1、第四章 风险投资的主导组织形式,第一节 有限合伙制的起源第二节 有限合伙制的特点第三节 有限合伙制的契约,财政金融学院 张琦,风险投资的主导形式,天使投资：投资天使(Angels)是指投资于创业企业的个人投资者，通常是企业家的亲朋好友、商业伙伴，其特点是：简单灵活但成功率偏低。公司制：以有限公司或者股份公司的形式成立的风险投资公司。在我国大陆及台湾较多，原因是因为大陆的风险投资法律体系尚未完善，而台湾则规定只有股份公司才能享受其给予的优惠政策。有限合伙制：是指在有一个以上的合伙人承担无限责任的基础上，允许其他合伙人以出资额为限承担有限责任的经营组织形式。是欧美日风险投资的主要形式。,财政金融学
2、院 张琦,一风险投资可供选择的组织结构,从各方面来分析，有限合伙制是风险投资业中最先进的一种组织体制，它可以有效的避免代理风险问题,具有较强的适应性和科学性，是目前实业界和理论界公认的风险投资基金运作的最佳组织形式。,财政金融学院 张琦,有限合伙制：,一种企业制度古老的商业组织形态（已有1000多年的历史）在新经济时代，有限合伙制将焕发出强大的生命力风险投资市场中最主要和最活跃的运作者（在美国，80%的风险投资机构采用有限合伙制）,财政金融学院 张琦,普通合伙人和有限合伙人是根据合伙人对合伙企业承担的责任有无额度限制来划分的。合伙是企业组织形式的一种，普通意义上的合伙企业是一种人合性质的组织，
3、每一个合伙人都对企业承担无限责任，即以自己的全部财产对企业的债务承担责任。公司同样是一种企业组织形式，但是公司的股东或出资人对公司承担有限责任，也就是仅以自己的出资为限对企业的债务承担责任。有限合伙企业是合伙企业的一种特殊形式。特殊就特殊在它虽然是合伙，但合伙人中的一些对合伙企业承担有限责任。对合伙企业承担有限责任的就称为有限合伙人，对合伙企业承担无限责任的就称为普通合伙人。,财政金融学院 张琦,法律规定：成立合伙企业必须有合伙协议，大家根据自身的情况选择成为普通合伙人或是有限合伙人。例-甲乙丙三人每人出资10万元组建一个合伙企业，甲是普通合伙人，乙丙均为有限合伙人。后来该企业经营不善负债60
4、万。债务到期该三人应负责偿还，原本按比例每人应负担20万元债务。但因乙丙对该企业承担有限责任，则二人均只需在其出资范围内负担债务，也就是只偿还10万元即可，其余债务40万均由甲负担。,财政金融学院 张琦,第一节 有限合伙制的起源：与普通合伙制的分离适应高风险投资的需要,一、有限合伙制的萌芽前身康孟达契约（11世纪末，后为两合公司）：用于长距离的海上贸易stans提供资金，获利润的3/4Tractor从事航行，获利润的1/4变化的形式海上合伙（利润双方平分）从事航运提供资金的1/3仅提供资金提供资金的2/3,财政金融学院 张琦,康孟达契约的特点：,（一）适应海上贸易高风险的投资需要（风险大，利润
5、高，资金缺）；（二）康孟达契约的短期性为投资者的退出提供了便捷通道（短期联营，完成特定航行之后即解除）；（三）管理结构的不同需求（投入资金以期获利而不参与经营/精通经营通过经营管理获利）。,财政金融学院 张琦,二、有限合伙的发展：多种法律和经济因素的综合选择,两合公司一部分股东承担有限责任，另一部分股东承担无限责任（一种与有限合伙相类似的商业组织形式）。具有法人资格。（数量少/有的国家被禁止）有限合伙制设立简单/运作按合伙协议进行，灵活性很强/有税收方面的优势最理想的商业组织形式=合伙的税收优势+公司企业的有限责任特色=有限合伙制,财政金融学院 张琦,第二节 有限合伙制的特点,一、有限合伙制成
6、为风险投资主流组织形式的经济和法律原因1、投资者可以将其风险控制在可预期的范围内（以出资为限承担责任）2、有限合伙能够解决信息不对称问题（普通合伙人负责有限合伙人的投资的运作）3、受益于政府支持（不征企业所得税，仅征个人所得税）4、灵活而严密的合伙人协议的严格规定（合伙人协议一份技术性很强的法律文件）,财政金融学院 张琦,二、有限合伙制的制度特征,（一）含义合伙企业的一种两类合伙人：有限合伙人+普通合伙人有限合伙人：负责投资，但不负责具体经营，对企业风险承担有限责任普通合伙人：负责合伙企业资金的运营，是企业的经营者，承担无限责任（有时也要求投入一定资金）,财政金融学院 张琦,有限合伙制与普通合
7、伙制差别：,有限合伙制：有1个或多个没有经营权并承担有限责任的合伙人。,财政金融学院 张琦,有限合伙人与普通合伙人的比较,财政金融学院 张琦,（二）分配形式,分配形式在协调风险投资家与有限合伙人之间的利益关系中起着非常关键的作用。普通合伙人的报酬：固定报酬+变动报酬有限合伙人的报酬：变动报酬,财政金融学院 张琦,（三）组织形式和运营,与普通合伙制企业相比，有限合伙制企业需要更加正式的设立程序：获得政府的许可与批准有企业所在地登记其名称，并获得“名字认可证明”企业名称中包含“有限合伙制企业”字样企业必然从当局得到一个业主证号书面的有限合伙协议“有限合伙制企业证”保存某些记录,财政金融学院 张琦,
8、（四）合伙人的集资形式,基金制；承诺制。,财政金融学院 张琦,（五）税收,有限合伙制企业不需要缴纳所得税，但必须编制年度收入报表。与普通合伙人不同，有限责任合伙人从合伙企业中所分得的投资收益不需要纳税，但它在经营管理活动中取得的固定收入需要纳税。缴税方式：每一个合伙人缴纳预估的税收数额。,财政金融学院 张琦,（六）责任,普通合伙人：承担无限责任（个人财产处于风险之中）有限合伙人：承担有限责任。但有两种情况除外：1、个人对自己承诺的贷款或借款负责；2、如果有限责任合伙人是企业的经营者。,财政金融学院 张琦,（七）运营期限,一般为10年，但不是固定的。,财政金融学院 张琦,（八）清算,必须完成以下
9、事项：终结业务；偿还所有借款，缴纳应交税款，进行合伙人之间的财产分配；取消合伙企业的账户；获得局面解散证明。,财政金融学院 张琦,第三节 有限合伙制的契约,一、合伙制与普通公司的区别1、合伙在英美法系国家中，视为自然人的聚合，不具备独立的法人资格；公司则是独立于投资人的法人。2、合伙是一级税负制，避免了双重征税，合伙人仅以个人名义申报已实现的资本得利与损失；如果以有价证券形式进行收益分配，不会产生即的应税收入。普通公司则是二级税负制（企业所得税+个人所得税）,财政金融学院 张琦,我国有限合伙的发展,07年6月1日实施的新合伙法，首次确立了“有限合伙”这一组织形式在我国的合法地位，为民间私募基金
10、提供了新的发展机遇。外国投资者会发现，中国的有限合伙制与开曼群岛和美国特拉华州法律规定的有限合伙制具有相似的特点。中国的法律对“普通”合伙人（general partner）和有限合伙人（limited partner）进行了基本区分。普通合伙人共同或各自对合伙企业债务承担无限责任。有限合伙人以其认缴的出资额对合伙企业债务承担有限责任 国有企业不能成为普通合伙人，因此，有限合伙制在私营领域发挥的作用似乎会大过公共领域。,财政金融学院 张琦,二、有限合伙制的契约特点,（一）法律结构（终止日期/转让受限/不能撤出/普通合伙参与管理）（二）出资（有限合伙99%出资/无限合伙1%）（三）经济寿命（7-
11、10年，一般延期1-3年）（四）出资证明（大多承诺制/No-fault Divource）（五）报酬（普通：管理费+提成/有限：资本利得）（六）分配（多种多样，50%当年利润全部分配）（七）报告和会计政策（损失立记，增加谨慎）（八）特殊的利益冲突（明确每个投资分配的资源）（九）专门的顾问委员会（提供项目和技术专家途径）（十）限制性合同条款（全面基金管理4类/普通合伙人5类/投资类型限制5类）,财政金融学院 张琦,案例4.1,假设2008年3月，甲、乙、丙、丁按照中华人民共和国合伙企业法的规定，共同投资设立一从事商品流通的有限合伙企业。合伙协议约定了以下事项：（1）甲以现金5万元出资，乙以房屋作
12、价8万元出资，丙以劳务作价4万元出资，另外以商标权作价5万元出资，丁以现金10万元出资；（2）丁为普通合伙人，甲、乙、丙均为有限合伙人；（3）各合伙人按相同比例分配盈利、分担亏损；（4）合伙企业的事务由丙和丁执行，甲和乙不执行合伙企业事务，也不对外代表合伙企业；（5）普通合伙人向合伙人以外的人转让财产份额的，不需要经过其他合伙人同意；（6）合伙企业名称为“稳信物流合伙企业”。要求：根据以上事实，回答下列问题，并分别说明理由：（1）合伙人丙以劳务作价出资的做法是否符合规定？（2）合伙企业事务执行方式是否符合规定？（3）关于合伙人转让出资的约定是否符合法律规定？（4）合伙企业名称是否符合规定？（5
13、）各合伙人按照相同比例分配盈利、分担亏损的约定是否符合规定？,财政金融学院 张琦,（1）丙以劳务作价出资的做法不符合规定。根据规定，有限合伙人不得以劳务出资，丙为该合伙企业的有限合伙人，因此不得以劳务作为出资。（2）合伙企业的事务由丙和丁执行的做法不符合规定。根据规定，有限合伙人不执行合伙企业事务，不得对外代表合伙企业，由于丙为该合伙企业的有限合伙人，因此其执行合伙企业事务，对外代表合伙企业的做法是不符合规定的。（3）合伙人转让出资的约定符合法律规定。根据规定，除合伙协议另有约定外，普通合伙人向合伙人以外的人转让其在合伙企业中的全部或者部分财产份额时，须经其他合伙人一致同意。按照该规定，只要合伙协议中约定了转让的方式，那么就可以按照合伙协议的约定来处理。（4）合伙企业名称不符合规定。根据规定，有限合伙企业名称中应当标明“有限合伙”字样，该企业名称中并没有标明“有限合伙”，因此是不符合规定的。其名称应该为“稳信物流有限合伙企业”。（5）各合伙人按照相同比例分配盈利、分担亏损的约定符合规定。根据规定，合伙企业的利润分配、亏损分担，按照合伙协议的约定办理。因此，有限合伙企业合伙协议有约定的，可以按照约定来处理。,财政金融学院 张琦,
