1、证券行业分析报告 12015年证券行业分析报告 2015年12月一、行业主管部门、监管体制、主要法律法规及政策.41、行业主管部门及监管体制.4（1）中国证监会.4（2）中国证券业协会.6（3）证券交易所.7（4）其他监管机构.82、中国证券行业主要法律、法规和政策.8二、行业总体发展状况.101、我国证券市场发展概况.10（1）我国证券市场发展沿革.10（2）市场筹资情况.14（3）市场活跃度.152、我国证券市场发展趋势.17（1）证券行业发展空间巨大.17（2）业务品种将不断丰富.18（3）商业模式发生变化.19（4）行业监管政策发生重大变化，监管层大力推动行业创新发展.21三、我国证券
2、行业的经营特征和盈利模式.231、我国证券行业的经营特征.23（1）周期性.23（2）高风险性.23（3）资本密集性.24（4）知识密集性.242、我国证券行业的盈利模式和发展趋势.24（1）证券经纪业务.25（2）投资银行业务.26（3）资产管理业务.27（4）投资业务.28（5）资本中介业务.29四、进入行业的主要壁垒.291、准入壁垒.302、资本壁垒.313、人才壁垒.32五、行业市场供求状况及变动原因32六、行业利润水平的变动趋势及变动原因.33七、影响行业发展的因素.381、有利因素.38（1）平稳较快发展的宏观经济和广阔的市场发展空间.38（2）政策扶持.39（3）监管转型.42
3、2、不利因素.44（1）资本规模偏小，抵御风险能力不足.44（2）过度依赖传统业务，创新能力不足.44（3）人才储备不足，难以满足行业发展需要.45（4）行业开放加速，国际化和混业化竞争带来巨大压力.45八、行业总体竞争格局.461、传统业务竞争加剧462、业务结构多元化发展.473、行业市场化进程加快.47九、行业主要企业和市场占有情况47一、行业主管部门、监管体制、主要法律法规及政策1、行业主管部门及监管体制根据公司法、证券法和证券公司监督管理条例等相关法律、法规的规定，我国建立了集中统一的证券监管体制，形成了以中国证监会依法对全国证券市场进行集中统一监督管理为主，证券业协会和交易所等自律
4、性组织对会员实施自律管理为辅的统一的、全方位、多层次的监管体制。（1）中国证监会中国证监会为国务院直属正部级事业单位，依照法律、法规和国务院授权，统一监督管理全国证券期货市场，维护证券期货市场秩序，保障其合法运行。中国证监会设在北京，省、自治区、直辖市和计划单列市设立36个证券监管局，以及上海、深圳证券监管专员办事处。依据有关法律法规，中国证监会在对证券市场实施监督管理中履行下列职责：1研究和拟订证券期货市场的方针政策、发展规划；起草证券期货市场的有关法律、法规，提出制定和修改的建议；制定有关证券期货市场监管的规章、规则和办法。2垂直领导全国证券期货监管机构，对证券期货市场实行集中统一监管；管
5、理有关证券公司的领导班子和领导成员。3监管股票、可转换债券、证券公司债券和国务院确定由证监会负责的债券及其他证券的发行、上市、交易、托管和结算；监管证券投资基金活动；批准企业债券的上市；监管上市国债和企业债券的交易活动。4监管上市公司及其按法律法规必须履行有关义务的股东的证券市场行为。5监管境内期货合约的上市、交易和结算；按规定监管境内机构从事境外期货业务。6管理证券期货交易所；按规定管理证券期货交易所的高级管理人员；归口管理证券业、期货业协会。7监管证券期货经营机构、证券投资基金管理公司、证券登记结算公司、期货结算机构、证券期货投资咨询机构、证券资信评级机构；审批基金托管机构的资格并监管其基
6、金托管业务；制定有关机构高级管理人员任职资格的管理办法并组织实施；指导中国证券业、期货业协会开展证券期货从业人员资格管理工作。8监管境内企业直接或间接到境外发行股票、上市以及在境外上市的公司到境外发行可转换债券；监管境内证券、期货经营机构到境外设立证券、期货机构；监管境外机构到境内设立证券、期货机构、从事证券、期货业务。9监管证券期货信息传播活动，负责证券期货市场的统计与信息资源管理。10会同有关部门审批会计师事务所、资产评估机构及其成员从事证券期货中介业务的资格，并监管律师事务所、律师及有资格的会计师事务所、资产评估机构及其成员从事证券期货相关业务的活动。11依法对证券期货违法违规行为进行调
7、查、处罚。12归口管理证券期货行业的对外交往和国际合作事务。13承办国务院交办的其他事项。（2）中国证券业协会中国证券业协会是依据中华人民共和国证券法和社会团体登记管理条例的有关规定设立的证券业自律性组织，属于非营利性社会团体法人，接受中国证监会和国家民政部的业务指导和监督管理。履行如下主要职责：1依据证券法的有关规定，行使下列职责：教育和组织会员遵守证券法律、行政法规；依法维护会员的合法权益,向中国证监会反映会员的建议和要求；收集整理证券信息,为会员提供服务；制定会员应遵守的规则,组织会员单位的从业人员的业务培训,开展会员间的业务交流；对会员之间、会员与客户之间发生的证券业务纠纷进行调解；组
8、织会员就证券业的发展、运作及有关内容进行研究；监督、检查会员行为,对违反法律、行政法规或者协会章程的,按照规定给予纪律处分。2依据行政法规、中国证监会规范性文件规定，行使下列职责：制定自律规则、执业标准和业务规范，对会员及其从业人员进行自律管理；负责证券业从业人员资格考试、认定和执业注册管理；负责组织证券公司高级管理人员资质测试和保荐代表人胜任能力考试，并对其进行持续教育和培训；负责做好证券信息技术的交流和培训工作，组织、协调会员做好信息安全保障工作，对证券公司重要信息系统进行信息安全风险评估，组织对交易系统事故的调查和鉴定；行政法规、中国证监会规范性文件规定的其他职责。3依据行业规范发展的需
9、要，行使其他涉及自律、服务、传导的自律管理职责：推动行业诚信建设，督促会员依法履行公告义务，对会员信息披露的诚信状况进行评估和检查；制定证券从业人员职业标准，组织证券从业人员水平考试和水平认证；组织开展证券业国际交流与合作，代表中国证券业加入相关国际组织，推动相关资质互认；其他自律、服务、传导职责。（3）证券交易所根据证券法，证券交易所是为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人。履行如下主要职责：1提供证券交易的场所和设施；2制定证券交易所的业务规则；3接受上市申请，安排证券上市；4组织、监督证券交易；5对会员进行监管；6对上市公司进行监管；7管理和公布市场信息；8
10、依照规定办理股票、公司债券的暂停上市、恢复上市或者终止上市事务；9在突发性事件发生时采取技术性停牌措施或者决定临时停牌；10证券监督管理机构赋予的其他职能。（4）其他监管机构另外，我国证券公司从事的部分业务还会受到财政部、中国人民银行、国家外汇管理局等机关的监管。2、中国证券行业主要法律、法规和政策目前，我国已经建立了一套较为完整的证券行业监管法律、法规体系，主要包括基本法律、法规以及行业法规、规章和规范性文件两大类。其中，基本法律是指全国人大及其常委会关于证券行业的相关立法；行业规章和规范性文件是指中国证监会制定的部门规章、规范性文件和各自律机构制定的规则、准则等，内容主要包括行业准入管理、
11、业务监管、日常监管等方面。二、行业总体发展状况1、我国证券市场发展概况（1）我国证券市场发展沿革20世纪70年代末期以来的经济改革大潮，推动了我国证券市场的萌生与发展。在过去的20年间，我国证券市场从无到有，从小到大，从区域到全国，得到了迅速的发展。1990年12月19日和1991年7月3日，上海证券交易所和深圳证券交易所的先后成立标志着我国全国性证券市场的诞生。1999年7月证券法的实施及2006年证券法和公司法的修订，使中国证券市场在法制化建设方面迈出了重要步伐。为了积极推进证券市场改革开放和稳定发展，2004年1月国务院发布了关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，为证券市场新一轮
12、改革和发展奠定了基础。2007年新修订的期货交易管理条例发布实施；2008年证券公司监督管理条例和证券公司风险处置条例正式发布实施；有关证券市场监管法规和部门规章也得到了相应的调整与完善。在加强证券市场法律法规建设的同时，证券监管部门着力解决了一些制约证券市场发展的制度性问题，主要包括：实施上市公司股权分置改革；通过完善上市公司监管体制、强化信息披露、规范公司治理、清理违规占用上市公司资金等方式全面提高上市公司质量；对证券公司进行综合治理，进一步健全发行制度，大力发展机构投资者，改善投资者结构等。为充分发挥证券市场的功能，2006年我国证券监管机构和自律组织开始对多层次市场体系和产品结构的多样
13、化进行积极的探索。中小板市场的推出和代办股份转让系统的出现，是我国在建设多层次资本市场体系方面迈出的重要一步。可转换公司债券、银行信贷资产证券化产品、企业或证券公司发行的集合收益计划产品以及权证等新品种的出现，丰富了证券市场交易品种。通过多年的证券市场综合治理，我国证券市场得到蓬勃发展。截至2007年年末，沪、深市场总市值位列全球资本市场第三；2007年首次公开发行股票融资4,595.79亿元，位列全球第一；日均交易量1,903亿元，成为全球最为活跃的市场之一。2008年初，全球金融危机爆发，我国证券市场也出现了深幅调整。面对全球金融危机的严峻挑战，我国证券监管机构审时度势，以制度创新作为应对
14、危机的重要武器，大力推进资本市场制度建设。2009年10月23日，首批创业板企业正式上市，成为中国多层次资本市场建设的又一重要里程碑。2009年年末，中国证监会适时启动了以沪深300股指期货和融资融券制度为代表的重大创新，对中国证券市场的完善和发展产生了深远的影响。2010年，中国证券市场择机推出了一系列重大改革，市场运行机制进一步完善。股指期货成功推出，丰富了市场的风险管理工具；融资融券业务试点顺利启动，初步建立了资本市场的信用交易机制；新股发行体制改革逐步深化，增强了市场约束，促进了各参与主体进一步归位尽责。同时，中国证券市场主体规范发展。上市公司财务信息披露不断规范，提高了市场的透明度；
15、信息隔离墙制度和压力测试制度逐步建立健全，深化了证券公司合规管理；发布证券研究报告暂行规定和证券投资顾问业务暂行规定制定出台，促进了证券服务机构规范执业。2011年，中国证券市场结构进一步优化，市场基础制度不断完善，服务经济转型的功能得到较好发挥，市场总体保持了平稳健康的运行态势。市场改革创新方面，新股发行体制改革措施全面落实，新股发行的市场约束有所增强；创业板公司非公开发行公司债启动，企业融资渠道进一步拓展。市场主体方面，上市公司质量持续提升，公司治理机制不断完善，明确回报规划和分红政策，增强红利分配透明度；市场中介机构规范发展，证券公司开展统一压力测试，强化行业风险管理和内部控制水平，证券
16、投资咨询机构投资顾问业务进一步规范。对外开放方面，离岸人民币投资境内资本市场（RQFII）试点启动，为人民币回流提供了途径。2012年，随着多层次资本市场建设的加快推进和新股发行、信用债券、金融期货等方面的改革创新深入开展，中国证券市场的广度和深度正在拓展。2012年5月，证券公司创新发展研讨会的召开标志着中国证券行业正式进入以创新发展为主导的阶段，监管部门和自律组织将从提高证券公司理财类产品创新能力、加快新业务新产品创新进程、放宽业务范围和投资方式限制、扩大证券公司代销金融产品范围、支持跨境业务发展、推动营业部组织创新、鼓励证券公司发行上市和并购重组、鼓励证券公司积极参与场外市场建设和中小微
17、企业私募债券试点、改革证券公司风险控制指标体系、探索长效激励机制、以及积极改善证券公司改革开放、创新发展的社会环境这十一个方面出台措施，推进证券公司改革开放、创新发展。经过多年的发展，我国证券市场在改善融资结构、优化资源配置、促进经济发展等方面发挥了十分重要的作用，已成为我国市场经济体系的重要组成部分。以证券公司为核心的证券中介机构和机构投资者队伍不断壮大、日趋规范。根据中国证券业协会统计数据，截至2015年6月30日，全国共有125家证券公司、101家基金管理公司，QFII、保险公司、社保基金也都迅速成长为重要的机构投资者。（2）市场筹资情况根据中国证监会公布的统计数据，2014年度我国境内
18、股票和债券市场筹资8,412.4亿元。其中，A股再融资（包括配股、公开增发、非公开增发、认股权证）筹资4,187.54亿元；债券市场（包括可转债、可分离债、公司债、中小企业私募债）筹资3,570.58亿元。（3）市场活跃度进入本世纪尤其是2005年底启动股权分置改革以来，我国证券市场蓬勃发展，股票账户总数持续增加。据中国证券登记结算统计年鉴统计，2014年末我国证券市场上期末股票账户总数达到18,401.17万户，是2001年期末股票账户总数的2.75倍。然而，从股票账户的增幅和新增股票开户数的变动趋势来看，2011年和2012年，受欧债危机持续扩散以及国内货币紧缩政策的影响，国内证券市场持续
19、低迷，市场成交萎缩，市场活跃度明显降低。股票账户的增长数量和增长幅度减缓，新增股票开户数自2010年起连续三年下滑。另外，2012年年末期末有效账户数出现了自2001年起的首次下降。2014年上半年，证券市场延续了2013年震荡下跌的态势，下半年迎来久违的牛市，上证综指年末收盘较上年末上涨52.87%，深证成指年末收盘较上年末上涨35.62%。证券市场交易活跃，根据中国证监会数据，2014年沪深两市股票日均成交额达到3,036.38亿元，比上年增长68.38%。债券市场方面，根据人民银行统计数据，截至2015年6月30日，债券总托管余额为39.5万亿元，2014年债券回购交易成交金额为224.
20、4万亿元，现券交易成交金额为40.4万亿元。衍生品市场方面，根据中国期货业协会统计数，2014年商品期货和股指期货的成交额分别127.97万亿元和163.14万亿元，2015年1-6月的成交额分别为63.95万亿元和288.14万亿元。此外，国债期货也于2013年9月正式启动，2014年成交额为0.88万亿元，2015年1-6月成交额为1.59万亿元。2002-2014年期末股票账户总数及期末有效账户数2、我国证券市场发展趋势我国证券行业正处在产业升级、转型调整、创新发展的关键时期。伴随资本市场发展，证券行业作为资本市场中介的地位和作用必将提高和深化，证券行业将迎来黄金发展机遇期。（1）证券行
21、业发展空间巨大自1978年改革开放以来，中国经济经历了30多年的高速增长，2000年至2014年实际GDP年均增长率高达9.7%，而同期全球实际生产总值的年均增长率仅为3.9%。“十二五”期间，我国经济仍将保持平稳较快发展，持续快速增长的宏观经济成为我国证券市场高速发展的主要驱动因素：一方面，随着经济快速发展和社会保障体系逐步完善，居民可支配收入的稳步增长，为我国证券市场的发展提供了经济基础；另一方面，企业部门在中国经济结构大调整和产业升级的背景下，对融资需求、并购重组等资本运作的需求将更加旺盛，证券公司将凭借产品开发能力及定价销售能力，充分满足客户的各种投融资需求。考虑到我国现阶段较高的投资
22、率、产业和消费结构提升等因素，预计未来较长一段时期内，我国宏观经济仍将保持平稳较快的增长速度，从而继续推动证券市场的发展。（2）业务品种将不断丰富2001年深交所开始筹建创业板，并于2005年5月先行设立中小企业板，2009年5月1日，中国证监会颁布的首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法正式实施。2009年6月，中国证券业协会对代办股份转让系统的一系列规则进行了修订，代办股份转让系统进一步完善发展。2009年10月，创业板开板，正式成为我国资本市场的重要组成部分，使成长性企业获得了上市融资的机会。2009年11月，沪深交易所修订发布了公司债券上市规则，实施公司债券分类管理制度，商业银行重
23、返交易所债券市场进入操作阶段，债券市场的统一互联取得积极进展，已建立了交易所债券市场和银行间债券市场。2013年，新三板扩容至全国、优先股试点顺利推进和国债期货重启为多层次资本市场建设提供了有力保障。此外，证券公司柜台市场开始发展，国际板相关工作也在积极研究之中，届时将有助于促进国内上市公司的竞争能力，对企业的发展壮大提供更多的潜在空间。另外，如中小企业私募债、中小企业可交换私募债、优先股、融资融券、约定购回式证券交易、股权激励行权融资、股票质押式回购、股票协议逆回购、股指期货、国债期货、RQFII等新的投资品种和服务不断推出，2014年2月9日已推出上证50ETF期权，并在加快推出沪深300
24、等股指期权，我国资本市场的业务品种正日益丰富。（3）商业模式发生变化随着经济的发展，证券公司经营模式将逐步由简单通道服务向专业服务转型，差异化竞争正在形成，证券公司的盈利模式亦将发生转变。一是通道收入模式向资本收入模式转变。未来很可能是通过不断提高卖方业务的附加值，通过管理费收入弥补通道业务收入的下降，同时为资本中介业务网罗客户资源；大力发展资本中介业务，在温和可控的风险环境下创造资本收益；视自身的专业水平和风险管理能力强弱，适度经营买方业务，赚取风险收益。2014年，以融资融券业务为代表的资本中介业务快速成长，已成为证券行业盈利模式转型和业务结构优化的重要推动力。二是经营杠杆比率将逐步提高。
25、根据中国证券业协会数据，截止到2014年12月31日，中国券商行业调整后的杠杆率仅为3.09倍，财务弹性较差。尽管金融海啸后，全球金融业去杠杆化趋势已导致美国和欧洲金融机构的杠杆率与2007年高峰时期相比显著降低，但美国主要投行财务杠杆率仍维持在10倍以上（摩根士丹利和高盛的杠杆率已降至13到14倍，而摩根大通、花旗一直保持相对稳健、不那么激进的运营模式，杠杆率一直保持在15左右），远远高于我国券商目前23倍的杠杆水平。由于国内券商杠杆率极低，抑制了业务创新与盈利扩张。三是国际化业务将不断提升。随着业务的发展，经验及人才的积累，有实力的证券公司已开始逐步拓展海外市场。与国际投行合作、建立海外子
26、公司、海外IPO、收购海外券商，是目前国内券商国际化的主要方式。伴随着人民币国际化和资本管制的放松，跨境业务有望成为中国证券行业新的高增长领域：一方面，随着中国企业海外扩张发展，寻求海外上市及跨境并购需求不断增加；另一方面，投资多元化将推动跨境资产管理高速发展。客户需求的提升将直接推动我国证券行业国际化发展的进程。2014年11月“沪港通”正式启动，“沪港通”为境外投资者投资境内资本市场提供了更加灵活的选择，与现行的QFII、RQFII制度优势互补，资本市场双向开发取得突破性进展。四是业务由劳动和资本密集型转向技术和资本密集型。证券公司目前的通道业务依靠牌照垄断和资源优势，属于低层次的劳动力密
27、集型业务。而多数创新业务都是需要“技术”的业务，需要券商合理运用其在品牌、研发、管理、风控等方面的能力。资本显得尤为重要，但不再用于扩大网点范围和自营规模，而是用于资本中介业务和有比较优势的买方业务，以提高资产收益率。五是互联网金融布局提速，证券行业竞争加剧。随着证券行业监管转型和业务创新逐渐深化，互联网金融方兴未艾，越来越多的证券公司开始加速互联网证券业务布局，通过打造多层次互联网平台，整合升级线上线下资源，加速网络证券业务创新。证券公司业务与互联网的结合将推动证券行业盈利模式转入新阶段。（4）行业监管政策发生重大变化，监管层大力推动行业创新发展监管部门正加快行业监管改革步伐，主要是放松行政
28、管制、加强市场监管、支持自律组织对证券公司创新的专业评价。监管机构大力推动证券行业创新发展，在证券公司的组织、业务、产品等方面推出重大改革与创新发展举措，提高对创新的容忍度，提升行业的创新动力，鼓励创新多元化的投融资工具，在监管环境变革的前提下，优质证券公司可以更自主地开展业务创新，并获得更多的业务机会。2014年5月，证监会发布的关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见支持券商拓宽融资渠道、明确支持证券经营机构进行股权和债权融资，在境内外发行上市、在全国中小企业股份转让系统挂牌，发行优先股、公司债，开展并购重组；鼓励证券经营机构探索新的融资渠道和新型融资工具；支持证券经营机构开展收益凭证业务
29、试点。各类创新政策的出台加快了证券公司盈利能力的释放。资产管理业务方面，集合理财产品发行由审批制改为备案制，投资范围得到拓宽，且证券公司可通过设立专项资产管理产品发展资产证券化业务，这将大幅提升证券公司在财富管理领域的竞争力。自营业务方面，证券公司自有资金运用范围扩大，可以有效降低对权益投资的过分依赖。收付凭证的推出将丰富证券公司的融资渠道，进一步提高证券公司的杠杆率，有利于增强证券公司的盈利能力。未来，创新业务将成为我国证券公司的增长动力，将不断促使证券公司向以资本为基础的增值业务模式转型，从而促进杠杆提升，优化盈利能力。但是，同时要注意的是，我国证券市场还处于发展初期，主要体现在：第一，直
30、接融资所占比例仍然较低。目前，我国企业外部融资大多依靠银行贷款。根据中国人民银行的数据统计，2014年新增社会融资中，国内非金融机构部门贷款融资占融资总额的比例为82.84%。2014年，由于政策推动导致股市走出一波牛市行情，上市公司、拟上市公司加快了股权融资步伐，全社会直接融资比例有所上升，但其持续性有待观察。第二，基于同样理由，2014年以前，我国股票市场、债券市场结构失衡。根据WIND资讯数据，截至2014年末，我国债券余额总额为35.95万亿元，是GDP的56.49%，是股票市值的96.51%。根据WIND资讯数据，截至2014年末，美国债券市场未偿还金额为39.13万亿美元，是GDP的2.25倍，是股票市值的1.49倍。第三，机构投资者持股比例较小，不利于证券市场的成熟稳定发展。根据东方财富资金研报网Choice金融终端的数据显示，截至2015年一季度，机构持有上市公司流通股占比不过32.45%。而海外成熟市场中，机构投资者持有的市值占比往往达到70%左右，日均成交超过八成都由机构投资者进行。三、我国证券行业的经营特征和盈利模式1、我国证券行业的经营特征（1）周期性证券市场与宏观经济紧密相关。作为证券市场卖方的上市公司业绩受到
