1、公 司 金 融第一章 公司金融导论第一节公司与金融市场的关系一、企业组织的三种形式（一）从法律层面上划分即：个体业主制企业、合伙制企业和公司制企业 1、个体业主制：又称独资制企业：又或称个人所有制企业，是指由一个人出资，归个人所有和控制的企业。 2、合伙制企业：是指由两个以上出资和联合经营的企业。 3、公司制企业（1）公司：是依据一国公司法组建的具有法人地位的，以盈利为目的的企业组织形式。 （2）公司制企业的治理结构即：“三会一层”最高权力机构股东大会；最高决策机构董事会；最高监督机构监事会；最高管理机构经理层第二节 公司金融的目标与原则一、公司的目标公司价值最大化目标也称为公司财富最大化目标
2、或股东财富最大化目标。即：是指公司总的资产的价值达到最大化。二、公司金融的主要金融活动（一）投资决策（二）融资决策（三）股利决策（一）投资决策公司分配资源的行为就是进行投资活动。是企业所有决策中最为关键、重要的决策。投资决策涉及的类型包括：1、实物投资和金融投资2、经营性投资和战略投资3、长期资产投资和营运资本投资（二）融资决策融资是指公司在金融市场上以信用方式筹措资金的活动。融资涉及内容: 1、融资方式2、融资成本与风险3、资本结构和融资效应4、融资决策方式（三）股利决策 解决公司利润分配时支付现金股利和保留盈余的关系。 第四节 公司金融的主要理论一、所有权与经营权的分离这造成所有者与经营者
3、之间利益上的差异，成为公司实现目标的主要障碍。二、委托代理理论代理理论主要涉及企业资源的提供者与资源的使用者之间的契约关系。一是股东与经营者之间的代理关系:股东追求自身价值最大化，而经理人希望自身福利最大化。协调股东与经营者之间代理问题的机制有： （1）管理者面临被解雇的危险（2）被接管威胁 （3）破产惩戒机制（4）经理人市场竞争（5）激励机制二是股东与债权人之间的代理关系:其利益冲突在于对现金流量要求权的本质差异。股东就有可能为了自己的利益，利用控股地位，通过经理人的经营活动，损害债权人的利益。最常见的方法有： 1.提高财务杠杆比率 2.投资比债权人风险预期高的项目 3.增加股利支付第三章
4、证券估值第一节 债券及债券价值评估一债券的特征与分类债券是资金借贷者之间的一种法律协议，是发行者为筹集资金，向债权人发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金的一种有价证券。1、债券特征：债券是一种债务合同，反映债券发行人与债券持有人之间的债务和债权关系。 债券一般在发行时确定债券的偿还期限。 普通债券的利率固定。 债券具有比较好的流动性。 债券的3个基本特征 面值(MV): 相当于贷款的本金,非分期偿还 票面利率(r)：亦称票息率,存续期内不变=无风险利率+风险溢价 到期日(n)：还本时间 2、债券的分类：(1)按发行主体分类国债：由中央政府发行的债券。它由一个国家政府的信用作担保
5、，所以信用最好，被称为金边债券。地方政府债券：由地方政府发行，又叫市政债券。它的信用、利率、流通性通常略低于国债。金融债券： 由银行或非银行金融机构发行。信用高、流动性好、安全，利率高于国债。企业债券： 由企业发行的债券，又称公司债券。风险高、利率也高。国际债券： 国外各种机构发行的债券。(2)按偿还期限分类短期债券： 一年以内的债券，短期债券的发行者主要是工商企业和政府。 中期债券： 1-10年内的债券。中长期债券的发行者主要是政府、金融机构和企业。发行中长期债券的目的是为了获得长期稳定的资金。我国政府发行的债券主要是中期债券。 长期债券： 10年以上的债券。(3)按偿还与付息方式分类定息债
6、券：债券票面附有利息息票，通常半年或一年支付一次利息，利率是固定的。又叫附息债券。如公司债、政府公债、优先股等。定息证券的收入稳定，风险小，是稳健型投资者优先考虑的选择。一次还本付息债券：到期一次性支付利息并偿还本金。贴现债券： 发行价低于票面额，到期以票面额兑付。发行价与票面额之间的差就是贴息。浮动利率债券：债券利率随着市场利率变化。 利率浮动性，风险较高。累进利率债券：根据持有期限长短确定利率。持有时间越长，则利率越高。(4)按担保性质分类抵押债券：以不动产作为抵押发行。 担保信托债券：以动产或有价证券担保。 保证债券：由第三者作为还本付息的担保人。 信用债券：只凭发行者信用而发行，如政府
7、债券。(5)根据债券的附属条款分类可赎回债券：一种债券，它的发行人有权在特定的时间按照某个价格强制从债券持有人手中将其赎回。也译作可买回债券。可转换债券： 到期可将债券转换成公司股票的债券。附认股权证债券：是指债券把认股权证作为债务合同的一部分附带发行的公司债券，允许持有人买入发债公司普通股。二债券估值方法内部因素是指债券本身相关的因素，债券自身有六个方面的基本特性影响着其定价：1.期限：一般来说，债券的期限越长，其市场变动的可能性就越大，其价格的易变性也就越大，投资价值越低。2.票面利率：债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。但
8、是，当市场利率下降时，它们增值的潜力也较大。3.提前赎回条款：提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权，它允许债券发行人在债券发行一段时间以后，按约定的赎回价格在债券到期前部分或全部偿还债务。对发行人是有利的，因为发行人可以发行较低利率的债券取代那些利率较高的被赎回的债券，从而减少融资成本。对于投资者的再投资机会受到限制，再投资利率也较低，这种风险是要补偿的。因此，具有较高提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率，也应具有较高的到期收益率，其内在价值也就较低。4.税收待遇：一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。5.流通性：流通性是指债券可以迅速出售而不会发生实际价格
9、损失的能力。如果某种债券按市价卖出很困难，持有者会因该债券的市场性差而遭受损失，这种损失包括较高的交易成本以及资本损失，这种风险也必须在债券的定价中得到补偿。因此，流通性好的债券与流通性差的债券相比，具有较高的内在价值。6.债券的信用等级：债券的信用等级是指债券发行人按期履行合约规定的义务、足额支付利息和本金的可靠性程度，又称信用风险或违约风险。债券的估值模型1.债券估价基本模型债券内在价值等于其预期现金流量的现值。【公式和例题看手抄版】三债券价格的性质从债券定价模型可以看出，市场利率不同，债券现值也会不同。债券到期收益率：使得债券市场价格与债券内在价值相同的市场利率。债券的市场价格与到期收益
10、率呈反方向变动。四利率期限结构与收益曲线 利率期限结构表示没有风险的借贷合约中借贷期限与即期利率之间的关系。利率期限结构在坐标平面上称为收益曲线。（见书）利率期限结构理论纯预期理论如果人们预期利率会上升（例如在经济周期的上升阶段），长期利率就会高于短期利率。如果所有投资者预期利率上升，收益曲线将向上倾斜；当经济周期从高涨、繁荣即将过渡到衰退时如果人们预期利率保持不变，那么收益曲线将持平。如果在经济衰退初期人们预期未来利率会下降，那么就会形成向下倾斜收益曲线。流动性偏好理论长期债券收益要高于短期债券收益，因为短期债券流动性高，易于变现。而长期债券流动性差，人们购买长期债券在某种程度上牺牲了流动性
11、，因而要求得到补偿。市场分割理论因为人们有不同的期限偏好，所以长期、中期、短期债券便有不同的供给和需求，从而形成不同的市场，它们之间不能互相替代。根据供求量的不同，它们的利率各不相同。利率预期假说长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数。因而收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。例如，人们预期在未来8年中短期利率平均水平为9%，那么按照预期假说的解释，8年期债券的利率大致也是9%利率预期假说隐含的前提假设1.投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益的变动。如果一种债券的预期收益低于另一种债券，那么，投资者将会选择购买后者。 2.所有市场参与者都有相同的预期。 3
12、.在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全代替的。 4.金融市场是完全竞争的。 5.完全代替的债券具有相等的预期收益率。 利率预期假说预期假说解释了利率期限结构随着时间不同而变化的原因。若收益曲线向上倾斜，这是由于短期利率预期在未来呈上升趋势；若收益曲线向下倾斜，则是由于短期利率预期在未来呈下降趋势。同理，平收益曲线的出现是由于短期利率预期不变，拱收益曲线由于短期利率预期先升后降。 预期假说也解释了长期利率与短期利率一起变动的原因。一般而言，短期利率有这样的特征，即短期利率水平如果今天上升，那么往往在未来会更高。因此，短期利率水平的提高会提高人们对未来短期利率的预期。由于长期利率相当于预期的
13、短期利率的平均数，因此短期利率水平的上升也会使长期利率上升，从而使短期利率与长期利率同方向变动。 流动性偏好理论流动性偏好假说：凯恩斯首先提出了不同期限债券的风险程度与利率结构的关系，希克斯在凯恩斯的基础上较为完整了流动性偏好理论。根据流动性偏好理论，不同期限的债券之间存在一定的替代性，这意味着一种债券的预期收益确实可以影响不同期限债券的收益。但是不同期限的债券并非是完全可替代的，因为投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。影响短期债券被扣除补偿的因素包括：不同期限债券的可获得程度及投资者对流动性的偏好程度。在债券定价中，流动性偏好导致了价格的差别。流动性偏好理论这一理论假定，大多数投资者偏好持
14、有短期证券。为了吸引投资者持有期限较长的债券，必须向他们支付流动性补偿，而且流动性补偿随着时间的延长而增加，因此，实际观察到的收益率曲线总是要比预期假说所预计的高。这一理论还假定投资者是风险厌恶者，他只有在获得补偿后才会进行风险投资，即使投资者预期短期利率保持不变，收益曲线也是向上倾斜的。市场分割理论预期假设理论存在的问题：预期假说对不同期限债券的利率之所以不同的原因提供了一种解释。但预期理论有一个基本的假定是对未来债券利率的预期是确定的。如果对未来债券利率的预期是不确定的，那么预期假说也就不再成立。只要未来债券的利率预期不确定，各种不同期限的债券就不可能完全相互替代，资金也不可能在长短期债券
15、市场之间自由流动。市场分割理论 前两个理论都暗含着一个假定：不同到期债券之间相互可以替代的。长短期利率由同一个市场共同决定。市场分割理论认为：长短期债券基本上是再分割的市场上，各自有自己独立的均衡价格（利率）：长期借贷活动决定了长期债券利率，而短期交易决定了独立于长期债券的短期利率。投资者对不同期限的债券有不同的偏好，因此只关心他所偏好的那种期限的债券的预期收益水平。第二节 股票价值评估一、股票与债券的区别 什么是股票所有权凭证，股东取得股利的有价证券 股票价格票面价格 VS. 市场价格（最高价最低价。公式中常用P0、Pt 表示） 股票的价值未来各期预期的现金流入的现值之和，又称内在价值或理论
16、价值。 股利是股份公司将其税后利润的一部分分配给股东的一种投资报酬，包括现金股利和红股。 股票的预期报酬率投资者要求的股票预期收益率。一、 股票与债券的区别（见书33页）股票债券证券持有人的法律地位所有权凭证体现所有者关系债权凭证体现债权债务关系公司决策权股东参加公司的经营决策，有选举权和表决权不能直接参与公司的经营决策投资风险相对较高，收益取决于企业的盈利状况相对较低，收益较稳定，不受企业盈利状况的影响流动性较高，可以随时在股票市场转让相对较低价格波动性将对较大，股票价格受多方面影响相对稳定二、股票的特征与分类1、定义：股份公司为筹集资金发给股东作为其投资入股的证书和索取股息的凭证，其实质是
17、公司的产权证明书。 2、特征：稳定性：股票是一种没有偿还期限的有价证券，投者人一旦认购了股票之后，就不能向股份公司要求退股，只能在股票市场上进行转让。而且只要股份公司还存在，它所发行的股票就存在、有效，股份公司没有偿还投资人投资的义务。 权责性：股东凭其持有的股票，享有其股份数相应的权利，同时也承担相应的责任。权利主要表现为：参加股东大会、投票表决、参与公司的经营决策，领取股息或红利，获取投资收益。责任主要是承担公司的经营风险，对公司的经营决策承担责任，责任的限度为其认购股票的全部的投资额。 流通性：股票的流通是指股票在不同的投资者之间进行转让，股票持有人可以通过股票的转让随时收回自己的投资额
18、，提高了股票的变现能力。 风险性：任何一项投资的风险和收益都是并存的，股票的风险主要来源于股票价格的波动，股票价格要受到诸如公司经营状况、宏观经济政策，市场供求关系大众心理等多种因素的影响，因此，股票投资是一种高风险的投资活动。4、股票的分类根据股东享有权利和承担风险的大小不同：普通股股票 优先股股票按是否记载投资者姓名：记名股票、无记名股票按有无票面金额:有票面金额股票、无票面金额股票 普通股；是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权，它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量
19、最大，最为重要的股票。普通股的基本权利：公司决策参与权 利润分配权 优先认股权 剩余资产分配权 优先股：是公司在筹集资金时，给予投资者某些优先权的股票，这种优先权主要表现在两个方面：优先股有固定的股息，不随公司业绩好坏而波动，并已可以先于普通股股东领取股息；当公司破产进行财产清算时，优先股股东对公司剩余财产有先于普通股股东的要求权。但优先股一般不参加公司的红利分配，持股人亦无表决权，不能借助表决权参加公司的经营管理。公司发行优先股主要出于以下考虑：清偿公司债务；帮助公司渡过财政难关；想增加公司资产，又不影响普通股股东的控制权。三、股票估值方法股票的价值票面价值：股票票面所载明的价值账面价值：公
20、司的资产总额减去负债总额的价值，即公司的净资产价值清算价值：公司在终止经营后股票所具有的价值，该价值往往与另外几种价值的差异较大内在价值：又称理论价值，是指使用某种股价评估方法求得的股票价值。本课程着重阐述如何采用多种股价评估方法确定股票的内在价值或理论价值。市场价值：股票在市场上买卖的价格，又称为股价。股票内在价值：股票内在价值即股票未来收益的现值，取决于预期股息收入和市场收益率。1. 基于股利贴现模型的股票价值评估 股利贴现模型2. 稳定增长股利贴现模型3. 零增长股利贴现模型4. 股票收益率与股利增长率第四章 资本预算决策方法第一节 投资决策概述一 投资决策的概念（一）概念：投资决策是指
21、公司利用从金融市场上筹集的资金，对所拥有的资产，特别是长期资产进行分析、估算和筛选的过程。投资决策的目的是辨认和选择那些能增加公司价值的投资机会。 （二）投资资金的偿付问题：1.股本性质的融资，用于支付股息的资金应从投资项目的新增利润中支付；2.债务性质的融资，应区分两种情况：（1）若所筹资金用于长期实物资产投资，还本付息的资金应来源于项目新增利润和所形成的折旧；（2）若所筹资金用于短期实物资产投资，用于还本付息的资金应来源于实现的销售收入。二 资本投资的类别 按投资范围：对内投资：对内投资是指企业为了保证生产经营活动的正常进行和事业的发展壮大而进行的内部投资活动-维持性投资、扩张性投资；对外
22、投资：企业将自己的资产投放于企业外部的投资活动-直接投资于其他企业、购买各种有价证券 按投资决策的风险性高低： 由国家法律法规或政府政策规定的，公司为进行所从事的生产经营活动必须进行的投资，如保证安全生产的投资，保护环境质量的投资等等；简单再生产或成本控制方面的投资，如机器设备的更新换代；现有生产能力扩充方面的投资，如生产规模的扩大；新产品、新领域的投资。按照决策方案的相互影响 1、独立项目：是指对其无论做出接受或放弃的决定都不会影响其他项目的投资决策。独立项目决策时可对项目单独进行分析，可以选择任意数量的投资项目。2、互斥项目；是指项目间的一种极端情况，两个项目或者都遭放弃，或者非此即彼。
23、互斥项目决策时必须对哪个项目最好作出判断，当存在资本限额时，只能选择一个项目。3、关联项目：是指相对于独立项目而言，项目之间的投资决策相互影响。在资本有限条件下，项目数量受资金规模的制约。关联项目决策时要综合考虑，作为一个大的投资项目一并考察。投资决策基本原则：不选取超过两个风险以上的项目。第二节 非贴现现金流量法投资决策的评价方法有两种： 非贴现现金流量法：该方法不考虑货币时间价值，把不同时间的货币看成是等效的，一般在选择方案时起辅助作用。主要有投资回收期法、平均会计收益率法。 贴现现金流量法：贴现现金流量法是指考虑货币时间价值的分析方法。主要包括净现值法、盈利指数法和内部收益率法等三种，此
24、外还有折现投资回收期法一、投资回收期法1.含义：投资回收期一般以年为单位表示。回收期越短，投资方案越有利。2.投资回收期的计算。根据净现金流量的通常分为以下两种情况：其一，如果每年营业净现金流量相等时:回收期（n)=初 始 投 资 额/ 每年营业净现金流量其二，如果每年营业现金流量不等时，就要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定。二、投资回收期法的决策规则独立项目：低于期望回收期的就可以确定；多个项目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最优项目。因此,上例乙方案的回收期小于甲方案, 是最优方案三、投资回收期法的评价优点:简便易于理解，十分强调流动性;缺点:没有考虑整个投资期间的现金流，特别是
25、回收期后的现金流。忽略了货币的时间价值；期望回收期的确定完全是主观选择，结论不可靠。二、平均会计收益率法1、概念：平均会计收益率法是指投资项目寿命周期内的年度平均投资收益率，也称平均投资收益率。用公式表示如下：平均会计收益率 = 年平均净收益/平均账面投资额100% 2、计算步骤第一步：计算平均净收益 第二步：计算平均投资额 第三步：计算平均会计收益率3.平均会计收益率法的决策规则 首先要设定一个期望收益率，高于期望收益率的项目可以接受；且平均会计收益率越高，投资方案越有利。4、平均收益率法的特点及评价：优点：简明易懂、容易计算缺点：与回收期法类似对投资回收期法与平均会计收益率法的比较：二者是
26、投资决策时的辅助方法。通常，投资回收期用于初始投资额相等的决策，而平均收益率既可用于相等时，也可用于不相等时。第三节 贴现现金流量法一、净现值法(一）净现值的概念与计算方法净现值(NPV)是指投资项目未来各年现金流入量的现值之和减去现金流出量的现值（净投资额）后的差额。计算公式为： NPV =未来现金流入量现值 初始投资额 1、若NPV为正数（NPV0)，说明该项目的投资收益率大于预定贴现率。该方案可取。2、若NPV为零(NPV0)，说明该项目的投资收益率等于预定贴现率。尚需斟酌。要考虑内涵收益率的高低3、若NPV为负数(NPV0)，说明该项目的投资收益率小于预定贴现率。该方案不可取。（二）净
27、现值的计算过程第一步：计算每年的营运净现金流量和终结净现金流量 ；第二步：将上项净现金流量折成现值；第三步：计算净现值（NPV）的值。全部计算过程用公式表示为：净现值（NPV) = 营业净现金流量现值终结净现金流量现值初始投资现值在独立项目决策中，大于零的方案是可行性方案；在互斥项目决策中，净现值大于零且净现值中最大者为可行方案。(三) 净现值法的特点及评价优点：充分考虑了资金的时间价值，有利于评价项目的经济性和时效性。考虑了投资风险的影响，贴现率的选用包含了项目本身的机会成本及风险收益率；能够反映股东财富绝对值的增加。缺点：不能揭示各投资项目本身可能达到的实际收益率是多少。在互斥项目决策中，
28、没有考虑投资规模的差异。（必须借助于净现值率来衡量）贴现率的确定比较困难。p44作业题4-1资本成本不是一种实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此也称机会成本。资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。取得资本所付出的代价，主要指发行债券、股票的费用，向非银行金融机构借款的手续费用等；使用资本所付出的代价，如股利、利息等。二、 盈利指数法（PI）（一）基本概念盈利指数法(PI)，又称现值指数或净现值率(NPVR)。是指将未来现金流量现值规模化的指标，它能衡量每一单位投资额所能获得的净现值的大小。理解要点：1.盈利指数法是在资本配置条件下的
29、资本预算。2.盈利指数法是对单个项目以比值的形式揭示项目是否值得投资，价值增值多少（二）盈利指数法的计算公式PI = 未来现金流量现值 / 初始投资若PI1，则项目可行 ；若PI1，则项目不可行（三） 盈利指数法的决策规则：1、对于独立项目，接受NPV为正、PI大于1的投资项目；2、对于投资组合项目，接受加权平均PI最高的项目，表明投资方案的回报率也最高。例题见书50总结：大量的实践证明，盈利指数发对于独立项目的决策有用，对于互斥项目，必须结合净现值法才能得出结论。（四） 盈利指数法的特点及评价：考虑了资金的时间价值，能真实的反映项目的盈亏程度。有利于存在资本限额条件下项目之间进行对比。与净现
30、值法相比，这是一个相对量的评估指标，衡量的是项目未来收益与成本之比。该方法只适用于独立项目的选择。若项目数量较多、组合形式较多，该方法就比较繁琐。三、内部收益率法（一）基本概念：1、内部收益率（IRR），也称内涵报酬率。是指使投资项目的未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值时的贴现率。即净现值等于零时的贴现率。2、内部收益率法：是根据方案本身内部收益率来评价方案优劣的一种方法。内部收益率越高，说明投资项目的价值增值情况越好。内涵收益率的经济含义是投资项目所具有的真实收益率（二）内部收益率法的决策规则1、若IRR高于贴现率，则NPV值为正，说明投资项目内在收益比期望收益率要高，该项目可以接受；2、若IRR低于贴现率，则NPV值为负，说明投资项目内在收益比期望收益率要低，该项目应该放弃。（三）内部收益率的评价优点：1、内部收益率法既适应于独立投资项目的选择，也适应于互斥投资项目的比较选择，适应性非常广泛.2、内部收益率法考虑了资金的时间价值，能正确地反映投资项目本身实际能达到的真实收益率。 3、内部收益率不受资本市场上利率的影响，而是完全根据项目的现金流计算出来，从而在一定程度上反映了项目的内在特征。所以，对于独立项目而言，内部收益率法总是能得出与净现值法一致的结论。缺点：计算复杂，特别是每年NCF不等时，需要多次测算求得，因此，一般须借助计算机完成。1
