1、保险集团加快混业经营步伐doc保险集团加快混业经营步伐 - 继6月末中国人寿股份公司联手母公司中国人寿集团，以46.45亿元“通吃”中信证券定向增发5亿A股，成为中信证券第二大股东之后，近日，中国人寿被传将谋求收购某银行20%的股份，与此同时，市场上又传出中国平安保险（集团）可能接手深圳市商业银行的消息。 “保险业今年将有超过6000亿元的投资需求，到2010年保险业的资金运用余额将达到4万亿元。”一位业内人士指出，由于投资需求的迅速膨胀，以及来自政策层面的强大支持，国内保险集团向混业经营的金融控股集团发展的步伐正在加快。 接近保险业的人士都清楚这样一个事实：“保险公司想靠保险赚钱，是件困难的
2、事。” “钱太多，不知该往哪儿投。”一位保险专业人士把国内保险业面临的主要问题归结为保险业投资需求的膨胀与投资渠道相对狭窄的矛盾。“我国的情况是大银行，小证券，更小的保险，保险公司与证券公司加在一起，才占到金融市场的5%.” “参股商业银行，能够给保险公司带来真金白银。”一名从事保险业研究的券商研究人员说。 国内最大的保险集团中国人寿，于去年11月获批认购4亿股建行H股，待半年上市禁售期届满后悉数抛出，账面获利3.6亿港元；今年6月，中国人寿、中国人寿股份公司获批以购汇方式认购中行在H股市场的IPO股份，共获配78842万股，中国人寿还持有2.3亿股中行A股。 而中国平安保险（集团）一直希望能
3、成为国内最好的综合金融保险服务集团公司。董事长马明哲说：“不仅是买保险，人们买车、买房、投资和办理信用卡都到平安来。” 业内人士分析，平安保险如能顺利接手深圳市商业银行，将获得新的销售渠道，有助于其在日益激烈的市场竞争中超越对手，保持业界领先地位。 值得关注的是，今年6月颁布的国务院关于保险业改革发展的若干意见（简称“国十条”）对保险资金投资运用做了全面和突破性的规定。 “国十条颁布后，保险集团必将加快混业经营的步伐。保险资金有望在更广阔的领域展开投资。像中国人寿这样资金实力雄厚的金融集团，股权投资将渗透到中国经济的各个领域，成为像新加坡的淡马锡控股这样的国有金融控股集团。”有金融业资深人士评
4、价。 南方日报 保险集团经营方式解析的 本文作者：易志刚、易中懿 单位：南京农业大学农业经济管理学院、江苏大学管理学院 研究 1932年Melin2以大量实验证实微生物的共生性的存在;1879年德国真菌学家Anton将共生定义为不同种属生活在一起，并指出寄生是一种共生。Fmainsstim、Kozo和Korskii先后对共生引起的物种形态、生理变化展开深入研究;Ceuallery(1952)和Lewils(1973)定义了捕食、竞争、共生、寄生等生物种群间的不同相互关系，对共生模式做出了清晰的分类。王德利等(2005)3研究认为，竞争虽然主导着生物进化，但共生是一种普遍存在的生态现象，是生物体
5、适应环境的动态过程与最终结果。袁纯清(1998)4等学者将这个生态学概念引入经济学范畴描述经济领域内竞争与共生博弈生存的关系。Ehrenfeld(2004)5、郭莉6(2005)等运用共生理论分析了工业经济领域的企业的竞争力与生存能力，并试图利用企业共生理论研究解决或缓解日益严重的环境危机。杨松令等(2009)7基于共生理论研究分析了上市公司股东的行为。谢金等(2010)8、郭颂平(2011)9等基于金融共生理论对我国商业银行与保险的关系进行了研究，逐渐形成了金融共生理论，大量应用于金融保险业问题分析。 伯克希尔公司综合经营背景 伯克希尔哈撒韦公司(BerkshireHathawayinc，以
6、下简称为BH公司)创建于1956年，是一家以保险为主业实现综合经营模式的控股公司，业务领域涵盖保险、铁路运输、公用设施和能源、金融、制造服务和零售等，总资产达4000多亿美元，实现年营业收入2000亿美元。10BH公司形成了保险业务板块和非保险业务板块共同发展的良性综合经营局面(见表1)。BH公司保险业务承保、保险资金运用与非保险业务实现持续盈利(见表2)。保险业务板块下属的4个主要保险公司均连续多年承保盈利，财险业务综合成本率控制在100%以下;投资业务主要配置现金及现金等各类投资产品，投资连续多年实现盈利;公共设施和能源投资的5个主要公司，对公司盈利贡献逐渐提升;金融和金融衍生品投资也实现
7、连续盈利;其投资业务各年均实现盈利。BH公司是开展综合经营的典型成功案例，其以长期投资见长，实现以低成本获取投资资金目标是该公司开展综合经营的重要内在动因。由于保险公司经营效益好，持续实现承保盈利，其所属财产保险公司能为BH公司提供足够稳定的保险资金，奠定了BH公司综合经营模式迅猛发展的资金基础。BH公司主要以控股方式开展并购业务，通过将被控股企业的现金流投资新的业务单元，驱动综合经营发展。 BH公司综合经营模式共生机理 BH公司依托综合经营共生模式优势，借助严格的风险管控以及较强的投资能力，遵循确保风险偿付能力、实现投资收益最大化的经营原则，保持风险和收益的平衡，即便经历了美国严重的金融危机
8、，公司的经营状况也未受到冲击。综合经营共生模式在BH公司可持续发展中起到了巨大作用。 1.BH公司的共生界面分析 BH公司业务范围涉及保险、投资、金融服务、铁路、公共设施与能源等诸多领域，业务单元多元化。公司保险、铁路、公共设施及能源业务承担着资金提供者的角色，投资业务在金融市场中承担着资金供给者角色，金融服务业务承担着资金需求者角色。BH公司参与多个不同的共生系统，拓宽了公司的发展渠道，挖掘了收入来源，提升了盈利水平(见表3)。BH公司以集中管理方式突出发挥综合经营的投资优势，所有投资及资本分配都由公司统一决策。公司充分发挥管理层创造现金流的功能，以现金等流动性资产完全覆盖保险负债业务，在确
9、保完全偿付的基础上，将不需考虑负债匹配性的剩余资金配置于高收益的股票投资和债券投资，以提高资金使用效率。BH公司保险资金运用能力较高，保险资金运用收益高于承保盈利，充分体现出综合经营模式在资金运作和投资组合上产生了巨大效益。基于微观视角分析，BH公司综合经营模式形成了一个相对独立的共生系统，此系统共生界面内不同业务单元发挥着共生功能，分别担当着资金供给、资金需求和资金中介的角色。保险单元在系统中承担资金供给者角色，投资、铁路、公共设施、能源单元承担资金需求者角色，集团作为平台，形成一个功能强大、良性循环的共生系统。 2.BH公司共生特征分析 根据共生理论，共生单元之间能否形成共生系统的判断标准
10、是业务单元是否具备多元性、相关性和整体性特征。11具备此三维特征的共生综合经营模式，奠定了保险金融集团在金融市场，或者在保险金融集团共生系统内的各业务单元所产生的规模效益，远远高于非共生条件下单生产能力的业务单元的产出效益。由于BH公司业务领域涉及保险、投资、铁路、公共设施和能源等，其综合经营共生模式具有显著的多元性特征，投资是其优势业务单元。但是BH公司对各业务单元实施单独考核，例如，将保险业务经营的直接结果与使用保险资金投资的经营结果分离，分别予以单独核算，这种管理模式有利于实现承保业务单元和投资业务单元的双盈利。因此，资金成为BH公司联系各共生业务单元的共生能量。相关性是实现整体性特征的
11、重要前提和基础，由于BH公司各业务单元之间的交叉相关性较弱，并且各业务单元实行“隔离”经营，所以BH公司的综合经营共生模式的整体性特征也并不明显。BH公司采取以保险业务单元为核心，承保盈利和投资盈利为“双盈利”的共生单元并行的综合经营共生模式，加大股权投资领域开拓，实现了公司业务和规模的扩张。 3.BH公司共生模式分析 根据共生界面特征的不同，共生模式可以分为寄生型、偏利型和互惠型共生关系;根据组织模式的不同，共生模式可以分为点共生、间歇共生、连续共生和一体化共生四种关系。12BH公司对各业务单元之间实行独立经营与考核。从作用方式来看，投资、铁路、公共设施和能源等单元的资金大多来自于保险单元，
12、与保险单元关系属于寄生型和偏利型共生关系。铁路、公共设施和能源单元的资金都是通过投资单元操作，它们之间关系为寄生型共生关系。从组织模式来看，由于保险资金长期为投资板块提供资金，这两个业务单元的共生关系属于连续型组织模式。投资单元对铁路、公共设施和能源之间的投资大多属于一次性投资，因而两者之间属于点共生或者间歇共生的金融关系。 基于经济资本理论的BH公司综合经营风险测度 经济资本理论的在险价值函数(VaR函数)原本用于银行业风险分析。由于保险业的风险具有严重的厚尾性，因此提出尾部风险价值(TailVaR)。在相同置信区间下，TailVaR比VaR计算结果更高。13根据经济资本理论的分析方法，对B
13、H公司经济资本进行估算。基于数据的可得性以及国内外保险金融集团经营绩效比较的考虑，将以资产收益率(ReturnofAsset，ROA)作为主要研究指标，即净利润除以总资产，经济含义为单位总资产经过一年的运用后所创造的净利润。假设BH公司的总资产收益率服从正态分布。表4反映了BH公司的净利润、总资产和ROA情况。由于受全球金融危机影响，2008年净利润出现大幅度下降。由于这一时期总资产和净利润波动幅度较大，为减少金融危机对经营业绩的影响，更为准确地反映总资产收益率变化，总资产收益率的计算将采用期末净利润与期末总资产数据。计算出资产收益率的均值和标准差之后，与分析框架相对应，将净亏损率定义为资产利
14、润率的负值。BH公司的净亏损率服从均值为323%、标准差为126%的正态分布(见表5)。由于计算使用“损失率”指标，表中数字的含义可以理解为损失占总资产的比重。如果计算保险金融集团某一年度的经济资本估值，用当年总资产乘以(损失率的TailVaR损失率的均值)就可以得到该年度经济资本估值。本文以高估风险为原则，使用9999%的置信水平对应的TailVaR值(见表7)。 研究结论及启示 BH公司构建起多元盈利格局，保险业务和非保险业务的协调发展，使得盈利格局更加均衡。虽然公司投资业务具有优势，但公司仍坚持将承保业务和投资业务分开进行考核，以实现承保盈利作为评价多元盈利格局的基础。投资业务集中管理，
15、集中进行投资和资本配置决策，进一步提高了资金使用效率。投资业务倾向于具有长期竞争优势的企业，力求实现长期价值增长，同时保持流动性充裕以履行保险赔付责任。 1.强化保险主业核心构建综合经营共生模式 保险业务是BH公司现金流的重要来源，为公司投资业务提供了长期稳定的现金流。公司不同于其他财险公司，是以实现盈利的方式获取现金流，不需要用未来的投资收益覆盖投资资金的获取成本。将承保盈利与投资盈利分项考核是BH公司经营的主要特色，国内保险金融集团构建多元盈利格局应不断提高经营管控水平，降低承保业务获取成本，实现以低成本获取保险资金，形成稳定持续的现金流来源。BH公司保险板块盈利和非保险板块盈利贡献占比接
16、近，是公司持续实现总体盈利的重要保证。国内保险金融集团已形成多元盈利格局，但各业务单元盈利水平有所差异。国内保险金融集团旗下保险业务板块和非保险业务板应该实现协调发展，以此实现各板块资源的优化配置，促进各板块盈利能力的提升。 2.以股权投资方式拓展非保险业务单元 国内保险金融集团可以探索以并购等股权投资方式，以私募股权或者风险投资形式，投资一些未上市、具有长期竞争优势的优质企业，实现对被收购企业的控股，既可以追求企业价值的长期增长，又能获取现金流，扩大资金运用规模。股票是BH公司配置保险资金的主要投资类型。在股票投资对象的具体选择上，不以追求价差收入为投资目的，重在发现被投资企业长期价值增长。
17、BH公司认为企业的实质价值决定其股价，所以关注企业的成长性胜过关注股票价格。未来收益确定性较高的企业是投资的主要对象，特别是消费垄断企业。 3.投资业务采取集中管理模式 投资业务是BH公司的优势业务。公司对投资业务决策集中管理，旗下并没有独立的资产管理公司专门从事资金运用业务，公司高管共同参与决策所有与资金运用和资本分配相关的业务。投资业务集中管理具备以下优势:一是可以缩短决策链条，提高决策效率;二是可以根据不同子公司资金的属性、期限统筹进行优化配置，提高资金运用收益;三是避免各子公司在投资选择上出现差异，降低资金运用的机会成本。国内保险金融集团可以借鉴BH公司对投资业务实行集中管理的经验，加
18、强集团资金运用和投资业务相关部门对集团整体投资业务管理的权利，以实现集团资金运用整体收益最大化为目标，综合考虑资金属性、期限等因素，根据集团整体资产负债匹配情况，统一制定投资策略，避免投资分散决策造成的投资效率降低、效益下降。 4.保持资产充裕流动性 BH公司认为美国市场上的流动性是充裕的，虽然存在不确定性，但此背景下却不乏投资机会。BH公司坚持保留较高的流动性，一方面是为了保证赔款支付，另一方面是保证能够把握即时出现的投资机会。投资的公司资产流动性水平远高于一般企业，现金流断裂的情况出现概率极低。公司坚持“获取现金等待投资机会投资取得回报产生新的现金流”的运营方式，倾向于投资具有长期竞争优势公司，这些公司业务产生的现金流入往往大于现金流出，并且自身业务发展对边际资本的增加需求较小，由此形成现金流的不断积累，形成大量现金的净流入。BH公司控股这些公司，可以支配其现金流从事再投资业务。
