1、输送带行业分析报告文案输送带行业分析报告一、输送带为易耗品，需求稳定1、下游应用广泛，为易耗品输送带又叫运输带，广泛用于工矿企业和交通运输业，用于输送各种块状、粉状固体或成件物品。输送带可以实现运输过程自动化，操作安全，能够连续化、高效率、大倾角运输，使用简便，维修容易，运费低廉。典型的实验表明，使用带式输送带比人力作业减轻劳动强度60%，减少人工40%，提供工作效率3.5倍；如果与码垛机和其他机械联合作业，可以减轻劳动强度75%，减少人工40%，提供工作效率8倍。此外，输送带运量平滑连续，可灵活调整输送量，并能在一定程度上克服地形限制，工作效率优于螺杆输送、振动输送与加压导管输送等方式。目前
2、有两家上市公司生产输送带，宝通带业和双箭股份。 输送带主要应用的领域是煤炭、钢铁、水泥和港口行业（见表1和图1），这些领域都是工作环境恶劣、工作量繁重的场所。大型流水线客户一般都定期更换输送带，耐高温带更换周期13个月，高强力输送带更换周期为612个月，为易耗品。 为了保持生产线稳定，客户一般会避免随意更换供应商，而是沿用之前的供应商。由于输送带在生产成本中占比相对较小，为易耗品，下游客户需求稳定，价格不敏感。图2为输送带生产流程的简化图，其中关键的技术环节是橡胶的配方、填充物的选择和胶带硫化。在各种品种输送带生产过程中，只有钢丝绳芯带需要独特的恒力定伸环节，其他织物芯、聚酯芯、帆布芯等输送带
3、的生产装臵都是可以通用的。2、产能会保持一定冗余度，需求为关键问题输送带企业的产能会保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生产，生产过程为离散式生产，与化工企业连续生产不同，离散型生产中，产能存在很大的浮动空间，通过加快生产速度，可以提高生产能力。 二是输送带规格比较多，主要的规格指标有骨架、功能、橡胶配方、添加剂、厚度、宽度等等。根据客户订单要求，生产不同规格的输送带需要调整生产线，这样使生产能力存在很多冗余。各种规格的产品统计也会存在很多折算的问题。 三是生产折旧占比很低，一般在生产成本中占比低于3%，所以提高产量不能显著分摊固定成本。因为生产线投资不大，企业一般会保持一定的剩余生产能力
4、。 产能能力和规模将不是关键的竞争优势，公司经营业绩主要取决于需求景气。由于行业产能的特点，企业均为以销定产。投资者需要避免两个误区，一是因为行业扩产较多就简单判断产能过剩严重，行业将不景气；二是简单将企业产能增长与产量增长同比看待，容易高估公司增速。相反应该更多关注客户需求和订单上，只有景气的需求才能释放产能。 3、下游客户产量仍然增长，输送带需求稳定虽然输送带下游行业钢铁、水泥和煤炭目前都比较低迷，但是输送带的需求仍然是增长的。主要原因有三。 第一，钢铁和水泥等行业目前虽然不景气，但是产量仍然处于增长。输送带为易耗品，只要客户产量维持在一定水平上，需求就不会减少。 根据国家统计局数据，20
5、13年16月份，我国水泥总产量10.96亿吨，同比增长9.7%；1-5月上半年全国产钢3.89亿吨，同比增长7.4%； 第二，输送带行业龙头公司的主要客户为大型企业，在行业不景气的情况下，大型企业的开工率仍然能够保持。例如，虽然16月份全国累计产煤17.9亿吨，同比减少6800万吨，下降3.7%，但是行业不景气影响的主要是小煤矿，高端输送带的主要客户为大型煤矿。这些客户的产量仍然保持增长，国家统计局数据表明，15月份国有重点煤矿企业的产量同比增长了1.9%。 第三，我国还处于正在发展的工业化国家，生产的机械化和流水线化也会带动输送带需求增加。随着生产方式的发展，输送带适用的围越来越广泛，也带动
6、需求的增长。 根据橡胶工业协会统计，2013年16月份，全国输送带产量增长5%。二、关键竞争力是质量和品牌，优势企业集中度提升1、高端领域进入壁垒高普通输送带领域进入壁垒相对低，但高端输送带进入壁垒很高。一条年产200万平米普通输送带生产线的投资约为800万元左右，生产相对容易；而高端输送带生产线投资较高，同样产能的高性能钢丝绳芯输送带生产线的投资在5000万元左右。此外高端产品对耐磨、阻燃、防静电、耐高温、高强力等产品性能常常有特殊要求，企业必须具备相应的技术积累和研发能力。 2、大企业和小企业经营模式显著不同行业大企业和小企业生存方式有显著的差别。小企业由于缺少相应的研发和技术，难以进入高
7、端市场，仅能生产出低端的产品，定位在区域市场的低端客户，并采用低价竞争策略。由于订单和盈利的波动性，小企业经常是根据订单阶段性地开工。 而大型企业定位于全国市场，主要靠综合实力竞争，由于订单来源广泛，能够保持持续的开工率，因为品牌形象较好，常常能保持一定的议价能力。3、客户越发关注质量和品牌高端输送带客户十分关注产品质量，对价格不敏感。他们采购输送带的特点如下：对产品质量极为关注，因为高速运转的流水线而言，缩短待机和停工时间，保证安全性极为重要；对价格不敏感，输送带成本相再生产成本占比一般都低于2%；采购惯例是与大型输送带企业签订年度协议，采购以备品备件为主，议价力度较小。如果输送带出现质量问
8、题将给客户带来难以估量的损失，例如2011年准噶尔露天煤矿发生输送带断裂，造成停产两周；此外，如果造成矿山着火或者爆炸，其造成的人员和财产损失更是难以估量的。 4、优势企业集中度提升由于客户对产品质量的重视，优势企业集中度不断提升。国输送带行业大规模发展只有不到20年的历史，在过去市场高速增长，商业环境不规的时期，一度曾经有接近千家小企业进入这个行业，使行业进入低端的完全竞争的态势。随着客户需求的变化，从早期生产低端、同质化产品，逐渐转变为重视产品性价比、质量和品牌，那些具备研发能力、生产工艺先进和产品质量领先的大企业优势越发明显。 据统计，行业前10名企业市场占有率从2006年47%提升到2
9、012年58%，5年中行业集中度提高了11%。下表为中国橡胶协会胶管胶带分会根据专家打分排出的输送带行业十强。三、橡胶大跌，盈利显著改善1、天胶集中成熟，价格大幅下跌输送带生产成本中变化最大的因素是橡胶，包括天然橡胶和合成橡胶。 天然橡胶，是指从橡胶树上采集的天然胶乳，经过凝固、干燥等加工工序而制成的弹性固状物，主要成分为聚异戊二烯。天然橡胶全球产地主要是东南亚的泰国、印度尼西亚和马来西亚，这三个国家总产量约占全球的72%。天然橡胶有65%70%用于轮胎制造。 2007年由于橡胶价格大幅上涨，东南亚大面积种植的橡胶树，这些橡胶树经过7年左右时间成熟，集中在20122013年成熟。导致最近两年天
10、然橡胶供给量大幅增长。加上轮胎需求低迷，天然橡胶大幅下跌，2012年均价为25290元/吨，同比2011年均价34060元/吨，下跌26%，2013年18月份均价为20830元/吨，同比2012年又下降了18%，截至8月26日，天然橡胶价格维持在19600元/吨，低于上半年均价。 由于东南亚新投产的橡胶供给不会短时间消失，并且目前天然橡胶的库存高企，预计短时间不具备大幅反弹的条件。即使在悲观的情况下，也难以回到2012年初的水平。 2、合成橡胶跟随天胶下跌，跌幅更大合成橡胶品种比较多，输送带中以使用丁苯橡胶为主，还少量使用三元乙丙橡胶、顺丁橡胶、氯丁橡胶等。合成橡胶主要用于替代天然橡胶，下游用
11、途也以轮胎为主。国的合成橡胶主要由石油炼化副产的丁二烯制备而来，上半年国供给量总量增长约10%，价格受到天然橡胶价格和轮胎需求影响较大。 由于天然橡胶大幅下跌，并且轮胎需求低迷，合成橡胶在最近两年中也出现大幅下跌。以输送带中使用最多的丁苯橡胶为例，2012年均价为20250元/吨，同比2011年均价26930元/吨，下跌25%，2013年18月份均价为14170元/吨，同比2012年又下降了30%。以前国合成胶的价格波动一直弱于天胶，但今年情况有所不同。上半年合成胶价格总体跌幅已经接近40%，截至8月26日，丁苯橡胶价格维持在11500元/吨，价格仅相当于去年同期的一半。3、橡胶价格下跌的弹性
12、将显著改善公司业绩宝通带业和双箭股份使用天然橡胶和合成橡胶的比例略有不同。宝通带业使用的天然橡胶比双箭股份少，而使用的合成橡胶略多。下面两表中反映的产品价格不变的情况下，橡胶对公司业绩的贡献。其中加黑的数据是我们预测2013年的情况。如下文所述，宝通带业产品以高端产品为主，所以产品价格下调的幅度相对较小，而双箭股份中普通输送的占比较高，产品价格随橡胶价格有一定下调。 四、行业重点企业简况1、宝通带业：品牌优势明显，价值严重低估高端产品占比高 宝通带业公司战略是定位于输送带的“高、精尖”领域中，公司重视研发投入，产品质量和品牌形象均在行业领先。公司的主要竞争力在于耐高温和高强力输送带。 公司以高
13、端产品为主，钢丝绳芯带和耐高温带在营业利润来源中占比分别达到34%和31%。公司毛利率平均高于同行5%。从下表可以看出，宝通带业毛利率一直高于双箭股份，2012年差额为4.5%。而双箭股份为行业龙头企业，其品牌和定价也高于同类产品。打开煤炭市场，并突破产能瓶颈 公司已进入输送带供应体系，尤其是核心子公司神东集团。之前神东公司仅从安能、芬纳合资公司两家采购输送带。宝通以钢丝绳芯带进入供应体系，打开了市场。2012年公司向销售的钢丝绳芯达到8000万元。而神东公司每年输送带采购量超过5亿元，后续还有很大增长空间。由于钢丝绳芯带面临产能瓶颈，公司2012年大幅减少向国外的出口，集中供应。 公司超募资
14、金建设的三条钢丝绳芯带生产线将在2013年逐步投产，产能总计600万平方米。其中一条线在本年中已经试生产，另外两条线在四季度投产。目前订单饱满，预计生产线投产即可达到满产状态。 进入流水线服务业务 公司拟进入生产流水线维护服务领域，从单纯的生产商向服务商转型。国外的输送带巨头都提供流水线系统解决方案。从生产线的设计，建设，输送带的定制，以与生产线的维护和保养服务。作为输送带生产上在生产线维护服务上具有天然的优势：根据生产需要，制定更加精确的输送带技术指标，提高生产效率；延长输送带使用寿命，降低更换次数；快速更换输送带，并能够节约更换成本；减少输送带维护人员和费用。 公司目前给宝钢、马钢和海螺水
15、泥各维护一条生产线，积累维护经验，逐渐形成服务的商业模式。如果公司能够在此方面有所突破的话，将会打开新的盈利模式，增加客户粘性，并更好地树立公司的品牌。并且后续拓展到流水线设计、总包业务，公司已经成立研究中心，与国外大学合作开展研究。 盈利预测的主要假设如下： 1. 新投产钢丝绳芯带生产线本年贡献产量150万平米，2014年新增500万平米；公司通过技术改进和挖潜，提升原有产能生产潜力。 2.采用天然橡胶、丁苯橡胶18月份均价20830和14170元，为全年橡胶价格假设。由于目前两种橡胶的价格仅为19600和11500元/吨，因此这个预测比较保守。 3.由于流水线维护业务还未形成规模，暂不考虑
16、其业绩贡献。 预测宝通带业公司预测1315年EPS预测为0.76、1.03和1.25元/股，对应目前股价PE分别为13、9和8倍。 2、双箭股份：行业龙头优势明显，煤炭市场稳定增长行业龙头，品牌价值和技术实力突出 双箭股份目前为输送带龙头企业，具有显著的品牌优势。2013年双箭股份销售收入预计将达到13亿元，超过安能公司，成为行业第一名。品牌优势给公司带来的优点，下游客户非常认可，即使一些通用的产品，相对市场产品也会得到一定的品牌溢价。公司具有较强的议价能力，能够主动维持产品价格的稳定。 公司战略是做大做强输送带行业，取得显著的规模经济。2012年公司产量2900万平方米，目前在建1100万平
17、米生产线，其中两条已经具备生产条件，即将投产。 公司技术实力领先，重视研发。与芬纳合作，为其贴牌生产，产品出口欧美市场，目前也在给全球最大的矿山企业力拓和必和必拓少量供货。此外，双箭为国唯一能生产管状输送带的企业。 橡胶价格下跌改善业绩，收购橡胶加工厂，整合产业链 如前所述，我们计算，如果目前橡胶价格维持在目前的水平上，双箭股份盈利将会显著改善，如果产品价格不变，受益于橡胶价格下跌，公司每股收益改善0.38元。但由于公司通用产品占比较多，产品价格出现一定幅度的下降。2012 年与红河州政府签订了天胶资源整合的合作框架协议，计划十二五期间在红河州金平县投资不低于1亿元，建设年产1万吨的天胶加工线
18、。这些举措将大大加强公司对资源的掌控力度，提高抗风险能力。 通过产业链的整合给公司带来几个好处：整合产业链降低采购成本；上下游一体化减少业绩波动；增加采购的议价能力；保证橡胶原料的稳定供应。 开拓煤炭市场，后续增长可期 公司加大煤炭行业市场开拓力度，后续增长前景可观。煤矿市场消费输送带占比约为50%左右，但双箭仅有25%产品销售给煤矿企业，占比还很低，后续增长空间很大。如前所述，虽然煤炭行业整体不景气，但是输送带主要的客户为大型企业，仍然保持较高开工率，产量仍在增长。 随着商业环境好转，更多企业采用招标采购，有利于双箭这样的龙头企业开拓市场。 盈利预测的主要假设如下： 1.假设公司1315年产量分别为3300、3500、3600万平米，产品价格13年下降6%，之后持平。 2.橡胶价格的预测与前面一致，采用天然橡胶、丁苯橡胶18月份均价20830和14170元，为全年橡胶价格假设。 预测双箭股份1315年EPS预测为0.60、0.67和0.75元/股，对应目前股价PE分别为17、15和13倍。公司作为行业龙头，品牌和技术实力突出，业绩成长确定性强。
