1、中国家电行业分析报告2017年家电行业分析报告 2017年9月出版文本目录图表目录报告正文投资建议2017Q2家电行业收入2678亿元，同比增长38%，增速较Q1提升8pct；净利润192亿元，同比增长29%，增速较Q1环比加快16pct。在原材料价格平均涨幅20%以上、人民币升值3%左右的压力下，龙头凭借较好的市场议价能力、提高运营效率等方式，实现了盈利能力的相对稳定。白电：受益于空调行业高景气，白电三大龙头表现最佳，Q2收入增速均在50%以上；受原材料价格大幅上涨影响，Q2毛利率同比下降3.6pct，随着提价、内部效率提升，预计下半年将有改善。厨电：受益消费升级和份额提升，厨电龙头业绩依然
2、保持快速增长，受地 产影响，Q2环比Q1增速略有放缓；小家电：收入依然保持20%以上的良好增长，受人民币升值影响，部分出 口型企业Q2利润增速放缓；黑电：面板价格稳中有降，黑电企业Q2盈利能力环比有所改善；上游配件：受益白电企业复苏、海外需求旺盛，上游零配件企业收入增速 连续三个季度30%。表 1：家电公司 2017 年中报情况汇总（单位：亿元，%）长期来看，家电基本面稳健增长。三四线消费升级将有助于空调保有量提升、 小家电量价齐升、厨电龙头份额提升。未来龙头公司的国际化、多元化、智能化的 发展也值得期待。家电行业竞争格局好，带动龙头公司收入和盈利能力的稳步提升。维持家电行业“持有”评级，继续
3、推荐白电龙头格力电器、美的集团、青岛海 尔，推荐小家电消费升级受益龙头苏泊尔、九阳股份、飞科电器。表 2：重点公司盈利预测及估值（单位：元）1 2017Q2 业绩表现整体良好，白电环比加速1.1 Q2 白电增速同比、环比均提升明显按照54家家电上市公司的2017年半年报数据统计，2017Q2家电行业收入2678 亿元，同比增长38%，增速较Q1提升8 pct；净利润192亿元，同比增长29%，增速 较Q1环比加快16 pct；净利率7.2%，同比微降0.46 pct，较Q1提升1.2 pct。（1） 在消费升级、天气、地产的合力带动下，空调销量大幅增加；（2）三四线消费升级 持续，带动国内需求
4、较好；（3）欧美经济复苏，带动出口需求旺。分子行业看，2017Q2：白电：收入同比增速54%，净利润同比34%，同比、环比均呈现加速增长，主要是空调行业景区度高+补库存；受原材料上涨影响，毛利率同比下降3.6pct。上游零配件：收入增速33%，利润增速20%，环比Q1毛利率提升1.9 pct，这主 要得益于白电的销售良好和海外经济复苏。小家电：收入增速20.3%，维持良好增长，毛利率、净利率保持稳定。厨电：排除日出东方（Q2开始并表帅康）、万和电气（Q2投资亏损较多），厨 电行业Q2收入增速27%、利润增速40%，环比Q1增速分别放缓7pct、15pct。彩电：收入增速10%，利润同比下滑2.
5、8%，但较Q1业绩有所改善，毛利率环比 提高1.6 pct。2016年以来面板价格持续上涨，2017Q1Q2价格仍处在高位，盈 利能力仍较低。图1：2017Q2家电行业收入增速38%（亿元，%）图2：2017Q2家电行业利润增速29%（亿元，%）图3：2017Q2白电收入增速环比加快图4：2017Q2白电利润增速最快，环比大幅提升1.2 良好的行业格局下，消化大部分原材料涨价带来的成本压力自2016年7月以来，主要原材料价格均处于快速上升中，截止到2016年底涨幅基本都在30%以上；2017Q1成本下降，各材料下降幅度不一；2017Q2又重新上涨。家电的生产成本中75%以上为原材料成本，因此受
6、原材料影响较大。由于家电行业集中度高，龙头议价能力强，通过提价、内部效率提升等方式， 维持毛利的相对稳定。相较去年同期，2017Q2原材料平均涨价幅度20%以上，主要家电产品的零 售价涨幅基本都在10%以上，因此毛利率同比下降幅度不大，行业毛利率 同比下降1.1pct。白电、厨电下降幅度最大，同比下降3.5pct，上游配件同 比下降1.4pct，小家电同比基本持平，黑电由于面板价格下降毛利率反而同 比提高1.8pct。相比较于2017Q1，Q2白电、小家电毛利率环比微降，厨电、黑电、上游 配件毛利率均环比提高1-2pct。图5：2016H2、2017Q2主要大宗材料价格大幅上涨表 3：2016
7、 年家电公司的成本构成，原材料占 70%以上表 4：2017Q2 各子行业的毛利率、净利率情况图6：终端零售均价：2016Q4开始白电提价幅度加大，尤其冰箱图7：终端零售均价：小家电维持较快的提价幅度图8：成本压力下，家电行业连续四个季度毛利率下降图9： 2017Q2家电行业净利率同比降0.5pct，环比升1.2pct图10：2017Q2白电、厨电毛利率同比下降3.5pct图11：2017Q2白电、厨电净利率同比下降1-2pct1.3 人民币升值带来汇兑损失较多，影响出口企业业绩家电行业出口较多，汇率波动将影响公司的毛利率、财务费用、外币资产的相 关投资收益等项目，体现最为直接的就是财务费用中
8、的“汇兑损益”项目。若企业 有部分或全部套保，则汇兑损益与投资收益会有部分抵消，实际人民币升值对企业 影响没有那么大。今年上半年，有出口业务的企业均面临了汇兑亏损，而去年同期为汇兑收益， 两方面加起来对企业的利润增速影响较大。随着Q3人民币的继续升值，出口企业均 采取了提前结汇、套保、调价等多种方式应对该影响，预计Q3业绩仍受汇率影响较 大，Q4将环比有所缓和。图12：2017年5月以来，人民币兑美元明显升值表5：出口企业汇兑情况汇总（收益为正数）1.4 房地产销售增速逐渐放缓今年1-7月，30大中城市商品房成交面积同比下降40%，受三四线地产销售良好 的带动，整体商品房销售面积累计同比增长1
9、2%。随着基数的增加，地产销售增速 逐月放缓。按家电与地产的关联度排序，关系最密切的为厨电，其次是空调、冰箱、洗衣 机，电视、小家电的关联度较弱。随着消费升级、更新换代需求增加，家电与地产 的关系正在逐渐减弱，龙头凭借份额提升、多元化发展，历史上均实现了跨越地产 周期的良好增长，我们认为，下半年地产销售放缓对家电龙头的影响也有限。图13：30大中城市商品房成交面积环比增速转负：一二线房地产销售趋弱图14：30大中城市商品房成交面积同比增速下滑：一二线房地产销售持续下降图15：商品房销售面积（住宅）累计同比情况：今年以来三四线房地产销售情况良好2 白电：空调景气度高，带动 Q2 业绩加速增长分子
10、行业来看，空调行业景气度最高。从产业在线的数据来看，2017年1-6月， 空调内销量4334万台、同比增长66%，冰箱内销量2316万台、同比下降8%，洗衣 机内销量2030万台、同比增长7%；空调、冰箱、洗衣机的外销量增速分别为13%、17%、14%。2017Q2白电收入增速54%、利润增速34%，同比、环比均有大幅提升。分公司 来看，受益于空调行业高景气，格力电器、美的集团、青岛海尔三大龙头表现靓丽； 小天鹅通过持续的份额提升也保持了良好增长；其他白电公司虽然收入保持了增长， 但由于成本压力大，利润同比持平或下降。图16：白电行业分季度的收入及增速（亿元，%）图17：白电行业分季度的利润及
11、增速（亿元，%）图18：2017Q1&Q2白电企业收入同比增速图19：2017Q1&Q2白电企业净利润同比增速图20：2017Q1&Q2白电企业毛利率图21：2017Q1&Q2白电企业净利率图22：空调内销大幅增长（单位：万台）图23：空调外销增长良好（单位：万台）图24：冰箱内销有所下滑（单位：万台）图25：冰箱外销保持较高增长（单位：万台）图26：洗衣机内销稳定增长（单位：万台）图27：洗衣机外销稳定增长（单位：万台）3 黑电：面板价格稳中有降，盈利能力略有改善2017Q2面板、存储芯片等价格已基本稳定，黑电企业的盈利能力环比略有改善，7月份以来面板价格环比有所回落，随着新建面板厂的陆续投
12、产，供给量增加后，面 板价格有望持续下降，届时黑电企业的盈利改善将更为显著。图28：黑电行业分季度的收入及增速（亿元，%）图29：黑电行业分季度的利润及增速（亿元，%）图30：2017Q1&Q2黑电企业收入同比增速图31：2017Q1&Q2黑电企业净利润同比增速图32：2017Q1&Q2黑电企业毛利率图33：2017Q1&Q2黑电企业净利率同比增速图34：面板价格（美元/片）4 厨电：龙头保持快速增长2017Q2厨电收入增速34%、利润增速15%。排除日出东方（Q2开始并表帅康）、 万和电气（Q2投资亏损较多），Q2收入增速27%、利润增速40%，环比Q1增速分 别放缓7pct、15pct。厨
13、电龙头老板电器、华帝股份依然保持快速增长，但受2016Q4 一二线地产大幅下滑影响，2017Q2增速环比有所放缓。受益于集成灶行业爆发，浙 江美大Q2收入、利润增速均在55%以上。图35：厨电行业分季度的收入及增速（亿元，%）图36：厨电行业分季度的利润及增速（亿元，%）图37：2017Q1&Q2厨电企业收入同比增速图38：2017Q1&Q2厨电企业净利润同比增速图39：2017Q1&Q2厨电企业毛利率图40：2017Q1&Q2厨电企业净利率同比增速图41：厨电龙头的油烟机销量份额持续提升（%）图42：油烟机均价持续上升（元）5 小家电：消费升级空间大，增长可持续性强我们认为我国小家电行业已步
14、入消费升级新阶段，原因：1）整体经济层面：我 国整体的经济和收入水平已经达到足以支持小家电消费升级的程度；2）消费者层面： 当下我国家电行业面对的主要消费者群体的消费特征有所改变，以80/90后为主，有 助于小家电的消费升级；3）行业层面：其他主要品类如白电、厨电市场饱和程度较 高，为小家电创造了足够的升级空间。在消费升级过程中，龙头将有望实现强者恒 强。2017Q2小家电行业收入增速保持平稳，20%以上；利润增速24%，环比Q1下 降较多，主要是由于出口占比高的企业受汇兑损益影响，从而利润增速环比下降， 如莱克电气。内销型公司飞科电器Q2业绩增速76%，九阳股份扣非后利润增速4%（环比增速加
15、快）。图43：小家电行业分季度的收入及增速（亿元，%）图44：小家电行业分季度的利润及增速（亿元，%）图45：2017Q1&Q2小家电企业收入同比增速图46：2017Q1&Q2小家电企业净利润同比增速图47：2017Q1&Q2小家电企业毛利率图48：2017Q1&Q2小家电企业净利率图49：豆浆机、电饭煲、电压力锅均价提升明显（元）6 上游配件：受益白电和出口复苏，维持良好增长伴随白电企业的销售恢复、欧美经济恢复带动出口需求旺，上游零配件行业2016Q4开始连续三个季度收入30%以上增长。收入利润增速良好、盈利能力较强的 有三花智控、秀强股份。图50：上游配件分季度的收入及增速（亿元，%）图51：上游配件分季度的利润及增速（亿元，%）图52：2017Q1&Q2上游配件企业收入同比增速图53：2017Q1&Q2上游配件企业净利润同比增速图54：2017Q1&Q2上游配件企业毛利率图55：2017Q1&Q2上游配件企业净利率同比增速7 风险提示房地产销售下滑； 汇率大幅波动，将影响企业的毛利率、汇兑损益等，从而影响业绩； 原材料价格大幅上涨。
