1、金融工程复习资料金融工程 复习资料1.金融工程的内涵答：1.解决金融问题金融工程的根本目的。2.设计、定价与风险管理金融工程的主要内容。3.基础证券与金融衍生品金融工程运用的主要工具。4.现在金融学、工程方法与信息技术金融工程的主要技术手段。5.前所未有的创新与加速发展金融工程的作用。2.在金融工程发展过程中，你认为哪些因素起到了最重要的作用答：1.日益动荡的全球经济环境。2.鼓励金融创新的制度环境。3.金融理论和技术的发展。4.信息技术进步的影响。5.市场追求效率的结果。3.金融工程的作用：答：1）解决金融问题是金融工程的根本目的。金融工程，是现代金融领域中最尖端、最技术性的部分，其根本目的
2、就在于为各种金融问题提供创造性的解决方案，满足市场丰富多样的金融需求。2）设计、定价和风险管理是金融工程的主要内容。产品设计就是对各种证券风险收益特征的匹配与组合，以达到预定的目标。产品设计完成之后，合理的定价才能保证产品的可行。风险管理是金融工程的核心。金融工程技术有时被直接用于解决风险问题。有时风险管理本身就是创新性金融工程方案（产品）设计与定价的一部分。3）基础证券与金融衍生产品是金融工程运用的主要工具。金融工程运用的工具主要可分为两大类：基础性证券与金融衍生证券。基础性证券主要包括股票和债券。金融衍生证券则可分为远期、期货、互换和期权四类。随组合方式不同、结构不同、比重不同、头寸方向不
3、同、挂钩的市场要素不同，这些基本工具所能构造出来的产品是变幻无穷的。4）现代金融学、工程方法和信息技术是金融工程的主要技术手段。金融工程被公认为是一门将工程思维引入金融领域，融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的交叉性学科。5）变幻无穷的新产品：基础证券和基本衍生证券奇异期权结构性产品。市场风险挂钩的衍生证券信用衍生证券。金融产品的极大丰富，一方面使得市场趋于完全；另一方面使得套利更容易进行，有助于减少定价偏误；同时也有利于降低市场交易成本、提高市场效率。6）风险管理技术的发展：金融工程技术的发展为风险管理提供了创造性的解决方案。金融工程推动了现代风险度量技术的发展；衍生证券是风险分散与对冲
4、的最佳工具：成本优势/更高的准确性和时效性/灵活性。7）风险放大与市场波动：水能载舟，亦能覆舟。金融工程技术和金融衍生证券本身并无好坏错对之分，关键在于投资者如何使用，用在何处。4.如何理解衍生证券市场上的三类参与者答：如果参与者在现货市场已有头寸，其介入衍生证券市场的目的是通过衍生证券的相反头寸进行风险转移和管理，此类参与者就属于套期保值者。如果参与者认为标的资产现货价格与其衍生证券价格之前存在不合理的的相对关系，同时进入现货与衍生品市场交易，从事套利活动，以获取无风险或低风险的套利收益，此类参与者属于套利者。若果参与者既没有套期保值的需要，也并非因为发展现货与衍生证券加分之间的不合理低昂对
5、关系进行套利，二是单纯进入衍生证券市场，根据自己的预期，利用衍生证券的高杠杆性质进行操作，通过承担风险获取相应的预期风险收益，在市场变动与预期一致时获利，不一致时亏损，此类参与者属于投机者。套期保值者是衍生证券市场产生与发展的原动力。套利者能够推动标的资产现货价格与衍生证券价格向合理的相对关系转变，因而对提 高市场效率有重要的作用。投机者看似是市场波动和风险的重要来源，然而，尽管过度投机的确可能导致风险放大与市场波动，但事实上适度的投机为套期保值者和套利者提供了市场流动性。在一个完善的市场上，这三类投资者缺一不可。5.如果直接用绝对定价法为衍生证券定价，可能会出现什么问题答：绝对定价法就是根据
6、证券未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该限制就是此证券的合理价格。但它有两个缺点：一是金融工具未来的现金流往往难以确定；二是恰当的贴现率难以确定，它既取决于金融工具风险的大小，咳取决于人们的风险偏好，而后者很难衡量。相对定价法的基本思想就是利用标的资产价格与衍生证券价格之间的内在关系，直接根据标的资产价格求出衍生证券价格。股票和债券定价大多使用绝对定价法。衍生证券定价则主要运用相对定价法。绝对定价法是一般原理，易于理解，但难以应用；相对定价法则易于实现，贴近市场，一般仅适用于衍生证券。6.【判断】看涨期权空头 可以被视为其他条件都相同的看跌期权空头 与标的资产现货空
7、头的组合。 该说法是正确的。从图中可以看出，如果将等式左边的标的资产多头移至等式右边，整个等式左边就是看涨期权空头，右边则是看跌期权空头和标的资产空头的组合。7.【判断】有时期货的空方会拥有一些权力，可以决定交割的地点、交割的时间以及用何种资产进行交割等。那么这些权力是会增加还是减少期货的价格呢8.【判断】“当一份期货合约在交易所交易时，会使得未平仓合约总数有以下三种变化的可能：增加一份、减少一份或者不变。”这一观点正确吗请解释。如果交易双方都是开立一份新的合约，则未平仓数一份;如果交易双方都是结清已有的期货头寸,则未平仓数减少一份;如果一方是开立一份新的合约,而另一方是结清已有的期货头寸，则
8、未平仓数不变。9.请解释保证金制度如何保护投资者规避其面临的违约风险。答：在期货交易开始之前，期货的买卖双方都必须在经纪公司开立专门的保证金账户，并存入一定熟练的保证金，这个保证金也称为初始保证金。保证金的数目因合约而不同。在盯事结算完成以后，如果交易者保证金账户的余额超过初始保证金水平，交易者课可随时提取现金或用于新开仓。但交易者取出的资金额不得使保证金账户中的余额低于初始保证金水平。而当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金水平时，经纪公司就会通知交易者限期内把保证金水平补足到初始保证金水平，否则就会被强制平仓。所以保证金制度可以充分的约束买卖双方，防止违约。10.主要的金融远期合约种
9、类。答：远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。金融远期合约：远期利率协议、外汇合约，远期远期股票合约；金融期货合约金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中，未来将买入标的物的一方称为多方，而在未来将卖出标的物的一方称为空方。远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者可以通过远期合约获得确定的未来买卖价格，从而消除了价格风险。 根据标的资产不同，常见的金融远期合约包括：1.远期利率协议；2.远期外汇协议；3.远期股票合约。远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币
10、表示的名义本金的协议。合约中最重要的条款要素为协议利率，我们通常称之为远期利率，即现在时刻的将来一定期限的利率。例如1 4远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率；36远期利率，则表示3个月之后开始的期限为3个月的远期利率。远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议。远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。远期股票合约在世界上出现时间不长，总交易规模也不大。远期市场的交易机制可以归纳为两大特征：分散的场外交易和非标准化合约。金
11、融期货合约是指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。同样，我们称在合约中未来将买入标的物的一方为多方，而在未来卖出标的物的一方为空方。合约中规定的价格就是期货价格。从本质上说，期货与远期是完全相同的，都是在当前时刻约定未来的各交易要素。期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异。与场外交易的非标准化远期合约相反，期货是在交易所内交易的标准化合约。交易所同时还规定了一些特殊的交易和交割制度，如每日盯市结算和保证金制度等。11.远期市场的交易机制及缺点。答：机制可归纳为两大特征：分散的场外交易
12、和非标准化合约。缺点：首先，远期合约没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递。市场效率低。其次，每份远期合约千差万别，给远期合约的二级流通市场造成较大不利，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动时对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险相对较高。12.远期与期货的比较。答：1.交易场所不同。远期是分散市场。期货则在交易所集中交易。2.标准化程度不同。远期交易遵循“契约自由”二级市场不发达。期货则是标准化的。3.违约风险不同。远期一旦一方无力或不愿履约时，另一方就会蒙受损失。期货的履行则由交易所或清算机构提供4,合约双方关系不同远期是交
13、易双方直接签订合约风险自担。期货交易者无需知道对方是谁，有完善的机制。5.价格确定方不同。远期价格由双方私下决定。期货是公开竞价。6.结算方式不同。远期只有到期时才交割结算。期货每天结算。13.【判断】在交割期间，期货价格高于现货价格高于现货价格将存在套利空间。如果交割时期期货价格低于现货价格呢如果在交割期间,期货价格高于现货价格,套利者将买入现货,卖出期货合约,并立即交割,赚取价差,如果在交割期间,期货价格低于现货价格,将不会存在同样完美的套利策略。因为套利者买入期货合约，但不能要求立即交割现货，交割现货的决定是由期货空方作出的14.【判断】股价指数期货价格应大于还是小于未来预期的指数水平由
14、于股价指数的系统性风险为正，其预期收益率大于无风险利率，因此股价指数期货价格总是低于未来预期指数值15.远期价值、远期价格、期货价格远期价值是指远期合约本身的价值。关于远期价值的讨论要分远期合约签订时和签订后两种情形。 在签订远期合约时，如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，对于一份公平的合约，多空双方所选择的交割价格应使远期价值在签署合约时等于零。在远期合约签订以后，由于交割价格不再变化，多空双方的远期价值将随着标的资产价格的变化而变化。远期价格是指使远期合约签订时价值为零的交割价格。远期价格是理论上的交割价格。关于远期价格的讨论也要分远期合约签订时和签订后两种情形。一份公平合理的
15、远期合约在签订的当天应使交割价格等于远期价格。如果实际交割价格不等于这个理论上的远期价格，该远期合约价值对于多空双方来说就都不为零 ，实际上隐含了套利空间。在远期合约签订之后，交割价格已经确定，远期合约价值不一定为零，远期价格也就不一定等于交割价格。期货价格为使得期货合约价值为零的理论交割价格。16.远期价格与期货价格的关系。答：当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。这是因为当标的资产价格上升时，期货价格通常也会随之升高，期货合约的多头将因每日结算制而立即获利，并可按高于平均利率的利率将所获利润进行再投资。当标的资产价格与利率呈负相关时，远期价格就会高于期货价格。17.同一时刻
16、期货价格与标的资产现货价格的关系。答：第一，在远期到期日，期货价格将收敛于标的资产的现货价格。第二，标的资产现货价格对同一时刻的期货价格起着重要的制约作用。第三，从本质来看，期货是衍生产品，其价格应取决于标的资产当前现货价格随现货价格的改变而改变。18.在什么情况下进行多头套期保值或空头套期保值是合适的答：多头套期保值：也称买入套期保值，即通过进入远期或期货市场的多头对现货市场进行套期保值。很显然，担心价格上涨的投资者会运用多头套期保值的策略，如计划在未来时刻买入标的资产的投资者或是已经卖空资产的投资者，期主要目的是锁定未来买入价格。空头套期保值：也称卖出套期保值，即通过进入远期或期货市场的空
17、头对现货市场进行套期保值。很显然，担心价格下跌的投资者会运用空头套期保值的策略，如持有现货资产多头的的投资者，其主要目的是锁定未来卖出价格。在以下两种情况下可运用空头套期保值：公司拥有一项资产并计划在未来售出这项资产；公司目前并不拥有这项资产，但在未来将得到并想出售。在以下两种情况下可运用多头套期保值：公司计划在未来买入一项资产；公司用于对冲已有的空头头寸。19.【判断】请说明产生基差风险的情况，并解释一下观点“如果不存在基差风险，最小套期保值比率总为1。”当期货标的资产与需要套期保值的资产不是同一种资产，或者期货的到期日与需要套期保值的日期不一致时，会产生基差风险。题中所述观点正确。假设套期
18、保值比率为n，则组合的价值变化为。当不存在基差风险时，。代入公式（）可得，n1。20.【判断】请解释完美套期保值的含义。完美套期保值 的结果一定比不完美套期保值好吗答：完美套期保值：期货的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得期货与现货都能恰好匹配，从而使得套期保值能够完全消除价格风险。这种完全消除价格风险的套期保值称为“完美套期保值。”不完美的套期保值，则是指那些无法完全消除价格风险的套期保值，主要来源于基差风险和数量风险。完美的套期保值能比不完美的套期保值得到更为确定的套期保值收益，但其结果并不一定会总比不完美的套期保值好。例如，一家公司对其持有的一项资产进行套期保值，假设资产的价格呈
19、现上升趋势。此时，完美的套期保值完全抵消了现货市场上资产价格上升所带来的收益；而不完美的套期保值有可能仅仅部分抵消了现货市场上的收益，所以不完美的套期保值有可能产生更好的结果。“如果最小方差套期保值比率为，则这个套期保值一定比不完美的套期保值好吗这一观点是不正确的。例如，最小方差套期保值比率为，当=、=2时，=1。因为1，所以不是完美的套期保值。21.基差是指特定时刻需要进行套期保值的现货价格与用以进行套期保值的期货价格之差，用公式可以表示为b=H-G，b是特定时刻的基差，H是需要进行套期保值的现货价格，G是用以进行套期保值的期货价格。基差最主要的用途就是用来分析套期保值的收益和风险。不完美的
20、套期保值虽然无法完全对冲风险，但还是在很大程度上降低了风险。通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动程度。另外，任何一个现货与期货组成的套期保值组合，在其存续期内的每一天基差都会随着期货价格和被套期保值的现货价格变化而变化。基差增大对空头套期保值有利，而基差减小对多头套期保值有利。22.数量风险是指投资者事先无法确知需要套期保值的标的资产规模或因为期货合约的标准数量规定无法完全对冲现货的价格风险。23.期货（远期）套期保值策略。答：一，合约的选择。需考虑第一，选择远期或期货。第二，合约标的资产不匹配的情况。应选
21、择具有足够流动性且与被套期保值的现货资产高度相关的合约品种。二，合约到期日的选择。避免在期货到期的月份中持有期货头寸。投资者通常会选择比所需的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种。三，合约头寸方向的选择。价格上升时造成不利时选择多头套期保值。价格下跌时造成不利时选择空头套期保值。24. 股票指数期货以股票指数作为标的资产的股票指数期货，则是指交易双方约定在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的标准化期货合约，通常简称为股指期货。25.股指期货交易特殊性 ：（1）现金结算交割；（2）股指期货的合约规模不是固定的，而是按照开立股指期货头寸时的价格点数乘以每个指数点所代表的金额。26.股指期货
22、的应用：1.指数套利 2.套期保值（多头套期保值、空头套期保值）27.远期利率协议（FRA）现金结算制度的优点：这种现金结算制度既实现了对利率风险的规避，又大大提高了便利性和灵活性，使得那些仅仅对管理利率风险有需求而非需要真实借贷款的投资者也得以进入FRA，是一个非常好的制度安排。28.【判断】订立远期利率协议（FRA）的目的是为了规避利率下降的风险。因此，一个担心利率上升的投资者应进入FRA的多头而一个担心理论下跌的投资者则应进入FRA的空头。29.远期利率与利率期货的区别主要体现在：第一：远期利率协议报出的是远期利率，而利率期货所报出的通常并非期货利率，而是与期货利率反向变动的特定价格，期
23、货利率隐含在报价中。第二：由于上述区别，利率期货结算金额为期货到期T时刻协议与市场价的差别，远期利率协议的结算金额则为计息期末T*时刻利差的贴现值。第三：利率期货存在每日盯市结算与保证金要求，加上结算金额计算方式的不同，这两个因素决定了远期利率预期或利率的差异。第四：由于多头总是规避价格上升风险的交易者，因此第一点差异决定了远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的一方，而利率期货的多头则是规避期货价格上升风险，即规避利率下跌风险的一方。第五：远期利率协议通常采用现金结算，而利率期货可能需要实物交割，期货交易所通常规定多种符合标准的不同证券均可用以交割，使得利率期货相对复杂。30.久期利率风险套
24、期保值的局限性：1.从泰勒展开式中可以看到，久期仅仅是资产价格对利率的一阶敏感性，无法反映和管理资产价格的全部利率风险，当利率变化较大时这个缺陷尤其显著；2.久期的定义建立在利率曲线发生平移，即所有期限的利率变化幅度相等的假设基础之上，这是一个不符合现实的假设。31. 说明互换的主要种类。互换是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。远期合约可以被看作仅交换一次现金流的互换。在大多数情况下，互换协议的双方通常会约定在未来多次交换现金流，因此互换可以看作是一系列远期的组合。由于计算或确定现金流的方法很多，互换的种类也就很多。其中最重要和最常见的是利率互换与货币互换
25、。互换的主要种类有：利率互换，指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。货币互换，在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。同时还有交叉货币利率互换、基点互换、零息互换、后期确定互换、差额互换、远期互换、股票互换等等。32.国际互换市场发展快的原因：国际互换市场迅速发展的主要原因有：一、互换交易在风险管理、降低交易成本、规避管制和创造新产品等方面都有着重要的运用。二、在其发展过程中，互换市场形成的一些运作机制也在很大程度上促进了该市场的发展。三、当
26、局的监管态度为互换交易提供了合法发展的空间。33.互换头寸的结清方式：1.出售原互换协议。2.对冲原互换协议。3.解除原有的互换协议互换头寸的结清方式有：一、出售原互换协议，即在市场上出售未到期的互换协议，将原先利息收付的权利与义务完全转移给购买协议者。二、对冲原互换协议，即签订一份与原互换协议的本金、到期日和互换利率等均相同，但收付利息方向相反的互换协议。三、解除原有的互换协议，即与原先的交易对手协议提前结束互换，双方的权利义务同时抵销。34.、请判断以下说法是否正确并说明原因：互换头寸的结清方式之一是对冲原互换协议，这一方式完全抵消了违约风险。这一说法是错误的。如果该对冲交易是与原先的互换
27、交易对手进行的，此种对冲又被称为“镜子互换”，等价于终止了原先的利率互换，抵消了违约风险。如果是与其他交易对手进行镜子互换，只能在利息的现金流上实现对冲，但由于交易对手不同，仍然无法完全抵消对手方违约的风险。35.协议签订后的利率互换定价和协议签订时的互换定价有何区别协议签订后的利率互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可能是负的。而协议签订时的互换定价方法，是在协议签订时让互换多空双方的互换价值相等，即选择一个使得互换的初始价值为零的固定利率。36、具体阐述与互换相联系的主要风险。与互换相联系的风险主要包括：（1）信用
28、风险。由于互换是交易对手之间私下达成的场外协议，因此包含着信用风险，也就是交易对手违约的风险。当利率或汇率等市场价格的变动使得互换对交易者而言价值为正时，互换实际上是该交易者的一项资产，同时是协议另一方的负债，该交易者就面临着协议另一方不履行互换协议的信用风险。对利率互换的交易双方来说，由于交换的仅是利息差额，其真正面临的信用风险暴露远比互换的名义本金要少得多；而货币互换由于进行本金的交换，其交易双方面临的信用风险显然比利率互换要大一些。（2）市场风险。对于利率互换来说，主要的市场风险是利率风险；而对于货币互换而言，市场风险包括利率风险和汇率风险。值得注意的是，当利率和汇率的变动对于交易者是有
29、利的时候，交易者往往面临着信用风险。市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则通常通过信用增强的方法来加以规避。37.利率互换在风险管理上如何应用：一、运用利率互换管理利率风险：1运用利率互换转换资产的利率属性。2运用利率互换转换负债的利率属性。3.运用利率互换进行利率风险的管理。二、运用货币互换管理汇率风险。（1）运用利率互换转换资产的利率属性。如果交易者原先拥有一笔固定利率资产，她可以通过进入利率互换的多头，所支付的固定利率与资产中的固定利率收入相抵消，同时收到浮动利率，从而转换为浮动利率资产；反之亦然。（2）运用利率互换转换负债的利率属性。如果交易者原先拥有一笔浮动利率负债，她可以通过进入
30、利率互换的多头，所收到的浮动利率与负债中的浮动利率支付相抵消，同时支付固定利率，从而转换为固定利率负债；反之亦然。（3）运用利率互换进行利率风险管理。作为利率敏感性资产，利率互换与利率远期、利率期货一样，经常被用于进行久期套期保值，管理利率风险。38. 金融期权期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称执行价格）购买或出售一定数量某种财产（称为标的资产或潜含资产）的权利的合约。内在价值，时间价值期权的内在价值是0与多方行使期权时所获收益贴现值的较大值。看涨期权内在价值=标的资产市场价格-期权执行价格（现值）。看跌期权内在价值=期权执行价格（现值）-标的资产市场价格。期权的时间价值是
31、指在期权尚未到期时，标的资产价格的波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。也就是说，时间价值是期权获利潜力的价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。39.全球期权市场出现了一些新的发展动态和趋势：一、日益增多的奇异期权。二、交易所交易产品的灵活化。三、交易所之间的合作日益加强。40.期权与期货的区别：1.权力和义务：期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务，这种权力和义务在到期日必须行使和履行，也只能在到期日行使和履行。而期货合约只赋予买方权利，买方则无任何权利，而只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务。2.标准化：期货合约都是标准化的，而期权合约则不一定。3.盈亏风
32、险：对期货交易来说，空方的亏损可能是无限的，盈利则可能是有限的，多方最大的亏损可能是标的资产价格跌至零，盈利可能是无限的。而期权交易空方的亏损可能是无限的，也可能是有限的，盈利则是有限的，期权交易多方的亏损风险是有限的，盈利则是可能是无限的，也可能是有限的。4.保证金：期货交易的买卖双方都需交纳保证金；期权的多方则无需交纳保证金，在交易所交易的期权空方要交纳保证金。5.买卖匹配：期货合约的买方到期必须买入标的资产，而期权合约的买方在到期日或到期前则有买入或卖出标的资产的权利。6.套期保值：运用期货进行的套期保值，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去；而期权多头在运用期权进行套期保值时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。41.期权与权证的
