1、海尔智家分析报告海海尔尔目 录CONTENTS1宏观环境分析2行业分析3财务分析4股价分析5总结及投资建议海尔智家海尔集团是世界白色家电第一品牌、中国最具价值品牌。海尔在全球建立了 29 个制造基地，8 个综合研发中心，19 个 海外贸易公司，全球员工总数超过 6 万人，已发展成为大规模的跨国企业集团。2009 年，海尔品牌价值高达 812亿元，自 2002 年以来，海尔品牌价值连续 8 年蝉联中国最有价值品牌榜首。海尔品牌旗下冰箱、空调、洗衣机、电视机、热水器、电脑、手机、家居集成等 19 个产品被评为中国名牌，其中海尔冰箱、洗衣机还被国家质检总局评为首批中国世界名牌。1宏观环境分析海尔智家
2、3、技术家电产品随着高新技术的不断应用，其数字技术、模糊技术、信息技术的不断导入，使产品的更新换代不断加快，将满足不同阶层和家庭的消费需求，为家电市场创造新的消费领域导入新的消费理念，形成新的消费热点。4、法律政策从 1998 年开始，我国相继出台了一系列扩大内需的消费政策，包括家电在内的耐用消费品已被列入银行创办的个人消费信贷新品种，在一定程度上刺激了城市的消费需求，也推动了家电行业的蓬勃发展。家电下乡补贴政策。1、人口环境我国人口众多，分布不均，各地收入水平差距也很大，导致家电市场的密集度和发展程度参差不齐，从一定程度上也不利于家电行业的均衡持久发展。2、经济环境随着中国加入 WTO,为本
3、国家电企业开拓国际市场提供了广阔天地。加入 WTO 意味着大家可以在一个公平互利的竞争环境中发展，这对我国家电企业的出口将是一个巨大的推动。2行业分析海尔智家1、行业销售规模下滑中国家电行业在经历了高速增长期后，产品普及率较高，市场已由增量市场转为存量市场。过去十年中国家电产业高速增长，将 2018 年家电行业国内市场销售规模推高至 8211 亿元;2019 年，受到国内经济增速放缓、持续走低的结婚率与出生率等因素的影响，我国家电行业面临内需不足的问题，销售规模出现了下滑的现象，2019 年家电行业国内销售规模为8032 亿元，同比下降 2.18%。海尔智家2、传统家电销售下降，新兴家电深受追
4、捧拖累家电行业销售额的主要产品来自于传统的家电产品，其中吸油烟机和空调下降幅度排名前分别同比下降 3.94%和 3.63%。新兴的家电产品如洗碗机、干洗衣机、集成灶、美容仪、电吹风近年来深受市场的喜爱，2019 年干 洗衣机系列和美健系列家电产品销售额大幅上升，分别同比上涨 49%和 45.96%。海尔智家3、高端产品份额增长随着人们生活水平的不断提高，消费升级已经成为常态，越来越多的消费者选择健康、智能和环保的高端家电产品。2019 年线下如 10000 元以上的彩电、12000 元以 上的空调等高端产品销售额份额均较 _ 上年有所增长，其中 6000元以上的洗衣机线下销售份额增长幅度最高，
5、由 2018 年 15%的市场份额 _ 上涨到 2019 年的 23.3%。海尔智家4、家电跨界合作布局线上渠道，行业线上渠道占比逐渐提升随着网购的普及以及专业电商在物流、配送、安装、售后等环节的服务优化，越来越多的家电制造企业跨界与专业电商进行战略合作，推出线上线下相结合的销售模式促进产品销量。2019 年 3 月，海尔集团与京东签署战略合作协议，借助与京东家电专卖店的直供合作实现 46 线市场的渠道下沉。伴随着家电企业线.上布局进程的加快，2019 年家电行业线上销售规模已经达到了 38.7%。3财务分析海尔智家报告日期2019/12/312018/12/312017/12/31货币资金(
6、万元)361788237456363517728交易性金融资产(万元)308141775652068应收票据(万元)139514214220941303308应收账款(万元)110158710431191244800预付款项(万元)1272925945659069应收利息(万元)273012287020364应收股利(万元)452452452其他应收款(万元)18859813937596126存货(万元)282286022377192150352其他流动资产(万元)698597507988438976流动资产合计(万元)1005471494260338833245长期应收款(万元)307592
7、4579-长期股权投资(万元)204607613966481299277投资性房地产(万元)294030883121固定资产原值(万元)375388829866842551999累计折旧(万元)16319011249413946014固定资产净值(万元)212198817372711605985固定资产减值准备(万元)607453214232固定资产(万元)211591417319511601752在建工程(万元)239136387349153039固定资产清理(万元)2092135581无形资产(万元)1068707920924700519开发支出(万元)193295383896605商誉(
8、万元)233517321155551984332长期待摊费用(万元)437592307612377递延所得税资产(万元)157890181562189521其他非流动资产(万元)184376232569125406非流动资产合计(万元)869070972439216313066资产总计(万元)187454241666995415146311财务报表分析从总资产来看，海尔集团 2019 年比 2018年增加了 207.56 亿元，表明海尔集团拥有的经济资源逐渐增多，生产规模逐渐加大。从资产构成来看，流动资产比 2018 年增加了 62.87 亿元，增长了 6.67%；非流动资产比2018 年增加
9、了 144.68 亿元，增长了 19.97%。长期股权投资逐年增加表明海尔集团增加了投资范围，无形资产的增加表明企业的创新能力有所上升，固定资产会影响企业的长期待摊费用，但是企业的长期待摊费用大幅增加会影响企业的利润和所得税，在资产增加的同时我们更加应该注意长期待摊费用会给企业带来的风险。海尔智家报告日期2019/12/312018/12/312017/12/31短期借款(万元)8585056298501087858交易性金融负债(万元)428021875252应付票据(万元)193085419626101637870应付账款(万元)337505727759122565401预收账款(万元)-
10、1468583355应付职工薪酬(万元)315557265140234919应交税费(万元)211706183844190926应付利息(万元)4940104525766应付股利(万元)145851622115376其他应付款(万元)149611512418951080516一年内到期的非流动负债(万元)731714301506285033其他流动负债(万元)49407423642173流动负债合计(万元)956097480081667689445长期借款(万元)132764515541471603649应付债券(万元)700459919190621109预计非流动负债(万元)13988828
11、3974261970长期递延收益(万元)705276435549714递延所得税负债(万元)1154414053427911其他非流动负债(万元)7007182387117094非流动负债合计(万元)268546431487602781865负债合计(万元)122464381115692710471310实收资本(或股本)(万元)657957636842609740资本公积(万元)44358922087782688盈余公积(万元)265533228830210306未分配利润(万元)324681226859742279311归属于母公司股东权益合计(万元)4788832394023532215
12、52少数股东权益(万元)171015415727931453449所有者权益(或股东权益)合计(万元)649898655130284675001负债和所有者权益(或股东权益)总计(万元)187454241666995415146311财务报表分析从负债总额来看，海尔集团 2019 年比2018 年增加了 1108.95 亿元，其中流动负债增幅大于非流动负债增幅，流动负债比 2018年增加了 155.28 亿元，非流动负债比 2018年减少了 46.33 亿元，结合资产的变动，流动资产的增加额 62.87 亿元远小于流动负债的增加额 155.28 亿元；非流动资产的增加额144.68 亿元大于非
13、流动负债的增加额 46.33亿元。从所有者权益总额来看，海尔集团 2019年比 2018 年增加了 98.6 亿元，其中影响其增加的项目主要是资本公积、未分配利润，表明海尔集团经营良好、发展稳健。从总体上看，海尔集团的发展规模在加大，股东收益在增加，财务状况较好。海尔智家报告日期2019/12/312018/12/312017/12/31营业收入(万元)20,076,19818,331,65615,925,447减:营业成本(万元)14,086,84013,015,41410,988,962 研发费用(万元)626,694508,060-营业税金及附加(万元)80,20585,72380,88
14、9 销售费用(万元)3,368,2132,865,3222,827,601 管理费用(万元)1,011,326832,4331,113,323 财务费用(万元)89,30293,918139,287 资产减值损失(万元)-76,02865,592加：公允价值变动收益(万元)7,672-14,51961,407 投资收益(万元)547,954192,320148,180营业利润营业利润(万元万元)1,444,9441,139,0511,011,312加：营业外收入(万元)39,09747,41669,296减：营业外支出(万元)20,98123,52926,163利润总额利润总额(万元万元)1,
15、463,0611,162,9381,054,446减：所得税费用(万元)229,622185,878149,281净利润净利润(万元万元)1,233,439977,060905,165归属于母公司所有者的净利润(万元)820,625744,023692,579少数股东损益(万元)412,815233,037212,586基本每股收益1.291.211.14稀释每股收益1.211.181.09海尔集团 2019 年实现的净利润是 123.34 亿元，比 2018 年增加了25.64 亿元，增长比为 26.24%，净利润增长的主要原因是利润总额比 2018年增加了 30.01 亿元，而所得税费用比
16、 2016 年增加了 4.38 亿元。2019 年实现的利润总额是 146.3亿元，比 2018 年增加了 30.01 亿元，增长比为 25.81%，由上表可知，营业利润比 2018 年增加了 30.59 亿元，另外，营业外收入和营业外支出分别比 2018 年减少了 0.83 亿元和 0.25 亿元，由此，利润总额比 2016 年增加了 30.01 亿元。海尔智家其中，营业利润增加是利润总额增加的主要原因。2019 年的营业利润为 144.5 亿元，比 2018 年增加了 30.59 亿元，增长比为 26.86%，由上表可知，2019 年的营业收入为 2007.62 亿元，比 2018 年增加
17、了 174.45 亿元，虽然营业成本、研发费用、销售费用、管理费用都有所增加，但是增加额仍然抵消不了营业收入，而且财务费用也有所减少，公允价值变动净收益大幅增加。值得注意的是 2019 年管理费用相比 2018 年增加了 17.89 亿元，增长比为 21.49%，销售费用相比 2018 年增加了 50.29 亿元，增长比为 17.55%。海尔集团应该加以关注这个问题。综上所述，海尔集团 2019 年经营效益好。海尔智家短期偿债能力分析项目2017 年2018 年2019 年流动比率1.151.181.05速动比率0.870.900.76现金比率45.75%46.77%37.84%短期偿债能力是
18、企业偿还流动负债的能力，衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要标志。流动比率小于 2 且并有所波动，现金比率同步减小，速动比率小于 1，表明海尔集团 2019 年短期偿债能力减弱。财务指标分析海尔智家项目2017 年2018 年2019 年资产负债率69.13%66.93%65.33%产权比率198.78%173.45%167.54%利息保障倍数857.03%1338.25%1738.33%长期偿债能力分析长期偿债能力是反映企业资本结构合理性以及偿还长期债务本金和利息的能力，反映企业财物安全和稳定程度。资产负债率和产权比率逐年降低，但资产负债率均超过 60%，投资者的资本风险稍微偏
19、高；利息保障倍数增加，表明海尔集团长期偿债能力增强，利息支付有较好的保障。资产负债率产权比率利息保障倍数海尔智家盈利能力分析项目2017 年2018 年2019 年资产报酬率12.22%13.36%15.29%股东权益报酬率21.50%18.88%17.14%销售净利率5.68%5.33%6.14%营业利润率6.35%6.21%7.20%资产报酬率增加，表明企业的获利能力增强；销售净利率和营业利润率有所波动，但整体呈上涨趋势。净利润逐年增加，股东权益收益率逐年下降，是净资产也在逐年增加，且增加的比例大于净利润的增长比例的结果。海尔智家项目2017 年2018 年2019 年应收账款周转率（次）
20、12.916.0218.72存货周转率（次）5.985.935.57营业周期（天）88.0983.3683.09流动资产周转率（次）2.022.012.06固定资产周转率（次）10.0710.9710.40总资产周转率（次）1.131.151.13应收账款周转率逐年上升，表明海尔集团资产流动性增强，偿债能力增强。存货周转率逐年下降，表明海尔集团销售部门在 2019 年的业绩稍有下滑。2019 年流动资产周转率上升，表明海尔集团流动资产利用效率较高，单位流动资产创造营业收入能力较强。2019 年固定资产周转率下降，表明海尔集团固定资产的利用效率较高2019 年总资产周转率下降，总资产周转率反映企
21、业资产营运的整体能力，显然，海尔集团 2019 年的营运能力欠佳，销售能力也有待提高。营运能力分析海尔智家项目2017 年2018 年2019 年销售收入增长率33.75%15.11%9.52%资产增长率15.40%10.06%12.45%净收益增长率35.27%7.94%26.24%发展能力分析u销售收入增长率大于零但逐年减小，说明销售收入增长速度在降低。资产增长率和净收益增长率先减小后增大，从资产规模、股东权益、营业收入规模和收益等不同方面表现出企业发展能力有所下滑，综合以上说明海尔集团在 2019 年扩张速度得到缓解，发展逐渐趋于稳定。海尔智家综合分析2017 年杜邦分析第一层分析：净资
22、产收益率=总资产收益率*权益乘数2016 年 19.12%=6.46%*2.962017 年 21.5%=6.40%*3.24经过分解表明，净资产收益率的改变是由于资本结构的改变（权益乘数提高），同时资产利用的成本控制出现变动（总资产收益率下降）。海尔智家第二层分析：从第一层的分析可知，权益乘数了提高了 0.28，但是总资产收益率下降了 0.06%，是什么原因导致总资产收益率下降呢？总资产收益率=销售净利率*总资产周转率2016 年 6.46%=5.62%*1.142017 年 6.40%=4.35%*1.13通过分解可以看出，2017 年海尔集团的总资产收益率下降是因为销售净利率和总资产周转
23、率均下降。总资产周转率有所下降，说明资产的利用没有得到很好的控制，显示出比前一年较差的效果，表明海尔集团利用总资产产生销售收入的效率在减少。总资产周转率降低的同时销售净利率的减少促进了总资产收益率的减少。海尔智家第三层分析：从第二层分析可知，销售净利率降低了 1.27%，总资产周转率降低了 1.62%，那么，是什么原因导致他们下降呢？总资产周转率=销售收入/平均总资产2016 年 1.14=1191.32/1037.15 2017 年 1.13=1592.54/1479.59 销售净利率=净利润/销售收入2016 年 5.62%=66.96/1191.322017 年 4.35%=69.26/
24、1592.54通过分解可知，海尔集团 2017 年大幅度提高了销售收入和平均总资产，但是净利润的提高幅度却很小，从前面的利润表可知，全部成本从 2016 年的 1137.24 亿元增加到 1521.57 亿元，与销售收入的增加幅度大致相当，分析其原因是成本费用增加。因此，对于海尔集团，当前最重要的是要努力减少各项成本，同时提高资产的利用率。这样，可以使销售净利率和总资产周转率得到提高，进而使总资产收益率提高，最后使净资产收益率得到提高。海尔智家综上所述，在权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个因素中，前者对净资产收益率的影响较大，后两者的影响较小。另外导致净资产收益率小的原因是全部成本过大和资
25、产利用率低。正是因为全部成本的大幅度提高导致了净利润提高幅度不大，而销售收入大幅增加，就引起了销售净利率的减少，显示出海尔集团 2017 年的盈利能力降低。由于资产的利用率降低，导致总资产周转率降低，显示出海尔集团 2017 年的营运能力欠佳。总资产收益率降低是由于销售净利率和总资产周转率都降低，净资产收益率的提高完全归功于权益乘数的提高，总资产收益率的减少却起到了阻碍的作用。海尔智家2018 年杜邦分析第一层分析：权益净利率=总资产收益率*权益乘数2018 年权益净利率：18.88%=6.14%*3.022017 年权益净利率：21.50%=6.40%*3.24经过分解表明，净资产收益率的改
26、变是由于资本结构的改变（权益乘数下降），同时资产利用的成本控制出现变动（总资产收益率下降）。海尔智家第二层分析：从第一层的分析可知，权益乘数了下降了 0.22，总资产收益率下降了 0.26%，是什么原因导致权益乘数和总资产收益下降呢？总资产收益率=销售净利率*总资产周转率2018 年 6.14%=4.06%*1.152017 年 6.40%=4.35%*1.13通过分解可以看出，2018 年海尔集团的总资产收益率下降是因为销售净利率下降。销售净利率下降表明海尔集团 2018 年的获利能力有所下降，总资产周转率的上升表明海尔集团 2018 年的资产利用率较高。海尔智家第三层分析：从第二层分析可知
27、，销售净利率降低了 1.27%，总资产周转率降低了 1.62%，那么，是什么原因导致他们下降呢？总资产周转率=销售收入/平均总资产2018 年 1.15=1833.17/1671.63 2017 年 1.13=1592.54/1479.59 销售净利率=净利润/销售收入2018 年 5.62%=74.4/1833.172017 年 4.35%=69.26/1592.54通过分解可知，海尔集团 2018 年大幅度提高了销售收入和平均总资产，但是净利润的提高幅度却很小，从前面的利润表可知，全部成本从 2017 年的 1521.57 亿元增加到 1750.01 亿元，与销售收入的增加幅度大致相当，分
28、析其原因是成本费用增加。因此，对于海尔集团，当前最重要的是要努力减少各项成本。这样，可以使销售净利率得到提高，进而使总资产收益率提高，最后使净资产收益率得到提高。海尔智家综上所述，在权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个因素中，前两者对净资产收益率的影响较大，后者的影响较小。另外导致净资产收益率小的原因是全部成本过大。正是因为全部成本的大幅度提高导致了净利润提高幅度不大，而销售收入大幅增加，就引起了销售净利率的减少，显示出海尔集团 2018 年的盈利能力在减弱。总资产收益率降低是由于销售净利率降低，销售净利率降低是由于成本费用没有得到很好的控制，总资产收益率和权益乘数对净资产收益率的下降都起到
29、了促进作用。海尔智家2019 年杜邦分析第一层分析：净资产收益率=总资产收益率*权益乘数2018 年净资产收益率：18.88%=6.14%*3.022019 年净资产收益率：17.14%=6.97%*2.89经过分解表明，净资产收益率的改变是由于资本结构的改变（平均权益乘数下降），同时资产利用的成本控制出现变动（总资产收益率提高）。海尔智家第二层分析：从第一层的分析中，权益乘数下降了 0.13，总资产收益率提高了 0.83%，那么是什么原因导致权益乘数下降和总资产收益率的提高呢？权益乘数=1/（1-资产负债率）2018 年 3.02=1/（1-66.93%）2019 年 2.89=1/（1-6
30、5.33%）总资产收益率=总资产周转率*销售净利率2018 年总资产收益率：6.14%=1.15*4.06%2019 年总资产收益率：6.97%=1.13*4.09%通过分解得出，2019 年海尔集团的权益乘数降低的原因是资产负债率的降低，总资产收益率提高的原因是销售净利率的提高。资产负债率的降低，表明海尔集团 2019 年的长期偿债能力较强。总资产周转率的下降，说明资产的有效利用没有得到很好的控制，比前一年较差，表明海尔集团利用总资产产生的销售收入的效率在减少。销售净利率的提高，表明海尔集团在 2019 年的盈利能力稍有提高。海尔智家第三层分析：从第二层分析可知，销售净利率提高了 0.03%
31、，总资产周转率降低了 0.02，那么，是什么原因导致销售净利率提高和总资产周转率的下降呢？总资产周转率=销售收入/平均总资产2018 年 1.15=1191.32/1037.15 2019 年 1.13=1592.54/1479.59 销售净利率=净利润/销售收入2018 年 4.06%=74.40/1833.172019 年 4.09%=82.06/2007.62通过分解可知，海尔集团 2019 年大幅度提高了销售收入和平均总资产，但是净利润的提高幅度却很小，从前面的利润表可知，全部成本从 2018 年的 1750.01亿元增加到 1928.36 亿元，与销售收入的增加幅度大致相当，分析其原
32、因是成本费用增加。总资产周转率下降，表明海尔集团 2019 年的资产利用率有所降低。因此，对于海尔集团，当前最重要的是要努力减少各项成本，同时提高资产的利用率。这样，可以使销售净利率和总资产周转率得到提高，进而使总资产收益率提高，最后使净资产收益率得到提高。海尔智家综上所述，在权益乘数、总资产周转率和销售净利率三个因素中，前两者对净资产收益率的影响较大，后者的影响较小。另外导致净资产收益率小的原因是全部成本过大和资产利用率低。正是因为全部成本的大幅度提高导致了净利润提高幅度不大，而销售收入大幅增加，就引起了销售净利率的增长幅度不大。由于资产的利用率降低，导致总资产周转率降低，表明海尔集团 20
33、19 年的营运能力欠佳。总资产收益率提高是由于销售净利率的提高，权益乘数的下降对净资产收益率的下降起到了促进作用。4股价分析海尔智家2017-2019 年海尔智家的每股收益与每股净资产的比重不断上升，说明海尔智家的股价行情较好。以股价与每股净资产的比值来看，分别为3.62、2.29、2.70。近三年的每股收益、每股净资产数值逐渐上升，表明投资人获得回报不断增加。海尔智家投资者买入一家公司的股票，买的不是过去，而是未来。海尔智家不仅有着私有化海尔电器的短期利好，在长期战略层面也是三个家电巨头中最有前景的。在多元化方面，海尔智家的产品线最全面。美的在冰箱、洗衣机等大家电上的份额仍然较低，绝大部分营收仍然来自于空调（占比 43%）和小家电业务。格力电器更是有 80%的营收来自于单一的空调业务。而智慧家庭需要的是全屋定制、全套家电联网、交互，海尔智家拥有冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等全
