1、 厦门国家会计学院23年6月25日1Xiamen National Accounting Institute 研 讨 内 容全球性金融危机的成因、最新动态与未来走向金融危机对我国实体经济和资本市场的影响金融危机引发的公允价值会计大论战23年6月25日2Xiamen National Accounting Institute次级抵押贷款为何物?住房抵押贷款的种类l优质住房抵押贷款(Prime Mortgage Loans)l次级住房抵押贷款(Subprime Mortgage Loans)优质和次级住房抵押贷款的区别l优质(FICO Score 670)借款人有稳定可靠的收入来源、良好的信用记录
2、、债务负担合理、还款能力较强(规模约 8.5 万亿美元)lAlt-A(620FICO Score 650)介于优质和次级住房抵押贷款之间(规模约 4000 亿美元)l次级(FICO Score 80%)借款人没有稳定可靠的收入来源、没有信用记录或信用级别低下、债务负担沉重、还款能力极低或缺失(规模约 1.5 万亿美元,约占美国 2007 年 GDP13.64 万亿美元的 11%)23年6月25日3Xiamen National Accounting Institute次贷如何蜕变为次债？次级市场次级市场住房抵押住房抵押贷款机构贷款机构GSE&投资银行投资银行社保基金社保基金信用评级信用评级&保
3、险机构保险机构投资银行投资银行商业银行商业银行对冲基金对冲基金保险公司保险公司次级债券次级债券ABSMBSCDO资产证券化，将不同信用级别的次贷组合包装低收入实现居者有其屋的便捷途径新世纪金融公司全国金融公司等“华尔街的投资银行将次贷切成丝、剁成片，经过多次混合蒸煮后，熬成一锅连他们也不知道是什么东西的大杂绘”。DBAAA-BBB23年6月25日4Xiamen National Accounting Institute 次贷危机的根源何在？放松管制的法律环境“1980年存款机构解除管制与货币控制法案”lThe D eposi tory I nsti tuti ons D eregul ati
4、on and M onetary Control Act of 1980l取消了对第一留置权按揭贷款的利率上限“1982年可选择按揭贷款交易平价法案”l“The Al ternati ve M ortgage Transacti on Pari ty Act”1982l允许对按揭贷款采用可变动利率(ARM)“1986年税收改革法案”l“The Tax Reform Act of 1986”l取消了消费贷款的利息扣除规定,但保留按揭贷款的利息扣除规定23年6月25日5Xiamen National Accounting Institute次贷危机的根源何在？美联储的货币政策l高科技泡沫破灭和“9
5、11恐怖事件”终结了长达十年的“非理性繁荣”(I rrati onal Exuberance)l为防止经济衰退，美联储长期实施低利率的货币政策，导致利率低企、流动性泛滥2001至 2003年，优惠贷款利率由 6.5%降至 1%1%的利率水平保持一年之久2001.92005.5,短期利率一直保持在 3%以下l低利率和充裕的银行信贷导致房地产和其他资产价格大幅上涨l为了抑制日益上升的通货膨胀,从 2004.62007.6美联储共加息 17次，利率由 1%升至 5.25%l不断上升的利率水平导致房地产市场在 2006年第四季度出现拐点，房地产价格下跌，交易量急剧萎缩借钱基本免费借钱基本免费,买房基本
6、不贵买房基本不贵23年6月25日6Xiamen National Accounting InstituteOFHEO House Price Index23年6月25日7Xiamen National Accounting Institute次贷危机的根源何在？缺乏监督的金融创新滋生严重的道德风险l传统的住房抵押贷款流程l创新的住房抵押贷款流程实质审查实质审查发放贷款发放贷款 将贷款计入将贷款计入 资产负债表内资产负债表内 收取利息收取利息 和本金和本金 监督借款人监督借款人 还款能力还款能力形式审查形式审查发放贷款发放贷款 将贷款证券化将贷款证券化 并出售给投行并出售给投行 为投资人收取为投
7、资人收取 利息和本金利息和本金贷款机构道德风险贷款机构道德风险投资银行道德风险投资银行道德风险评信机构道德风险评信机构道德风险借借款款人人道道德德风风险险23年6月25日8Xiamen National Accounting Institute次贷危机第一次冲击波8.42007 年年 Q3华尔街金融机构注销华尔街金融机构注销 400 亿美元次贷相关产品亿美元次贷相关产品23年6月25日9Xiamen National Accounting Institute次贷危机的“殉道者”Merrill Lynchs CEO Stan ONeal stepped down($160 million dep
8、arture package)Citigroups CEOCharles Prince resigned($10.4 million department bonus)23年6月25日10Xiamen National Accounting Institute不要迷信美国式的公司治理 何为公司治理(Corporate Governance)l公司治理=公司政治l公司治理的精髓“十六字方针”信托责任、勤勉尽职义务检查与制衡(Check and Bal ance)中国公司治理突出问题l监督机制缺位、越位、篡位l激励机制薪酬 心愁 新仇权力分配权力分配权力制衡权力制衡利益协调利益协调权力结构权力结构
9、股东股东董事会董事会管理层管理层23年6月25日11Xiamen National Accounting Institute次贷危机第二次冲击波2007年第四季度华尔街雪上加霜(次贷第二次冲击波次贷第二次冲击波)l花旗银行集团 2008.1.15宣布，2007第四季度因注销 181亿元的次债导致该季度亏损 98.3亿美元(2007年次贷总损失 211亿美元)l两天后,美林宣布因注销 141亿美元次债，第四季度亏损 98.2亿美元(2007年次贷总损失 194亿美元)l美国银行一天后又宣布，因注销 52.8亿美元的 CD O(抵押债权债券)，第四季度净利润下降 95%l瑞银(UBS)2月 14日
10、公布的年报显示,因在第四季度注销 140亿美元次债,导致该季度亏损 114亿美元,全年亏损 40亿美元(2007年次贷总损失 181亿美元)l汇丰控股 2008.3.3披露的年报表明,该行 2007年注销超过 120亿美元次债l摩根士丹利 2007年注销的次债接近 100亿美元lRBS 和 Barcl ay s 在 2007年第四季度分别注销 28.5亿和 14亿英镑的次债lAI G在.2008.2.29宣布,该公司第四季度注销 111亿美元的次贷相关资产，导致该季度亏损 53亿美元,成为该公司 89年历史最大亏损记录23年6月25日12Xiamen National Accounting I
11、nstitute次贷危机的第三次冲击波2008.4.12008.4.1UBSUBS 宣布将在宣布将在第一季度注第一季度注销销 190190 亿美亿美元的次债和元的次债和ALT-AALT-A 债券债券2008Q1花旗和美林花旗和美林分别确认分别确认160 亿美元亿美元和和 97 亿美亿美元的次贷损元的次贷损失失2008 年年 1 至至 6 月，全球股市蒸发月，全球股市蒸发 10 万亿美元万亿美元纽约证交所纽约证交所 11%;欧洲证交所到 欧洲证交所到 21%伦敦证交所到伦敦证交所到 21%东京证交所 东京证交所 13%;中国证交所 中国证交所 30%23年6月25日13Xiamen Nation
12、al Accounting Institute次贷危机的第四次冲击波中国政府持有“两房”发行的 3763亿美元债券,次贷危机以来增持了640亿美元,成为全世界持有“两房”债券最多的政府！1429848截止 2008.8,中国政府持有5410亿美元美国国债,仅次于日本(5859),高于英国(3074),三国占80.7%23年6月25日14Xiamen National Accounting Institute “二房股票”一泻千里010000200003000040000500006000070000Each kind of training（Nov.2004 2006.6）Person-day
13、sPerson-days31428381166173219636183056270833123098CFO&FinanceCPAFinancialOfficeTaxationOfficeCompanyTrainiMPACCProgram ofOtherOthers表表6 房利美和房地美主要财务指标房利美和房地美主要财务指标 单位：百万美元单位：百万美元 房房 利利 美美 房房 地地 美美 资产总额资产总额 885,918 879,043 负债总额负债总额 844,528 865,964 股东权益股东权益 41,390 13,079 营业收入营业收入 21,406 20,116 净利润净利润 -
14、4,486 -972 资料来源：Quarterly Report of Fannie Mae and Freddie Mac, 08/9/8市值市值 7.8亿亿每股每股 0.7308/9/8市值市值 5.7亿亿每股每股 0.88接管日接管日:FNM 降降 89.63%;FRE 降降 82.75%23年6月25日15Xiamen National Accounting Institute“二房”岌岌可危的财务状况2007 年因次贷年因次贷危机”二房”危机”二房”亏损亏损 110 亿美亿美元元触目惊心的触目惊心的表外负债表外负债:5.3 万亿美元万亿美元MBSFASB SFA 140Account
15、ing for Transfers and Servicing of Financial Assets and Extinguishments of Liabilities23年6月25日16Xiamen National Accounting Institute3.19%3.19%2.27%2.27%6.18%6.18%3.50%3.50%4.00%4.00%0.00%0.00%1.00%1.00%2.00%2.00%3.00%3.00%4.00%4.00%5.00%5.00%6.00%6.00%7.00%7.00%棉纺棉纺毛纺毛纺服装服装电子电子家电家电利率下降利率下降次贷危机的第五次冲击
16、波FT指数 3.92%巴黎 CAC指数 3.78%德国 D AX指数 2.74%澳大利亚 1.8%新加坡海峡指数 3.27%韩国 KO SPI 指数 6.1%日经指数 4.95%恒生指数 5.40%台北指数 4.90%上证综合指数 4.47%9.16:+142 or+1.3%9.17:-449or-4.1%23年6月25日17Xiamen National Accounting Institute次贷危机的第五次冲击波2008.9.17$2.05;市值市值 5510 个交易日个交易日下跌下跌 83.50%2008.9.15$0.21;市值市值1.45下跌下跌 94.25%2008.6.30TA
17、:10,499TL:9,718SE:7812007REV:1101NI:622008H1REV 340NI:-132CDS Write-down250Insurance on 4410Federal Reserve850-79.9%851Libor+8.5pp852378 more23年6月25日18Xiamen National Accounting Institute 前所未有的折损率Founded in 1850,Lehman Brothers survived in the 1800s Railroad Bankruptcy,1929 Great Depression,and 1990
18、s LCAM Crisis,but failed in the Subprime Crisis,becoming the largest bankruptcy in the U.S.(TA6394,TL6132,SE262,MKT Cap1.45)23年6月25日19Xiamen National Accounting Institute华盛顿互惠银行被摩根大通收购成立于 1889年员工人数 43198人拥有 2257家分支机构交易条件:1.大通摩根向 FD I C支付 19亿美元,作为收购 W aM u的代价;2.2.大通摩根接收 W aM u与抵押贷款相关的 1760亿美元资产，并承担与此
19、相关的 310亿美元资产减记损失。3.财务状况和经营业绩：4.资产总额：3097亿美元5.负债总额：2836亿美元6.股东权益：261亿美元 7.2008H 1亏损：44亿美元23年6月25日20Xiamen National Accounting Institute美联银行被花旗收购?交易条件:1.花旗以换股方式,支付美联银行股东 21.6亿美元的股票;2.2.花旗承担美联银行 530亿美元的债务,并承担其 3120亿美元贷款池中的 420亿美元损失 3.财务状况与经营业绩:4.资产总额:8124亿美元5.负债总额:7373亿美元6.股东权益:751亿美元7.2008年 H 1亏损:96亿美
20、元2001年由 W achovi a 与 Fi rst Uni on(成立于 20世纪初)合并而成，员工 119,952,拥有 3348家分支机构10月 3日,W el l s Fargo宣布以 154亿美元收购 W achovi a,且不需要 FD I C承担任何损失23年6月25日21Xiamen National Accounting Institute华尔街在危机中重新洗牌 资产总额 存款总额 股票市值美国银行(BO A)-BO A -M erri l l Lynch 26,831 17,169 9,662 8,052 7,848 1,004 1,978 1,571 407大通摩根(J
21、PM)-J.P Chase -W ashi ngton M utual 20,854 17,757 3,097 9,112 7,229 1,883 1,585 1,585 -花旗集团(C)21,004 7,229 999富国银行(W FB)-W el l s Fargo-W archovi a 14,215 6,091 8,124 7,869 3,391 4,478 1,275 1,141 134高盛(GS)10,881 295 504摩根士丹利(M S)10,312 352 265合众银行(USB)2,465 1,351 611太阳信托银行(STB)1,774 1,196 193 国民城市银
22、行(N CC)1,537 1,012 27123年6月25日22Xiamen National Accounting Institute华尔街的损失大户Commercial&Investment BanksTotal credit losses and write-downsWachovia(美联银行美联银行)967Citigroup(花旗银行花旗银行)681Merrill Lynch(美林美林)581Washington Mutual(华盛顿互助银行华盛顿互助银行)456UBS(瑞银瑞银)442 HSBC(汇丰银行汇丰银行)274Bank of America(美国银行美国银行)274JP
23、Morgan Chase(摩根大通银行摩根大通银行)246Wells Fargo(富国银行富国银行)177Morgan Stanley(摩根斯坦利摩根斯坦利)157RBS(苏格兰银行苏格兰银行)149IKB Deutsche(德国产业银行德国产业银行)141Lehman Brothers(雷曼兄弟雷曼兄弟)138截止2008年10月 16日100家商业银行和投资银行已确认损失超6600亿美元Bl oom berg23年6月25日23Xiamen National Accounting Institute次贷危机有多严重?全球面临着全球面临着 60 年来年来最严重的金融危机最严重的金融危机!如果
24、容易获得信贷，如果容易获得信贷，就带来了需求，而就带来了需求，而这种需求推高了房这种需求推高了房 地产价值；反过来，地产价值；反过来，这种情况又增加了这种情况又增加了 可获得信贷的数量。可获得信贷的数量。当人们购买房产，当人们购买房产，并期待能够从抵押并期待能够从抵押 贷款再融资中获利，贷款再融资中获利，泡沫便由此产生。泡沫便由此产生。当新产品的复杂程度到了监管当局无法计算风险，并开始依赖银行自身的风险管理手段时，此轮超级繁荣周期就失去了控制。同样，评级机构也依赖合成产品发明者提供的信息。这是一种令人震惊的不负责任。23年6月25日24Xiamen National Accounting In
25、stitute 次贷危机损失有多大?1982对拉美对拉美银团贷款银团贷款损失危机损失危机1985-1995储蓄与贷款储蓄与贷款银行倒闭银行倒闭危机危机1992-2003日本房地产日本房地产泡沫的不良泡沫的不良贷款危机贷款危机2007-次级抵押次级抵押住房贷款住房贷款危机危机2002-2003高科技泡沫高科技泡沫导致的公司导致的公司债违约危机债违约危机 1890 亿美元 2630 亿美元 930 亿美元 4000 亿美元 550 亿美元UBS 测算,金融机构的损失超过 6000亿美元,其中银行和券商损失3500亿美元。高盛估计金融机构总损失 1.2万亿美元.I M F 估计,次贷损失约为 945
26、0亿美元(4月)或多 1.4万亿美元(10月)23年6月25日25Xiamen National Accounting Institute 两个令人困惑的公式E=MC 2+There are 8 widely used valuation models for CDOs23年6月25日26Xiamen National Accounting Institute次贷危机可能撼动全球经济信用紧缩美国经济陷入衰退房市股市下跌,引发连锁反应财富缩水抑制消费(880 万个家庭负资产$2.6 万亿)金融机构抗击风险能力下降2008.2.13布什总统签署了1680亿美元的经济刺激法案2008.7.30布什总
27、统签署了了 3000亿美元住房拯救法案2008.9.20向国会提交7000亿美元的金融救援方案23年6月25日27Xiamen National Accounting Institute 救市方案遭众议院否决9 月月 29 日日美国股市蒸发了美国股市蒸发了 1.2 万万亿美元的市值，为有史亿美元的市值，为有史以来单日最大市值损失以来单日最大市值损失23年6月25日28Xiamen National Accounting Institute 围绕救市方案的争论“我们正处于严重的经济危机当中,如果国会不立即行动，美国将陷入金融恐慌，令人痛苦的局面将接踵而至，最终我们国家将经历一场漫长和痛苦的衰退“
28、-BushBl oom berg于 9月 24日随机对 1400名美国公民的民意调查表明：55%反对救援33%支持救援14%拿不定注意超过 200名美国著名经济学家向国会发表公开信，反对救市方案，主要理由包括：1.有违公平性;2.方案含糊不清;3.将带来长期消极影响23年6月25日29Xiamen National Accounting Institute围绕救市方案的争论政府干预与市场力量的较量与抉择l自由派的观点（M i l ton Fri edm an）“把它交给市场，政府管得越少越好”“政府不是解决问题的办法，政府本身就是问题”l保守派的观点（John M aynard Keynes）
29、“市场是个问题，政府才是解决问题之道”风险与回报不对称的道德风险问题l美国自诩为自由市场经济，一直强调风险自负的投资原则。但次贷危机的始作俑者华尔街投机者，却需要纳税人为他们的冒险贪婪埋单。这种违反风险与回报对称原则的做法，将滋生道德风险，为更严重的危机埋下隐患“金色降落伞”与社会公正性问题lBai l out Peopl e,not Banks!(救助人民，不救银行！）为何不救助在次贷危机中破产的购房者?lGol den Parachute过去年，华尔街高管获得了超过 30多亿美元的薪酬2007年，五大投行向其 185,687名员工支付了 660亿美元的薪酬（其中奖金 330亿美元），员工平
30、均薪酬$353,089(其中奖金$211,849)美国投行劫持了美国经济！美国反过来又劫持了全世界！23年6月25日30Xiamen National Accounting Institute 雷曼 C EO与 AI G高管丑闻Your company is now bankrupt,our economy is now in a state of crisis,but you get to keep$480 million,Waxman said,I have a very basic question for you.Is this fair?01000020000300004000050
31、0006000070000Each kind of training（Nov.2004 2006.6）Person-daysPerson-days31428381166173219636183056270833123098CFO&FinanceCPAFinancialOfficeTaxationOfficeCompanyTrainiMPACCProgram ofOtherOthersWhite House calls AIG spa trip despicableExecutives went to resort days after government bailed company out
32、23年6月25日31Xiamen National Accounting Institute“2008 年紧急经济稳定法案”难挽股市颓势010000200003000040000500006000070000Each kind of training（Nov.2004 2006.6）Person-daysPerson-days31428381166173219636183056270833123098CFO&FinanceCPAFinancialOfficeTaxationOfficeCompanyTrainiMPACCProgram ofOtherOthers表决前升 313点,表决后跌 4
33、70点!23年6月25日32Xiamen National Accounting Institute全世界对救市方案投下不信任票指数名称指数名称收般点数收般点数下跌点数下跌点数 跌幅跌幅FTSE 100 4589.19-391.05-7.85%CAC 40 3711.98-368.77-9.04%DAX 5387.01-410.02-7.07%NIKKEI10473.09-465.05-4.25%HANGSENG16803.76-878.64-4.97%KOSPI 1358.75 -60.90-4.29%TAIEX 5505.70-236.53-4.12%SH 2173.74-120.05-5.23%SZ 7217.32-341.95-4.52%最多下跌最多下跌 800 多多点点,再创记录再创记录23年6月25日33Xiamen National Accounting Institute
