1、23年6月25日1国 际 金 融 学国 际 金 融 学第六章第六章国际资本流动与货币危机国际资本流动与货币危机23年6月25日2第一节第一节 国际资本流动国际资本流动一、国际资本流动的类型国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区，它主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本与金融账户中。（一）长期资本流动期限在一年以上的资本流动是长期资本流动。l直接投资l证券投资l国际贷款直接投资有三种类型：创办新企业收购国外企业的股权达 到一定比例以上（10）利润再投资证券投资与直接投资的区别在于，证券投资者对于投资对象企业并无实际控制和管理权。证券投资在国际资本流动中的作用有加强的趋势，国际
2、金融市场上出现了融资手段证券化的趋势。主要有政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行业贷款、出口信贷等。23年6月25日3第一节第一节 国际资本流动国际资本流动一、国际资本流动的类型（二）短期资本流动短期资本流动是指一年或一年以内的资本流动。l 贸易性资本流动l金融性资本流动l保值性资本流动l投机性资本流动23年6月25日4第一节第一节 国际资本流动国际资本流动二、国际资本流动的新趋势l 跨国公司是国际直接投资的主体，但跨国并购趋缓l 私人资本成为国际资本流动的主角l 国际资本流动的形式日益多样化l 国际资本供求趋向紧张化，争夺加剧l 国际资本流动规模不断扩大、速度加快，但波动大l 发达国际仍然是
3、国际资本双向流动的主体l 融资证券化趋势越来越明显l 国际资本出现对新兴市场的背离23年6月25日5第一节第一节 国际资本流动国际资本流动三、国际资本流动的动因（一）国际资本流动的一般原因国际资本流动是一种生产要素在国际间的转移，与国际贸易类似，国际间的要素报酬差异将造成生产要素在国际间的流动。如果一国的资本相对丰裕，则该国作为资本报酬的利率就会较国外利率低，由此资本就会由该国流向他国。23年6月25日6第一节第一节 国际资本流动国际资本流动三、国际资本流动的动因（二）证券投资国际分散化的动因要素报酬差异只能说明资本从低利率国流向高利率国的单向流动，而现实中，资本在多数国家之间是相互或双项流动
4、的。投资者除了关心投资收益外，也注重投资收益的稳定性。证券投资国际分散化将更利于改善风险管理和提高收益。（三）其他动因23年6月25日7第一节第一节 国际资本流动国际资本流动四、国际资本流动的经济影响（一）长期资本流动的经济影响对世界经济的影响 对资本输入国的影响 对资本输出国的影响23年6月25日8第一节第一节 国际资本流动国际资本流动四、国际资本流动的经济影响（一）短期资本流动的经济影响影响国际金融市场 影响国际收支和汇率水平 影响一国金融政策的独立性和经济发展23年6月25日9第二节第二节 货币危机理论 货币危机理论广义：一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度。狭义：固定汇率制度下，市场
5、参与者对一国固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。23年6月25日10第二节第二节 货币危机理论货币危机理论一、经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币 危机（第一代危机模型 Paul Krugman）克鲁格曼认为，政府过度扩张的财政货币政策会导致经济基础恶化，它是引发对固定汇率的投机攻击并最终引爆货币危机的基本原因。投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程。在这一过程中，政府基本处于被动地位。紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键。70-80 年代货币危机:73-82 年墨西哥、78-81 年阿根廷
6、、82 年智利货币危机等，均属于这种类型。23年6月25日11第二节第二节 货币危机理论货币危机理论二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论 Obstfeld)预期自致模型（expectations self-fulfilling model）。货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。预期实现的方式有多种：冲击政策放松分析；逃出条款分析；恶性循环分析。23年6月25日12第二节第二节 货币危机理论货币危机理论二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论 Obstfeld)以恶性循环分析为例，当局为了维持固定
7、汇率制，除了可以动用储备外，还可以通过提高利率来提高投机者进行投机性攻击的成本；但在很多情形下，当局可能发现维持固定汇率并不那么有吸引力或并不可行，当局有很多理由宁愿放弃固定汇率，如：中央银行可能缺少外汇储备；当局面临脆弱的银行体系；当局面临巨额的债务负担；当局不愿意承受高利率带来的经济衰退、失业增加、金融市场低迷等压力。当局也有很多理由愿意23年6月25日13第二节第二节 货币危机理论货币危机理论二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论 Obstfeld)维持固定汇率，如：当局坚信维持固定汇率制有利于国际贸易和国际投资；有利于提高国家的信誉或出于对国际合作的承诺
8、等。经济中存在一个基本面薄弱区（危机区），在这个区域里，危机有可能发生，也有可能不发生。如果市场对当局维持固定汇率的信心不足，预期汇率贬值时，就会要求提高利率和工资率等，使维持固定汇率的成本升高，而当局通过提高利率维持固定汇率的努力在增加政府坚持固定汇率制的成本的同时，本身也23年6月25日14第二节第二节 货币危机理论货币危机理论二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论 Obstfeld)会加强市场的贬值预期。期间，如果没有足以改变市场预期贬值的消息出现，当局可能最终放弃固定汇率。按照这一逻辑，贬值预期可以自发引起贬值，即货币危机会“自我实现”；如果市场认为政府
9、维持固定汇率的决心是可信的，维持固定汇率的成本就不会升高，固定汇率也就得到维持。如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择贬值；如果私人部门没有预期贬值，政府就什么也不需要做。因此，这时存在由预期决定的多重均衡。23年6月25日15第二节第二节 货币危机理论货币危机理论二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论 Obstfeld)政府为抵御投机性冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率是这一危机发生的一般过程。预期因素决定了货币危机是否会发生、发生到什么程度，而利率水平则是决定固定汇率制度放弃与否的中心变量。公众预期货币贬值时，货币危机的发生机制表现为一种恶性循环：政府
10、通过提高利率来维持平价政府维持固定汇率的成本上升加强公众的贬值预期促使利率进一步上升维持固定汇率的成本超过收益政府放弃固定汇率制固定汇率制崩溃货币危机爆发23年6月25日16第二节第二节 货币危机理论货币危机理论二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论 Obstfeld)23年6月25日17第二节第二节 货币危机理论货币危机理论三、第三代货币危机理论道德风险论由于政府对金融中介的隐性担保以及监管不力，导致金融中介存在严重的道德风险问题：l金融中介的经理会选择高风险项目，将过多风险贷款投向房地产和证券市场，导致资产泡沫产生；l国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的
11、真实风险，愿意借钱给金融中介或为那些无利可图和高风险的工程和企业融资；23年6月25日18第二节第二节 货币危机理论货币危机理论三、第三代货币危机理论道德风险论l随着金融中介以外币计价的负债比例上升、以本币计价的资产风险不断加大，关于金融中介资产未来回报的不利消息或不利预期就会引发国外投资者对国内金融中介的挤兑，产生对外汇储备的突然需求，迫使货币贬值；l国外债权人不愿对国内积累的企业损失进行融资时，就迫使政府介入，对企业挽救，如果政府求助于扩张性政策，可能会引发第二 代模型所描述的预期引起投机性冲击导致货币危机。23年6月25日19第二节第二节 货币危机理论货币危机理论三、第三代货币危机理论金融恐慌论l货币危机的本质与经典的银行挤兑模型相似，只是在国际程度上的挤兑而已。l货币危机发生的国家不是从长期上无力偿还外债，而是短期的流动性不足。通过国内金融机构，短期外债被转化为缺少流动性的长期贷款。这种短期债务与长期资产在期限上的不匹配性，容易使投资者产生恐慌心理，使得外资撤离该国或该地区，导致了该国或该地区资产价格的下降以及货币的贬值。
