1、友软件现金股利分配政策分析用友软件现金股利政策分析1、用友软件介绍用友软件成立于 1988 年，是亚太地区大型的企业管理软件、企业互联网服 务和企业金融服务提供商，是中国大型的 ERP、CRM、人力资源管理、商业分 析、内审、小微企业管理软件和财政、汽车、烟草等行业应用解决方案提供商。 用友 i-UAP 平台是中国大型企业和组织应用广泛的企业互联网开放平台，畅捷 通平台支持千万级小微企业公有云服务。用友在金融、医疗卫生、电信、能源 等行业应用以及企业协同、企业通信、企业支付、P2P、培训教育、管理咨询 等服务领域快速发展。基于移动互联网、云计算、大数据、社交等先进互联网 技术，用友通过企业应用
2、软件、企业互联网服务、互联网金融服务中国和全球 企业及组织的互联网化。截至 2014 年，中国及亚太地区超过 220 万家企业与公 共组织通过使用用友企业应用软件、企业互联网服务、互联网金融服务，实现 精细管理、敏捷经营、商业创新。其中，中国 500 强企业超过 60%是用友的客 户。2、用友软件上市情况2001 年 5 月 18 日，北京用友软件股份有限公司于上交所上市，当日股价 突破每股 100 元，募集资金 8 亿多元。上市后的用友，有了更强的实力，能够 更快、更多、更好地服务于客户。用友软件非公开发行的股份为 7500 股，性质为非流通股，公司发行前每股 净资产为 1.118 元，即非
3、流通股成本；网上公开定价发行股份为 2500 万股，发 行价格为 36.68 元，为流通股成本。以下用友软件股权结构：3、用友软件控股股东介绍王文京在上市时通过北京用友科技、北京用友企管、上海用友科技、南京 益倍、山东优富实际控制了上市公司用友软件（600588）55.2%的表决权，为其 控股股东，用友软件的股利分配政策实际是控股股东意志的体现，07 年后控股 股东股权情况如下图，王文京拥有的股份有 55.2%下降到 44.17%，考虑到非流 通股股东参加股东大会的比例较少，其仍然保持控股股东地位，对企业拥有完 全决策权。四、用友软件现金股利政策特点及分析用友软件在 2001 年-2014 年
4、间每年都进行了股利分配，在 01-14 年间有 10 年 实施了转赠股份加现金股利相股利分配的方式，有 4 年实施了纯现金股利的政策。 用友软件在 2001-2014 年总体保持了非常高的股利分配率，除 2008 年外，每年的现 金股利分配率都在 50%以上，其现金股利政策特点是高派现。上市之初的 2001 年 即制定了每 10 股派发 6 元现金的鼓励政策，而当年的每股收益为 0.7 元，股利分配 率高达 85.71%,在 2005 年甚至执行了超额派发的现金股利政策，05 年每股收益 0.57 元，每股派发现金 0.66 元，股利分配率达到了 115.79。用友软件的 01-07 年度的现
5、 金股利派发力度要高于 08-14 年。5、现金股利与股票股利现金股利，是指以现金形式分派给股东的股利，是股利分派最常见的方式。企 业发放现金股利，可以刺激投资者的信心。现金股利侧重于反映近期利益，对于看 重近期利益的股东很有吸引力。股票股利，是指公司用无偿增发新股的方式支付股 利，因其既可以不减少公司的现金，又可使股东分享利润，还可以免交个人所得税， 股票股利侧重于反映长远利益，对看重公司的潜在发展能力，而不太计较即期分红 多少的股东更具有吸引力。从会计处理上看，被投资方宣告现金股利时，投资方的处理借：应收股利被投资方的处理贷：长期股权投资借：利润分配应付普通股股利或利润 贷：应付股利实际发
6、放现金股利时，投资方的处理借：银行存款 贷：应收股利 被投资方的处理借：应付股利 贷：银行存款被投资方宣告股票股利时投资方和被投资方均不做任何处理，实际发放股票股 利时投资方作股数的备查登记即可，被投资方的处理借：利润分配转做股本的普通股股利贷：股本根据现有的研究市场普遍欢迎股票股利，原因如下：1.可以调整股票价格，使其保持在最佳价格范围。过高的股票价格，将失去对 小规模投资者的吸引力，影响他们的投资决策，从而降低股票的流动性。 2.我国现行税法对股票股利暂不征税，而对现金股利则征收的个人所得税。减 少现金股利，增加股票股利，流通股股东就可以通过在二级市场上交易把股票 股利变现，获取更大的实际
7、收益。3.在股价下降不大的情况下，流通股股东股东可以出售公司所送的股票获取现 金收入而保持原有的股份数不变，这使得股东有获得意外收入的幻觉，对公司 产生更满意的情绪。6、短期市场对用友软件高派现的反应上图为2001-2013年股利宣告日前后5天窗口气内的AR和CAR数据图。 从图中可以看出在14年间，股利宣告日股票超额收益率（AR）都在-10%左右。 除了2001年和2003年，其余年份的窗口气累计超额收益率都是负的，特别在200 8年达到了-100%之多。由此可以看出，市场对于用友软件的高派现政策作出了 明显的负面反应，由于流通股东的投资收益主要通过二级市场的股票交易实现 ，股利政策对流通股
8、股东的影响较大。7、用友软件高现金派发驱动因素2001年用友软件推出每股派发0.6元股利的现金股利政策，对于非流通股股东1.118 元的成本来说，投资收益率达到了53.67%，而对于非流通股股东的36.68元成本来 说，投资收益率仅为1.63%。而在2002年推出每股派发现金股利0.375元的方案之后 ，非流通股股东已然通过分红全额的收回了初始投资，而流通股股东的投资收益率 仅为2.66%。在不考虑时间价值的前提下，从左边的表格中可以更直观的看出，在2 002年非流通股股东已经全额的收回了投资成本，而上市之初从二级市场上购入用 友软件股票的流通股股东在2014年现金股利派发后还未收回投资成本。
9、由于非流通 股股东无法通过在二级市场上出售股票来获得投资收益，分红是其获得投资回报的 唯一方式，这是控股股东钟情于高现金派发的最直驱动。8、谁动了谁的奶酪？用友软件的高现金派发政策在市场上巨大的争议，而持有流通股的绝大数中小 股东认为高额的现金派发政策是控股股东利用其拥有的决策权为自己牟取了巨大的私立，损害的公司的健康发展，损害了中小股东的利益。这正是我们要关注和讨论 的。9、用友软件财务分析资产结构用友软件具有典型的软件行业资产结构，货币资产占总资产的比例非常高，总 体保持了良好的水平，拥有足够的现金来支持股利分配政策，并且不会因为该政策 承担更多的财务费用，不过从图中可以看出01-07年，
10、08-14年的货币资金占比、资 产负债率有明显的差距，这说明用友软件的财务战略发生了变化。盈利能力分析从图中也可以看出，用友软件的主营业务收入、净利润都保持了良好的增长， 企业并没有因为高额的现金派发而影响到正常的经营活动。用友软件流动性用友软件自上市以来没有采取定向增发的行为来补充流通性，在此前提下用友 软件的流动性总体非常好，流动比率、速动比率、应收账款周转率在2001-2014年都 保持了良好的水平，经营活动净现金流量也保持在很高的水平，且足够支持企业当 年的现金股利。用友软件的流动性整体维持了较高了水平，但分水岭也是2007-2008 年，这也好企业的资产结构情况相匹配。总结根据用友软
11、件的财务情况，我们有理由认为其高现金派发在回馈股东的同时并 没有影响到企业的健康成长。下图的用友软件市场占有率也可以证明这点。10、用友软件市场现状用友软件是中国最大的财务软件供应商，连续 20 年保持中国市场占有率第一。 中国最大的ERP 软件供应商，连续 9 年保持中国市场占有率第一；营业收入超过 市场第二、第三位的总和。中国最大的EAM 软件供应商（资产管理软件），连续 6 年保持中国市场占有率第 一。中国最大CRM 软件供应商（客户关系管理软件），2014 年销售排名第一。 中国最大HRM 软件供应商（人力资源管理软件），2014 年销售排名第一。11、用友软件财务战略根据对用友软件的
12、财务分析，我们发现用友软件在投资于、融资上过于谨慎， 财务战略明显有保守倾向，我们认为是过高的现金股利促使企业选择了这样的财务战略，在一定程度上减少了管理层对现金滥用的可能性，降低了企业投资失败的可 能性，降低了企业的代理成本。用友软件的保守财务战略对企业产生了积极作用， 企业保持了健康的发展势头，营业能力、成长能力都得到了长足的发展，一直处于 本行业的龙头地位。十二、案例分析结论1.多数年份，市场对于用友软件的高现金股利政策持反对意见，且上市以来没 有过定向增发行为，高派现行为并非为了吸引更多的投资者。2.用友软件的盈利能力、资产规模多有大幅上涨，且现金资产占总资产比例较 高，企业的流动性良
13、好，并不需要大量的融资来实现该政策，企业有足够的理由实 施高派发的现金股利政策。3.从短期看，用友软件的股权高度集中，且非流通股股东和流通股股东的收益 率差距过高，高派现政策更像是控股股东为了其私人利益而实施，但考虑到流通股 股东和非流通股股东对企业的发展和壮大的贡献存在同样差距，收益差距也存在合 理性。4.从长期看，在没有影响企业健康发展的情况下，用友软件通过逐年的高派现 政策，将企业经营的成果合理的分配给了所有股东，对于2001年以36.68元购入流 通股且一直未出售其股票的股东而言，截至2014年除权日，股票成本仅为1.3475元， 而同时期股价保持在50元以上，其长期投资收益也高达350%+。综合来看，我们认为用友软件的高派现政策考虑到了所有股东的利益，体现了 价值投资的意义，是A股市场上一个反投机行为的良好样本，可以作为上市公司的 典范。
