1、第三章 筹资管理,筹资管理概述企业资本金制度权益资本筹资债务资本筹资资金成本资本结构,第一节:筹金管理概述,一,筹资动机新建筹资动机扩张筹资动机调整筹资动机双重筹资动机,筹资渠道,政府财政资金与国资部门资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业单位资金民间资金企业自留资金外国和中国港澳台资金,筹资方式,吸收直接投资发行股票企业内部积累银行借款发行债券融资租赁商业信用,金融市场,金融市场广义:一切资本流动的场所,包括实物资本和货币资本的流动.狭义:股票和债券的发行和买卖市场金融市场的特征以资金为交易对象可以是有形的,也可以是无形的,金融市场的构成要素资金的供应者和需求者信用工具调节融资活动的市场
2、机制资金的价格通常表现为利率利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率,融资方法间接融资直接融资,金融性资产的特点流动性收益性风险性,金融市场的分类,按融资对象分:资金市场,外汇市场,黄金市场按融资期限长短分:货币市场,资本市场按交易性质分:同业拆借市场,票据承兑和贴现市场,证券市场和借贷市场按证券交易过程分:一级市场,二级市场,第二节:企业资本金制度,一,企业资本金的概念和构成1,企业资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金。我国公司法为不同类型的公司规定了最低的注册资金数额，即法定资本金。2,资本金按投资主体分:国家,法人,个人,外商,二,资本金的筹集1,方式:所有者可以货币方式出资
3、，也可以实物财产、无形资产等方式出资。2.筹集期限：实收资本制授权资本制折衷资本制,3.资本金的评估和验收 4.责任及违约处罚,第三节:权益资本筹资,一,吸收投入资本:非股份制企业筹集权益资本的基本方式1,主体:资本不分外等额股份,不发行股票的企业,包括独资企业,合伙企业和有限责任公司2,出资形式:现金,实物,工业产权和非专利技术投资,土地使用权投资,3,吸收投入资本的优缺点增强企业信誉:属于自有资金早日形成生产经营能力财务风险较低资金成本较高产权清晰度差,二,发行股票,(一)股票的种类1,按股东权利和义务分:普通股和优先股2,按票面有无记名分:记名和无记名股票3，按票面是否标明金额:面额股票
4、和无面额股票4，按投资主体不同:国家股、法人股、个人股和外资股5，按发行对象和上市地点:A股、B股、H股、N股、S股,(二)股票的发行方法与推销方式,1,发行方法有偿增资:是指投资者须按股票面额或溢价，用现金或实物购买股票。它包括：（1）公募发行（2）股东优先认购（3）第三者分摊。股东无偿配股:目的?无偿交付:公积金转增资本股票股利方式:将盈余转为股本股票分割方式有偿无偿并行增资方式:目的?,2,股票的推销方法自销承销包销代销,(三)股票发行价格的确定,1,股票价值的种类票面价值(面值)账面价值(净资产价值)市场价值(市价),2,新股发行价格的确定分析法综合法市盈率法每股价格=市盈率*每股收益
5、,3,股票发行价格的决策等价时价中间价,发行股票筹资的优缺点,优点:能提高公司信誉没有固定到期日，不用偿还没有固定的股利负担筹资风险小缺点:资金成本较高易分散控制权,优先股筹资,一,发行优先股1,优先股是指由股份有限公司发行的,在分配公司收益和剩余财产方面比普通股股票具有优先权的股票.2,优先股股东的权利优先分配股利权优先分配剩余财产权部分管理权(严格限制),3,优先股的性质:属于自有资金,但却兼有债券的性质股利不可以抵税固定的股利,4,优先股融资的优缺点(1)优点没有固定到期日,不用偿还本金股利支付虽固定,但有一定的弹性有利于增强公司的信誉(2)缺点筹资成本高(不抵税)筹资限制多财务负担重,
6、债务资本筹资-银行借款,一,借款信用条件1,信贷额度贷款限额2,周转信贷协定3,补偿性余额4,按贴现法计息,二,实际利率实际利率=借款人实际支付的利息/借款人所得的借款1,按复利计算K=(1+i)n-1/n2,一年内分次计算利息的复利K=(1+i/m)m*n-1/n,3,贴现利率K=i/(1-i)4,单利贷款,要求补偿性余额例:向银行借款400万,名义利率8%,补偿性余额比例10%,则实际利率为?5,周转信贷协定例:与银行商定的周转信贷协定额度为4 000万,年内实际使用了2 800万,承诺率1.5%,实际利率为?,三,银行借款筹资的优缺点1,筹资速度快2,筹资成本低3,借款弹性好4,财务风险
7、大5,限制条件多6,筹资数额有限,发行企业债券,企业债券是企业依法定程序发行的,约定在一定期限内还本付息的有价证券,是持有人拥有公司债权的债券证书.,一，债券发行价格的确定1,票面价值2,债券利率3,市场利率4,债券期限,二，债券发行价格的计算债券的发行价格由两部分构成1,债券到期还本面额的现值2,债券各期利息的年金现值(一)市场利率和债券利率一致(二)市场利率债券利率,三,发行债券筹资的优缺点1,资金成本较低2,具有财务杠杆作用3,可保障控制权4,财务风险高5,限制条件多6,筹资额有限,融资租赁,一,融资租赁的特点二,融资租赁租金的计算1,平均分摊法 R=(C-S)+I+F/N2,等额年金法
8、A=PVA0/PVIFA i,n,三,融资租赁的优缺点1,能使企业迅速获得所需资产2,受到的限制较少3,使企业免遭设备陈旧过时的风险.4,到期还本负担低5,承担的税收负担轻6,可提供一种新资金来源7,资金成本过高,商业信用,一,商业信用的形式1,应付账款2,商业汇票3,票据贴现4,预收货款,二,商业信用的优缺点1,筹资便利2,限制条件少3,有时无筹资成本4,期限较短5,若放弃现金折扣,则筹资成本高,资金成本,一，概述1、含义及构成资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费（一次性）和资金占用费（经常性）2、资本成本的种类,企业筹资资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的
9、重要依据；企业投资资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准；业绩评价资本成本可用作衡量企业经营成果的尺度。,资金成本,二，资金成本的计算：（一），资金成本的计算原理资金成本率=用资费用/(筹资总额-筹资费用)K=D/P-f,资金成本,（二）个别资金成本1，长期借款资金成本：2，债券资金成本债券的发行价格有等价、溢价、折价。债券利息按面额和票面利率确定，但筹资额应按发行价格计算。K=I(1-T)/P(1-F)D债券年利息；P发行总面额；F债券筹资费率,资金成本,例：某公司发行面额为400万元的债券800张，总价格为450万元，票面利率为12%，发行费用占发行价格的5%，公司所得税税率33%
10、，则该债券的成本可计算如下400*12%*（1-33%）/450*（1-5%）=7.48%（溢价发行）,资金成本,3,优先股成本率K=D/P(1-F)4，普通股成本率：其确定方法与优先股成本率相同，但普通股股利是不固定的，它随企业留利的逐年增长而增长，其每年的增长率通常以平均增长率g表示。K=D1/P(1-F)+g D1普通股第一年支付的股利额 g普通股股利预计每年平均增长率,资金成本,4，留用利润资金成本率：来源于留用利润的资金成本是股东的机会成本。K=D/P+gD普通股股利；P留用利润用于追加投资的总额,资金成本,（三）综合资金成本率1，综合资金成本是指企业全部长期资金的总成本，(Weig
11、hted Average Cost of Capital,WACC）。2，Kw=WiKiWi第种i资本在总资本中所占比重，即权数；Ki第i种资本的税后资本成本。(四）边际资本成本（Marginal Cost of Capital):是企业追加单位资本额而增加的资本成本。,m i=1,课堂练习,1,某公司发行期限为5年,利率12%,的债券,发行总价格为250万,发行费率3.25%,所得税率33%,求债券的资本成本率8.31%2,某公司普通股现市价每股20元,现增发新股80 000股,预计筹资费率6%,第一年每股股利2元,股利增长率5%,求普通股的资本成本15.64%,资本结构杠杆原理,一,经营杠
12、杆1,定义:在某一固定成本比重的作用下,销售量变动对利润产生的作用,称为经营杠杆.2,作用:在企业经营的其他因素不变时，经营杠杆大的企业，销售额有少许变动就会导致利润的大幅度变动。,3,经营杠杆系数(1),是EBIT变动率与销售量变动率之间的比率.(2),公式,例:某企业生产A产品,固定成本为60万,变动成本率40%,当企业的销售额分别为400万,200万,经营杠杆系数分别为?DOL1=1.33DOL2=2,(3),经营杠杆系数所表达的问题：在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小,经营风险越
13、小.,二,财务杠杆1,定义:那些仅支付固定性资本成本的筹资方式对增加所有者收益的作用.2,作用:当EBIT增长(减少)时,普通股每股利润有更大的增长率(减少率).,3,财务杠杆系数(1)是普通股每股利润的变动率对于EBIT的变动率的比例.(2)公式,三，总杠杆系数：1，总杠杆作用：通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用成为总杠杆作用，用总杠杆系数表示。2，总杠杆系数：是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。DTL=DOL*DFL,3，总杠杆作用的意义从中能够估计出销售额变动对每股收益的影响可看到经营杠杆和财务杠杆之间的关系，为了达到同一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。,课堂练习,某
14、企业年销售额280万,EBIT为80万,固定成本为32万,变动成本率60%,资本总额为200万,债权资本比率为40%,债务利率12%.求DOL.DFL.DOLDOL=1.4DFL=1.14DTL=1.6,资本结构,一,概述1,资本结构:企业各种资本的构成及比例关系.2,最优资本结构:综合资本成本最小股权收益最大:EPS,ROE3,筹资决策的目标,二,资本结构决策方法,(一)每股利润分析法1,原理:是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。2,每股收益无差别点:指每股收益不受融资方式影响的产销业务量水平.(Q,S,EBIT),例：某公司现有资金400万，其中自有资金普通股和借入资金债券各为
15、200万，普通股每股10元，债券利息率为8%。现拟追加筹资200万，有增发普通股和发行债券两种方案可选。,EPS计算表 项目 增发普通股 发行债券 息税前利润 48 48 减：利息 16 32 税前利润 32 16 减：所得税（40%）12.8 6.4 普通股可分配利润 19.2 9.6 普通股股份数（万股）40 20 每股收益（元）0.48 0.48,例题：根据上述分析，可绘图如下：,每股收益（元）,息税前利润（万元）,普通股,债券,无差别点,48,0.48,(二)资本成本比较法1,原理:计算并比较不同筹资方案的加权平均资本成本.初始资本结构决策追加资本结构决策,课堂练习,1,某公司目前的资
16、本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3 000万的债务，该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4 000万，预计投产后每年可增加EBIT400万，该项目的筹资方案有三个：1，按11%利率发行债券2，按面值发行股票利率为12%的优先股3，按20元/股的价值增发普通股目前该公司的EBIT为1 600万，所得税税率40%，证券发行费不计,发行债券 发行优先股 增发普通股营业利润（万）现有债务利息新增债务利息 税前利润所得税税后利润优先股股利 普通股收益 普通股股数（万）EPS,项目 发行债券 发行优先股 增发普通股营业利润（万）1600+400=2000 2 000 20
17、00现有债务利息 3000*10%=300 300 300新增债务利息 4000*11%=440税前利润 1260 1700 1700所得税 504 680 680税后利润 756 1020 1020优先股股利 4000*12%=480普通股收益 756 540 1020普通股股数（万）800 800 800+4000/20EPS 0.95 0.68 1.02,2,某公司2000年的财务杠杆系数为1.5，税后利润420万，所得税税率40%，公司全年固定成本和费用总额共2350万，其中公司当年年初发行了一种债券，发行债券数量为1万，债券年利息为当年利息总额的40%，发行价格为1050元，发行费用占发行价格的2%。要求：1，计算2000年利息总额。2，计算2000年经营杠杆系数。3，计算债券筹资的资本成本。,1，税前利润=420/（1-40%）=700万 DFL=EBIT/（EBIT-I）且EBIT=700+I 1.5=(700+I)/700 所以I=350万 2，EBIT=700+350=1050 DOL=边际贡献/EBIT 边际贡献=EBIT+固定成本=1050+（2350-350）=3050 D0L=3050/1050=2.9,3,债券年利息额=350*40%=140万 每一债券利息额=140/1=140元 筹资成本=8.16%,
