股票期权交易中心的原因：出现最早：1973年芝加哥期权交易所（CBOE）第一个推出标准化的期权合约；覆盖面广：个股期权的交易品种已经从1973年CBOE成立之初的16只最热门股票发展到1400多种；交易多样：电子化交易和多家交易所多重上市，有利于降低成本、方便套利，吸引机构投资者进入；监管完备：美国衍生品市场的风险和监管制度完善，由政府、行业协会和交易所实施多重监管。,（七）韩国市场期权的现状,韩国市场
8、：最活跃的股指期权市场1997年6月，推出KOSPI200股指期权，发展速度惊人。2000-2003年间，日交易量最大值曾超过2800万张，而当时香港交易所全年的衍生品交易量仅为1455万张。该期权合约多年蝉联全球交易量总量第一，2011年成交量高达31亿张，占全球股指期权交易量的70%左右。,KOSPI 200指数期权和期货的年成交量（百万张）,（七）韩国市场期权的现状,韩国KOSPI200指数期权推出初期，个人投资者超过70%。随着市场不断完善，机构投资者不断参与进来。现在主要是期货自营商和个人投资者。,韩国KOSPI200指数期权的投资者结构,（八）香港市场股票期权的现状,香港衍生品市场
9、品种期权，发展较为成熟，香港交易所：1993年推出恒生指数期权1995年推出首只股票期权2000年推出盈富基金ETF期权截止2013年9月，香港交易所共有5只指数期权产品，65只股票期权和5只ETF期权香港已经超越澳大利亚成为亚洲最活跃的股票期权市场,（八）香港市场股票期权的现状,香港市场股票期权的交易状况：在2005年，个股期权（含ETF）成交量只有不到900万份而在2006年，个股期权成交量超过了1,800万份2007年个股期权成交量爆发式增长至接近4,600万份随后个股期权的成交量稳定在一个较高的水平并呈现平稳增长的趋势下图列出了2002年至2012年香港期权成交量,股票期权境外发展情况
10、(香港股票期权交易量）,股票期权的境外开展情况,股票期权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发展成熟，种类丰富。1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。20世纪80年代，费舍尔布莱克和迈伦斯科尔斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展。股票期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。从全球范围来看，股票期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，股票期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。,股票期权境外发展情况,（九）境外个股期权市场对我国投资者的启
11、示,个股期权是海外市场成熟的产品：有利于丰富投资者的风险管理工具；活跃市场交易；扩展市场的广度和深度；提高市场效率和价格发现能力。从目前情况看，在我国开展个股期权的条件已基本成熟。,期权基础知识,李先生卖股票,李先生半年前买了10万股002071江苏宏宝，成本价5元钱，最近半年因为有公司准备借壳江苏宏宝上市，导致股价大涨了五、六倍，现在李先生处于幸福的烦恼之中现在卖吧，有机构分析说借壳完成之后能涨到60以上，现在卖就亏了等等看吧，又担心万一借壳的事黄了，按目前定价肯定会大跌。这该如何是好呢？,李先生卖股票,此时，交易所推出了这样的期权合约：如果李先生现在支付0.5元权利金，那么在三个月后：李先
12、生有权按现在的价格29元卖出1股江苏宏宝，0.5元不予退还；如果股价超过29元，李先生可以不卖，0.5元照样不予退还。这能不能解决了李先生的担忧？,李先生卖股票,股票期权的基本概念,什么是股票期权？股票期权合约是指由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约。买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择,并履行成交时的允诺。一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约。在交易所挂牌的标准化权利交易合约期权的买方可以选择在合约规定的时间，以约定
13、的价格向期权的卖方买入或者卖出约定标的的证券买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履行。,股票期权的基本概念,股票期权基本概念,股票认购期权,定义：认购期权（Call Option）买方有权利根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）买入指定数量的标的证券（股票或ETF）；而认购期权卖方在买方选择行权时，有义务按行权价卖出指定数量的标的证券。,股票认购期权,股民王先生看好A公司股票，认为股价可能上涨，想建仓买入A股票，但是面临着担忧买了 担心股价下跌，造成亏损！不买 担心股价上涨，错过机会！于是，王先生支付了0.2元权利金买入了一份认购期
14、权合约，合约规定，3个月之后他有权按10元买入一股A公司股票，那么在3个月后（欧式期权）：如果股价高于10元，王先生会执行买的权利，以10元购买1股A公司的股票，0.2元权利金不予退还。如果股价低于10元，王先生则不执行买的权利，因为市场上股价更便宜，当然，0.2元权利金不予退还。,股票认购期权,股票认购期权的基本特征,给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格买入一种股票的权利认购期权的价值与股价的走势正相关认购期权买方的收益没有上限，最大损失为期权权利金只有在合约标的股的市场价高于行权价时，认购期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损,股票认购期权小结,买入股票认购期权，相当于：买入了一个
15、在未来买股票的权利，认为股价未来会上涨只有买股票的权利，没有义务为了获得这个权利，必须支出权利金,股票认沽期权,定义：认沽期权（Put Option）买方有权根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）；而认沽期权卖方在被行权时，有义务按行权价买入指定数量的标的证券。,股票认沽期权,王先生看好并持有B公司的股票，买入成本价为20元。担心短期系统性风险会造成B公司股价下跌，王先生的担忧？卖了 担心股价会上涨，损失收益！不卖 担心股价会下跌，造成亏损！于是，王先生支付了0.4元权利金买入了一份认沽期权合约，合约规定3个月后他有权按20元
16、卖出B公司股票，那么在3个月后（欧式期权）：如果B公司股价低于20元，王先生会执行这个权利，以20元价格卖出B股票，0.4元权利金不予退还如果B公司股价高于20元，王先生则不执行卖的权利，因为市场上股价更高可以卖的更有利，当然，0.4元权利金不予退还。,股票认沽期权,股票认沽期权,行权价格为20元，标的股成本价为20元,认沽期权的基本特征,给予认沽期权买方在一个特定时间以某一固定价格卖出一种股票的权利认沽期权的价值与股价的走势负相关认沽期权买方的收益有上限，最大亏损为期权权利金认沽期权卖方的最大损失有上限，最大收益为权利金只有在合约标的物的市场价低于行权价时，认沽期权才有行权价值，否则行权会造
17、成额外亏损,股票认沽期权小结,买入股票认沽期权，相当于：买入了一个卖股票的权利，认为股价未来会下跌只有卖股票的权利，没有义务为了获得这个权利，必须支出权利金,股票期权概念总结,期权概念总结,期权知识第二讲,广告之后，马上回来,期权知识第二讲,认购期权的实值、平值和虚值,认沽期权的实值、平值和虚值,股票期权的价值,期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成 期权的价值=内在价值+时间价值内在价值：期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时能获得的收益。时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值，随着到期日临近时间价值逐渐减少。,股票期权的价值,股票认购期权的内在价值内在价值：对于期权持有者，如果立即
18、行权，所能获得的收益。,股票期权的内在价值,股票认沽期权的内在价值,股票期权的时间价值,时间价值实质：在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予其持有者带来的收益的预期价值在到期日之前，一份虚值期权可能会随时间的推移转变成实值期权，期权的到期日越长，那么时间价值也就越大。比如，一份1个月后到期的Y股票认购期权，行权价格为50。如果Y股票现在的价格为45，一个月以后它的价格变为55。那么Y股票认购期权就从虚值转变成实值，这就体现了期权的时间价值。所以，期权的价值=内在价值+时间价值。期权在到期日之前同时具有内在价值和时间价值，而在到期日当天只有内在价值，没有时间价值了。期权时间价值和货币时间价
19、值有本质的区别。,例：假设3个月后到期的A公司认购期权价格现在为每份0.3元（合约单位为1股），行权价是3.8元，A公司市价是4元。内在价值=4-3.8=0.2元时间价值=0.3-0.2=0.1元如果合约单位是10000股期权价格=0.3*10000=3000元内在价值=（4-3.8）*10000=2000元时间价值=3000-2000=1000元,影响股票期权价值的因素,影响股票期权价值的因素,1）标的股票的价格由于认购期权的内在价值等于股票价格减去行权价格，所以当股票的价格上升时，认购期权的价值上升。同理，由于认沽期权的内在价值等于行权价格减去股票价格。所以当股票价格上升时，认沽期权的价值
20、下降。2）行权价格根据1）中的原理，很容易看出，当行权价格上升时认购期权的价值下降认沽期权的价值上升,影响股票期权价值的因素,3）市场无风险利率市场无风险利率通常取为短期国债的利率。它是影响期权价值最复杂的一个因素。一方面，当市场无风险利率上升时，认为对股票未来的预期收益率就会提高，从而导致认购期权的价值上升，认沽期权的价值下降。另一方面，当市场无风险利率上升时，股票价格往往会下跌，根据1）中的原理，我们会发现认购期权的价值下降，而认沽期权的价值反而上升了。而在现实交易中，往往前一个原因更占主导位置（即无风险利率增加时，认购期权的价值增加，认沽期权的价值减少），但有时两个原因导致的净效应也可能
21、使认购期权的价值随着无风险利率增加而减少，认沽期权的价值随着无风险利率增加而增加。,影响股票期权价值的因素,4）股票价格的波动率股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的。如果股票价格的波动率越大，那么股票价格就以更大的可能性上涨或下跌。对于认购期权，由于股票上涨的幅度变大，持有者获利的可能性就越大，同时他最多损失权利金，所以认购期权的价值随着波动率增大而增大。对于认沽期权，由于股票下跌的幅度也变大，持有者获利的可能性也变大，同时他最多损失权利金，座椅认沽期权的价值也随着波动率变大而变大。,影响股票期权价值的因素,5）到期期限长度一般来讲，由于在期权的价值中，其中一部分是时间价值，所以
22、期权到期期限越长，它的时间价值就越大，认购、认沽期权的价值就越大。6）红利一般来说，如果在期权到期日前，股份公司对标的股票进行了分红，那么在除息日后，股票价格往往会下跌。认购期权的价值会变小，认沽期权的价值会变大。如果规定标的证券除权、除息时，交易所会对期权的行权价格、合约单位做相应的调整，其实就可以很好的回避红利给期权价值带来的影响。,影响股票期权价值的因素,各变量对股票期权价值的影响,“+”代表正相关，“-”代表负相关,股票期权的功能,股票期权的功能,王先生支付了1元权利金买入了X公司的股票认购期权，那3个月之后王先生有权按10元/股买入X股份3个月后X公司的股票价格会有多种可能，那王先生
23、买入股票期权和只买股票两种投资方式获得的收益也会有所不同,股票期权的功能,股票期权与期货的联系与区别,股票期权与权证的联系和区别,交易策略,四大基本交易策略 买入认购期权买入认沽期权卖出认购期权卖出认沽期权,1,1.1买入认购期权策略介绍,买入认购期权（long call）支付一笔权利金c，买进一定行权价格X的股票认购期权，便可享有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。,1.1买入认购期权策略介绍,最大收益：无限 最大损失：权利金盈亏平衡点：行权价格+权利金,买入实值
24、认购期权与购买股票并下止损单是不同的选择。,对比：情形一和情形二 情形一：民生银行市价为9元，买入行权价格为8元的认购期权，权利金为1.1元。情形二：按照市价9元买入民生银行，并下8元止损单。1、止损单依赖价格，缺口开盘则失效。认购期权依赖时间，到期后则失效。2、下止损单无成本。认购期权需支付权利金。,1.1买入认购期权策略介绍,当投资者看好股票A的走势时，可以选择买入A的认购期权代替直接买入A来实现资产配置。买入认购期权相比买入股票具有杠杆高，最大亏损可控的优势；缺点是认购期权时间价值会逐渐减少，到期后需要重新买入认购期权进行资产配置。当投资者对股票A强烈看涨时，可以使用虚值认购期权，因为只
25、需要付出较小的权利金成本，同时可以获得股价上涨的收益。当投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实值认购期权，虽然此时权利金很高，但风险大大降低了。,1.1买入认购期权策略介绍,例：投资者坚定看好工行股价的走势，但是其最近重仓的其它股票停牌重组，账户保证金不足，于是投资者改变买入工行股票的计划为买入工行的认购期权。该投资者风险偏好比较高，选择了虚值期权，当时股价为4.1元，其花费0.05元买入工行次月到期的认购期权，行权价为4.3元。1个月后，工商银行股价上涨至4.5元，认购期权的价格上涨至每张0.2元。该投资者可采取两个策略：卖出权利：该投资者可以卖出认购期权，获利0.2-0.05=0.15元行使
26、权利：该投资者可以按每股4.3元的价格行权，然后以4.50元 每股的市价在股票市场上抛出，获利4.5-4.3-0.05=0.15元如果认购期权到期时，工商银行股价低于行权价，投资者就会放弃行权，只损失0.05元权利金,1.1买入认购期权策略介绍,四大基本交易策略买入认购期权 买入认沽期权卖出认购期权卖出认沽期权,1,1.2买入认沽期权策略介绍,买入认沽期权（long put）支付一笔权利金p，买进一定行权价格X的股票认沽期权，便可享有在到期日之前卖出或不卖出相关标的物的权利。预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。,最大收益：行权价格-权利金最
27、大损失：权利金盈亏平衡点：行权价格-权利金,1.2买入认沽期权策略介绍,当投资者持有股票A，基于种种考虑无法卖出，但又担心股价下跌希望对冲下行风险时，可以选择买入A的认沽期权。当投资者看空股票A的走势，也可以选择买入A的认沽期权获取股价下行的收益。当投资者对股票A强烈看空时，可以使用虚值认沽期权，因为只需要付出较小的权利金成本，同时可以获得股价下行的收益。当投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实值认沽期权，虽然此时权利金很高，但风险大大降低了。,1.2买入认沽期权策略介绍,例：投资者持有工商银行的股票但并不看好，由于所有工行持仓都做了股权质押融资，暂时无法卖出，于是该投资者买入工行的认沽期权。该
28、投资者风险偏好比较低，选择了实值期权，当时股价为4.2元，其花费0.15元买入一张工行次月到期的认沽期权，行权价为4.3元。1个月后，工商银行股价下跌至4.0元，认沽期权的价格上涨至每张0.35元。卖出认沽期权：获利0.35-0.15=0.2元，其工行股票1股亏损0.2元，两者相减后投资组合无损失，成功对冲风险。如果期权到期时工商银行股价没有下跌，则投资者只损失部分权利金（实值期权行权可以获取部分收益），其工行股票持仓也未发生损失。,1.2买入认沽期权策略介绍,四大基本交易策略买入认购期权买入认沽期权 卖出认购期权卖出认沽期权,1,卖出股票认购期权（short call）以一定的行权价格X卖出
29、股票认购期权，得到权利金c，卖出股票认购期权得到的是义务，不是权利。如果股票认购期权的买方要求执行期权，那么股票认购期权的卖方只有履行卖出的义务。投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。,1.3卖出认购期权策略介绍,最大收益：权利金最大损失：无限盈亏平衡点：行权价格+权利金,1.3卖出认购期权策略介绍,举例：假设投资者卖出50ETF股票认购期权，当前最新价为2.842元，行权价格为2.782元，期限为一个月，期权成交价为0.13元。情形1：期权到期时，50ETF价格为3.5元，期权将被购买者执行，因此投资者必须以2.782元的行权价格进行股票交割，并承受潜在的损失。
30、损益为0.13-（3.5-2.782）=-0.588，即投资者损失0.588元。承受股价下跌风险，潜在损失没有上限情形2：期权到期时50ETF的价格为2.5元，则期权购买者将不会执行期权，投资者收益为0.13元，收益全部权利金。收益为权利金，收益有上限,1.3卖出认购期权策略运用,四大基本交易策略买入认购期权买入认沽期权卖出认购期权 卖出认沽期权,1,1.4卖出认沽期权策略介绍,卖出认沽期权（short put）以一定的行权价格X卖出股票认沽期权，得到权利金p，卖出股票认沽期权得到的是义务，不是权利。如果股票认沽期权的买方要求执行期权，那么股票认沽期权的卖方只有履行义务。投资者预计标的证券短期
31、内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过卖出期权增厚收益。,1.4卖出认沽期权策略介绍,最大收益：权利金最大损失：行权价格-权利金盈亏平衡点：行权价格-权利金,举例：投资者认为工商银行价格近期会小幅上涨或维持不变，当前股价为5.5元，卖出工商银行认沽期权，行权价格为5.4元，期限为两个月，期权权利金为0.1元。情形1：期权到期时，股票价格上涨到6.2元，投资者卖出的期权不会被行权，获得全部权利金0.1元。收益的上限是权利金情形2：期权到期时，股票价格为5.2元，投资者卖出的期权会被买方行权，投资者损益为0.1-（5.4-5.2）=-0.1，即亏损0.1
32、元，而假设投资正股的话，亏损为0.3元。损失的上限是行权价格-权利金,1.4卖出认沽期权策略运用,卖出股票认购期权适用条件：预计股票价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在的价格水平。卖出股票认沽期权适用条件：预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平，希望通过卖出期权增厚收益,1.4卖出个股期权策略运用,操作逻辑总结,预计股价会上升，买入此股票为标的认购期权，收益无限，亏损有限,预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大，收益有限，亏损有限,预计标的证券价格可能要略微下降，或维持目前水平，收益有限，亏损无限,预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平，收益有限，亏损有限,合约设计,选择标准 参
33、照国际经验，借鉴国内相关产品运作，遵循我所产品设计思想，个股期权标的选择应满足如下条件：,规模大抗操纵能力强,流动性好,波动性适中,股票标的选择标准上证50指数样本股,且是融资融券标的 上市时间不少于6个月 最近6个月日均流通市值不低于500亿元 最近6个月日均成交金额不低于3亿元 最近6个月日均波动率不超过基准指数的3倍 最近6个月日均持股帐户数不低于1万户,ETF标的选择标准融资融券标的 成立时间不少于6个月最近6个月日均市值不低于100亿元最近6个月日均成交额不低于3亿元最近6个月日均持有帐户数不低于1万户,标的证券名单每六个月调整和公布一次,一、合约设计：合约标的,二、合约设计：合约条款,混合交易模式 竞价交易为主，流动性服务商为辅,连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交以涨跌停板价格申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交,9：30-11：30 和 13：00-
