1、5.转换期 可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。【提示】由于转换价格高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权6.赎回条款 发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。7.回售条款 债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续
2、低于转股价格达到某一幅度时。回售有利于降低投资者的持券风险 8.强制性转换调整条款 在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的条件规定。【例】公司股票上市后，如收盘价在1999年8月3日（含此日）至2000年8月2日（含此日）之间持续高于转股价250%或250%以上达35个交易日以上；则公司有权将剩余转债强制性地全部转换为公司股票。【提示】赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利。（四）可转换债券筹资特点优点筹资灵活性, 资本成本较低 筹资效率高缺点存在一定的财务压力（1）存在不转换的财务压力（转换期内股价处于恶化性的低位）（
3、2）存在回售的财务压力（股价长期低迷，设计有回售条款） 二、认股权证（一）含义与性质含义 认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。性质 认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。但认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。是一种投资工具投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具 （二）认股权证的筹资特点1.认股权证是一种融资促进工具2.有助于改善上市公司的治理结构在认
4、股权证有效期间，上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低上市公司的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上市公司管理层及其大股东的利益。所以，认股权证能够约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。3.有利于推进上市公司的股权激励机制通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值在实现自身财富增值的利益驱动机制。【总结】衍生金融工具行权条件衍生工具 行权条件 股价转换价格可分离交易的可转换债券 股价行权价格认购一股股票所需认股权证的总价格 认股权证股价行权价
5、格第二节资金需要量预测一、因素分析法资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1预测期销售增减率）（1预测期资金周转速度增长率）二、销售百分比法假设：某些资产和某些负债与销售额同比例变化（或者销售百分比不变）【定义】随销售额同比例变化的资产敏感资产随销售额同比例变化的负债敏感负债（经营负债）【问题】销售额增加之后，如何预计敏感资产和敏感负债的增加？方法一：根据销售百分比预测A/S1m A/Sm ASm敏感资产增加销售额增加敏感资产销售百分比经营负债增加销售额增加经营负债销售百分比方法二：根据销售增长率预测敏感资产增加基期敏感资产销售增长率敏感负债增加基期敏感负债资产的资金占用资产总额经
6、营活动的资金占用资产总额敏感负债需要增加的资金资产增加敏感负债增加外部融资需求量资产增加敏感负债增加留存收益增加三、资金习性预测法（一）资金习性的含义资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。不变资金一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。包括：为维持营业而占有的最低数额的现金，原材料的保险储备，厂房、机器设备等固定资产占有的资金。变动资金随产销量变动而同比例变动的资金 。直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金，另外，在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。半变动资金虽随产销量变动而变动，但不成正比例变动
7、的资金 。如：一些辅助材料上占有的资金。【提示】（1）半变动资金可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分，即：资金总额（y）不变资金（a）变动资金（bx）（2）根据资金总额（y）和产销量（x）的历史资料，利用回归分析法或高低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b，用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。（二）资金需求量预测的形式1.根据资金占用总额与产销量的关系来预测以回归直线法为例设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间关系可用下式表示：yabx式中：a 为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。预测程序问题：公式如何掌握
8、？只要求出a、b，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。2.采用逐项分析法预测（以高低法为例说明）【原理】根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程yabx就可以求出a和b。把高点和低点代入直线方程得：解方程得：【提示】在题目给定的资料中，高点（销售收入最大）的资金占用量不一定最大；低点（销售收入最小）的资金占用量不一定最小。【应用】先分项后汇总（1）分项目确定每一项目的a、b。某项目单位变动资金（b）某项目不变资金总额（a）最高收入期资金占用量b最高销售收入或最低收入期资金占用量b最低销售收入（2）汇总各个项目的a、b，得到总资金的a、b。a和b用如下公式
9、得到：a（a1a2am）（am1am+n）b（b1b2bm）（bm1bm+n）式中，a1，a2am分别代表各项资产项目不变资金，am1am+n分别代表各项敏感负债项目的不变资金。b1，b2bm分别代表各项资产项目单位变动资金，b m1bm+n分别代表各项敏感负债项目的单位变动资金。（3）建立资金习性方程，进行预测。第三节资本成本与资本结构一、资本成本（一）资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用. 内容筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发
10、生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数量的一项扣除。占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容。【提示】资本成本通常用相对数表示，即资本成本率。（二）资本成本的作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据 在其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本率最低的方式。2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据 当平均资本成本最小时，企业价值最大。3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准 预期投资报酬率项目使用资金的资本成本率可行。4.资本成本是评价企业整体业绩的
11、重要依据 企业的总资产税后报酬率应高于其平均资本成本率。 （三）影响资本成本的因素投资者要求的报酬率无风险报酬率风险报酬率 纯利率通货膨胀补偿率风险报酬率因素说明总体经济环境总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上（资金供求关系影响纯粹利率，预期的通货膨胀影响通货膨胀补偿率） 资本市场条件如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高 企业经营状况和融资状况企业的经营风险和财务风险构成企业的总体风险，企业的总体风险水平高，资本成本高 企业对筹资规模和时限的需求筹资规模大、占用资金时间长，资本成本高 （四）个别资本
12、成本的计算个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。个别资本成本的高低使用相对数即资本成本率表达。1.资本成本率计算的两种基本模式一般模式不考虑时间价值的模式【提示】该模式应用于债务资本成本的计算（融资租赁成本计算除外）。贴现模式考虑时间价值的模式筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值0资本成本率所采用的折现率（1）能使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率，即为资本成本。（2）该模式为通用模式。2.个别资本成本计算（1）银行借款资本成本一般模式 贴现模式 根据“现金流入现值现金流出现值0”求解折现率 （2）公司债券资本成本【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券发行
13、价格计算的。（3）融资租赁资本成本融资租赁资本成本的计算只能采用折现模式【总结】融资租赁资本成本的计算（1）残值归出租人 设备价值年租金年金现值系数残值现值（2）残值归承租人 设备价值年租金年金现值系数【提示】当租金在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值系数；当租金在年初支付时，年金现值系数为即付年金现值系数【普通年金现值系数（1i）】。不考虑所得税（4）普通股资本成本【补充】现金流量按固定比率增长时的现值计算第一种方法股利增长模型法某股票本期支付股利为D0，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P0，则普通股资本成本为：【提示】普通股资本成本计算采用的是贴现模式。【注意】D0与D1的
14、区别（5）留存收益资本成本与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于留存收益资本成本率不考虑筹资费用。【总结】个别资本成本比较【提示】一般情况下个别资本成本按高低排序长期借款债券融资租赁留存收益普通股（五）平均资本成本平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。其计算公式为：其中的权数可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。类别评价账面价值权数其优点是资料容易取得，计算结果比较稳定。其缺点是当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映
15、目前从资本市场上筹集资本是现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。市场价值权数其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。其缺点是现行市价处于经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用于未来的筹资决策。目标价值权数其优点是能适用于未来的筹资决策。其缺点是目标价值的确定难免具有主观性。（六）边际资本成本是企业追加筹资的成本。计算方法加权平均法权数确定应用 是企业进行追加筹资的决策依据。【总结】（1）注意计算资本成本要求应用的模式。（2）采用试算法时，需要注意现值与折现率是反方向变化的。（3）注意边际资本成本的计算要采用目标价值权数。二、杠杆效应（一）经营
16、杠杆效应1.经营杠杆【思考】在息税前利润大于0、其他因素不变的情况下，销售量增加10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？正确答案大于10%【分析】EBIT（PVc）QFMF经营杠杆：由于固定经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于业务量变动率的杠杆效应。2.经营杠杆系数（1）DOL的定义公式：经营杠杆系数息税前利润变动率/产销变动率（2）简化公式：报告期经营杠杆系数基期边际贡献/基期息税前利润DOLM/EBITM/（MF）基期边际贡献/基期息税前利润【提示】经营杠杆系数简化公式推导假设基期的息税前利润EBITPQV cQF，产销量变动Q，导致息税前利润变动，EBIT（PVc）Q
17、，代入经营杠杆系数公式：（二）财务杠杆效应1.财务杠杆【思考】在净利润大于0、其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加10%，那么每股收益变动率是大于、小于还是等于10%？答案解析假设不存在优先股在EPS的计算公式中，息税前利润增加10%，利息并不发生变动，这样，EPS的变动率就会大于10%。之所以会存在EPS变动率大于EBIT变动率这种现象，原因在于存在固定的利息费用。由于固定资本成本（利息）的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，称为财务杠杆。2.财务杠杆系数（1）定义公式： （2）简化公式：【提示】本题需要注意几个指标之间的关系：息税前利润利息利润总额（税前利润）利润
18、总额（1所得税税率）净利润每股收益净利润/普通股股数3.财务杠杆与财务风险财务风险由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险关系财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大降低DFL途径1.降低债务水平 2.提高息税前利润（三）总杠杆效应1.总杠杆总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。2.总杠杆系数（1）定义公式【提示】总杠杆系数与经营杠杆系数和财务杠杆系数的关系：DTLDOLDFL（2）简化公式3.总杠杆与公司风险公司风险公司风险包括企业的经营风险和财务风险，反映了企业的整体风险。总杠杆系数反
19、映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长企业类型与风险管理策略企业类型经营风险管理策略固定资产比重较大的资本密集型企业经营杠杆系数高，经营风险大企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业经营杠杆系数低，经营风险小企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。企业发展阶段与风险管理策略阶段初创阶段产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆扩张成熟期产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小企业资
20、本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。三、资本结构（一）资本结构的含义资本结构 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。【提示】筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。【提示】狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。最佳资本结构 是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。【提示】从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。因此在实践中，目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构，是根据满意化原则确定的资本结构。评价标准 评价企业资本结构最佳状态的标准应该是
21、能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。（二）影响资本结构的因素企业经营状况的稳定性和成长率 稳定性好企业可较多的负担固定的财务费用成长率高可能采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬 企业的财务状况和信用等级 财务状况好、信用等级高容易获得债务资本 企业资产结构 拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债筹集资金资产适用于抵押的企业负债较多以技术研发为主的企业负债较少 企业投资人和管理当局的态度 【从所有者角度看】企业股权分散可能更多采用权益资本筹资以分散企业风险企业为少数股东控制为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资
22、【从管理当局角度看】稳健的管理当局偏好于选择负债比例较低的资本结构 行业特征和企业发展周期 行业特征：（1）产品市场稳定的成熟产业可提高债务资本比重（2）高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟可降低债务资本比重企业发展周期：（1）初创阶段经营风险高，应控制债务资本比重（2）成熟阶段经营风险低，可适度增加债务资本比重（3）收缩阶段经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重 经济环境的税务政策和货币政策 所得税税率高债务资本抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值紧缩的货币政策市场利率高，企业债务资本成本增大 （三）资本结构优化资本结构优化，就是权衡负债的低成本和高风险的关系，确定合理的资本结构
23、。【提示】评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值1.每股收益分析法计算方案之间的每股收益无差别点，并据此进行资本结构决策的一种方法。【提示】如果存在优先股，则分子中需要扣去优先股股利。【含义】所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平【求解方法】写出两种筹资方式每股收益的计算公式，令其相等，解出息税前利润。这个息税前利润就是每股收益无差别点的息税前利润。【决策原则】（1）对负债筹资方式和权益筹资方式比较：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。（2）对于组合筹资方式进行比较时，需要画图进行分析。2.平均资本成本比较法是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。3.公司价值分析法（1）企业价值计算公司的市场总价值V等于权益资本价值S加上债务资本价值B，即：VSB为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资本的价值等于其面值，权益资本的市场价值可通过下式计算（权益资本成本可以采用资本资产定价模型确定）。（2）加权平均资本成本的计算
