1、企业指标分析企业指标分析 第一部分:财务指标分析 财务分析时,要综合分析企业在各个时期的情况,这样才会知道变动情况。 一、净资产收益率 净资产收益率的高低关系到资本的累积速度,是最重要的财务指标。例如:拥有25%净资产收益率的企业,在盈利不变模型中,4年就可以将股本权益翻番, 10%则需要10年! 此项最好在15%以上,最佳区间为15%25%。 不要考虑小于10%的企业,除非:处于周期性行业低谷;因股东权益的变动而被摊薄(增发,配售等);正在筹建部分项目,尚未产生收益。等等 大于30%的要小心,因为大于30%的净资产收益率往往是不可持续的,此时买入无疑是出了一个过高的价格。因为高的利润率必然吸
2、引竞争,除非企业有强大的优势将潜在竞争者排挤在门外。 注意以下情况可能导致净资产收益率的扭曲: 1、行业:是否因为处于垄断行业而取得如此大的净资产收益率?而这种垄断处于哪种类型?通常完全垄断的企业(如电力、通信、高速公路、石油等)要受到国家的管制,因此要小心政策风险。 2、负债率:因财务杠杆过大,放大了收益(或亏损)。高负债率同时意味着高风险。(高的财务杠杆同时放大了收益和亏损,而且有财务成本和还款压力。) 3、一次性收益:包括投资收益、追回往年已作坏账减值准备的坏账、出售资产、财政补贴(包括连续性的财政补贴,它将面临政策风险。) 4、资产价值低估(或高估):使得账面资产价值与实际资产价值偏离
3、。(可因此寻找隐蔽资产型企业)。通常是一些资本型企业,如房地产、高速公路、机场、港口等) 5、会计折旧方法:以前时间里过度加速折旧,使得目前的账面资产价值以及成本与实际严重不符,等于把以前的收益留到现在来用了。 6、周期;同时注意经济周期和行业周期。周期性行业往往是那些投资大、建设周期长,以及生产耐用品的企业,如造船、航运、汽车、钢铁等。 7、财务造假:分析同行业其他企业的盈利情况,做比较。如果找不到企业能产生如此高收益的理由,则宁可错过也不投入。另:关注现金流量表。 8、股东权益的变化:增发,配售等。 二、市盈率 在稳定盈利前提下,要求一个8%的必要收益率,20%的收益增长率(高于此则是一个
4、风险很大的增长预期),以去年收益为基准,则得到以下一组参考数据: 市盈率倍数9.1 13 15.6 18.7 22.5 27(27刚好是13的两倍)13*70% 去年今年明年后年 第三年(即行情不好时也可三年解套) 考察市盈率一定要和历史水平相比较。 同时考察:付息率VS一年期银行利率。 注:此为简单模型,未考虑宏观经理及行业差别。简单理解如下:今年四月份公布年报,计算去年业绩的市盈率为13倍,则收益率为7.7%。在此基础上打7折,得出9.1倍市盈率,视为低估值的买入点。按今年20%增长率计算,得出如果按去年业绩的15.6倍买入,今年动态市盈率仍为13倍。15.6倍市盈率为最高价值投资买入点。
5、再往上,为投机点位,27 倍为投机最高点位,也是长线投资的卖出点位,它意味着按20%增长速度,三年后方可达到13倍市盈率水平。 为什么选取20%的增长率和8%的收益呢?因为20%属于稳定值,超过这一数值可能变得不稳定,也算是保守的算法。8%的资产回报率,算是社会平均投资期望回报值。理论上说,回报率高于银行贷款利息(即财务成本),那么追加负债是有利的。 以上模型适于过往五年平均利润增长率超过20%的股票。 三、总资产收益率: 5% 或一年期银行贷款利率(也可适当参考公司债券利率) 如果息税前总资产收益率小于一年期银行贷款利率,说明公司至少可以通过减少负债来获得更大的收益。 四、市净率。1 2 1
6、、市净率过大可能导致大股东或早期创业的股东减持。 2、市净率大时分红对股东不利。(本来溢价的,可以计入净资产的未分配利润,现在按照不溢价的价格分给你了,而且还要扣税。) 3、检查一、净资产收益率中谈到的扭曲。 4、是否有极大的未计入的无形资产(包括品牌价值),或隐蔽资产,或已升值(被低估)而未计入会计项目的资产,来支撑较高的市净率。 五、市销率 对于盈利不稳定的公司,市净率和市销率往往比市盈率更加有效。(尽量选择稳定增长的公司。) 市销率 = 每股价格/每股销售收入。 如果市销率 = 1,没有盈利。那么,在盈利好的年头里如果企业能有10%的净利润率,则那时市盈率为10倍。 六、财务杠杆(负债率
7、)2:1时风险大 要根据经济周期,行业周期,利率周期,企业的扩张周期来判断财务杠杆是否合适。 高的财务杠杆在好的年头放大收益率,在坏的年头则放大亏损。高的财务杠杆意味着高风险,对于周期性行业要特别小心。 负债率低的企业在行业低谷时更有优势。(因为其财务成本低。) 七、流动负债和长期负债的区别 流动负债是马上要还的,而长期负债不必。同样是负债,同样算在资产负债率里面,但要区别对待二者。 破产不是由亏损导致的,而是因为不能偿还到期债务。流动负债更容易导致破产,因为长期负债一般是有计划的,而且可以通过新债换旧债的方式解决,而流动负债可能因为一些突发事件,在到期日当天周转不了。 有的公司流动负债很多,
8、甚至超过长期负债,要小心。 八、应收账款 应该密切注意此项目。结合行业情况来分析,与同行其他企业对比。过大或过小都不是好事。当应收账款大于公司半年净利润时,即使其他财务项目再好,也不应该买入,宜继续观望。 要与历史情况作对比,观察各期应收账款/销售收入的变化,比较应收账款增长率VS 销售收入增长率 利润增长率 坏账准备增长率 九、净利润增长率(可以为负) 最好稳定,波动较大说明企业正遭受竞争者激烈的攻击。 十、预收账款 此项越多越好,说明产品畅销。 十一、应付账款、应付税金、短期借款 结合流动比率、速动比率,考察短期还款是否会出问题。 十二、存货 存货占用资本。对于商业,如零售,贸易尤其重要。
9、考察: 存货周转率 总资产周转率 净资产周转率 存货上升速度VS销售收入上升速度 十三、分红率 分红是“是否再投资”的矛盾。但有一点注意: 分红率高至少证明公司账面上的盈利是可以拿出来分的,这样财务造假的可能性大大降低。 十四、管理费用 管理费用/销售收入,管理费用/净利润可以考察公司的管理是否具有规模效应。 由于规模效应,盈利大幅增长时,管理费用应小幅增长。(如不增长则损害管理人员积极性)。而在盈利状况乐观的情况下管理费用上涨幅度超过盈利增长幅度,那么要怀疑管理的效率以及管理层的素质。 十五、现金流量 现金流有问题,而同时负债率很高,是很危险的。 经营活动所产生的净现金流 了解企业在不动用外
10、部筹得资金的情况下,凭借经营活动所产生的净现金流是否足以偿还负债,支付股利,对外投资。 十六、税率 可以是优势,也可以是风险。 十七、费用资本化 小心费用资本化,这样会把费用摊薄到未来几个年度,而使近期的利润增加。 第二部分:经营 盈利增长来源: 1节省成本创造的盈利增长是不可持续的。 2销售收入的增长才可靠,可以通过以下途径实现销售收入增长: 销售量增长(抢占市场) 提价 开发和销售新产品。 并购。 3税收政策及补贴政策的变动。 竞争优势(企业依靠什么把竞争者阻挡在外) 1、成本 2、专利或技术 3、垄断经营(包括特许经营) 4、锁定消费者(大的转换成本,如word) 5、规模效应(如快递业
11、的网络。) 6、管理效率。 当某个行业利润率丰厚时,将可能导致资本流入,竞争加剧,盈利降低。除非企业能有效将竞争者挡在门外。(类似垄断。)否则任何行业都有可能昙花一现。 竞争激烈的行业意味着企业盈利空间小,同时风险大。(也可能是周期行业。)现象:当某个行业大打价格战时,往往就是“竞争激烈”! 多元化和并购 多元化必须产生协同效应才是成功的(和主业相关,有利主业发展,如有利于减少中间交易费用、谈判费用;减少风险的纵向一体化。)。踏入陌生的行业是失败的多元化。最忌经常变换主业,专注才能做强。 回避过度并购的公司,并购大部分是失败的。即使它一开始盈利丰厚,也可能在突然的一天倒闭,因为并购通常要用到较
12、高的财务杠杆。 有时并购是经理人为自身利益而做出的。(如提高薪酬。) 大股东素质 主要考察: 1、关联交易 2、担保 3、诚实 管理高层主动辞职 高度关注。因为在企业前景乐观时,不会有哪个高层主动辞职的。除非迫于压力。 会计审计 关注会计审计意见,规避经常更换会计事务所的公司。(造假账的可能性大) 警惕“消息”过多 要分析消息的影响力,可靠性。警惕“消息”过多,往往好消息铺天盖地放出来,股价在出消息前已 涨,出消息后仍将上涨一段属利多出尽。 特别是上市公司给出不实际预期(与同行业比较),称未来能如何如何大幅发展的。这与此相悖:管理层往往设定保守的目标,以便超额完成时得到奖励。 例子:蓝田股份。
13、 成长性 找到公司不断快速成长的理由,如果找不到,就不要买他。 公司大小往往影响到成长性。如宝洁的利润要翻番很难,这需要全世界的需求大幅增长。而一家小的洗化品生产厂只要夺取宝洁的一丁点利润,就可能翻番了。 招股说明书 很重要,一定要看。 行业周期 “虽然大多数人口袋里缺钱的时候,麦当劳仍不乏顾客。可是谁会急着买一辆新车呢?” 行业低谷时往往是检验优质企业的好时候,而这时股价往往又相当便宜。(如中集集团) 在行业低谷时,其他企业都在亏损,而这家企业能够保本或盈利,则证明其竞争力较强。(特殊情况以及财务手段处理除外) 替代品 最致命的竞争者往往不是生产同样的产品的企业,而是生产替代品的企业。制造成本更低,性能更好的替代品尤为致命。 企业生产的产品不具备替代性最好。 分析筹集股本资金的用途 扩大生产分析产品供需(是否过度投资,如钢铁)、增长率来判断是否合适。 改善财务状况,还债。避开 亏损 不投入长期亏损的企业!优秀的企业即使行业不景气,仍领先于业内其他企业,因此不可能长期处于亏损中。(因为不可能整个行业都长期处于亏损中,必定有部分企业被淘汰。) 不投入创业初期的企业!(你不是VC!) 第三部分:操作 不要在意短期股价走势 下跌是低价买入优质公司的好机会,越大的下跌越让人兴奋。 最后,记住一句话:“耐力胜于头脑”!
