1、第05章 证券投资第五章 证券投资 本章考情分析本章从近年考试来说，2007年的分数为11分，2006年的分数为3分，2005年的分数为4分，2004年的分数4分，2003年的分数为3分，2002年的分数为5分；总体分数不多，题型主要是客观题和小的计算题。大纲的要求：通过本章学习，要求考生掌握证券投资的目的、特点、种类与基本程序；掌握股票投资的目的、特点、股票投资的基本分析法与技术分析方法；掌握债券投资的目的、特点、债券的投资决策方法与投资策略；掌握投资基金的含义、种类、投资基金的价值与收益率的计算、基金投资的优缺点；熟悉商品期货和金融期货的含义和特点；熟悉商品期货和金融期货的投资决策；熟悉优
2、先认股权的含义及其价值的计算；熟悉认股权证的投资决策；熟悉期权的含义、特点及期权投资的方式；了解可转换债券的投资风险与策略。第一节 证券投资的目的、特点与程序本节要点：一、 证券的种类及特点二、证券投资的目的与特征三、证券投资的对象与种类（了解）四、证券投资的程序（了解）本节主要是客观题的考核。一、 证券及其种类(六种分类)分类标准分类特点按照证券发行主体的不同政府证券发行主体是：中央政府或地方政府金融证券发行主体是：银行或其他金融机构公司证券发行主体是：工商企业按照证券所体现的权益关系所有权证券证券持有人是发行单位的所有者债权证券证券持有人是发行单位的债权人按证券收益的决定因素原生证券原生证
3、券收益大小主要取决于发行者的财务状况衍生证券衍生证券包括期货合约和期权合约两种基本类型，其收益取决于原生证券的价格。按照证券收益稳定状况的不同固定收益证券在证券票面规定有固定收益率变动收益证券收益情况随企业经营情况而变按照证券到期日的长短短期证券到期日短于一年长期证券到期日长于一年按照募集方式的不同公募证券指向不特定的社会公众广泛发售的证券私募证券面向少数特定投资者发行的证券【例题1】下列各种证券中，属于变动收益证券的是（ ）。 （2003年）A.国库券B.无息债券C.普通股股票D.不参加优先股股票答案：C解析：普通股股票股利不固定，属于典型的变动收益证券。例题2：证券按其收益的决定因素不同，
4、可分为( )。 A.所有权证券和债权证券 B.原生证券和衍生证券C公募证券和私募证券 D.固定收益证券和变动收益证券 答案：B解析：选项A是按照证券体现的权益关系分类；选项C是按照证券的募集方式分类，选项D是按照证券收益的稳定性分类，选项B是按照证券收益决定因素分类。二、证券投资的目的与特征目的特征(1)暂时存放闲置资金； (2)与筹集长期资金相配合； (3)满足未来的财务需求； (4)满足季节性经营对现金的需求；(5)获得对相关企业的控制权。相对于实物投资而言:(1)流动性强；(2)价格不稳定；(3)交易成本低。例题3：证券投资相比较实务投资的优点是( )。 A.价格稳定 B.流动性强C.交
5、易成本低 D.投资风险小答案：BC解析：证券投资受人为因素影响较大，且没有相应的实物作保证，其价值受政治、经济环境等各种因素的影响较大，具有价值不稳定、投资风险较大的特点。三、证券投资的对象与种类证券投资具体分为债券投资、股票投资、基金投资、期货投资、期权投资、证券组合投资六类。 四、证券投资的基本程序证券投资的基本程序包括选择投资对象、开户与委托、交割与清算、过户等。第二节 股票投资本节主要内容：一、股票投资的目的二、股票投资的特点三、股票投资的基本分析法（可以出主观题）四、股票投资的技术分析法一、股票投资的目的1、获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；2、是控股，即通过购
6、买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。二、股票投资的特点（与债券投资相比）（1）股票投资是权益性投资（2）股票投资的风险大（3）股票投资的收益率高（4）股票投资的收益不稳定（5）股票价格的波动性大例题1：相对于债券投资而言，下列项目中能够揭示股票投资特点的是（）。A.无法事先预知投资收益水平 B.投资收益率的稳定性较强C.投资收益率比较高 D.投资风险较大答案：ACD解析：本题是考查股票与债券投资的特点比较。股票投资相比债券投资来看，股票投资的风险大，股票投资的收益率高，股票投资的收益不稳定，因此ACD为股票投资的特点。B是债券投资的特点。三、股票投资的基本分析法（一）含义：基本分析法主要
7、是通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析，评价有价证券的真正价值。（二）分析的内容：宏观分析、行业分析、公司分析（三）公司分析（基本分析的重点和难点）：是证券市场分析方法的基础。主要利用财务分析、资本资产定价模型等方法1、利用股权现金流量法确定股权价值（1）基本概念：（理解）股权现金流量与股利现金流量的比较股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量。股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量。如果把股权现金流量全部作为股利分配，则上述两个模型相同。利用股权现金流量法确定股权价值的基本公式股权价值未来各年股权现金流量的现值股权现金流量的计算股权现金流量归属于股东的收益股东承
8、担的净投资若保持资本结构不变：股权现金流量净利润净投资（1负债比例）其中：净投资资本支出营业流动资产增加折旧摊销（2）例题分析【教材例51】某公司2003年每股营业收入30元，每股净利6元，每股营业流动资产为10元，每股资本支出4元，每股折旧与摊销1.82元。资本结构中负债占40%，今后可以保持此目标资本结构不变。预计20042008年的营业收入增长率保持在10%的水平上。该公司的资本支出、折旧和摊销、净利润与营业收入同比例增长，每股营业流动资产占收入的20%（可以继续保持5年）。到2009年及以后股权自由现金流量将会保持5%的固定增长速度。20042008年该公司的值为1.5，2009年及以
9、后年度的值为2，长期国库券的利率为6%，市场组合的收益率为10%。【要求】（1）计算该公司股票的每股价值（2）若企业以每股50元的价格购入该公司股票，请判断是否合算。【分析】股票的价值等于未来现金流量的现值，因此，要计算每股价值，首先要确定每股股权现金流量。每股净投资每股资本支出每股营业流动资产增加每股折旧与摊销每股股权净投资每股净投资（1负债比例）每股股权现金流量每股净利润每股股权净投资年度2003年2004年2005年2006年2007年2008年每股净利66.67.267.998.799.67每股收入303336.339.9343.9248.31每股营业流动资产106.67.267.99
10、8.799.67每股营业流动资产增加-3.40.660.730.800.88每股资本支出44.44.845.325.856.44减：每股折旧和摊销1.8222.22.422.662.93每股净投资-13.33.633.994.39每股股权净投资-0.61.982.182.392.63每股股权现金流量7.25.285.816.47.0420042008年该公司股权资本成本6%1.5（10%-6%）12%2009年及以后该公司股权资本成本6%2（10%-6%）14%每股股票价值7.2（P/F，12%，1）5.28（P/F，12%，2）5.81（P/F，12%，3）6.4（P/F，12%，4）7.0
11、4（P/F，12%，5）7.04（15%）/（14%-5%）（P/F，12%，5）69.44（元）（2）股票价值为69.44，大于每股50元的购买价，因此购买股票是合算的。 【例题2】公司2007年每股营业收入100元，每股净利润11元，每股营业流动资产18元，每股资本支出6元，每股折旧与摊销2元，资产负债率40%，而且以后保持该资本结构不变，预计2008年营业收入增长率为10%，资本支出、折旧与摊销、净利润与营业收入同比例增长，每股营业流动资产占收入的20%,预计从 2008年开始，股权自由现金流量将保持5%的增长速度，股权资本成本为10%。要求：（1）计算2008年每股营业流动资产的增加额
12、 （2）计算2008年每股资本总支出 （3）计算2008年每股折旧与摊销 （4）计算2008年每股股权净投资 （5）计算2008年每股股权自由现金流量 （6）计算每股股票价值【答案】 (1)每股营业收入100（110）110万元每股营业流动资产1102022所以：每股营业流动资产的增加额22184(2)每股资本支出6（110）6.6(3)每股折旧与摊销2（110）2.2每股净投资46.62.28.4(4)每股股权净投资8.4(1-40%)=5.04(5)每股股权现金流量11（110）5.047.06（6）每股股票价值=141.22、利用股利现金流量法确定股价值：基本原理与第三章股票估价一节一致
13、。【教材例5-2】光华股份有限公司有关资料如下：（1）公司本年年初未分配利润贷方余额181.92万元，本年息税前利润为800万元，所得税率33%。（2）公司流通在外的普通股60万股，发行时每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额200万元，均为长期负债，平均年利率10%，假定公司筹资费用忽略不计。（3）公司股东大会决定本年度按10%的比例计提法定盈余公积金。本年按可供投资者分配利润的16%向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每年增长6%。（4）据投资者分析，该公司股票的系数为1.5，无风险收益率8%，市场上所有股票的平均收益率14%。【要求】（1）计算光华公司本年度净利润净利润（80
14、0-20010%）（1-33%）522.6（万元）（2）计算光华公司本年应计提的法定盈余公积金应计提的法定盈余公积金522.610%52.26（万元）（3）计算光华公司本年末可供投资者分配的利润本年末可供投资者分配的利润522.6-52.26181.92652.26（万元）（4）计算光华公司每股支付的现金股利每股支付的现金股利（652.2616%）601.74（元）（5）计算光华公司股票的风险收益率和投资者要求的必要投资收益率风险收益率1.5（14%-8%）9%必要投资收益率8%9%17%（6）利用股票估价模型计算光华公司股票价格为多少时投资者才愿意购买P1.74/（17%-6%）15.82（
15、元/股）当股票价格低于15.82元时，投资者才愿意购买。【注意】本题中的股利1.74是尚未发放的股利，属于D1，而不是D0。【教材例5-3】假设无风险报酬率为4%，市场投资组合的预期报酬率10%，某股票的系数为1.3，最近一次发放的股利为每股0.5元，预计股利每年递增8%。【要求】（1）计算该股票的必要报酬率必要报酬率4%1.3（10%-4%）11.8%（2）计算股票的价值【教材例5-4】某投资者准备从证券市场购买A、B、C三种股票组成投资组合。已知A、B、C三种股票的系数分别为0.8、1.2、2，现行国库券的收益率为8%，市场平均股票的必要收益率14%。【要求】（1）采用资本资产定价模型分别
16、计算这三种股票的预期收益率RA8%（14%一8%）0.812.8%RB8%（14%一8%）1.215.2%RC8%（14%一8%）220%（2）假设该投资者准备长期持有A股票，A股票去年的每股股利2元，预计年股利增长率8%，当前每股市价40元，投资者投资A股票是否合算？（3）若投资者按5：2：3的比例分别购买了A、B、C三种股票，计算该投资组合的贝塔系数和预期收益率组合的系数0.850%1.220%230%1.24预期收益率8%1.24（14%-8%）15.44%四、股票投资的技术分析法(一)含义：技术分析法是从市场行为本身出发，运用数理统计和心理学等理论及方法，根据证券市场已有的价格成交量等
17、历史资料来分析价格变动趋势的方法。（二）理论基础（三个假设）1市场行为包含一切信息2价格沿趋势运动3历史会重演（三）主要方法主要方法特点指标法根据市场行为的各种情况建立数学模型，按照一定的数学计算公式，得到一个体现股票市场某个方面内在实质的数字，即指标值。K线法K线法的研究侧重于若干条线的组合情况，通过推测股票市场多空双方力量的对比，来判断股票市场多空双方谁占优势，是暂时的还是决定性的。K线图是进行各种技术分析的最重要图表。形态法是指根据价格图表中过去一段时间价格轨迹的形态来预测股价的未来趋势的方法。波浪法波浪理论把股价的上下变动和不同时期的持续上涨、下降看成是波浪的上下起伏。股票的价格也遵循
18、波浪起伏的规律。【例题3】在下列各项中，属于股票投资技术分析法的有（）。 （2007年）A.指标法B.K线法C.形态法D.波浪法【答案】ABCD【解析】股票投资的技术分析法包括指标法、K线法、形态法、波浪法。（四）技术分析法和基本分析法的区别:区别技术分析法基本分析法分析目的不同着重于分析股票市价的运动规律分析股票的内在投资价值分析入手点及角度不同直接从股票市场入手，根据股票的供求市场价格和交易量等市场因素进行分析。从股票市场的外部决定因素入手，并从这些外部因素与股票市场相互关系的角度进行分析。分析的内容不同只关心市场上股票价格的波动和如何获得股票投资的短期收益，很少涉及股票市场以外的因素。不
19、仅研究整个证券市场的情况，而且研究单个证券的投资价值；不仅关心证券的收益，而且关心证券的升值。对投资者的帮助面不同通过对股票市场价格的波动形式、股票的成交量和投资心理等因素的分析，帮助投资者选择适当的投资机会和投资方法通过对宏观形势的分析，帮助投资者了解股票市场的发展状况和股票的投资价值。【例题4】股票投资的基本分析法的主要目的是分析股票市价的运动规律（ ）【答案】【解析】股票投资的技术分析法是着重于分析股票市价的运动规律，基本分析法的主要目的是分析股票的内在投资价值。第三节 债券投资本节要点：1.债券投资的目的和特点（客观题） 2.债券投资决策(按第三章掌握)3.债券组合策略（客观题）一、债
20、券投资的目的和特点 （一）债券投资的目的企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。【例题1】企业进行短期债券投资的主要目的是( )。（2006年）A.调节现金余缺、获取适当收益 B.获得对被投资企业的控制权C.增加资产流动性 D.获得稳定收益【答案】A【解析】企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。（二）债券投资的特点内 容特 点投资期限方面不论长期债券投资还是短期债券投资，都有到期日，债券到期应当收回本金，投资应考虑期限的影响。权利义务方面从投资权利来说，在各
21、种投资方式中债券投资者的权利最小，无权参与被投资企业经营管理，只有按约定取得利息，到期收回本金的权利。收益与风险方面债券投资收益通常是事前预定的，收益率通常不及股票高，但具有较强的稳定性，投资风险较小。二、债券投资决策1.决策内容：投资时机、投资期限、投资品种。2.投资策略种类投资行为对收益的要求典型策略消极投资策略买入债券后的一段时间内，很少进行买卖或者不进行买卖只求获得不超过目前市场平均收益水平的收益典型的消极投资策略是买入债券持有至到期日。积极投资策略根据市场情况不断调整投资行为以期获得超过市场平均收益水平的收益。（1）通过对预期利率变动主动交易。预期利率下降时买进债券或增持期限长的债券
22、；预期利率上升时卖出债券或增加期限短的债券比例。（2）控制收益率曲线法。由于期限较长的债券一般有较高的收益率，所以投资人购买债券并持有至到期前卖出债券，再购入另一个同样期限的债券，从而能够始终获得较高的收益率。3.投资决策方法基本原理与第三章第三节完全一样。债券价值未来的现金流入的现值，当债券价值购买价格，可以购买。债券长期持有期收益率：即使得未来现金流入的现值等于现金流出现值(或净现值为0)的那一点折现率。【教材例5-5】某公司在2000年1月1日以950元价格购入一张面值为1000元的新发行债券，其票面利率为8%，5年后到期，每年12月31日付息一次，到期归还本金。要求：（1）假定该债券拟
23、持有至到期，计算2000年1月1日该债券持有期收益率是多少？解答：950=80（P/A，i，5）1000（P/F，i，5）采用逐次测试法，按折现率9%测试：V=80（P/A，9%，5）1000（P/F，9%，5）=803.889710000.6499=961.08（元）（大于950元，应提高折现率再次测试）按折现率10%测试：V=80（P/A，10%，5）1000（P/F，10%，5）=803.790810000.6209=924.16（元）使用内插法：i=9.3%所以，该债券的收益率为9.3%。（2）假设2004年1月1日的市场利率下降到6%，那么此时债券的价值是多少？距到期日还有一年，将最
24、后一年的利息和归还的本金折现即可解答：债券价值1080（P/F，6%，1）1018.87（元）（3）假定2004年1月1日该债券的市场价格为982元，此时购买该债券的收益率是多少？解答：982=1080/（1i）i=1080/982-1=9.98%提示：本小题的做法与第三章有出入。按照第三章的做法：（4）假定2002年10月1日的市场利率为12%，债券市场价为900元，你认为是否应该购买该债券?解答：债券价值 =984.16(元)该债券价值大于价格，所以应购买。 【教材例5-6】某公司于2002年1月1日发行一种三年期的新债券，该债券的面值为1000元，票面利率为14，每年付息一次。要求：（1
25、）如果债券的发行价为1040元，计算其到期收益率是多少？解答：1040=100014（P/A,i,3）+1000(P/F,i,3)利用试算法进行测算：当i=12时，P=100014（P/A,12,3）+1000(P/F,12,3)=1048.05(元)当i=14时，P=100014（P/A,14,3）+1000(P/F,14,3)=1000(元)则=12.34%其到期收益率为12.34。（2）假定2003年1月1日的市场利率为12，债券市价为1040元，是否应购买该债券？解答：V=100014（P/A，12%，2）1000（P/F，12%，2）=1033.81（元）由于债券的价值1033.81
26、元小于债券的价格1040元，所以不应该购买。（3）假定2004年1月1日的市场利率下降到10，那么此时债券的价值是多少？解答：V=100014（P/A，10%，1）1000（P/F，10%，1）=1036.37（元）（4）假定2004年1月1日的债券市价为950元，若持有至到期，则债券收益率为多少？提示：本小题书上的做法与第三章有出入。按照第三章的做法： =购买债券并持有至到期的收益率i=20。三、债券组合策略1.浮动利率债券与固定利率债券的组合；2.短期债券与长期债券的组合；3.政府债券、金融债券、企业债券的组合；4.信用债券与担保债券的组合。第四节 基金投资本节要点：一、投资基金的含义与分
27、类二、投资基金的价值与报价三、基金收益率四、基金投资的优缺点本节考试题型客观题、小计算题一、投资基金的含义与分类 投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。分类标准分类特点资金的性质投资者的地位投资者的权利基金运营依据按照组织形态的不同契约型基金信托资产契约基金的当事人之一，即受益人没有管理基金资产的权利基金契约公司型基金为公司法人的资本公司的股东享有管理基金公司的权利基金公司章程根据变现方式的不同 分类特点期限基金单位的发行规模要求基金单位转让 方
28、式基金单位的交易价格计算标准投资策略封闭式基金通常有固定的封闭期在招募说明书中列明其基金规模，在封闭期限内不能要求基金公司赎回，只能在证券交易市场或柜台市场上出售买卖价格受市场供求关系的影响，并不必然反映公司的净资产值可进行长期投资开放式基金没有固定期限，投资人可随时向基金管理人赎回没有发行规模限制投资者在首次发行结束一段时间后，随时向基金管理人或中介机构提出购买或赎回申请基本不受市场供求影响，交易价格取决于基金的每单位资产净值的大小 不能全部用来投资，更不能把全部资本用来作长线投资根据投资标的不同分类特点股票基金投资风险较个人投资股票的风险小，具有较强的变现性和流动性债券基金风险和收益水平较股票基金低货币基金在整个基金市场中属于低风险的安全基金期货基金既可能获得较高的投资收益，也面临较大的投资风险期权基金以期权作为主要投资对象，风险较期货基金小认股权基金认股权的风险较股票投资风险大，也属于高风险基金专门基金由股票基金分类演化而成，属于分类行业股票基金或次级股票基金注意分类标准以及各种基金相比较的特点。【例题1】根据变现方式的不同，投资基金可以分为（ ）。A契约型基金和公司型基金B封闭式基金和开放式基金C资本基金和货币基金D. 期权基金和期货基
