1、第十三章 其他长期筹资第十三章 其他长期筹资一、单项选择题1.净租赁是指()。A.由承租人负责资产维护的租赁B.由出租人负责维护的租赁C.可中途撤销合同的租赁D.租赁期限小于寿命期限75%的租赁2.甲公司2011年3月5日向乙公司购买了一处位于郊区的厂房，随后出租给丙公司。甲公司以自有资金向乙公司支付总价款的30%，同时甲公司以该厂房作为抵押向丁银行借入余下的70%价款。这种租赁方式是()。A.经营租赁B.售后租回C.杠杆租赁D.直接租赁3.短期租赁存在的主要原因在于()。A.能够使租赁双方得到抵税上的好处B.能够降低承租方的交易成本C.能够使承租人降低资本成本D.能够降低出租方的交易成本4.
2、在公司发行新股时，给原有股东配发一定数量的认股权证的主要目的是()。A.作为奖励发给本公司的管理人员B.避免原有股东每股收益和股价被稀释C.用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券D.为了促使股票价格上涨5.下列关于认股权证的筹资成本表述正确的是()。A.认股权证的筹资成本与普通股的资本成本基本一致B.认股权证的筹资成本与一般债券的资本成本一致C.认股权证的筹资成本应大于一般债券的资本成本但低于普通股的资本成本D.附带认股权证债券的利率较低，所以认股权证的筹资成本通常低于一般债券的资本成本6.2011年8月22日甲公司股票的每股收盘价格为4.63元，甲公司认股权证的行权价格为每股4.7
3、元，此时甲公司认股权证是()。A.平价认股权证B.实值认股权证C.虚值认股权证D.零值认股权证7.可转换债券设置合理的回售条款的目的是()。A.保护债券投资人的利益B.可以促使债券持有人转换股份C.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报D.可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失8.若公司直接平价发行普通债券，利率必须达到8%才能成功发行，如果发行股票，公司股票的系数为1.2，目前无风险利率为4%，市场风险溢价率为5%，若公司目前适用的所得税税率为25%，则若该公司若要发行可转换债券，其税前融资成本应为()。A.8%到10%之间B.8%
4、到13.33%之间C.小于8%D.大于13.33%二、多项选择题1.下列有关表述中正确的有()。A.可以撤销租赁是指合同中注明承租人可以随时解除租赁B.通常对于可以撤销租赁，提前终止合同，承租人不需要支付赔偿额C.不可撤销租赁是指在合同到期前不可以单方面解除的租赁D.不可撤销租赁不能提前终止2.下列关于租赁的说法中正确的有（）。A.按照我国税法规定，经营租赁的租金可以直接在税前扣除 B.按照我国税法规定，融资租赁的租金可以直接在税前扣除C.目前我国税务的租赁分类与会计的分类一致，也与财务上的分类一致D.目前我国税务的租赁分类与会计的分类一致，但与财务上的分类仍可能不一致3.下列关于损益平衡租金
5、的说法中，正确的有（）。A.损益平衡租金是自行购置租赁资产的平均年成本B.损益平衡租金是租赁资产购置成本的年均数额C.损益平衡租金是使得租赁方案净现值为零的租金D.税前损益平衡租金=4.下列关于认股权证与看涨期权特点的表述正确的有（）。A.它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权B.它们具有一个固定的执行价格C.它们执行时，股票均来自二级市场D.它们的执行都会引起每股收益和股价的稀释5.下列属于附带认股权证债券特点的有()。A.通过发行附有认股权证的债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息B.附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权C.附带认股权证
6、债券的承销费用高于一般债务融资D.附带认股权证债券的财务风险高于一般债务融资6.某公司是一家生物制药企业，目前正处于高速成长阶段。公司计划发行10年期限的附认股权债券进行筹资。下列说法中，正确的有()。A.认股权证是一种看涨期权，可以使用布莱克-斯科尔斯模型对认股权证进行定价B.使用附认股权债券筹资的主要目的是当认股权证执行时，可以以高于债券发行日股价的执行价格给公司带来新的权益资本C.使用附认股权债券筹资的缺点是当认股权证执行时，会稀释股价和每股收益D.为了使附认股权债券顺利发行，其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股成本之间7.下列关于可转换债券的要素中，有利于促使债券持有人转换为普通股
7、的条件有()。A.设置较高的转换价格B.设置赎回条款C.设置回售条款D.设置强制性转换条款8.以下关于可转换债券的说法中，正确的有()。A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换B.转换期内股票价格大幅上涨，会降低公司的股权筹资额C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益D.可转换债券的筹资成本比纯债券要低三、计算分析题A公司是一个制造企业，为增加产品产量决定添置一台设备，预计该设备将使用2年。公司正在研究应通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：(1)如果自行购置该设备，预计购置成本2500万元。该项固定资产的税法折旧年限为10年，残值率为购置成本的5%。2年后
8、该设备的变现价值预计为1000万元。(2)营运成本(包括维修费、保险费和资产管理成本等)每年100万元。(3)已知A公司的所得税税率为25%，投资项目的资本成本为10%。若A公司采用经营租赁的方式取得设备的使用权，计算A公司的损益平衡租金。四、综合题H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%。公司现在急需筹集资金5000万元，有以下三个备选方案：方案l：按照目前市价增发股票250万股。方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6%。H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及
9、与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：债券发行公司上市债券到期日上市债券到期收益率政府债券到期日政府债券到期收益率甲2013年7月1日6.5%2013年6月30日3.4%乙2014年9月1日6.25%2014年8月1日3.05%丙2016年6月1日7.5%2016年7月1日3.6%方案3：发行10年期的可转换债券，每份债券面值为1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次。转换价格为25元；不可赎回期为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7%。要求：（1）计算按方案1发行股票的资本成本。（2）计算按方案2发行债券的税前资本成
10、本。（3）根据方案3，计算第5年末可转换债券的底线价值，并计算按方案3发行可转换债券的税前资本成本。（4）判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行，请提出三种可行的具体修改建议(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变)。参考答案及解析一、单项选择题1.【答案】A【解析】毛租赁是指由出租人负责资产维护的租赁。净租赁是指由承租人负责资产维护的租赁。2.【答案】C【解析】在杠杆租赁形式下，出租人引入资产时只支付引入所需款项(如购买资产的货款)的一部分(通常为资产价值的20%40%)
11、，其余款项则以引入的资产或出租权等为抵押，向另外的贷款者借入；资产租出后，出租人以收取的租金向债权人还贷。3.【答案】B【解析】租赁公司可以大批量购置某种资产，从而获得价格优惠，对于租赁资产的维修，租赁公司可能更内行更有效率，对于旧资产的处置，租赁公司更有经验。由此可知，承租人通过租赁可以降低交易成本，交易成本的差别是短期租赁存在的主要原因。4.【答案】B【解析】选项A是单独发给管理人员时才有的作用；选项C是认股权证与公司债券同时发行时才具有的作用。选项D不是认股权证的作用。5.【答案】C【解析】附带认股权债券的资本成本，可以用投资人的内含报酬率来估计。计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率
12、和普通股成本之间，才可以被发行人和投资人同时接受。6.【答案】C【解析】认股权证为买权，由于当前市价低于认购价格，因此该认股权证为虚值期权。7.【答案】A【解析】选项B、C、D是设置赎回条款的优点。8.【答案】B【解析】股票资本成本=4%+1.25%=10%税前股票资本成本=10%/(1-25%)=13.33%可转换债券的税前融资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间，所以B正确。二、多项选择题1.【答案】AC【解析】可以撤销租赁是指合同中注明承租人可以随时解除租赁。通常，提前终止合同，承租人要支付一定的赔偿额。不可撤销租赁是指在合同到期前不可以单方面解除的租赁。如果经出租人同意或者承租人支付
13、一笔足够大的额外款项，不可撤销租赁也可以提前终止。2.【答案】AD【解析】按照我国税法规定，经营租赁的租金可以直接在税前扣除，融资租赁的租金不可以在税前直接扣除。3.【答案】AC【解析】对于承租人来说，损益平衡租金就是其自行购置租赁资产的平均年成本。自行购置的平均年成本是租金的上限，或者说是租赁方案净现值为零的租金。税后损益平衡租金=，税前损益平衡租金=税后损益平衡租金（1-税率）。4.【答案】AB【解析】看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权执行时，股票是新发股票。认股权证的执行会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价。看涨期权不存在稀释问题。5.【答案】ABC【解析】附带认股权证
14、债券的利率较低，财务风险比一般债券小。6.【答案】CD【解析】布莱克-斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期限内不分红，510年不分红很不现实，不能用布莱克-斯科尔斯模型定价，选项A错误；认股权证筹资的主要优点是可以降低相应债券的利率，选项B不对。7.【答案】BD【解析】较高的转换价格不利于可转换债券持有人转换；回售条款是保护债券持有人利益的条款。8.【答案】BC【解析】在转换期内逐期降低转换比率，说明越往后转换的股数越少，促使投资人尽快进行债券转换。尽管可转换债券的票面利率比纯债券低，但是加入转股成本之后总筹资成本比纯债券要高。三、计算分析题【答案】（1）购置
15、成本=2500万元折旧=2500(1-5%)10=237.5(万元)2年后资产账面价值=2500-237.52=2025(万元)2年后资产税后余值=1000+(2025-1000)25%=1256.25(万元)每年折旧抵税=237.525%=59.38(万元)每年税后营运成本=100(1-25%)=75(万元)税后损益平衡租金=2500+75(P/A,10%,2)-59.38(P/A,10%,2)-1256.25(P/F,10%,2)(P/A,10%,2)=857.93(万元)税前损益平衡租金=857.93(1-25%)=1143.91(万元) 四、综合题【答案】（1）K股=1(1+6%)/2
16、0+6%=11.3%（2）无风险利率=3.6%信用风险补偿率=(6.5%-3.4%)+(6.25%-3.05%)+(7.5%-3.6%)/3=3.4%税前债务成本=3.6%+3.4%=7%（3）第5年年末转换价值=20(1+6%)5(1000/25)=1070.58(元)第5年年末债券价值=50(P/A,7%,5)+1000(P/F,7%,5)=504.1002+10000.7130=918.01(元)底线价值为1070.58元。1000=50(P/A，i,5)+1070.58(P/F，i,5)设利率为6%504.2124+1070.580.7473=1010.66设利率为7%504.1002
17、+1070.580.7130=968.33i=6.25%（4）由于税前资本成本小于普通债券市场利率，所以投资人不接受，不可行。修改方案1：提高票面利率1000=1000i(P/A,7%,5)+1070.58(P/F,7%,5)i=5.77%票面利率至少提高到5.77%。修改方案2：降低转换价格1000=10005%(P/A,7%,5)+20(1+6%)5(1000/X)(P/F,7%,5)1000=205.01+(19083.0967/X)X=24，转换价格至少降到24元。修改方案3：修改赎回期1000=10005%(P/A,7%，n)+20(1+6%)n(1000/25)(P/F,7%，n)设期数为6504.7665+20(1+6%)6400.6663=994.45设期数为7505.3893+20(1+6%)7400.6227=1018.51所以不可赎回期应调为7年及以上。第 7 页 共 7 页
