1、利空无撼结构牛市根基2006年下半年投资视点,广发基金管理有限公司2006年8月,上半年股市为什么会大涨7月份以来股市调整的原因利空因素已经得以有效消化市场资金供给充裕紧缩性宏观调控政策有保有压，对股市影响有限制度溢价+汇率升值是“双核”驱动结构牛市,目录,2005年下半年开始全面股改-摘除体制障碍、恢复投资者信心一方面宏观经济持续增长，另一方面2001-2005连续4年股市调整产生了有吸引力的估值部分行业企业赢利的超出预期本国机构投资者不断壮大+境外热钱不断涌入赚钱效应吸引更多资金加盟上述要素同步发力-造就中国股市初期阶段第五大上升浪,2006年上半年为什么股市会大涨,2006中国股市进入初
2、期阶段上升第5大浪,全球股市及商品期货市场从5月份开始出现短线回调短线估值过高，私募基金、券商自营盘、QFII卖出获利了结大盘蓝筹(中国银行、大秦铁路、中国国航）带领众多中小盘企业密集IPO市场担心8月份“小非”高峰释放卖压紧缩性货币政策不断出台日本、欧洲、澳洲均开始加息，也给人民币带来加息压力,短线利空集中释放-7月份开始回调,中国股市从7月份开始出振荡回调,全球股市及商品期货市场从5月份开始出现短线回调,全球股市及商品期货市场从5月份开始出现短线回调,全球股市及商品期货市场从5月份开始出现短线回调,全球股市及商品期货市场从5月份开始出现短线回调,国际黄金、金属5-6月份以来出现深幅回调振荡
3、,7月份以来大盘蓝筹带领新股密集IPO,8月份“小非”解禁可流通达到高峰,数据来源：相关上市公司、中金公司研究部,4月27日，发改委发布水泥、焦化和铁合金进行结构调整的政策；4月27日，央行上调一年贷款基准利率0.27个百分点；5月29日，9部委下发关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见-“国六条”正式出台；6月14日，央行召开“窗口指导”会议，要求合理控制贷款投放；6月16日，央行上调人民币存款准备金率0.5个百分点；8月15日，央行再次上调人民币存款准备金率0.5个百分点 8月19日，央行宣布加息：一年期存贷款利率上调0.27个百分点，长期利率上调幅度高于短期利率上调幅度；同时，提高居民购
4、买住房贷款利率的优惠幅度5%，提高住房公积金存款由由1.71%到1.80%,2006年以来宏观调控措施一览,8月底，利空因素已经得以有效消化,闪电IPO没有带来大冲击“小非”解禁高峰的冲击已经过去（表1）,8月7日和8月15日是公司股价均没有出现大跌，G中信和G长电股价在8月15日甚至出现中阳线，到8月24日，这6只股票价格均与其“小非”解禁日的价格持平甚至略高。其原因是：（1）在“小非”解禁日之前股价已经调整比较充分，消化了心理利空打压。（2）这6家公司均是相关行业的龙头公司，公司素质好，发展潜力较大，市场给予了较高的估值，“小非”持有者觉得还不到卖的时候。（3）最为重要的是，“小非”持有者
5、长线看好中国股市和本公司发展，因此并不急于立即卖出套现。,2006年股票市场资金供给充裕,表2、2006年中国股市资金供给与需求估算简表资金供给新增资金（亿元）资金需求需求资金（亿元）开放式股票基金2200新股IPO1000保险资金400再融资300-500QFII300定向增发2000-2200卷商自营及融资融券600实际限售流通股上市350卷商集合理财100-200社保基金和企业年金50-100私募基金与社会游资200-500合计：3650-4200合计3650-4050数据来源：广发基金公司,外围认购新股资金数额十分巨大。机构性新增资金供给总额略微超过需求总额,宏观调控有保有压，对股市影
6、响有限,为什么要宏观调控：固定资产投资快速增长；土地开发失控与房价上涨过快；高能耗行业（煤电、钢铁冶炼、水泥等）重复建设抬头等结构问题货币流动性过多，带来金融环境不稳定,地方政府投资冲动,人民币升值+股改引发境外资金流入导致投放过多外汇占款,此次加息用心良苦：用货币紧缩回收流动性的同时，仍然不忘保护股市和消费不受冲击未来的综合性宏观调控：强行政，柔紧缩，针对问题，有的放矢今后的宏观调控将可能是温和小幅的货币手段和严厉推行的行政管制措施交相使用，即使还有紧缩，其对股市影响也是间接的、温和的,制度溢价+本币升值是“双核”驱动结构牛市,中国牛市的双核心：制度性溢价+充裕流动性是牛市的长期动力股权分置
7、改革+监管制度完善1、股权分置改革解决了股东利益不一致的怪圈，带来价值回升2、法规完善、治理健全、信息披露规范等带来估值上升持续增长的宏观GDP+人民币升值让外源资金源源流入中国股市仍然存在估值优势：1、与成熟股市相比，部分行业和公司估值偏低2、与BRIC另外三国相比，CHINA这块最大的金砖仍不够热,上市公司盈利出现分化,行业 股票数 净利增长率 盈率06E 04 05 06Q1 06E 07E银行 5 31 28 26 32 36 14.8石油天然气 2 70 24 1.4-0.7 3.1 14电力 7 14-4.1 20 12 17 14食品饮料 8 22 15 23 27 17 35有
8、色金属 9 61 36 74 96-1510.6钢铁 4 53 25-52-13 22 7.9房地产 4 44 39 31 38 34 12.3汽车及零部件 10 7-42 17 34 10 17.2,今后中国股市是结构性牛市,股市长线看好和短中线不确定因素并存上市公司整体业绩平稳与局部业绩变化波动并存主场主力在操作上整体认同与局部分歧并存多个不同领域投资主题并存（城市化、消费升级、自主创新、3G时代、社会主义新农村、新能源)，选股难度加大,结构性牛市的投资策略,紧紧把握条主线：价值驱动和资金推动5大投资主题：1、自主创新：技术创新，核心竞争力、自主定价能力。2、消费升级：商业连锁、品牌效应。3、并购重组：包括外资并购。整体上市、大股东回购、注资、定向增发；内资行业并购；借壳上市等。企业并购将给市场提供新的热点，给投资者带来新的市场机遇，原因在于并购活动带来企业的基本面的重大改变，从而使相关企业价值重估。4、资源定价：产业资源一体化、资源稀缺。、产业复苏：工程机械、电解铝、水泥等。,广发聚富基金十大重仓股（7月底）,广发稳健基金十大重仓股（7月底）,广发小盘基金前十大重仓股,消费、服务、自主创新、资源定价、产业复苏五大主题群星闪耀,G同方,G安泰,G中海,G国安,G建工,G天宸,G招行,G中粮地,G湘电,王府井,介绍完毕,谢谢交流!,广发基金助您财富增值不停步！,
