1、全面屏手机行业投资机遇分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年6月正文目录1. 什么是全面屏 42. 全面屏带来哪些行业变化 62.1. 显示面板和模组首当其冲 62.2. 高清显示对线路精度提出更高要求 82.3. 全面屏带动摄像头、指纹识别、声学器件持续升级 103. 主要公司分析 133.1. 合力泰 133.2. 深天马 164. 风险提示 18图目录图1：2017年2月4月发布的LG G6、三星S8、华为P10、小米6 4图2：16:9普通屏向18:9全面屏转化示意图 5图3：截止2017Q2全面屏不同尺寸和分辨率资源占比 6图4：截止2017Q2全面屏不同类型资
2、源占比 7图5：全面屏需要在显示区域异形切割，增加产品实现难度 8图6：加成法线路板工艺大幅提升FPC制程精度 9图7：全面屏窄边框留给上下位臵的零部件空间越来越小 10图8：镜头镜片和模组封装面临新的挑战 11图9：指纹识别发展路线图 121. 什么是全面屏目前手机显示屏主流分辨率比例是16:9，18:9比例的显示屏在今年开始出现，我们把这种显示比例为18:9、屏占比达到80%以上的手机显示屏叫做全面屏。今年2月LG发布的G6，屏幕分辨率28801440，率先采用18:9比例，4月三星发布S8，屏幕分辨率29601440，屏幕比例18.5:9。从外观表现力来看，G6、S8的18:9的全面屏手
3、机已经全面碾压同时期发布的华为P10和小米6。如果说三星已经实现从S7向S8的代际跨越，华为和小米的新品至少在外观表现上一经发布便稍显落后。图1：2017年2月4月发布的LG G6、三星S8、华为P10、小米6LG、三星本身具有屏幕设计生产能力，必然是自用优先，在现阶段其他品牌几乎没有可能采用这两家生产的18:9全面屏。相较于16年，预计17年智能机出货增速进一步放缓，各厂商面临的竞争压力持续提升。类似于16年OPPO 3月一款R9，10月一款R9s外观几乎一致的两款产品卖全年在17年不可能再现，品牌厂商今年上半年推出的手机产品和下半年尤其是3季度上市的新品至少在屏幕显示上或将有大改变，从目前
4、产业链调研和媒体信息，包括华为、OPPO、vivo在内的手机厂商均在积极准备下半年全面屏产品，鉴于全面屏新颖性，处于良率提升过程，价格较高，预计 18:9 全面屏将首先成为行业旗舰机型标配，同时仍采用传统16:9上下留白过多的ID外观将会成为过时且落后的产品。图2：16:9普通屏向18:9全面屏转化示意图据群智咨询信息，今年全面屏可能出现结构性短缺，目前产能主要来自于韩国三星和日本JDI，预计到今年下半年开始国内深天马等厂商或将供应 18:9 显示屏面板。群智咨询估计今年全面屏智能手机全球出货量在1.3-1.5亿台，渗透率达到10%，到18年技术成熟将迎来全面普及。2. 全面屏带来哪些行业变化
5、2.1. 显示面板和模组首当其冲相比当前16:9来说，18:9为非常规规格，对上游面板供应厂是个很大考验，面板原厂需重新排产线及工艺优化，引发面板产品价格上拉。以此同时，受限于AMOLED显示屏产品本身紧缺，因此短期内LTPS全面屏或将主导市场，先期投入全面屏研发的面板厂商率先受益。图3：截止2017Q2全面屏不同尺寸和分辨率资源占比图4：截止2017Q2全面屏不同类型资源占比全面屏是在有限手机尺寸下提升屏幕显示的空间，必然导致显示屏以外的其他零组件的结构变化，为适应各种零组件的位臵摆放和结构堆叠，显示屏需要作出各种异形切割。比如为适应前臵摄像头或听筒，需要在顶部中间做U型开槽切割；全面屏四周
6、边角过于接近外边框，跌落容易破碎，同时考虑到手机外观弧面，因此做顶角切割，这些都是传统显示屏没有遇到过的新问题。图5：全面屏需要在显示区域异形切割，增加产品实现难度在刀轮切割和激光方面，合力泰在全面屏论坛中提到，已经具备量产产能Cell切割能力，可以满足常规客户的特殊异形切割需求，同时没有高温问题，不会导致框边黄化与热点缺口的风险。此外，合力泰积极进行前瞻布局，储备“屏内摄像头”异形切割解决方案。我们认为，新的技术需求的出现一方面提升了行业技术壁垒，也为提前布局的企业带来产品溢价，具备综合解决方案能力的厂商将持续受益。2.2. 高清显示对线路精度提出更高要求从人机工程学角度，18:9全面屏更符
7、合用户单手持握。从整机尺寸来讲，5.7寸全面屏产品与当前5.5寸产品相对接近，但显示区域大大增加，从显示效果上对比，高屏占比带给消费者更强的视觉冲击力。目前5.7寸16:9显示屏像素密度只有513PPI，而全面屏产品显示密度可达564PPI，画面显示更加细腻、真实。同时像素密度升级也带来显示屏FPC连接线的密度增加，工艺精度和难度大幅提升。上海蓝沛新材料科技推出了加成法线路板工艺，目前已经广泛应用于大型触控面板产品中。在手机全面屏趋势中，对比目前 FPC制程能力技术水准，加成法工艺走线精度更优，可以将传统FPC走线25um的极限精度能力提升至2um，同时加成法线路板工艺具备节能环保的特点，此外
8、，加成法工艺可以在陶瓷、玻璃、PVC、PET、PC、PI 等各种材料表面形成所需的线路，突破了传统FPC基材的限制，拓展了客户的应用范应用领域。我们认为，在全面屏快速普及渗透的过程中，行业和市场对于高精度线路板加工能力的厂商将给予充分溢价，具备相关技术储备和量产能力的企业将充分受益。图6：加成法线路板工艺大幅提升FPC制程精度2.3. 全面屏带动摄像头、指纹识别、声学器件持续升级在全面屏占据手机正面空间的前提下，前臵摄像头、指纹识别和听筒声学器件的结构尺寸受到了挤压。在从16:9显示屏逐步向18:9进一步向18:9的全面屏设计潮流和趋势下，上述零部件将迎来持续升级和更新换代。摄像头方面，传统前
9、臵摄像头的封装方式必然受到改变，摄像头模组需要进一步切边以适应紧凑的结构空间。对于摄像头模组封装厂商来说技术难度提升，产品价值量进一步升级，企业盈利能力有望走强。对于摄像头镜片厂商，圆形的镜片也需要做切边工艺，摄像头镜片产品的技术壁垒继续提升，已经具备领先优势的大立光、舜宇光学等手机镜片厂商的市场话语权有望走强，市场格局可能进一步集中。无论是镜片厂商还是模组封装厂商，在市场集中化的过程中，龙头效应将持续显现。图7：全面屏窄边框留给上下位臵的零部件空间越来越小图8：镜头镜片和模组封装面临新的挑战同样受限于正面空间有限，指纹识别模组有以下几种解决方案：一是类似于三星S8的指纹识别后臵；二是指纹识别
10、放臵于手机侧边；三是指纹识别和显示屏模组结合。我们认为屏幕与指纹识别结合将是确定性的大趋势。2014年苹果收购LuxVue获得“集成有红外二极管的交互式显示面板”的相关专利技术，关键点在于TDDI（触摸和显示驱动一体化），经过多年技术储备，TDDI 有望融合触摸、显示驱动和指纹识别为一体，实现屏幕内指纹识别的重大实用性创新，再一次实现业界领先，对指纹识别产业链将是巨大改变，有可能提前屏幕指纹内指纹识别技术的发展进程。图9：指纹识别发展路线图全面屏带动声学器件小型化。目前手机扬声器有三种技术路线，压电陶瓷、直流电机和传统扬声器。压电陶瓷的工作原理是通过驱动MEMS让鼓膜振动完成发声，具备小型化、
11、节能、高性价比、音效好、能效高的特点，代表了未来的发展方向。ARM创始人赫尔曼-豪瑟通过eQventure向奥地利音频领域的初创企业USound投资1200万欧元，USound主要以创新性MEMS技术为基础，开发极致小型化、高水平节能的声学产品。USound与意法半导体合作，采用薄膜压电(TFP)制造技术，生产出世界首个音质极佳的MEMS扬声器，同时保证更低的功耗和热耗散，大大加速了MEMS扬声器产品化进程。预计2017Q3投产，产品也将于年底上市。国内企业中，小米与 ACC 展开合作，将采用其新一代AAC激励器，利用MEMS特殊封装材料，着力开发尺寸更小、电压更低，并可确保低失真和饱满的低频
12、的扬声器产品。表1：扬声器类别从全面屏带动声学器件的技术升级，带来产品价值量提升，进而刺激相关企业产业升级和盈利增长，我们认为，以MEMS技术为基础的扬声器产品将成为手机声学市场的新兴成长点，在该方面进行前期布局的声学企业值得持续关注。3. 主要公司分析3.1. 合力泰消费电子行业经过若干年的发展，现已经进入深度整合期，其巨大的市场体量将孕育“创新突破+规模效应”叠加的“二度跨周期”发展机会，公司全面发展适逢行业机遇期，将充分受益发展红利，进入持续高速增长阶段微创新，将撬动增/存量市场巨大红利，2.5D和3D玻璃/全面屏及创新指纹识别/AMOLED/无线充电/电池创新等等，将从量和价双重维度提
13、升企业获利能力，预将伴随苹果等一线客户新机发布，逐步获得行业认可并推向普及。公司在无线充电、盖板玻璃和电子纸等领域具备充分储备，预计有望通过创新产品持续提升产品附加值和客户层级。伴随下游品牌集中度进一步提升，以及上游零部件中小供应商逐步退出，行业对于稳定大规模量产能力将给出较高议价（近阶段通用零部件涨价现象与此相关），不排除龙头企业逐步具备较高议价能力，并快速提升市场渗透率；与此同时，品牌客户供应链管理必将“增质提效”，多部件分散供应格局，必将向多部件集中供应转化。公司是具备多核心部件一体化供应能力的企业，预计将充分受益；我们认为，公司在20142015年前瞻战略性并购整合多个优质公司之后，于
14、2016年完成整合并充分体现一体化规模效应（触控/显示/指纹识别/摄像头/FPC/盖板玻璃/无线充电等），战略整合完成期适逢行业深度整合期，未来将充分受益于“二度跨周期”发展机遇，其面对的目标市场具备超过10亿部终端，且综合渗透率不足10%，预计未来23年将是公司全线产品渗透率快速提升，一线客户突破和产品结构持续提升，进而带来业绩高速成长的黄金发展周期。收购上海蓝沛新材料股权，适逢无线充电快速成长拐点。2017年6月8日公司发布公告，蓝沛科技完成工商变更等相关手续并取得营业执照，江西合力泰完成对蓝沛科技控股权收购。收购完成后，江西合力泰持续蓝沛科技 59.87%股权。蓝沛主要从事电子新材料、以
15、及加成法柔性线路等各类相关产品研发，公司通过收购进入技术门槛较高的上游电子新材料领域，精准卡位无线充电行业发展趋势，提高在无线充电等领域产品竞争力。公司是模组厂，即拥有很强的产品落地能力，蓝沛是技术类公司，两者具备很高匹配性；预计未来无线充电或将成为旗舰机型“标配”的趋势下，公司作为具有上游材料能力和下游客户渠道的解决方案供应商，有望将成为行业发展充分受益者。消费电子集中化趋势明确，公司产品市场份额不断提升。公司20142016 年通过收购、整合极大加强产品能力并持续推进全产业链进行垂直整合，保证产品质量，产能。预计随着消费电子集中度进一步提高，中小供应商将陆续退出市场，公司产品市场份额不断提
16、升，综合优势充分展现。海外手机市场快速成长，公司深度收益。2016 年国内手机厂商海外出货呈现快速增长，仅2016年上半年，国内手机出口前十大厂商就出口1.13亿台。新兴市场手机消费能力有限，市场仍然是以千元机为主流。公司与相关手机及ODM厂商深度合作，高性价比产品方案适于当地市场需求。创新业务加速发展，进入业绩快速成长期。通过近三年产品、技术布局，公司已形成触控显示、指纹识别、摄像头模组、玻璃盖板、无线充电等全面业务体系。2017年iPhone 8发布引导消费电子创新潮到来，双摄、OLED技术、双曲面、指纹识别Glass Cutout技术有望陆续进入商用阶段。同时高端机应用的指纹识别，2.5
17、D/3D玻璃等技术渗透率不断提高并提升上游相关组件市场需求。公司产品线齐全，配套完善，有望迅速抢占新增市场需求，实现公司各业务快速成长。获得一线厂商渠道，快速切入一线客户供应链。公司通过收购获得一线手机厂商销售渠道，产品快速切入。预计未来两年，一线客户贡献不断提升。互联网巨头布局新零售，有望带动ESL放量。互联网巨头布局线下市场，阿里提出新零售战略并持续布局，零售业务有望实现线上线下一体化全渠道业态转型。ESL实现线上线下信息实时同步，扮演零售体系中信息交互入口角色。公司相关业务处于龙头位臵，市占率较高且技术产品储备多年，预计新零售业务将极大推动ESL业务快速发展。投资建议：买入-A投资评级。
18、预计公司各项业务进入全面快速发展周期, 业绩未来3年高速成长，可按成长股估值。我们预计公司2017 年-2019年净利润为13.40、20.14、28.76亿元，同比增长53.4%、50.3%、42.8%，EPS分别为0.43，0.64，0.92元/股，成长性突出；考虑公司内生高成长及电子价签业务稀缺性，给予2017年29倍PE，6个月目标价12.47元 。风险提示：消费电子行业发展低于预期,E-Ink电子价签业务发展低于预期,宏观经济发展低于预期。3.2. 深天马产品结构升级，公司盈利能力提升。公司a-Si、LTPS技术成熟，产品性能领先，在行业内具有优势地位，产品竞争力持续巩固。同时，武汉
19、天马第6代LTPS AMOLED产线建设顺利推进，助力公司卡位AMOLED行业趋势。目前公司在LTPS、AMOLED、触控一体化技术、柔性显示、Force Touch、Oxide、3D显示、透明显示等取得诸多积极成果。专显竞争优势显著，a-Si产品附加值稳步提升。相比消费电子，专显产品具有定制需求高、认证门槛高、客户粘性高和产品毛利高的特点。公司专业显示业务布局较早，产品种类丰富。2011 年公司收购 NLT，进一步加强专显全球化布局，巩固公司专显领域的优势。目前，公司采用“天马”和“NLT”双品牌搭配产能，具有较强品牌效应和市场基础，在专显领域建立了比较优势和竞争壁垒。我们认为公司a-Si业
20、务在专显领域大量应用将提高相关产品附加值，同时降低消费电子 ASP下降的影响，提升公司整体业绩表现。2017年一季度，公司销售毛利率达23.05%，销售净利率7.76%，相比去年同期的16.34%（毛利率）和4.28%（净利率）大幅提升。我们认为毛利率和净利率一方面是由于面板价格相对去年一季度大幅提升，一方面是由于公司产品结构升级，专显有效提高产品附加值。随着公司产品技术不断升级以及专业业务占比提高，公司毛利水平有望保持高位。优质资产拟注入，深度确立AMOLED/LTPS显示龙头位臵。公司发布公告拟注入厦门天马和上海有机发光有限公司。厦门天马是国内最大LTPS单体生产厂，拥有G5.5和G6两条
21、LTPS产线，上海天马有机光电拥有一条G5.5 OLED产线并已成功量产。优质资产注入上市公司将进一步增强公司竞争力并有望通过上市公司平台获得更多资本支持，为公司快速发展夯实基础。收购美国NLT，进一步优化公司管理结构。公司收购美国NLT有利于减少管理层级，优化管理结构、提高资产运营效率，为公司长期发展理顺管理结构。投资建议：买入-A投资评级。假设重组预案完成，全面摊薄之后进行估值分析，我们预计公司2017年-2019年净利润分别为12.35亿、20.37亿和26.75亿元，EPS分别为0.58元、0.96元和1.26元，同比增速分别为42.57%、65.01%、31.34%，成长性突出；考虑公司产品结持续改善和盈利能力显著提升，以及AMOLED硬屏和柔性量产突破和放量可能，未来有望进入新一轮快速发展时期，具备长期投资价值，给予2018年26倍估值，6个月目标价为24.96元。风险提示：资产重组进度低于预期，下游终端市场发展低于预期。4. 风险提示全球宏观经济不景气，消费电子行业发展不及预期；全面屏技术应用和新产品开发速度低于预期。
