1、某某年份国内金融形势与货币政策2006年6月份国内金融形势与货币政策摘要： 1温家宝主持会议要求进一步抑制货币信贷过快增长。2央行继续执行稳健的货币政策，调控措施密集出台：货币政策委员会提出继续执行稳健的货币政策，加强本外币政策的协调，提高金融调控的主动性；央行再度发行千亿定向票据；央行召开“窗口指导”会议要求合理控制贷款投放，优化贷款结构；吴晓灵表示定向紧缩让银行无力继续放贷；周小川表示微调货币政策，加大公开市场操作力度；央行决定从7月5日起小幅上调存款准备金率0.5个百分点；周小川表示央行将作出政策调整，适度收紧货币政策；吴晓灵表示货币调控加力，稳健仍是主基调。3.外汇管理政策相继出台：银
2、行结售汇综合头寸管理实行权责发生制；外汇局放宽部分保险业务外汇管制；外管局调整部分境外投资外汇管理政策。4.央行支持新农村建设：央行再拨50亿支持新农村建设；央行累计发放支农再贷款逾1万亿元，对社会主义新农村建设支持作用进一步显现。5国库现金管理将正式启动。6 中央拟再放宽人民币在港业务。7本月央票收益率继续攀升，央行增强公开市场引导信贷和利率的调控能力。8本月人民币兑美元汇率中间价在8元关口反复，汇率弹性正在增加。1温家宝主持会议要求进一步抑制货币信贷过快增长。新华网 6月14日消息，国务院总理温家宝6月14日主持召开国务院常务会议，分析当前经济形势，研究部署近期经济工作。会议认为，当前经济
3、情况总体是好的，保持平稳较快发展的势头。当前经济运行中存在的主要问题仍然是固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多，特别是结构性矛盾突出，能源资源和环境压力增大。会议指出，要进一步落实中央的一系列政策措施，主要用经济手段有针对性地解决经济运行中的突出问题。坚持突出重点、区别对待、有保有压、适度微调。近期，要着重抓好以下工作：一是继续加强农业和农村工作。二是坚决遏制固定资产投资过快增长。三是进一步抑制货币信贷过快增长。继续引导商业银行合理把握中长期贷款投放规模和节奏。加强对农业和中小企业的贷款支持。促进资本市场稳定健康发展。四是突出抓好节能降耗和环境保护工作。五是促进对外贸易平衡发展。 2. 央行
4、继续执行稳健的货币政策，调控措施密集出台(1)货币政策委员会：继续执行稳健的货币政策，加强本外币政策的协调，提高金融调控的主动性。人民银行网站6月19日消息，央行货币政策委员会2006年第二季度例会研究了下一阶段货币政策取向和措施，认为应继续执行稳健的货币政策，加强本外币政策的协调，提高金融调控的主动性。加强银行体系流动性管理，进一步抑制货币信贷过快增长，继续引导商业银行合理把握中长期贷款投放规模和节奏。加快发展直接融资，推进金融市场的整体协调发展。继续按照主动性、可控性、渐进性的原则，完善有管理的浮动汇率制度，发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本
5、稳定。(2)央行再度发行千亿定向票据。第一财经日报6月14日消息，6月13日，央行再次向商业银行发行1000亿元定向票据，主要发行对象是建行和农行等在5月份贷款增量过高的银行。在本次定向票据发行中，建行最多为420亿元，其次分别是农行300亿元，工行120亿元，交行100亿元，光大银行30亿元，还有兴业银行等股份制商业银行。此次定向票据发行基本采取“一对一”方式，即央行直接和某家商业银行做交易，定向票据期限为一年，利率均为2.1138%，这一利率水平比6月13日发行的250亿元一年期普通央行票据利率2.48%低了36.62个基点。点评：面对5月份同比增长过于迅速的信贷形势，央行这次紧缩措施异常
6、迅速，表达了控制信贷超速增长的强烈愿望。虽然定向票据在之前也启用过，但2005年底到这一次共三次定向票据的密集使用，则显示出央行更加青睐于这项调控工具。发行定向票据具有如下几个优势，首先，与普通票据发行相比央行是主动的；其次是央行能非常及时地发行，而提高存款准备金、提高贷款利率等都要走更多的程序；此外，发行定向票据虽然传达的政策意图低于提高存款准备金率，但是却高于普通票据发行，成本也要更低一些，对机构而言则具有强烈的结构性调整意味，非常具有针对性。(3)央行召开“窗口指导”会议要求合理控制贷款投放，优化贷款结构。央行网站6月14日消息，央行于6月13日召集政策性银行、国有商业银行、股份制商业银
7、行、部分城市商业银行及人民银行分支机构召开了“窗口指导”会议，就做好下一阶段货币信贷工作提出了进一步的具体要求：一是各家银行要高度重视贷款过快增长可能产生的风险，合理控制贷款投放。二是要落实国家宏观调控政策及产业政策的要求，优化贷款结构，合理控制中长期贷款比例。既要严格控制对过度投资行业的贷款，又要加强对经济薄弱环节的信贷支持。三是要强化资本约束机制，实现稳健经营。四是要防范票据融资风险，促进票据市场规范发展。(4)吴晓灵：定向紧缩让银行无力继续放贷。中国证券网-上海证券报6月15日消息，针对今年以来银行贷款增长偏快的问题，央行副行长吴晓灵表示，央行不会下达具体的贷款规模管理，而要通过继续收紧
8、流动性控制贷款扩张。她指出，控制贷款扩张最好的办法就是收流动性，一直收到商业银行没有能力继续贷款为止。“目前主要是通过发行定向票据的方式，谁的贷款多，就给谁多发。今年央行绝对不会下达死的贷款规模的管理，要通过釜底抽薪，让它们没有钱贷。”她进一步指出，尽管定向票据比市场的央票利率要低，但仍高于其成本存款利率，能够保证银行利润，但是不能保证其利润的最大化。(5)周小川：微调货币政策，加大公开市场操作力度。第一财经日报6月16日消息，就在国务院常务会议和央行5月份金融运行报告均对货币供应增长较快表示担忧之际，央行行长周小川在出席完交通银行和汇丰银行合办的“交银汇丰论坛”后表示要微调货币政策。面对记者
9、提出的“央行近期是否会加息、是否会提高存款准备金率”等问题，周小川回答说，当前央行的货币政策主要还是“微调”，并会“加大货币市场公开操作的力度”。点评：周小川关于央行会增加货币市场公开操作力度的说法，与央行副行长吴晓灵对5月份信贷增长形势的看法也不谋而合。吴晓灵6月14日在中央财经大学表示，对于信贷增长过快，最好的办法之一就是“收紧银行的流动性”。而央行通过采取发行票据等措施增加公开操作力度，是收紧市场流动性的有效手段。6月14日的国务院常务会议表示，要坚持突出重点、区别对待、有保有压、适度微调。因此，尽管当前金融运行过热的苗头还没有扭转，但是微调将是近期货币政策的主基调。 (6)央行决定小幅
10、上调存款准备金率。人民银行网站6月16日消息，经国务院批准，央行决定从2006年7月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。农村信用社（含农村合作银行）的存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。人民银行表示，今年以来，国民经济继续保持平稳较快增长的良好势头。但当前经济运行中仍存在固定资产投资增长过快、货币信贷增长偏快、对外贸易顺差扩大等突出矛盾和问题。此次存款准备金率提高0.5个百分点，主要是为了抑制货币信贷总量过快增长。点评： 虽然央行4月底提高了贷款利率，然而5月份的金融数据延续了今年以来的特点，即首先，货币供应量增长较快：5月份 M2(广义货币)在4月份18.
11、9%的基础上再次上升，达到19.1%的水平，远高于年初央行16%的目标水平；其次，贷款增长较快，前5月新增贷款占全年目标的七成；此外，贷款结构也出现了恶化的现象，即5月份新增中长期贷款1360亿元，同比多增727亿元，长期贷款的数量明显高于短期贷款的数量，贷款结构出现恶化的迹象。因此，从抑制货币信贷总量过快增长的角度看，提高法定准备金率应属必要。此外，从货币政策管理的成本看，调存款准备金率的成本也相对较低。此次上调0.5个百分点虽比预期的要少，然而，提高法定准备金率被认为是对银行流动性的釜底抽薪之举，是带有强烈行政色彩的硬招，其效果如何尚待观察。(7)周小川:央行将作出政策调整 适度收紧货币政
12、策。中国证券报6月27日消息，人民银行行长周小川在出席国际清算银行年会的间隙表示，央行将作出政策调整，适度收紧货币政策。周小川认为，中国经济整体表现良好。对于全球经济增长，他认为面临一些挑战和困难，这其中可能包括人民币汇率问题。周小川还表示，人民币汇率的灵活性表现良好。点评：从周小川此番表述推测，紧缩仍将是下一阶段货币政策的基调。针对今年以来货币信贷增长过快和流动性泛滥的问题，央行于今年4月提高贷款利率27个基点，采取了大量公开市场操作，包括发行定向央行票据，并决定从7月5日起提高法定存款准备金率0.5个百分点。如果6月份数据仍然在高位运行，央行下一步的紧缩政策可能会相继出台。(8)吴晓灵：货
13、币调控加力 稳健仍是主基调。第一财经日报 6月29日援引新华社消息，在6月25日结束的“构建21世纪金融体系”中美研讨会上，人民银行副行长吴晓灵表示，“当前中国经济金融运行中面临的问题主要是固定资产投资增速过高，货币信贷增长较快，经济结构性矛盾和国际收支不平衡的矛盾依然突出。”吴晓灵在会议上说。吴晓灵表示，对于信贷增长过快，最好的办法之一就是“收紧银行的流动性”。吴晓灵认为，人民银行综合运用利率、存款准备金率和公开市场业务等货币政策工具进行宏观调控，不断增强货币政策的前瞻性、科学性和有效性，正在有效维护宏观经济的稳定。她认为，央行正密切监测经济、金融运行状况，加大货币信贷调控力度，着力优化信贷
14、结构，金融运行总体平稳。同时，坚持按照主动性、可控性、渐进性的原则，完善有管理的浮动汇率制度。3.外汇管理政策相继出台(1)银行结售汇综合头寸管理实行权责发生制。中国证券报6月6日消息，国家外汇管理局日前发出通知，自2006年7月1日起，将外汇指定银行的结售汇综合头寸管理政策从原来的收付实现制变为权责发生制。权责发生制原则是指，银行将对客户结售汇业务、自身结售汇业务和银行间外汇市场交易在交易订立日计入结售汇综合头寸；而收付实现制原则下的交易是在资金实际收付日计入综合头寸。点评：银行与客户进行远期结售汇签约，或在银行间外汇市场进行远期交易时，如果按照收付实现制，一旦利率和汇率预期发生变化，签订的
15、远期合同无法在即期市场平盘。但改为权责发生制的话，远期合同可以纳入到即期的结售汇周转头寸中，从而可以在即期平盘。这样，理论上银行间外汇市场的做市商可以完全按照本外币利差报出远期价格，汇率预期因素就变得较小，不用跟在境外NDF市场的报价后面亦步亦趋，从而实现国内市场报价优于NDF市场。我国结售汇综合头寸管理政策变为权责发生制，这是与国际惯例接轨，有利于增加银行的避险手段，促进人民币衍生品的长远发展。(2)外汇局放宽部分保险业务外汇管制。上海证券报6月7日据新华社电，国家外汇管理局下发关于调整部分保险业务外汇管理政策有关问题的通知。通知从2006年6月1日起开始施行。通知中明确，境内保险经营机构或
16、保险资产管理公司根据经营需要，可以在外汇指定银行进行外币与外币间的兑换，调整其外汇资金币种。通知还将保险经营机构以外汇收取保费的原规定，调整为“可以选择以人民币或外汇收取保费，但不得收取外币现钞”；将保险经营机构以自有外汇支付赔偿或给付保险金的原规定，调整为“可凭有关保险合同、赔款计算书到外汇指定银行从其外汇账户中支付或购汇支付”。另外，通知还取消了境内保险公司办理境外再保险分出业务的购汇限制。点评：这是今年月央行允许保险机构购汇投资境外政策的辅助措施。外汇管理政策的调整，使得保险公司保费收入的币种来源开始模糊，使得保险公司的运作更加方便。原来规定某些机构只能收外币，某些机构只能收本币，现在界
17、限取消，保险公司能够根据客户情况、自身财务管理来收取合适的币种，方便了保险公司与客户，对保险公司业务的开展很有帮助。通知还允许保险机构进行外币间的兑换，取消了境内保险公司办理境外再保险分出业务的购汇限制，由此有利于保险公司更好地开拓业务。因此，总体而言，政策的调整增加了保险公司操作的灵活性，尽管对于已经积累了一定量外币资产的保险公司并没有太大影响，然而真正能产生显著影响的是某些规模有限、外汇资产不足的保险公司。此外，随着QDII的脚步越来越近，此时通知的出台也许可以看做是QDII的一个前奏。(3)外管局调整部分境外投资外汇管理政策。为完善鼓励境外投资的配套政策，便利境内投资者开展对外直接投资和
18、跨国经营，促进国家对外投资产业政策的有效实施，外管局网站6月8日发布关于调整部分境外投资外汇管理政策的通知（以下简称通知）。通知中政策调整主要包括以下内容：一是取消境外投资购汇额度的限制，自2006年7月1日开始，国家外汇管理局不再核定并下达境外投资购汇额度，境内投资者从事对外投资业务的外汇需求可以得到充分满足；二是境内投资者如需向境外支付与其境外投资有关的前期费用，经核准可以先行汇出。通知强调境外投资须符合国家产业政策，并经过主管部门的批准；要求加强对境外投资资金购付汇的审核、统计和监测，在便利企业境外投资的同时，防范和控制涉外风险。点评： 取消境外投资购汇额度的限制，拓展对外投资的渠道，一
19、方面能够使人民币在资本项目下的流入流出更加均衡，从而缓解双顺差为人民币带来的压力；另一方面取消境外投资购汇额度的限制，实际上是对外汇管制的进一步放松，其结果将使中国企业海外投资更加方便。4.央行支持新农村建设(1)央行再拨50亿支持新农村建设。中华工商时报6月7日消息，人民银行表示，央行调剂支农再贷款额度50亿元，重点用于支持西部地区和粮食主产区农村信用社加大农户贷款投放力度。 这是继今年年初人民银行在地区之间调剂支农再贷款额度30亿元之后，对支农再贷款的又一次调剂。截至目前，今年调剂支农再贷款额度的总量达80亿元，是历年调剂力度最大的一年。 支农再贷款是人民银行为支持农村信用社扩大农户贷款而
20、对其发放的再贷款。自1999年开办以来，支农再贷款作为改善农村金融服务的一项政策措施，对农村信用社增强支农资金实力、引导农村信贷资金投向、扩大农户贷款、缓解农民贷款难都发挥了重要的作用。(2)央行累计发放支农再贷款逾1万亿元，对社会主义新农村建设支持作用进一步显现。金融时报 6月19日消息，据最新统计数据，截至2006年4月末，人民银行共安排支农再贷款额度1288亿元，累计对全国农村信用社发放10557亿元；全国农村信用社农业贷款余额达11668亿元，比支农再贷款开办前的1998年增加9009亿元，增加3.3倍。支农再贷款是农村金融体制改革过渡时期央行完善农村金融服务的一项重要政策措施，自19
21、99年这项业务开办以来，支农再贷款对引导信贷资金投向、扩大“三农”信贷投放发挥了重要作用，对支持农村信用社改善支农金融服务、缓解农民贷款难起到了重要作用，也收到了良好的政策效果。5国库现金管理将正式启动。上海证券报6月6日消息，6月5日，财政部和央行联合发布中央国库现金管理暂行办法（下称办法）。办法称，财政部将会同央行开展国库现金管理工作。根据暂行办法，国库现金管理方式包括商业银行定期存款、买回国债、国债回购和逆回购等。在国库现金管理初期，主要实施商业银行定期存款和买回国债两种操作方式。同时， 国库现金管理加强了财政政策与货币政策的协调配合。根据暂行办法，国库现金管理将由财政部会同央行共同进行
22、操作。其中，财政部主要负责国库现金预测并根据预测结果制定操作规划，央行主要负责监测货币市场情况；财政部与央行协商后签发操作指令，由央行进行具体操作。 暂行办法还要求，财政部和央行在明确相关职责分工的前提下，建立必要的协调机制，包括季度、月度例会制度以及在每期操作之前进行必要的沟通。点评：中央国库现金管理是指在确保中央财政国库支付需要前提下，以实现国库现金余额最小化和投资收益最大化为目标的一系列财政管理活动。中央国库现金是财政部在中央总金库的活期存款。长期以来，我国的财政现金主要存放在央行的特定账户。截至今年4月底，财政存款余额已经达到了1.18万亿元。但是，由于缺乏其他投资渠道，国库资金只能以
23、获取活期存款利息为主。开始启动国库现金管理，其主要目的是为了拓宽财政现金的投资渠道，提高资金收益。国库现金管理的启动，预示着约1万亿元的国库现金将逐步走上市场化运作的道路，将对规范中央国库现金管理，提高国库资金的使用效益起到积极的作用。新办法不仅使国库现金得到更好的管理，同时意味着货币政策调控手段的进一步完善。实行国库现金管理后，财政部可以定期、均衡、滚动发行短期债券，重点发行3月期和6月期国债，代替央行票据在市场上回收过剩的流动性。将可以大大疏通央行货币政策的传导机制，逐步形成短期债券的基准收益率，最终取代一年期银行存款利率，成为长期浮动利率债券的利率基准。 6.中央拟再放宽人民币在港业务。
24、 (1)中央拟再放宽人民币在港业务。第一财经日报 6月30日消息，香港特区行政长官曾荫权在内地与港澳经贸合作发展论坛上宣布，中央拟再放宽香港的人民币业务范围。但出席论坛的官员都没有给出具体的时间表。曾荫权表示，国务院正积极研究，允许香港进口商以人民币支付从内地直接贸易进口货物，以及试点内地金融机构在港发行人民币债券。他说，由于工作比较复杂，国务院有关部门正在抓紧时间制定有关的管理办法。特区政府会与内地有关部门继续积极保持沟通，争取相关准备工作能够早日完成，以便这两项新业务可以早日出台。由于新措施涉及贸易结算以及资本项目下的人民币结算，实际意味着人民币朝国际化方向再行一步。上一次中央扩大香港银行
25、人民币业务是在2005 年11 月。点评：值得注意的是，这两项新业务是带有限制性的。贸易结算仍然只限于内地到港的物品而非转口贸易；而实际上，内地到港贸易仅占香港总贸易额的很小一部分。发行人民币债券则定义为“金融机构”，意味着数目庞大的内地企业还是不能到香港发行企业债券。这充分显示出中央在人民币开放上的谨慎态度。其实，CEPA以往的项目都是从小规模再到扩大规模，相信香港的人民币业务规模也会随时间推移而不断扩大，而人民币也会逐步成为国际性货币。(2).胡晓炼：内地正制订港扩大人民币业务管理办法。中国新闻网消息， 人民银行副行长胡晓炼6月29日表示，目前国务院正积极研究香港人民币业务进一步扩大范围的
26、问题，包括允许香港进口商以人民币支付从内地的直接贸易进口，以及开展内地金融机构在港发行人民币债券试点等业务。“为了保证顺利实施，有关方面正在抓紧制订管理办法，我们将与香港金管局等有关方面密切沟通，共同做好相关的准备工作。” 胡晓炼在香港出席“内地与港澳经贸合作发展论坛”发言时指出，内地金融领域对外开放将继续扩大。2003年11月，随着香港地区部分人民币业务的开展，为了便利香港和内地居客互访和消费，引导人民币有序回流，经国务院批准，人民银行宣布为香港银行开办个人人民币业务提供清算安排。香港人民币业务得以正式的开展。至今年5月底，香港结算行在人民银行深圳支行的清算帐簿余额达到227亿元，内地银行卡
27、在香港使用的清算金额达到了146亿元人民币。与此同时，澳门人民币业务也得到相应的发展。76月份央行公开市场业务操作概况。6月份央行以利率招标方式进行了3次正回购交易，交易量为1850亿元；以价格招标方式共发行了2期央行票据，最高发行量2600亿元，实际发行量2600亿元；央行向部分公开市场业务一级交易商发行央行票据1000亿元。表1：6月份央行正回购交易情况日期期限交易量（亿元）招标方式加权平均中标利率（%）6月6日7天800利率招标1.82%6月20日7天250利率招标2.25%6月27日7天800利率招标2.20%合计1850表2：6月份央行以价格招标方式发行票据情况最高发行量(亿元)实际
28、发行量(亿元)中标价格(元)参考收益率期限期数6月1日45045099.482.0966 %3个月（91天）366月6日35035097.652.40666%1年376月8日50050099.472.1372%3个月（91天）386月13日25025097.582.4800%1年396月15日15015099.462.1777%3个月（91天）416月21日15015097.492.5746%1年426月22日20020099.442.2588%3个月（91天）436月27日30030097.432.6378%1年446月29日25025099.422.3399%3个月（91天）4526002
29、600表3：6月份央行向部分公开市场业务一级交易商发行央行票据情况实际发行量(亿元)中标价格(元)参考收益率期限期数6月14日100097.932.1138%1年40数据来源：中国人民银行网站。 点评：本月公开市场操作的几个特点是：首先，央行再次启用定向央行票据。6月14日央行面向部分商业银行发行再次发行1000亿元定向央行票据，（5月17日央行也曾发行1000亿元定向票据）至此，央行在一个月内两次启动了定向紧缩，回笼资金量为2000亿元。票据利率水平与前次相同。但是上次定向央票与当期普通央行票据利率相比，利差仅有15个基点，而本次36个基点的利差显示本次定向票据的“惩罚”意味要高于上次。其次
30、，央票收益率继续攀升。一年期央票收益率突破2.6%，达到2.6378%，创下2005年3月15日以来同类票据发行最高参考收益率水平；3个月央票发行利率攀升至2.3399%，创下自2005年2月底以来的新高。在1季度货币政策执行报告中，央行强调要增强“公开市场引导信贷和利率的调控能力”，这一提法意味着央行通过公开市场操作不仅要关注数量，收缩金融机构流动性；而且要对利率水平给予适度关注，即适度矫正前期过低的市场利率水平。近期央票收益率逐步走高也反映出央行正在通过公开市场操作引导银行间市场利率，让市场利率逐渐上升起到提高银行收益、防止信贷过快增长的目的的政策思路。本月公布的最新数据进一步显示了宏观经
31、济过热的苗头。此外，5月份贸易顺差则高达130亿美元，而且是第二十五个月实现贸易顺差。连续的贸易顺差可能继续推高金融机构外汇占款的规模，由此使得央行公开市场的对冲压力不容乐观。央行行长周小川本月表示：当前央行的货币政策主要还是“微调”，并会加大货币市场公开操作的力度。本月财政部颁布中央国库现金管理暂行办法，启动国库现金管理，其主要目的是为了拓宽财政现金的投资渠道，提高资金收益。暂行办法中明确的财政部与央行的协调机制，已经为央行更好地进行公开市场操作提供了制度安排。然而，值得关注的是不管财政现金通过定期存款还是买回国债的操作方式，都会客观上带来基础货币的投放，可能会增加央行票据发行力度对冲新增流动性，也使得对央行回笼规模和力度的分析也必须综合更多的因素加以考虑。8人民币兑美元汇率中间价。图1：人民币汇率中间价 对美元数据来源：中国人民银行网站。点评：本月人民币兑美元汇率中间价在8元关口反复，汇率弹性正在增加。从6月15日第二次“破8”开始，人民币汇率便开始了平均每周“破8”一次的频率，而本月第4周（24-30日）以三度“破8”的走势与人民币汇率第一次“破8”后的走势形成了鲜明对比。本月人民币
