1、工商管理毕业论文企业集团内部资本市场的运行问题研究企业集团内部资本市场的运行问题研究摘要企业集团内部资本市场是由一个或多个雄厚的大企业，以母公司为主体，将资本在企业内部流动与配置的市场， 利用内部资本市场的天然优势进行有效的资本配置追求企业的利益最大化。以资本联结为主要纽带的多个企业，通过合理的信息获取手段和激励约束制度，降低企业的交易成本和投资风险。本位概述了企业集团内部资本市场的研究背景和相关理论知识、形成机制以及我国企业集团内部资本市场的运行现状，关注的是内部资本市场对企业集团运行的影响。从我国企业集团的实际角度出发，以发现问题、分析问题、提出对策的基本思路构建文章的主题思想。发挥企业集
2、团分权管理模式的有点，探讨其在投资问题上存在的“委托-代理”问题，认识到仅依靠内部资本市场进行资金配置也不是完美的方式，而要结合企业实际找到最适合自己的资本市场运作机制。关键词：企业集团 内部资本市场 资源配置 运作模式Research on operational issues conglomerateinternal capital marketsAbstractEnterprise Group internal capital market by one or more large corporations to the parent company as the main flow o
3、f capital in the internal market and configuration , the use of internal capital markets natural advantage for effective allocation of capital to pursue business interests maximum technology . Capital as the main link to link multiple enterprise information obtained through legitimate means and ince
4、ntive system , reduce transaction costs and investment risks. Standard outlines the background and relevant theoretical knowledge conglomerate internal capital market operation mechanism and the formation of the status quo of Chinas capital markets business within the Group , is concerned that the i
5、mpact of internal capital markets business group running . From a practical point of departure of Enterprise Group , to identify problems, analyze problems, propose measures to build the basic idea of the theme of the article . Enterprise Group decentralized management mode to play a little bit , to
6、 explore its existence on investment issues , principal - agent problem , recognizing that only rely on internal capital markets fund allocation is not the perfect way to combine business and actually find the most suitable capital market operation mechanism.Keywords: business group internal capital
7、 market allocation of resources operation mode1 绪论1.1研究背景及意义2001年我国加入WTO以后经济全球化趋势不断加强，建立具有国际竞争力的大型企业集团成为我国的改革重点。在社会主义市场经济体制下，我国的大中型企业通过兼并、重组等方式不断发展为企业的高级组织形态，即企业集团。金融危机使资本市场的内外部环境急剧恶化，中国的企业也面临着极大的危险，外部资本市场还处于发展阶段，信息严重不对称，融资和筹资成本也高，只有建立属于集团内部的资本市场，才能提升企业的竞争力。目前，中国企业集团的形成和扩展规模正在加速发展，其将是我国今后在国际市场的主要竞争力
8、量和国民经济发展的关键方向。但是我国的内部资本市场理论还处在初期阶段，存在着转型时期没有成熟的经济体系和法律监督机制，大部分企业也存在资金短缺的现象等情形。西方的成熟经验是建立在市场经济至上，对我国的大型国有企业集团部能完全匹配，根据我国企业组织的特点进一步深化研究内部资本市场行为、研究内部资本市场的总体配置效率并提出相关观点、研究企业集团内部资本市场的运行机制等都有助于完善我国企业集团内部资本市场的运行，让企业集团的优势充分体现，提高企业的竞争力。1.2 研究内容与方法本文主要以规范性研究为主，通过对内部资本市场的运行进行比较，用发现问题，分析问题，提出建议的思维方式阐述企业的企业集团的内部
9、资本市场运行理论，在结合我国企业集团的发展现状加以分析，提出相关建议。本文的研究内容主要是：首先，介绍企业集团内部资本市场的相关理论，说明相关概念和运行特点，在对内部资本市场的运行机制做一下分析；然后，阐述我国企业集团内部资本市场运行现状以及存在的问题，并细化这些问题的特点和出现的原因；最后，根据相关理论和学习知识，从不同角度为改善企业集团内部资本市场运行提出对策。2 企业集团内部资本市场相关理论内部资本市场的产生与企业的存在形式息息相关，目前主要存在三种企业组织形式：U型结构是直线型的一元式形式，企业内部是一种垂直领导关系，集权化的组织。这种结构不适合企业规模大、产品种类多的现代化竞争体制，
10、且管理者经常忙于各种繁琐的事情忽视了资源配置；M型结构是多元化的事业部制形式，此种结构中每个部门都有自己的任务分工合作，由总部统一指挥，通过制定整体规划进行合理的资源配置；H型结构是一种控股式的形式，主要由母公司统领制定经营目标，子公司也具有法人资格独立运作。内部资本市场就是依附于H型和M型机构产生的，是一种新的资源配置方式，它的产生是企业竞争机制扩张、经济发展的当然结果。12.1企业集团内部资本市场的内涵内部资本市场是以M型和H型企业集团为依附，在其内部发生的资金配置机制，其本质就是使资本资源在集团内部各个部门之间转移和使用。将企业集团从外部市场融集来的资金重新配置分发到内部资本市场，用低成
11、本的配置资金投向高效益的经营。企业内部资本市场让资金内部融通，提高了集团的配置效率，不同于外部资本市场只是市场机制的一种工具，内部资本市场是市场机制和组织机制相结合的高效率、低成本的资源配置。集团具有资本资源的统一控制权，企业集团内部资本市场是在集团发展战略中产生的，目的是节约交易成本并且补充外部市场的缺憾。当然，这种配置方式也是在内部竞争中形成的，是在竞争性的战略机会中分配资源。企业集团总部通过各部门传递来的信息和自己收集的信息，通过财务管理组织进行预算或者战略规划组织研究，然后做出是否分配资源的决定。美国经济学家Williamson首先提出了“内部资本市场”这一名词，“它融入了内部竞争说明
12、M型企业的现金流不是自动的收益来源，有较高产出的现金流配置是M型企业的最根本贡献”。企业集团模仿市场机制，用有形的手段增强各个分部或子公司之间的合作、信息分享及策略协同程度，进行内部资源的配置。把原本小型企业受无形的市场控制的部分，即“市场公平交易”转移到了企业集团内部，因此形成了内部资本市场。2.2企业集团内部资本市场的特点 企业集团不同于外部资本市场的固有优势，就是因为其具有以下特点：第一，信息获取方便、快捷。企业集团总部和各分部、子公司之间是一个整体，内部信息的传递就是一种交流合作，调节更加便捷、及时，获取的信息也真实可靠；第二，资源配置成本低。企业通过内部的集权与分权管理模式，自我调节
13、能力强，不仅节约了获取信息的成本，而且企业内部通过和里的避税方式降低了税款等财务费用；第三，资源配置效率高。内部资本市场总部总是将有限的资源投向最大收益的项目，基于信息的真实、准确、及时等特点，通过资本的统一调配更加迅捷的配置资源，使资源高效率的整合在一起；第四，降低了企业的融资约束。内部资本市场融资能够减少外部市场造成的信息不对称成本，并且当外部资本不可得的情况下，内部资本市场的存在就使内部成员企业的融资约束降低。 22.3 内部资本市场运行机制的构成(1)内部资本市场要素分析。企业集团内部资本市场存在两方面的要素：第一，参与主体与交易对象。参与主体是企业的母公司和子公司或者总部与分部，它们
14、之间是组织者与参与者的关系；参与主体资源配置指向的客体就是交易对象，即资金、产品、股权等。第二，交易价格与运行规则。交易对象在内部资本市场进行配置的时候会形成交易价格。(2)内部资本市场的操作模式。内部资本市场的运作需要一个可以运行的平台，在这个平台上资本市场主要通过三个组织进行统一协作：资金结算中心、财务公司和内部银行。(3)内部资本市场的运行机制：上文叙述了内部资本市场的基本构成要素，而市场运行机制就像人体里的血液一样贯穿在这些要素之中，构成一个真正的有活力的资本市场。企业集团内部资本市场利用资金融通机制、信息传递机制、资金配置机制、价格形成机制和激励约束机制，使整个集团健康的运行起来。3
15、3 我国企业集团内部市场运行现状及存在的问题我国的经济体制是在特殊国情下建构起来的，企业集团内部市场的形成也具有独特的历史背景，经过学者的研究发现我国企业集团内部资本市场具有双重特性，即效率改进和效率损耗，所以我国企业集团内部资本市场也是经过了不同的发展路径。首先，我国企业集团内部资本是发展战略的产物，是在各方面国情的驱动力下运作起来的。当我国发现国外的企业集团为该国带来巨大利益，推动国家经济发展的时候，政府也模仿国外成功的经验想要发展我国的工业化战略；改革开放以后各个企业都开始加大规模发展，追求更大化的利益，企业集团就自然成为了它们的选择方向；并且全球化经济情形下，我国的企业都面临着巨大的挑
16、战，政府就积极扶持集团内部资本市场的形成，提供了一系列优惠政策。其次，国有企业重组产生了内部资本市场。经过重组以后，剥离上市类型的国有企业就产生了一种特别的内部资本市场。当时的政府把证券市场当作国有企业的“专属品”，为国企融资成为证券市场的主要任务。在这种背景下，企业集团就非常积极的把从外部资本市场筹集的资本以正当的理由通过内部资本市场，配置给了其他未上市的分部或者子公司。这是企业集团利用内部资本市场与上市公司共同投机取巧的主要动因。最后，民营企业转型与内部资本市场的关系。在当时的特殊国情之下，民营企业上市会受到很大的阻碍，国家总是把政策偏向于国有企业。那么民营企业想要上市融资就需要借助国企的
17、身份才行，为了买到这样一个外壳需要付出很大的投资。通过这种方式形成的企业集团内部资本市场，成为民营企业获取盈利的重要手段它们不断投资上市公司获得股份或者控制金融企业的股份，联合了巨大的企业集团，然后通过内部资本市场的运作将获取的利益转走。这又是内部资本市场被利用的另一种主要原因。所以，我国的企业集团内部资本市场形成是具有不同特点的，第一种方式是为了挽救失效的外部资本市场产生的，同时也为了节约当时的交易成本；后两种方式产生的内部资本市场具有极大的投机性，将来会发生内部资本市场功能异化的可能。3.1 我国企业集团内部资本市场运行现状总体来说，我国主要存在三种企业集团形式：一种是在政府政策的引导中产
18、生的政府主导型；其次是企业和政府共同推进的改组型；最后就是企业为了增强自身的竞争而产生的企业成长型。这三种模式决定了与之相对应的不同的内部资本市场，政府主导型的企业集团内部资本市场能够提升集团尤其是国有企业的核心竞争力，通过资源配置使整体的利益向最有价值的产业方向靠近；企业主导型产生的内部资本市场则是为了提高企业自身的投资收益，将有效的资源分配在最大利益的股权利上。下面笔者主要从整体上阐述企业集团内部资本市场的运行现状：(1)外部资金融通占主导地位。我国企业集团在资金融通机制中主要利用外部资本市场来融资，它们通过发行股票、债券等形式在政策市场上以较低的成本，获得了较高的融资效率，同时向银行借贷
19、也是它们向外筹资的重要途径。尤其是国有企业利用国家的优惠政策，可以从银行得到充足的资金。这种资金融通机制是由于我国企业集团的自身能力薄弱造成的，仅凭内部的资金来源远远不能满足企业集团的发展。(2)内部资金配置多元化。企业通过对不同类型的资本进行多元化的投资，能够规避投资风险，分摊投资收益；同时内部资本市场的资金也可以运作在各种不同的领域中，使资金流动得到互补。我国的外部资本市场一直存在很大缺陷，多元化的企业发展成为了主流，以此来构建内部资本市场。我国企业集团进行多元化的投资，一方面是为了追求高额收益，另一方面则是因为金融市场证券市场的十分不稳定，投资者不可能从这些市场上融入足够的资金，所以他们
20、选择增加经营领域实施多元化运作。(3)财务公司是企业集团的资金融通的重要媒介。在我国财务公司具有很强的时代特征，其一是主要为内部资本市场服务，为集团内的各个分部和子公司提供资金融通媒介；其二财务公司可以进行一些银行和证券的相关业务，这种混业经营形式大大提高了融资能力；最后财务公司对本集团的信息十分熟悉，它可以开展各种业务或者创造契合本企业性质的新产品，根据企业集团的自身情况制定相关的资金政策。财务公司把无不资本市场的功能充分吸收进了内部资本市场，降低了交易成本，是我国企业集团青睐的资金融通中介。4(4)我国企业内部资本市场存在特殊的运作形式。其一，企业集团之间互相借贷，这种方式成为我国企业集团
21、内部资本市场的普遍运作方式；其二，企业集团各个子公司或分部之间互相销售产品或提供服务，成为内部资本市场的主要运作方式，这种内部交易使资产和股权运转起来，可以变现也可以使资本得到更高效率的利用；其三，企业集团中业绩好的子公司可以为其他内部公司提供担保，满足了被担保公司的资金需求，进一步促进了集团整体的利益最大化；其四，集团内部的子公司和分部互相进行资产租赁成为了一种普遍的资源配置方式。3.2我国企业集团内部资本市场运行存在的问题3.2.1非相关多元化导致总部无法有效自理所获信息起初建立内部资本市场是为了弥补外部资本市场的信息不对称缺陷，同时也可以较低获取信息的交易成本。当内部资本市场理论发展到现
22、在，学者又提出内部资本市场获取的信息是否具有较高的对称性，取决于投资项目的类型。如果是一个企业自己研发生产的独有产品，那么内部人肯定比外部的寻机者掌握的信息多，但一个项目若是大众化的，一个行业中常见的产品，那么外部的专业结构会胜过内部人获取的信息。我国的企业无谓的增大经营领域，引进一些自己不了解的行业，必然导致集团内部信息的不对称。当一个企业经营着许多毫不相干的产业时，就会有大量的信息需要处理，这无疑是一项艰难的任务，在自己不熟悉的领域不可避免的犯错，造成内部资本市场的混论。一旦某些产业出现了塌陷，业绩好的部门就需要配置一部分资本辅助它，导致资本配置效率严重受挫。“德隆集团”的覆灭，就是非相关
23、多元化滥用后果的之间例子。3.2.2企业集团财务公司运行问题 财务公司与银行有相似的功能，经营部分银行业务，所以整个集团的资金来源都由它提供，承担着向外融资的任务，同时对筹集来的资金进行合理的监督。(1)筹集资金的手段和渠道单一化。从上文知道，财务公司可以进行混业经营，既能吸收内部存款又可以发现债券，但是我国的法律法规严格限制财务公司吸收外部资金，不能从外部银行拆借资金。我现在的大多数企业集团都存在资金短缺的问题，银行贷款成本又十分高，那么现有的资本金、集团内部单位的存款就很难满足财务公司的经营成本，极弱的融资能力限制了财务公司的资金来源渠道。5(2)封闭运作，资金配置不善。财务公司为企业集团
24、内部服务的金融机构，只能在集团内部封闭运作，不能接触到外部金融市场；并且受到总部的政策影响不能独立运作。它吸收的内部资金不能满足内部子公司的长期性资金需求，资金结构不相适应。3.2.3 企业集团激励约束机制不完善公司总部具有企业集团内部资本市场的控制权，它通过权威将内部资本配置给各个分部。但是我国企业集团的监督机制不完善，使得集团内部的管理者拥有过多的权力，而各个分部就会用龌龊的手段获得资金需求，使自己的项目得到上层管理者的认可。这样做使每个部门经理获得了较高的私人利益，管理者也因为放纵得到了不正当收入。约束机制的缺乏直接导致了部门经理的寻租问题和管理层的代理恶化。63.2.4 资金分配方面母
25、公司采取非正常内部资本市场交易分配资本我国的企业集团大多存在着金字塔式的股权结构，国企拥有绝对的控股权，它为了追求自身的利益最大化往往会采用一些不正常的资本配置方式，使资源都流向自己的部门，这样的资本配置损害了其他股东的权益。集团公司作为控股股东操纵内部关联交易或以其他子公司之间进行转移，即“掏空”上市公司的现象，内部资本市场就异化为控股股东掏空上市公司的工具。当子公司、孙公司数目不断扩增，下属公司控制权与现金流权的分离程度不断加大，再加之外部资本市场信息不通畅，监管不到位，控股股东为满足控制权收益尤其是控制权人收益，往往会利用企业集团内部资本市场进行集团内母子公司间非公允的关联交易、违规担保
26、、资金占用等，侵害中小股东利益。3.2.5 与内部资本市场运行相关的外部法律法规不完善目前我国的内部资本市场行为，主要通过一些相关法律进行调整，如公司法、证券法等。同时，我国的内部资本市场对现在的一些法律法规产生了不适症状，它们在规范行为的时候限制了资本市场的运作机制，对企业集团的资金融通机制和正常的市场交易行为，造成了严重影响。4 完善企业集团内部资本市场运行的对策4.1转变财务公司发展模式我国企业集团的内部的财务公司，完全服务于内部资本市场，主要提供内部资金融通与配置，封闭式的运作方式几乎追赶不上外部资本市场的脚步。在外部资本市场的竞争压力下，财务公司在内部资本市场的优势逐渐降低。而西方发
27、达国家的财务公司以信用型为主，通过信贷业务和信用管理的优势，创新了财务公司资金融通的功能，扩展其资源配置的中介作用。我国企业集团内部资本市场也应该朝这个方向努力，由财务公司管理信用发放和应收账款业务，使财务公司的业务更加专业化，专注于金融产品的研发和信用环境的建设。转变财务公司发展模式，使其成为专业的信用管理机构，才能真正改善内部资本市场的资金融通和分配机制现状。74.2 制定合理的内部价格核算体系外部资本市场根据供求机制形成价格，内部资本市场的交易价格是市场机制内化的表现，只有公平、合理的价格才能减少内部各部门之间的冲突，充分发挥各部门的真实工作状态，但是内部定价存在总部统一定制和各分部单独
28、制定两种形式。笔者认为，在集权模式中总部需要对整个企业集团，通过各种学科的价格理论分析，根据企业的自身情况制定内部定价的原则和程序。集权的内部定价应该由专门的机构负责，在中立的角度考察外部市场和内部市场的实际情况，从提高企业价格效率的角度出发增强内部资本市场的运作机制。8同时，根据不同项目种类的自身特点，赋予子公司或者各分部单独的定价资格也是十分必要的，它们必须在总部内部交易价格制定原则的指导下，按照合法的定价程序制定出公平的交易价格。无论是集权模式中制定的价格还是分权制定，内部交易价格应该高于产品的生产成本，但要低于同行业的外部市场价格。94.3领导整体上市上文叙述了非整体上市，即剥离上市形
29、式容易导致部门经理寻租和企业高层管理者的代理现象；不仅如此，非整体上市导致了企业集团和一些内部企业之间进行利益传输。要想从源头解决这种恶像，就需要推进企业集团整体上市水平，并且整体上市能够促进企业的盈利水平，降低交易成本。并且增加内部激励约束机制，能够从根本上杜绝非法利益传输现象。104.4 变革组织结构层级减少多层级的法人组织和股权关系阻碍了内部资本市场的运行效率，金字塔结构式的股权结构中，大股东尤其是国有企业控股情况下经常会通过非法资本控制，赢取个人利益最大化，不惜牺牲其他股东的权益；并且多层次的组织结构，不利于信息的有效传递，阻碍信息传递渠道。所以变革集团内部组织结构，协调各单位利益，设
30、计合理的监督、管理机制十分重要。其一，根据业务特点选择不同的组织结构，建立混合型组织结构，可以优化整个企业集团的内部资本配置；其二，完善中小股东利益补偿责任制，发挥外部独立董事作用，加强内部资本市场监督，大股东做出损害中小股东利益的行为后，要付相应的补偿责任。114.5完善外部资本市场外部资本市场目前仍然是我国企业集团的资本融资渠道，内部资本市场只是一种补充机制，缓解一下外部资本市场的固有缺陷。银行和证券市场是主要的外部资本市场，如果不加以控制会造成不利的影响：一方面企业集团有可能大量占用资金却没有合适的项目运作，造成资本的浪费，降低资金使用率；另一方面一些企业集团会大量融资过度投资。12所以
31、对于银行市场而言，不能一味的给予国企贷款，要充分利用市场机制进行调配，同时加大审核力度，建立严格的贷款审批程序，提高信贷市场资源配置效率；证券市场要加强信息披露，充分发挥机构投资者的整体优势，限制大股东的控股行为。银监会和证监会也应该互相结合，加强沟通合作机制由内到位加大监管力度，杜绝一切不合法行为。4.6完善相关法律法规 从外部市场扩展至内部市场，需要一个健全的监督机制和完善的约束依据，从哪些方面对内部资本市场行为进行规范就显得尤为重要：第一，规范内部资本市场行为。要加强企业集团的投资行为管理，禁止无规划的多元化投资；另外要对企业内部担保行为加以管制；第二，健全信息披露机制。要求企业定期进行
32、关联交易信息披露，并且提高披露质量，必须成为硬性规定才能真正发挥作用；第三，规定大股东补偿责任。将股东的诚信责任以具体化的内容写进法律法规的条文中，加强公司法规定的法人人格否认机制。13结论 本文从企业集团内部资本市场的理论知识、我国企业集团内部资本市场的发展现状和存在的问题和相关完善对策三个方面，对企业集团内部资本市场的资源配置方式和原理做了比较分析，主要得出了以下四种结论：第一，内部资本市场与生俱来的优势缓解了外部信息不对称导致的资源配置效率低下问题，扩展内部资本市场能够从激励约束机制层面用有形的监督方式规范企业运作机制。第二，内部资本市场有优势的部分，也有不利的影响。在我国市场经济体制转轨时期，激励约束机制不完善的情况下出现了许多非法利益传输形式，它们运用企业的剩余控制权，在金字塔组织机构之下在多层级集团内部配置资金，获取个人非法利益，“部门经理寻租”现象尤为严重。第三，企业总部通过有效的方式来影响子公司的经营机制是至关重要的环节，分部的管理者在总部规定的最大化绩效评估系统中的表现基本成为了一项主要指标。通过这种评估有意识的降低了垃圾化投资行为，总部在制定绩效考核指标的时候
