1、第6章 筹资管理,1.筹资的概念2.资金需求预测3.企业筹资的分类4.筹资渠道和筹资方式,1,6.1 筹资概述,1.【筹资】企业根据生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，采用适当的渠道和方式，从企业外部有关单位和个人及内部，获取所需资金的活动这是资金管理的起点,2,企业筹资的原则,1）效益性原则综合考虑资金成本、筹资风险和投资效益2）适度规模原则也称合理性原则以需定筹。过多会浪费3）及时性原则最佳时机原则对需要的资金，及时、适时筹备好不能过早（资金浪费）、过迟,3,企业筹资的原则,4）合法性原则不能非法集资尤其对小企业,4,企业筹资的原则,5）科学性原则权益资金和负债资金的合理比率负债率高，
2、还款压力大负债率低，无法充分利用财务杠杆，尤其企业处于上升时期，不能快速发展扩大长期与短期资金的比率各有优点。长期资金：在较长的时间内使用该资金，还款压力和风险小一些。短期资金：成本低一点，还款压力大。,5,筹集资金的原因,原因：创建企业；企业扩张；偿还债务；调整资本结构。,6,企业筹资的分类,资金渠道：权益筹资：筹资的风险小，资本成本相对较高负债筹资：筹资的风险大，资本成本相对较低,7,企业筹资的分类,按照是否通过金融机构：直接筹资：筹资者直接从最终投资者手中筹措资金，双方建立起直接的借贷关系或权益资本投资关系的筹资形式。间接筹资：资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融通的活动。,8,筹
3、资方式,1）投入资本（吸收直接投资）（非股份制企业）2）发行股票3）企业自留资金（以前产生的利润尚未分配）4）发行债券5）银行借款6）租赁7）商业信用（eg应付款）前3种为权益资金，后4种为负债资金,9,筹资分类,按照所筹资金使用期限的长短：短期资金筹集：供一年以内使用的资金。长期资金筹集：供一年以上使用的资金。,10,企业筹资的分类,按照资金的取得方式：内源筹资：利用自身的储蓄(留存收益)转化为投资的过程。外源筹资：企业吸收其他经济主体的闲置资金，使之转化为自己投资的过程。,11,企业筹资的分类,按照筹资的结果是否在资产负债表上得以反映：表内筹资：指可能直接引起资产负债表中负债与股东权益发生
4、变动的筹资。表外筹资：不会引起资产负债表中负债与股东权益发生变动的筹资。如经营租赁、代销商品、来料加工等。,12,筹资渠道和筹资方式,筹资渠道：国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他法人单位资金民间资金企业内部形成资金,13,资金需要量的预测,预测方法：定性预测方法缺乏数量资料定量预测方法销售百分比法因素分析法,14,资金需要量的预测,定性预测法：在企业缺乏完备、准确的历史资料，利用有关资料，依靠预测者的个人经验，对企业未来资金的需要量作出预测的方法。,15,销售百分比法,假设资产、负债的费用与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利
5、用会计等式确定融资需求。有一些非敏感项目（对销售收入不敏感），直接平移过来，不调整,16,销售百分比法,具体方法有：可以根据统一的财务报表数据预计，也可以使用经过调整的用于管理的财务报表数据预计。销售额变动后，资产 负债+所有者权益，超出的部分，是需要企业筹资的部分,17,销售百分比法,净经营资产=净负债+所有者权益,经营资产-经营负债,金融负债-金融资产,资金占用,资金的来源,18,销售百分比法,19,基本公式:需从外部增加的资金=资金总需求量可以动用的金融资产 留存收益增加=净经营资产增加可以动用的金融资产 留存收益增加,20,计算步骤：(1)计算资金总需求计算的各项经营资产和经营负债占销
6、售收入的百分比（根据基期数据计算）；预计各项经营资产和经营负债；各项经营资产(负债)=预计销售收入各项目销售百分比计算资金总需求=预计净经营资产合计-基期经营净资产合计(2)预计可以动用的金融资产=基期金融资产最低货币资金保留额(3)预计增加的留存收益=预计销售额计划销售净利率(1-股利支付率),21,因素分析法,也叫分析调整法在上一年的基础上进行调整今年与上年相比，资金将会发生哪些变化？资本需要量=(上年度资本平均占用量 不合理资金占用量)*(1+销售增减率）*（1+资本速度周转率）,22,因素分析法,【例】某企业上年度资本实际占用为1000w，不合理资本占用100w，预计今年销售额增加10
7、%，资金周转速度加快10%，预测资本需要量资本需要量=（1000-100）*（1+10%）*（1-10%）=891w,23,6.3 普通股筹资,股份制公司筹资的一种方式普通股：公司发行的代表股东享有平等的权利、义务、不加特别限制、股利不固定的股票,24,普通股筹资,普通股的权利：表决权转让权红利的分享权审查权和咨询权剩余财产分配权公司章程规定的其他权利,25,普通股的种类,有面额股票和无面额股票我国规定：股票必须有面额，发行价不能低于面额（可以溢价、平价，不能折价发行）投资主体分：国家股、法人股、个人股、外资股,26,股票发行,发行规定：每股金额相等不能折价发行载明公司的名称、登记日期、票面金
8、额、股份数等记名股票,27,发行方式,公开间接发行通过中介机构，公开向社会发行不公开直接发行直接向少数特定对象直接发行，不向社会公众发行，不需要中介机构承销,28,销售方式,自销委托销售包销（中介先买断，再卖给公众，卖不出去由中介承担风险）代销（中介机构代为销售，由企业承担风险）向社会公开发行的股票，必须委托资质的中介机构销售,29,股票上市的目的,资本大众化，分散风险提高股票的变现力便于筹集新的资金提高公司知名度便于评估公司价值,30,普通股的优点,没有固定的股利负担没有固定的到期日，无需偿还，是永久性资本（只用每年给股东分配股利）能增强公司信誉（属于权益资金，负债资金减少，债权人的风险小）
9、比其他筹资方式更容易吸收资金（债券的利率是约定的，一旦通货膨胀，收益率降低；股票遇到通胀，利润增长反映到每股收益，从而股票价格上升，可以抵消通胀的损失）,31,普通股的缺点,1）资金成本高股东的风险债权人，故股东要求的收益率也高清算时，先保证债权人，后股东利息是税前扣除的，股息税前不扣除2）可能分散公司的控制权3）增发新股，可能造成股价下跌4）不能享受财务杠杆的利益（负债资金的杠杆）5）信息披露可能暴露商业秘密，不利于竞争,32,6.4 债券资本的筹集,33,一、长期借款,【长期借款】企业向银行和非银行金融机构借入的偿还期限在1年以上的借款。主要用于：构建固定资产、满足长期流动资金占用的需要。
10、长期借款，是企业长期负债筹资的主要方式之一。通常在企业资金量需要不是很大时使用。,34,长期借款的种类,按提供借款的机构分：政策性贷款(国家的优惠政策，在特定的机构或银行取得，eg中国发展银行、农业发展银行、进出口银行。一般企业取得很难)商业银行借款主要借款形式保险公司,35,长期借款的种类,按是否抵押担保：信用借款抵押借款（eg固定资产）按借款的用途：固定资产投资借款更新改造借款科技开发借款产品试制借款,36,长期借款合同的内容,长期借款合同是规定借款双方当事人权利和义务的契约。包括基本条款和限制性条款。限制性条款，也叫保护性条款，一般对借款人有种种限制，保护债权人。,37,长期借款合同的内
11、容,1.基本条款借款种类、用途、金额利率、期限还款的资金来源和还款方式保证条款违约责任（所有合同都有的）,38,长期借款合同的内容,保护性条款一般性保护条款（适用于大多数情况）特殊性保护条款（某些特殊情况）保护债权人的收益，降低风险,39,长期借款的还款方式,不同于股票方式：完全分析等额偿还（以年金的形式偿还）-举例分期付息，到期还本-前期还款压力小，后期大）分期等额还本，余额计息（利息越来越少）,40,长期借款的还款方式,还款方式有双方协商。Eg，某项目递延期,41,长期借款的优点,筹资速度快筹资弹性较好（灵活性好）Eg提前还款，展期（与债券比）资金成本低负债资金比权益资金成本低，比债券发行
12、成本低，债券发行有筹集费用，如申报、审核、评估、宣传等前期工作有利于股东保持其控制权使股东能获得财务杠杆收益(eg借100w，收益30w，利息20w),42,长期借款的缺点,风险高（还款）借款企业受到较多限制筹资数量较少财务杠杆的负作用,43,二、债券,【债券】经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映债券债务关系的有价证券种类：按发行者：国债、金融债、公司债按记名方式：记名债券、无记名债券按担保方式：抵押债券、信用债券利率：固定利率、浮动利率债券,44,二、债券,【债券】经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映债券债务关系的有价证券,45,债券的种类,按发行者：国债、金融债、公司债按记名方
13、式：记名债券、无记名债券按担保方式：抵押债券、信用债券利率：固定利率、浮动利率债券能否转换为公司股票：可转换债券、不可转换是否上市：上市、费上市是否可以提前偿还：可提前偿还、不可提前偿还能否参与公司盈利：参与公司债券、非参与公司债券,46,公司发行债券的条件,债券最高限额(累计发行债券=3000w,有限责任=6000w公司盈利能力最近3年的平均可分配利润足以支付1年债券利息资金投向：符合国家的产业政策债券利率水平（不能超过国家的规定利率）,47,债券的价格,影响债券价格的因素（如前章节）债券价格的缺点（如前章节）,48,债券的优点,发行债券的对象广、市场大不会分散企业的控制权企业可获得财务杠杆
14、收益,49,债券的缺点,财务风险（财务杠杆的负作用）在经营不利时，导致公司股东利益的损失无法偿还债务时，可能导致破产可能使得公司总资金成本的上升债券负债率提高增加债权人的风险债权人预期的回报增加限制条件较多，公司经营的灵活性不高,50,可转换债券,也称为可兑换债券发行时标明发行价格，利率、偿还期限和转换期限，持有人有权到期兑现，或按规定期限和价格转换为普通股票的债务性证券，是介于股票和债券之间的一种混合型证券。,51,可转换债券的特点,有明确的期限(包括债券的期限和转换的期限）有固定的票面利率转换价格预先确定（1张债券可以转换为多少股票，eg票面100，转换价格20/股)Eg，债券期限5年，约
15、定第1年不可转换，第2年转换价格20元/股，第3年22元，第4年25元)是一种混合型的债券（一定附加在债券基础上，在普通债券的基础上增加了可转换为股票的选择权）,52,可转换债券的基本要素,基准股票票面利率（通常低于普通债券）转换价格（预先确定，通常高于发行债券时的股票的市场价格）转换比率（债券面值/转换价格）转换期限（通常小于债券的生存期）赎回条件（保护发行公司的利益，公司可以在一定条件下赎回债券）回购条件（保护购买者的利益，持有人可以在一定条件下卖回给公司，eg股票价格始终达不到转换价格）,53,发行资格和条件,发行资格：上市公司和重点国有企业，应经过省政府和国务院主管部门推荐，包证监会审
16、批发行条件：公司进3年净资产利润率、资产负债率、债券余额占净资产的比率、投资方向、利率等方面的条件,54,可转换债券的价格,作为债券的价值未来收益的总现值转换为基准股票的转换价值转换价值=转换比率*基准股票的价格,55,可转换债券的价格,【例】某公司发行年利率3%，期限5年，面值1000元，每年付息一次还本的可转换债券，转换价格为25元，当基准股的市场价值为30元时，可转换债券的转换价值是多少？转换价值=转换率*股票市场价值=1000/25*30=1200,56,可转换债券的优点,资金成本低（票面利率低于普通债券）有利于筹集更多资金（对投资者有更多吸引力）有利于稳定股票价格和减少对股票收益的稀
17、释由于转换价格大于股票的现价，当增发配股时机不佳时，可以发行可转换债券，通过转换，获得较高股价筹集更多资金，有利于稳定股票的市场价格（当股票价格为20元时，可以发行25元的可转换债券）减少筹资中的利益冲突（公司和持有人都希望持有人将债券转换为股票，所以持有人是潜在的股东，与公司利益趋同性较高，利益冲突较少）,57,可转换债券的缺点,筹资成本低的优势有一定的时间界限，转股后将失去利率低的好处财务风险大，若股价没有上升，持有人不愿转股时，公司将承受偿债压力不能得到财务杠杆的好处（一旦转股后）,58,可转换债券的总结,这种债券发行方式，对双方都有吸引力对发行方：以更高的价格卖出股票，没有还本付息的压
18、力，比发行股票筹集更多资金对持有人：既享有保底收益（票面利率），又可能获得股票方面的额外收益,59,6.5 租赁筹资,1.【租赁】租赁是承租人向出租人缴纳租金，出租人在契约规定的合同期限内，将资产的使用权让渡给承租人的一种经济行为。租赁在实质上有借贷属性，但它直接涉及的是物，不是钱。,60,2.租赁的分类,营运租赁(经营租赁，服务租赁)融资租赁(资本租赁,财务租赁),61,营运租赁,特点：租赁的目的是获得资产的使用权（融物而非融资）（不是企业融资的方式）是一种可解约的租赁租赁期限往往比较短出租人常提供与租赁有关的服务（eg维修、保险、管理等）（因为租期短）租金较高（租期短，可节约，收回后可能有
19、闲置期）租赁期满或合同终止后，租赁物必须退还出租人,62,融资租赁,也称财务租赁，是一种长期租赁主要对象是设备【融资租赁】是出租人按照承租人的要求出资购买设备，在较长的时期内提供承租人使用的信用性业务是以融通资金为目的的租赁，是企业筹集长期负债资金的一种方式,63,融资租赁的特点1,目的：是融通资金（企业长期需要使用某设备，但没有资金购买，分期付租金，缓解资金短缺的问题）承租人有选择租赁物的权利和责任（如果选错，责任由承租人承担）不可解约（条款往往不能变通）,64,融资租赁的特点2,租赁期较长（占到设备使用寿命的75%以上）承租人自行负责维修、保养、保险等，但不得对设备进行改装、拆卸租赁期满后
20、，设备的处置方式灵活（eg，出租人以较低价格变价处理给承租人，也可以收回，双方协商）,65,融资租赁的方式1,1.直接租赁出租人按照承租人的要求，直接向制造厂商和销售商购买租赁物出租给承租人。是融资租赁的最常用和最典型的形式,66,融资租赁的方式2,2.售后租回也称返回租赁是承租人现将拥有的资产（设备）出售给出租人，再通过融资租赁的方式向出租人租赁该资产，并向出租人支付租金目的：企业资金紧张，可将它卖给租赁公司，同时租回使用,67,融资租赁的方式3,3.杠杆租赁也叫借款租赁出租人先向贷款人借入一笔长期借款，然后再以融资租赁的方式租给承租人。由于租赁收益一般大于借款成本的支出，出租人借款购物出租
21、可以获得财务杠杆利益，因此得名。杠杆租赁与直接租赁的区别：出租人购买设备时，使用的是权益资金还是负债资金,68,融资租赁的租金,租金的构成租赁物的购置成本成本利息租赁的手续费,69,融资租赁的租金,租金的支付形式租金包含租赁资产成本、成本利息和租赁手续费，采用起初或期末等额或不等额的方式支付租金包含租赁资产成本、成本利息，采用期初或期末等额或不等额的方式支付，而租赁手续费单独一次性支付租金包含租赁资产成本，采用期初或期末等额或不等额的方式支付，而成本利息和租赁手续费单独支付,70,融资租赁的优点,迅速获得所需的资产限制条件少（与银行借款、发行债券比）免遭设备陈旧过时的风险租金分期支付，分散了大
22、量、集中还本付息的风险租金在睡前扣除，起到抵税的作用不需要抵押，不需要相应的存款余额，能满足企业对长期资产使用的要求,71,融资租赁的缺点,资金成本比较高（租比买高，出租人要获利）合同不能撤销承租人不能享有资产的残值承租人不得随意改造,72,本章总结,普通股长期借款债券（可转债）融资租赁筹集的资本属性：权益/负债筹资过程优点、缺点,73,第7章 筹资管理(下)：资本成本与资本结构,企业有多种筹资方式，在筹资决策时如何选择？权益资金和负债资金选择哪个？哪个成本高？（权益）风险高？（负债资金）,74,7 筹资管理（下）目录,7.1 资本成本7.2 杠杆原理7.3 资本结构,75,7.1 资本成本,
23、1.【资本成本】企业筹集和使用资金的代价,76,2.资本成本构成,用资费用企业使用资金所付出的费用是资金成本的主要内容，eg股票的股息(股利)，债券的利息该费用与占用资金的数量、时间相关，所以可是做变动费用筹资费用资金筹集过程中发生的费用Eg股票、债券的印刷费、发行手续费、广告费、律师费、资信评估费、公证费、担保费通常是筹资时一次性发生的与资金数量、使用时间无必然联系可是做固定费用,77,3.资金成本率的种类,1）个别资本成本率指某种筹资方式的资本成本率eg普通股、留存收益、长期借款、债券成本留存收益：是一种股东对企业的追加投资，股东必然要求一定的回报率在各种筹资方式比较时使用,78,2）加权
24、平均资本成本率也称综合平均资本成本率当一笔资金通过多种筹资方式筹集时，需要按照资金的比重作为权数，对资本成本率进行加权平均。用于资本结构的决策：不同的筹资方案进行决策,79,4.资金成本率的用途,选择筹资方式、资金结构决策、拟定筹资方案的重要依据项目收益率与资金成本对比筹资的效益原则是评价投资项目可行性的重要评价指标是评价企业经营成果的一项依据（经营较好时，返回给股东的收益较多），是一个评价的侧面,80,5.影响资本成本率高低的因素,总体的经济环境（影响资金供求情况，决定无风险报酬率，决定通胀率证券市场的条件：证券市场资金流动的难易程度，价格浮动程度，影响投资风险，从而影响投资者对收益率的预期
25、企业内部情况：指的是经营风险、财务风险融资规模：规模大，成本率提高，成台阶式提升,81,6.个别资本成本率的计算,(1）债务成本1)简单债务的税前成本债务的利息税前扣除【简单债务】是没有所得税和发行费，按照评价发行的、具有固定偿还金额的债务,82,2)不考虑所得税和发行费用的税前债务成本,P0:债务发行的价格，或借款金额，即债务的现值Pi：未来要偿还的本金Ii：未来要偿还的利息N：债务的期限Kd：债务的贴现率，税前成本,83,例1,某长期债券的面值为100万元，平价发行，期限3年，票面利率11%，每年付息，到期一次还本，则该债务的税前成本=？答：税前成本=贴现率=11%,84,3)含发行费用的
26、税前债务成本,手续费种类，如前F：发行费用占债券发行价格的比重,85,例2,其他同例1，债券有2%的发行手续费。则该债务的税前成本=？答：贴现率=11.83%,86,4)含发行费用的税后债务成本,将税前成本率调整为税后最简便的做法：税后成本率=税前成本率*（1-税率t）此方法较粗略，因为利息税前扣除，本金不能抵税准确的公式：,87,5)折价或溢价发行的债务成本,公式如前，仅将P0不是面值，而是实际发行价格。Eg面值100，发行价为110，则P0=110,88,6)各个公式的总结,公式左边：现在筹集的资金的净额右边：未来还本付息的现值求出的贴现率就是资金成本率（税前）要调整为税后，将税前成本率*
27、(1-t),89,7)普通股资金成本率,定义：普通股投资的必要报酬率股利折现模型之基本模式P：筹资总额FS：发行费用的占比Di：第i年的股利t:股票的延续其，趋于无穷大,90,模型1：股利折现模型,上述公式中，如果D股利每年相等，则相等与永续年金,91,模型1：股利折现模型,如果股利每年固定增长，每年增长率gD1为第一年的股利上述模型称为股利折现模型（模型1）,92,模型2：资本资产定价模型,模型2：资本资产定价模型Ks投资者要求的投资报酬率Rf为无风险的股票报酬率Rm所有股票的平均风险报酬率,93,模型3：风险溢价模型,模型3：风险溢价模型本模型是在普通债券的基础上，考虑股票的风险修正报酬率
28、。Kb为普通债券的报酬率RPc股票的风险溢价报酬率,94,加权平均资本成本率,获取资本的渠道不唯一时使用以个别资本成本率为基础，按照该资本占所有资本的权重，对个别资本的成本率进行加权平均得到Kw=Ki*WiKw 加权平均资本成本率Ki 个别资本成本率Wi 权重（关键）,95,Wi如何取得？账面价值法：以资产的账面价值的比重计算资料容易取得，会计报表中都有有时不能真实反映资产的真实价值，尤其是时间较长时，账面价值会与实际价值有较大偏差,96,市场价值法以当前的市场价值为权重能真实反映真实情况问题：部分资产的市场价值波动较大，不容易确定，且受到许多外在因素的影响，eg股票为避免上述问题，普通股的价
29、格会以一定时期的平均价格来确定普通股的市场价值包括2部分：普通股价值与留存收益的市场价值,97,目标价值法债券、股票等以未来预计的价值来确定比重问题：较难合理确定最佳的资本结构，价格波动较大。3种方法的比较：过去、现在、未来多以市场价值法估计,98,某公司的账面资金如下：借款100w,资本成本率6.7%长期债券50w9.17%普通股票250w11.26%留存收益100w11%计算加权平均成本率,99,7.2 杠杆原理,1.【营业杠杆】企业在经营活动中，对营业成本中固定成本的利用，由于存在固定成本而造成利润的变动率大于产销量的变动率。运用，使得企业获得一定的经营杠杆收益，同时也承担相应的营业风险
30、，因此是一把双刃剑。,100,正向：营业杠杆收益：在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本不断下降，从而给企业增加的营业利润。通常，固定成本占比越大，对营业利润的影响越大，息税前利润的增长速度营业额的增长速度,101,反向：营业杠杆风险如果产销量下降通常，固定成本占比越大，对营业利润的影响越大息税前利润的下降速度营业额的下降速度,102,营业杠杆系数DOL,息税前利润的变动率比上营业额（或销售量）的变动率EBIT：息税前利润S：营业额Q：销售量,103,P：价格V：单位可变成本F：固定成本上述公式中，当Q增加时，DOL1,104,2.财务杠杆,也成融资杠杆，指企业在制定资本结构决策时，
31、对债务筹资的利用。由于固定财务费用的存在，使得普通股的每股盈余（或称税后利润）的变化息税前利润的变化幅度反映了息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响,105,财务杠杆利益指企业利用债务筹资这个财务杠杆，给股权资本带来的额外收益。举例财务风险即筹资风险，指企业在经营活动中与筹资有关的风险。当股权投资者遇到不利情况下，所有者权益下降的风险，甚至面临破产,106,财务杠杆系数DFL企业税后利润的变动率（或普通股收益的变动率）比上息税前利润的变动率EPS：每股收益EBIT：息税前利润,107,实践中常用的变形公式：I：债务的利息（税前扣除）T：税率Dp：优先股的股利优先股比普通股优先在：股利分配，清
32、算受偿。优先股的股利往往固定上式中的分母为普通股的价值，即：息税前利润先扣除利息，再扣掉优先股及税，得到普通股价值。,108,影响财务杠杆利益（风险）的因素,资本规模的变化资本结构的变化（影响利息I）息税前利润的变化债务利率的变化,109,3.总杠杆系数DTL,是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积DTL=DOL*DFL3个杠杆洗漱中，财务杠杆最为重要,110,7.3 资本结构,1.早期资本结构理论(1)净收益观点在企业的资本结构中，负债资金的比重越大，税后利润就会增加，故企业的价值增加原因：负债成本比股权资本的成本率低,111,(2)营业收益观点：债券资本的比例与企业价值无关原因：债权的成本率固
33、定，股权资本的成本率会随着负债率的提高而增加，故总的成本率不变,112,(3)增加债权比例对增加企业价值是有利的，但债权资本必须适度，否则负债率过高会使得企业价值下降是对(1)和(2)的综合实践中，当企业负债率在一定范围内时，提高负债率会使综合资本成本率下降；但负债率超出一定界限后，企业所有者风险显著上升，他们要求的股权回报率提高，企业价值下降,113,2.MM资本结构理论,在符合特定假设的前提下，资本结构对企业价值和资本成本没有影响这些前提包括：不考虑企业所得税信息完全，充分,114,MM理论的修正,实际上这些条件很困难。后修正结论：考虑税收时，负债公司的价值等于无负债公司的价值加上债务的税上利益（税上利益=税率*负债价值）故：负债价值使得企业价值提升随着负债率的提高，风险将提升，公司的最佳资本结构是节税利益和债权资本比率上升带来的财务危机成本和破产成本的平衡。,115,3.资本结构决策
