1、长期投资债权投资与股权投资的评估长期投资评估第一节长期投资评估的特点与程序一、长期投资的概念 长期投资并不局限于评估的公司，它更大的一个特点涉及到被投资的企业。 长期投资是指不准备随时变现、持有时间超过 1年以上的投资。 长期投资按其投资的性质分为股权投资、债权投资和混合性投资三类。如果你是股权投资，长期就形成股权如果你是债权投资长期就形成一种债权。比如说债权表现为求偿权，股权投资是不要求偿还的。 二、长期投资评估的特点： （一）长期投资评估是对资本的评估。 （二）长期投资评估是对被投资企业获利能力的评估。 （三）长期投资评估是对被投资企业偿债能力的评估。 三、长期投资评估程序 对长期投资的评
2、估一般按以下程序进行： 1.长期投资项目的具体内容。 2.进行必要的职业判断。 3.根据长期投资的特点选择合适的评估方法。 4.测算长期投资价值得出评估结论。 第二节债权投资的评估一、债权投资及其特点 影响债权价值的投资的主要因素大多数都是常量，都是已知的。最主要的因素第一，比如说期限，一般来说债权期限是固定的，第二，比如说利率，影响着你的收益，一般也是常量。 特点； （一）风险较小，安全性较强 如；国债，风险小，比较安全 （二）到期还本付息，收益相对稳定 （三）具有较强的流动性 二、债权投资的评估 （一）交易债券的评估 一些债券可以在证券市场上交易、自由买卖，如记账式国债，发行期满，就可上市
3、，如果没有特殊情况，对此类债券一般采用市场法进行评估的方法只有一个，按照评估基准日的当天收盘价确实评估值。 需要特别说明的是：采用市场法进行评估债券的价值，应在评估报告书中说明所有评估方法和结论与评估基准日的关系。并说明该评估结果应随市场价格变动而适当调整。 例：某评估公司受托对某企业的长期债权投资进行评估，长期债权投资账面余额为 12万元（购买债券1200张、面值100元/张）、年利率10%、期限3年，已上市交易。在评估前，该债券未计提减值准备。根据市场调查，评估基准日的收益价为120元/张。据评估人员分析，该价格比较合理，其评估值为： 1200120=144000（元） （二）非上市交易债
4、券的评估 利息，它是一个变量，别的基本是常量。如票面、期限。 利息的支付方式有两种： 1.到期一次还本付息债券的价值评估。 其评估价值的计算公式为： P=F/（1+r）n（82） 式中： P债券的评估值； F债券到期时的本利和 r折现率 n评估基准日到债券到期日的间隔（以年或月为单位）。 本利和 F的计算还可区分单利和复利两种计算方式。 (1)债券本利和采用单利计算。 F=A（1+mr） （83） (2)债券本利和采用复利计算。 F=A（1+r）m（84） 式中： A债券面值； m计息期限； r债券利息率。 2.分次付息，到期一次还本债券的评估。 其计算公式为： 见教材 式中： P债券的评估值
5、； Ri第i年的预期利息收益 r折现率 A债券面值 i评估基准日距收取利息日期限 n评估基准日距到期还本日期限第三节股权投资的评估一、股票投资的评估 （一）股票投资的特点 股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企业的股票而实现的投资行为。 股票投资具有高风险、高收益的特点。 股票按不同的标准可分为记名股票和不记名股票；有面值股票和无面值股票；普通股股票、优先股股票。 （二）上市交易股票的价值评估 在正常情况下，可以采用现行市价法。也就是按照评估基准日的收盘价确定被评估股票的价值。 依据股票市场价格进行评估的结果，应在评估报告书中说明的所用的方法，并说明该评估结果应随市场价格变化而予以适当调整
6、。 （三）非上市交易股票的评估 非上市交易股票按普通股和优先股的不同而采用不同的评估方法。 普通股占的比例比较大，优先股的比例比较低。 优先股和普通股的权利不同，普通股没有固定的股利，其收益的大小完全取决于企业的经营状况和盈利水平；盈利水平越高，分得越多，盈利少，分得少，亏损则不分。而优先股的股息是固定的，不根据获利能力分，都要按事先确定的股利支付率支付股利。 1.普通股的价值评估 占总数比较高，一般情况下公司发行股票95%到98%都应该是普通股。三种类型： （1）固定红利型股利政策下股票价值评估。 固定红利型是假设企业经营稳定，分配红利固定，并且今后也能保持固定水平。 公式为： P=R/r
7、（86） 式中： P股票评估值 R股票未来收益额 r折现率 （2）红利增长型股利政策下股票价值评估。 红利增长也就是说假定这个企业是处在成长期，它未来的收益越来越多，未来的分红可能越来越高，未来的市场也越来越好，要注意限定，就是被投资的企业每年并没有把所有的可供分配的税后利润，完全分掉，没有给股东作分配，而是把其中的一部分留下，用于追加投资扩大再生产，那么明年可支配的资金将扩大，因此，红利呈增长趋势。 公式为： P=R/（r-g） (rg) （87） 股利增长率 g的计算方法，一是统计分析法，根据搜集到的前若干年的资料进行数理统计的测算， 直接通过历史资料来计算。二是趋势分析法，即根据被评估企
8、业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定股利增长率。 例：某评估公司受托对 D企业进行资产评估，D企业其拥有某非上市公司的普通股股票20万股，每股面值1元，在持有股票期间，每年股票收益率在12%。股票发行企业每年以净利润的60%用于发放股利，其余40%用于追加投资。根据评估人员对企业经营状况的调查分析，认为该行业具有发展前途，该企业具有较强的发展潜力。经过分析后认为，股票发行企业至少可保持3%的发展速度，净资产收益率将保持在16%的水平，无风险报酬率为4%，风险报酬率为4%，则确定的折现率为8%。该股票评估值为： P=R/（r-g） =20000012%/(
9、4%+4%)-40%16% =24000/(8%-6.4%) =1500000(元) （3）分段型股利政策下股票价值评估。 其分段计算原理是： 第一段 ,能够较为客观地预测股票的收益期间或股票发行企业某一经营周期； 第二段，以不易预测收益的时间为起点，以企业持续经营到永续为第二段。 1.优先股的价值评估。 公式为： （88） 式中： P优先股的评估价值 Ri第i年的优先股的收益 r折现率 A优先股的年等额股息收益。 如果非上市优先股有上市的可能，持有人又有转售的意向，这类优先股可参照下列公式评估： （89） 式中： F优先股的预期变现价格； n优先股的持有年限； 其他符号的含义同前 不管是亏本
10、还是盈利都有红利。而普通股是按照公司的亏损多少和盈利多少而发红利。 二、股权投资的评估 股权投资跟股票投资有区别：股票投资没有期限，股权投资有期限。 跟股票投资唯一的差异就是期满之后，怎么收回。 （一）非控股型股权投资（少数股权）评估 （二）控股型股权投资评估 例：某资产评估公司受托对甲企业拥有的乙公司的股权投资进行评估。采用整体评估再测算股权投资价值的方法。甲企业两年前曾与乙企业进行联营，协议约定联营期 10年，按投资比例分配利润。甲企业投入资本30万元，其中现金资产10万元、厂房作价20万元，占联营企业总资本的30%，合同约定，合营期满，以厂房返还投资。该厂房年折旧率为5%，净残值率为5%
11、，评估前两年的利润分配方案是：第一年实现净利润15万甲企业分得4.5万第二年实现净利润20万元，甲企业分得6万元。目前，联营企业生产已经稳定，今后每年收益率20%是能保证的，期满后厂房折余价值10.5万元。经调查分析，折现率为15%，则评估值为： P=30000020%（P/A，15%，8）105000（115%） -8 =600004.481131050000.3269 =26923834324.5 =303562.5 (元) 第四节其他资产的评估其它资产主要是指：某些长期性的待摊费，比如说像开办费，固定资产改良之初、固定资产大修理，是指的这样的一些。那么在这个企业资产负债表中，应该反映在他
12、的左方，资产方，它的长期资产下向，书上讲了这么几个问题：一、其他资产的构成 其他资产是指不能包括的流动资产、长期投资、固定资产、无形资产等以外的资产。主要包括长期性质的待摊费用跟其他长期资产。 二、其他资产的评估 由于其他资产除特准的储备物资、被冻结的存款、冻结的物资以及涉及诉讼的这样的一些财产外，主要是指已经发生了的费用的摊余价值，这些未摊销的费用不能单独对外交易或转让。到评估时点还没有摊销完的预付费用，按照在评估点之后，还能不能从这些预负费用中受益，按照受益原则。预付费用的收益期比较长，比如说像固定资产的大修理、像长期性的待摊费用等、那么如果说这里有几个可能，如果说在评估点以后，因为我们有
13、个假设叫持续使用假设，那么在评估点之后呢，被评估点还要用，这个企业还要经营，那么在这个企业还要经营，这些设备还要继续使用的时候还能不能从这个预付费用中受益？如果评估点以后，还能够从预付费用中受益，就要按照受益期限来确认。如果说在评估点之后，那么这种预付费用已经无法继续发生效益，受益期已经结束了，已经不存在了。那么对这样的预付费用不管多少，一律不算在评估其他资产时，必须了解其合法性、合理性、真实性、和准确性，了解费用支出和摊余情况，了解成新资产和权利的尚存情况。其评估值要根据评估目的实现后资产的占有情况和尚存情况，而且与其他评估对象没有重复计算的现象存在。按此原则，其他资产的不同构成内容应采取不
14、同的评估和处理方法。 （一）开办费 （二）其他长期待摊费用寻找中国最值得长期投资的蓝筹：一生只有一次机会【编者按】中国的蓝筹股在哪里？通用电气、沃尔玛、花旗集团、可口可乐，你能随口说出这些世界知名的蓝筹公司，相信中国也一定会诞生这样的蓝筹公司，推荐本文可以一看。=本文导读=寻找中国的蓝筹股(1)：怎样选蓝筹股如果你想买入一只股票然后就置之不理，不用每天看盘，不担心什么风吹草动，坐等按时的分红和收益。那么你就买只蓝筹股吧，它不会让你一夜暴富，甚至不会给你带来投机的刺激，但它会让你的财务更加稳健，让你心平气和的分享国民经济增长带来的收益。股权分置改革渐进尾声、超级大盘股纷纷上市、股指期货渐行渐进，
15、这一切都意味中国资本市场步入了蓝筹时代。当你不仅仅把股票投资作为赚钱获利的手段，而当作是理财规划的一部分，那么你就会发现：买入并长时间持有一只蓝筹股是目前绝佳的一种理财选择。通用电气、沃尔玛、花旗集团、可口可乐，你能随口说出这些世界知名的蓝筹公司，那么，中国的蓝筹股在哪里？知识备用库测量股票的价值：市盈率在后文中，市盈率的概念将伴随我们整个寻宝之旅，让我们再温习一下PE这个计算股票价值的基本工具吧。市盈率简单地讲，就是股票的市价与股票的每股税后收益(或称每股税后利润)的比率。例如：某股票的股价是24元，每股年净收益为0.60元，则该股票的市盈率为24/0.6=40元。其计算公式为：S=P/E。
16、其中，S表示市盈率，P表示股票价格，E表示股票的每股净收益。很显然，股票的市盈率与股价成正比，与每股净收益成反比。股票的价格越高，则市盈率越高；而每股净收益越高，市盈率则越低。 股民投资股票的目的是为了以最低的成本获取最大的收益。因此，在选择股票投资品种时，一般都倾向于投资那种购进成本(购买股票所需的价格)较低，而收益(在这里就是每股净收益)较高的股票。按照公式来看，就是P应较低，而E则应较高，这样，S是越低越好。因此，购买股票的股民进行股票投资选择时，一般都要测算或查阅各股票的市盈率。 蓝筹时代全面来临文/徐刚 程伟庆 郤峰举世公认的蓝筹股经典，莫过于美国道琼斯工业平均指数(DOW JONE
17、S INDUSTRIES AVERAGE INDEX)的30家成份股公司。他们有着人所皆知的显赫名字，杜邦、沃尔玛、波音、花旗集团、JP摩根、通用汽车、微软、通用电气、IBM、可口可乐等等。道指新高引发全球蓝筹行情道指创出新高并不是常见的事。例如，1973 年1 月道指创出1051 点的阶段高点，此后直至1982 年11 月才恢复到了前期位置。而本次道指在2000 年1 月创出11722 点高位后，用了将近7 年的时间才突破了前期高点。道指创新高引发了人们的猜测：超级蓝筹时代是否回归？除了道指以外，或许看看其他几个指数会对我们有所帮助。代表超级蓝筹的罗塞尔50 指数今年以来的涨幅达到9%，超过
18、同期代表中小盘的罗塞尔2000指数约2个百分点。而在道指创出新高的同时，纳斯达克当前点位尚不及2000年初NASDAQ指数5048历史高点的一半。难道真的是风水轮流转，人们的投资偏好发生了逆转？其实，道指的复苏并不孤独，一方面，全球市场主要的大盘股指数，如伦敦金融时报100 指数、日经225 指数和香港恒生指数，在道指的带动下都在挑战前期高点。另一方面，国内股市也出现了蓝筹回归的迹象。9 月下旬，国航、大秦、招行等一批蓝筹股出现了罕见的节前行情，当时市场更多地把行情的推动力解释为众多的个股因素，而道指的表现提示我们考虑这背后是否存在着内在的共因。蓝筹崛起背后的共因对于美国股市而言，商品和期货价
19、格的下跌、联储加息的暂停、公司治理的改善、投资人风险偏好的转变以及蓝筹股相对便宜的估值都可以解释为本次蓝筹回归的重要原因。而国内股市既有类似的原因，也有不同的原因，但蓝筹股的行情却是同样可以期待。我们认为，美股和国内股市中的蓝筹股有着一些共同的有利因素：首先，道琼斯成分股的盈利增长已经持续了17 个季度，相对过去2 年平淡的股价表现而言，其估值非常具有吸引力，这是近期道指创新高的基本面因素。与道指类似，国内的大盘蓝筹估值也相对便宜。尽管国内股市今年以来上涨超过50%，但众多大盘股涨幅逊于整体市场。国内股市当前的市盈率22.8 倍，而上证50 的市盈率仅为15 倍，上证180 的市盈率也只有16
20、.5 倍，大盘蓝筹的估值优势不可忽视。更为重要的是，大盘蓝筹的业绩稳定性更高。今年中报上市公司业绩虽然见底回升，但整体增速依然处于历史低位。在业绩增速趋缓的情况下，退守业绩增长相对稳定的大盘蓝筹无疑是明智的选择。再有，公司治理改善也是提升蓝筹投资价值的重要因素。以安然事件为代表的公司丑闻极大影响了美国蓝筹股票的形象，但随后的萨班斯法案和一系列针对公司治理的判例恢复了人们对蓝筹股的信心。而国内的股权分置改革同样带来了公司治理的改善，以鞍钢新轧为例，股改不仅使得各类股东利益趋于一致，还通过资产注入等方式消除了与母公司的关联交易，提升了企业增长潜力。我们相信有更多的公司(特别大型企业)会复制鞍钢新轧
21、的模式，公司治理对蓝筹股票的推动作用会日趋显现。中国蓝筹股行情的因素除了上述的一些共同因素外，国内的蓝筹股行情还有一些本土性的因素。人民币升值币值因素需要考虑。人民币升值不仅提高了国内资产的价值，对大盘蓝筹股票的正面作用更大。9 月份人民币兑美元突破7.90，人民币在过去短短3 周内升值了0.73%，这个速度是前所未有的。而且，人们预期人民币汇率的波动幅度还会进一步加大。币值上升将直接导致国内的航空、高速、电信和电力股受益，而这些行业也是大盘蓝筹股密集的行业。投资者结构投资者结构也会提升国内蓝筹股价值。今年以来，新发基金超过630亿份，预估全年的发行份额可能创历史新高。截至9 月底，获得QFI
22、I 资格的机构总数已达50 家，投资总额度为78.45 亿美元。当然，机构投资者并不意味着是长线投资者。特别是当前中国股市的结构并不稳定，这是机构投资者换手率依然比较高的原因。但是，机构投资者能够认识到稳定的长期增长型股票比短期爆发性增长的股票会赚到更多的钱，这导致市场的交易更为侧重于蓝筹股。股指期货股指期货的推出也将提升大盘蓝筹股的筹码稀缺性价值。由于股指期货是国内全新的金融创新，它不仅可以直接投机获利，而且还可以对冲股票投资风险、挖掘套利机会，因此机构投资者兴趣更加浓厚，尤其风险厌恶型的投资者。为了提前布局，机构投资者必然会提前吸纳相关筹码，沪深300 成分股中优质大盘蓝筹股将重点选择对象
23、。图：股指期货的推出对不同指数的影响图说：海外部分市场股指期货推出后股市现货市场走势概览，股指期货的推出可能助推A股市场演绎牛市行情，而其中受益最明显的莫过于大盘蓝筹股。融资融券激活大盘蓝筹随着证监会发布了证券公司融资融券业务试点管理办法和证券公司融资融券业务试点内部控制指引，意味着证券市场期盼已久的融资融券业务即将正式启动。作为完善证券市场机制的一项基础业务，融资融券的推出对市场影响深远。监管部门对融资融券所指向的标的证券有明确的规定。从市场内部结构看，符合规定的标的证券大多数仍是大盘蓝筹股，可见，融资融券对大盘蓝筹股能够起到较大的活跃作用。 大盘蓝筹股估值偏低大盘蓝筹股估值偏低，投资价值开
24、始显现。据统计，目前A股市场平均市盈率约为30倍，而真正的蓝筹板块，却只有十多倍，部分蓝筹股目前市盈率甚至在10倍以下。在国外成熟市场，大蓝筹股的估值一般都可以获得溢价，而在我们的A股市场却仍是折价，这就凸显了蓝筹股的投资价值。 到底什么是蓝筹股文/张志峰寻找蓝筹股，就要先知道什么是蓝筹股。其实，“蓝筹”一词并非是从股市中派生出来的，而是来源于西方博彩业。在西方赌场中，筹码分蓝色、红色和白色三种颜色，其中蓝色筹码最为值钱。后来“蓝筹”一词在英文社会里演化成一流、最好之意。那么，“蓝筹股”是不是就是一流、最好的股票？有点意思，也不尽然。美国证券交易所网站对蓝筹股的定义是：所谓蓝筹股是指那些以其产
25、品或服务的品质和超越经济景气好坏的盈利能力和盈利可靠性而赢得全国声誉的企业的股票。听起来好绕口，但能从中发现几个关键的字眼：知名的大公司、稳定的盈利记录、红利增长、管理素质和产品品质等。大致有个模糊的概念了吧，其实蓝筹股本来就没有惟一准确的定义，它存在于一些指数中，存在于证券分析师的报告中，也存在于一些消费者的心中。下面，我们来给蓝筹股的概念加一个框框吧，可能会与你心目中的蓝筹定义有很大的不同呢。大型公司的股票不一定是蓝筹股，蓝筹股却一定是大型公司的股票大的公司不一定是好的公司，但规模大却是成为蓝筹公司的必要条件。蓝筹公司在资本市场上受到大宗资本和主流资本的长期关注和青睐，以资产规模、营业收入
26、和公司市值等指标来衡量，企业规模是巨大的。就市值论，2004年2月道指30成份股公司总市值3万多亿美元，平均市值超过1千亿美元，差不多相当于芬兰这类中等国家一年的国内生产总值；就资产论，花旗集团、JP摩根、GE、GM等公司都高达几千亿美元，花旗集团竟达1万多亿美元；就营业收入论，道指30公司2002年的销售收入约1.8万亿美元，超过同年中国国内生产总值1.25万亿美元。所以，说蓝筹股公司富可敌国一点也不夸张。 表一：道琼斯30指数公司的基本情况国民经济支柱行业里的公司股票不一定是蓝筹股，蓝筹股却一定不会诞生在边缘行业里对蓝筹股的认识可不能仅仅局限在“股”字上，它承载的是“产业与民生”甚至“国家
27、的光荣与梦想”。所以但凡是蓝筹股一般都出现在国家的支柱产业中，蓝筹公司也都是行业龙头企业。蓝筹公司也一定担当着产业领袖的角色，是产业价值链和产业配套分工体系的主干和统摄力量。不仅在规模上，在技术水平、管理水平上都是这个行业的代表。比如宝钢，它在原材料铁矿石价格的谈判上，在行业里就有相当的分量。而其板材产品，也会成为这个行业的一个标准。(在表一中，我们可以看到道指30成份股公司所处的行业和在行业里的排名)。全国性甚至世界性的公司股票不一定是蓝筹股，但蓝筹股一定不是地方性公司的股票沃尔玛、麦当劳、可口可乐，你能说这些公司是美国公司吗？这些知名的蓝筹公司都是跨国公司帝国。在全球经济一体化的今天，优秀
28、的公司都会将人力资源、原材料、技术力量这些生产要素全球配置。偏居一隅的公司既使经营出色，很受当地人尊敬，但绝对称不上蓝筹公司。中国的企业“走出去”的还不多，但一些企业已经跨出了这一步，全球化经营是公司成长的必经之路。(在表一中，我们可以看到部分跨国蓝筹公司国外资产占总资产的比重)。投资蓝筹股不一定会获得高收益，但买蓝筹股一定会获得长期稳定的收益蓝筹公司都尽量维持一个稳定的、连续的和市场认可的红利支付水平。他们往往按季度或者按年度定期给股东派发红利，当预期业绩不足以支持的时候，它们则可能考虑用派发过去未分配利润的方法来维持红利分配的稳定性和连续性，以保持公司股票的市场形象。在投资者的心目中，蓝筹
29、股往往是与稳定的红利收益联系在一起的。但红利稳定并不意味着它现金红利回报率很高。事实上，道指成份股的现金收益率并不很出色，同时其红利稳定并不意味着其在短期内具有最高的投资价值。蓝筹公司盈利能力相对于各自行业的公司来说是比较强的，但其增长能力方面在各自行业内部并不是令人满意的。作为蓝筹公司，一个重要的特征就是能够有效抵御市场波动的风险，而这些蓝筹公司抵御风险和财务危机的重要手段是通过管理债务结构和资产结构来实现。(在表一中，我们可以看到部分道指30成份股的流动比率数据，大部分公司都低于行业平均水平)。管理好的公司的股票不一定是蓝筹股，但管理差的公司股票一定不是蓝筹股蓝筹公司不是靠拥有一项技术和占
30、有一种资源而一夜暴富的公司，而是经过历史考验的稳健发展的公司，因而他们必须有完善的管理制度和先进的管理方法。世界级的蓝筹公司大多都是企业管理的标杆和典范，比如，福特汽车生产线的科学管理；通用汽车的斯隆革命；财务分析和决策方面的杜邦分析树；IBM和惠普的流程再造；GE的六西格码；沃尔玛的过站式物流；宝洁的品类经理制和品牌营销等。可见，没有不断的进行管理改进和变革，企业不可能持续稳定发展，也就不可能成为蓝筹公司。国内的企业以前大多忽视管理，公司不透明就无法形成公信力，也就不能成为真正意义上的蓝筹公司。目前国内企业在这方面改进了很多，比如华能国际，在香港和美国市场都上市，管理能力在电力行业里是翘楚。尽管有国电电力这种规模更大的电力行业公司，但华能国际更具蓝筹潜质。今天的蓝筹股未必是明天的蓝筹股，但明天的蓝筹股一定能在今天找到寻找蓝筹股的过程中，最后不要忘了一点，蓝筹股不是一成不变的。蓝筹股总是伴随着产业的兴衰而兴衰，今天的蓝筹股可能在几十年后就消失了，而未来的蓝筹股一定在今天就露出了其潜质。所以蓝筹股投资也不是一劳永逸的。表二：最初12家进入道指的企业的命运 筛出你期望的蓝筹股文/本刊记者 张曦元 李江南在大部分资深证券从业者眼中，“蓝筹”更适合定性分析。记者的每一位采访对象都能说出不下十只蓝筹股，中国石化、宝钢、茅台、中国移动、同仁堂等等，但到底哪些股票才算蓝筹股呢？
