1、衍生金融工具,学科架构,经济学、金融学国际金融、投资学,证券投资学（股票、债券、基金）,衍生证券（远期、期货、期权、互换）,金融工程（金融工具的设计与创新）,微积分、概率论建模、计算机知识,固定收益证券,课程内容,基本的金融衍生工具远期、期货互换期权相关概念基本的定价方法简单的运用方法,内容安排,概述远期期货市场期货及其套期保值应用期权市场及期权交易期权定价（二叉树、B-S公式）Black-Scholes期权定价公式的应用互换,参考资料,参考书罗孝玲，期货与期权，高等教育出版社，2006年版John C.Hull,期权、期货和其它衍生产品(第3版或第4版英文版)，华夏出版社，2000年版Joh
2、n C.Hull,期货期权入门，中国人民大学出版社，2001年版金融工程，美约翰.马歇尔等金融工程学，英洛伦兹.格利茨金融工程学案例，美斯科特.梅森；罗伯特.默顿等,2011-11-25，上海证券交易所融资融券交易实施细则2010年4月16日，沪深300股指期货合约正式上市交易,Chap0 衍生金融工具概述,旨在回答几个为什么什么是金融衍生工具？衍生市场是如何产生的？衍生工具有什么用处？常见的金融衍生工具的类型有哪些？衍生金融工具的特点是什么？金融衍生工具市场的参与者衍生工具与金融工程,一、什么是金融衍生工具？,衍生金融工具（Derivative Instruments），又称衍生证券、衍生产
3、品，或有债权，是由金融基础工具衍生出来的各种金融合约及其各种组合形式的总称。其价值依附于标的变量。所谓金融基础工具主要包括货币、利率工具(如债券、商业票据、存单等)以及股票等。在金融基础工具的基础上借助各种衍生技术(金融工程技术)，可以设计出品种繁多、特性各异的金融衍生工具来。,概念解析-1,金融衍生工具(Financial Derivative)从比较基础的金融工具中得出其价值的一种工具。用于描述从标准产品、在交易所上市的产品到定制的工具、柜台市场工具的一系列金融工具的通用术语，其价值依赖于从一项或者多项基础资产（包括指数、汇率、利率或商品价格）的价格或价值中取得。国内学者的一般定义：金融衍
4、生工具是指以另一金融工具的存在为前提，以这些金融工具为买卖对象，价格也由这些金融工具决定的金融工具。衍生金融商品是以货币、债券、股票等传统金融商品为基础，以杠杆或信用交易为特征的金融工具。,概念解析-2,金融衍生产品通常是指从原生资产（Underlying Assets）派生出来的金融工具。由于许多金融衍生产品交易在资产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产负债表外交易(简称表外交易)”。,我们的理解,金融衍生工具是一种合约。合约规定签约双方分别享有的权利和承担的义务，通常是在未来对某种金融资产进行买卖的权利和义务。这些权利和义务的价值（履行义务的成本）通常取决于某种金融资产未来的价格。通常
5、，合约的任何一方可以把自己的权利和义务转让给第三方（即，衍生工具的买卖）。,二、衍生市场是如何产生的？,金融衍生工具产生的动力主要来自于金融市场上的价格风险。1、全球经济环境的变化风险控制的需求2、新技术的推动交易成本降低3、金融机构的积极推动市场竞争的压力外部监管的压力（资本充足率要求）4、金融理论的推动B-S模型等衍生证券是当今世界上历史最短、却发展最快、交易量最大的金融工具。,金融衍生工具的发展1,1972年，芝加哥商业交易所(CME)推出外汇期货合约1975年，芝加哥(期货)交易所(CBOT)推出第一个利率期货1981年，出现场外交易的货币互换（IBM与世行：美元与西德马克、瑞士法郎）
6、1982年，堪萨斯期货交易所(KCBT)推出价值线综合指数(Value Line Average)期货（股票指数期货）1982年，费城交易所引入货币期权交易1983年，芝加哥商业交易所（CME）推出S&P500指数期权,金融衍生工具的发展2,80年代以后出现大量新型衍生工具，例如：1989年：回顾期权、亚式期权、障碍期权等1992年：巨灾保险期货和期权1993年：信用衍生交易1999年：东京迪斯尼发行地震债券,货币互换实例,第一份互换合约出现在20世纪80年代初，从那以后，互换市场有了飞速发展。这次著名的互换交易发生在世界银行与国际商业机器公司（IBM）间，它由所罗门兄弟公司于1981年8月安
7、排成交。1981 年，由于美元对瑞士法郎（SF）、联邦德国马克（DM）急剧升值，货币之间出现了一定的汇兑差额，所罗门兄弟公司利用外汇市场中的汇差以及世界银行与 IBM公司的不同需求，通过协商达成互换协议。这是一项在固定利率条件下进行的货币互换，而且在交易开始时没有本金的交换。,世界银行将它的 2.9亿美元金额的固定利率债务与IBM公司已有的瑞士法郎和德国马克的债务互换。互换双方的主要目的是，世界银行希望筹集固定利率的德国马克和瑞士法郎低利率资金，但世界银行无法通过直接发行债券来筹集，而世界银行具有AAA级的信誉，能够从市场上筹措到最优惠的美元借款利率，世界银行希望通过筹集美元资金换取IBM公司
8、的德国马克和瑞士法郎债务；IBM公司需要筹集一笔美元资金，由于数额较大，集中于任何一个资本市场都不妥，于是采用多种货币筹资的方法，他们运用本身的优势筹集了德国马克和瑞士法郎，然后通过互换，与世界银行换到优惠利率的美元。,回顾式期权让持有人在期权到期时,能以期权有效期内标的资产曾出现过的最有利价格行使权利亚式期权又称为平均价格期权，是股票期权的衍生，是在总结真实期权、虚拟期权和优先认股权等期权实施的经验教训基础上最早由美国银行家信托公司(Bankers Trust)在日本东京推出的。它是当今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一，与通常意义上股票期权的差别是对执行价格的限制，其执行价格为执行
9、日前半年二级市场股票价格的平均价格。,障碍期权是指在其生效过程中受到一定限制的期权，其目的是把投资者的收益或损失控制在一定范围之内。一种类型的障碍期权为封顶期权，封顶期权又分为封顶看涨期权和封顶看跌期权。封顶式期权（Capped-Style Option）：一个封顶的期权是一手有盈利上限的或封顶价格的期权。封顶价格对看涨期权来说是定约价加上一个封顶间距，对看跌期权来说是定约价减去一个封顶间距。在关盘时，如果底层证券达到或高于（对看涨期权），或者达到或低于（对看跌期权）期权的封顶价格，封顶期权将自动履约。障碍期权是一种附加条件的期权，此类期权是否有效取决于标的资产的市价是否触及确定的界限(bar
10、rier)。界限期权可分触碰生效期权(trigger/knock-in option)及触碰失效期权(knock-out option)：,巨灾保险期货是由美国芝加哥交易所在1992年最先推出的，为保险风险转移至资本市场开启了实践先例。但由于金融期货产品设计缺陷和金融期货市场尚未成熟因素，上市后不久即中止交易。究其失败的原因，主要有以下四个方面：（1）美国保险服务办公室巨灾信息公开程度不足，期货市场上频繁出现信息不对称现象；（2）期货市场上避险者多于投机者；（3）保险业对巨灾保险期货产品的操作程序不熟悉，缺乏相应的金融知识；（4）对投机者来说，损失幅度过于巨大，风险过于集中,保险公司在期权市场
11、上通过缴纳期权费购买期权合同，等于购买了在未来一段时间内的一种价格选择权，即保险公司可以选择是按照市场价格进行交易，还是按照期权合同约定的执行价格进行交易。美国芝加哥交易所1995年引入巨灾期权价差产品，巨灾保险看涨期权是其中重要的一种，即PCS指数期权。该期权合约为一种欧式买入（看涨）期权，是根据财产索赔服务中心计算的9种PCS指数交易的、只能到期执行的期权。每种指数代表9个地区中的1个地区在一定期间内由于巨灾事件导致的保险损失的估计值除以1亿美元所得的值。每一期权都规定有两个指数a，b（ab），记作ab.期权费以点数报价，每点等于200美元。在合约到期日T点，PCS买入期权的价值：C（T，
12、LT）=min（max（LTa，0），ba）其中a是合约约定的执行指数，b是合约约定的封顶指数，LT是T时点的PCS指数。,信用衍生工具是一种金融合约，提供与信用有关的损失保险。信用衍生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称，发展历程才十年，但在全球发展得如此迅速且日趋成熟,比较有代表性的信用衍生产品主要有信用违约互换、总收益互换、信用联系票据和信用利差期权等四种。信用违约互换是将参照资产（债券）的信用风险从信用保障买方转移给信用卖方的交易。信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方在合同期限内支付一笔固定的费用；信用保障卖方在接受费用的同时，则承诺在合同期限内，当对应信用违约时，
13、向信用保障的买方赔付违约的损失。,总收益互换是指信用保障的卖方在协议期间将参照资产的总收益转移给信用保障的买方，总收益可以包括本金、利息、预付费用以及因资产价格的有利变化带来的资本利得；作为交换，保障买方则承诺向对方交付协议资产增殖的特定比例，通常是LIBOR加一个差额，以及因资产价格不利变化带来的资本亏损。,信用联系票据是普通的固定收益证券与信用违约互换相结合的信用衍生产品。在信用联系票据的标准合约下，保障买方或由保障买方设立的特定目的机构根据参照资产发行票据。保障卖方先行以现金支付取得票据，交换来自有关票据的固定复利率或浮动利率的利息收入流程。假如发生信用违约事件，即根据双方协议的信用事故
14、赔偿额赎回票据；如不发生信用事故，票据在合约期满时才赎回，,信用利差期权假定市场利率变动时，信用敏感性债券与无信用风险债券（如：国库券等）的收益率是同向变动的，信用敏感性债券与无信用风险债券之间的任何利差变动必定是对信用敏感债券信用风险预期变化的结果。信用保障的买方，即信用利差期权购买者，可以通过购买利差期权来防范信用敏感性债券由于信用等级下降而造成的损失。,巨灾债券是通过发行收益与指定的巨灾损失相连结的债券，将保险公司部分巨灾风险转移给债券投资者。如当约定条件就是巨灾发生时，保险人可以不返还本金（当然也不还利息）给债券持有人；但巨灾没有发生时，保险人就要按约定返还本金和利息给持有人，而且它的
15、报酬率要高于市面上的其他债券的回报率。发行地震债券的方式，是选定一个标的城市，例如台北市，如果台北市未来都不会发生大地震，投资人投资这个债券标的，是稳赚不赔；但如果发生七级以上强震，投资人即会产生损失。实际的做法，还要产险公司配合，即产险业者将接受地震险投保后的风险，由先前的再保公司转嫁到债券市场；产险公司前端收的保费在没有发生地震的前提下，收益摊回成为投资者获利，但如果发生地震，产险公司必须理赔，投资人获利便会降低。,三、常见的金融衍生工具的类型有哪些？,按原生标的物分商品类、汇率类利率类、股权类按基础衍生工具的形态远期期货期权互换按交易场所分场内交易的衍生金融工具场外交易的衍生金融工具,基
16、本的金融衍生工具,远期协议约定将来某一日期以特定的价格买卖一定数量某种特定的商品。期货协议标准化的远期协议。期权协议赋予合约一方在将来某一日期以特定的价格买卖一定数量某种特定商品的权利。互换协议约定将来一系列日期交换按事先商定的方法计算的现金流。,根据原生资产对金融衍生产品的分类,交易类别统计,据统计，在金融衍生产品的持仓量中，按交易形态分类，远期交易的持仓量最大，占整体持仓量的42%，以下依次是掉期(互换)(27%)、期货(18%)和期权(13%)。按交易对象分类，以利率掉期（互换）、利率远期交易等为代表的有关利率的金融衍生产品交易占市场份额最大，为62%，以下依次是货币衍生产品(37%)和
17、股票、商品衍生产品(1%)。按交易方法分类，在未偿付的名义数量方面，场外交易在衍生工具市场上占绝对优势。从日平均营业额看，场外交易几乎占了全世界衍生工具交易的2/3。最重要的场外和场内交易衍生工具合约与外汇和利率有关，在场外市场，外汇衍生工具交易的市场份额超过60%；在场内市场，利率衍生工具几乎占到市场营业额的99%。,四、衍生工具有什么用处？,金融衍生工具的功能风险转移价格发现,保值手段投机手段套利手段存货管理工具资产组合管理工具改善资信状况,1保值手段。衍生市场中的保值者可以通过衍生工具减少甚至消除其可能面临的风险。例如，一家美国的进口商(A)90天后要支付给英国出口商(B)500万英镑，
18、那么，A方就可能面临英镑汇率上浮而带来的风险。为了避免这一风险，A方可以在远期外汇市场买人90天远期500万英镑，从而将90天后支付英镑的实际汇率固定在目前的英镑远期汇率上。同样，买入外汇期货或期权也可以实现这一目的。,2投机手段。衍生市场中的投机者可以通过衍生工具来赚取远期价格与未来实际价格之间差额。由于衍生工具具有显著的杠杆效应，因此，衍生工具赋予投机者“以小博大”的手段。,例如，假设90天远期英镑价格为1.5800美元，如果投机者预计90天后英镑的价格会高于这一水平，他就可以买入远期英镑。如果90天后如投机者所预计的那样英镑价格达到1.600美元，那么，投机者每英镑可以赚到0.0200美
19、元。如果90天后与投机者预计相反，英镑价格下跌1.5650美元，那以投机者每英镑就亏损0.0150美元。,3套利手段。衍生市场中的套利者可以通过衍生工具同时在两个或两个以上的市场进行交易而获得没有任何风险的利润。套利分为在不同地点的市场进行套作的跨市套利和在不同的现、远期市场上进行套作的跨时套利两种形式。,跨市套利的例子，假设某公司的股票同时在纽约和伦敦的两个证券交易所上市，其市值分别为76美元和50英镑，当时汇率为1英镑1.58美元。套利者可以在纽约交易所买人200股，与此同时在伦敦交易所抛出200股。其利润=200(1.5850-76)=600美元(注意：在此忽略交易手续费等费用)。,跨时
20、套利的例子：假设目前黄金现货价格为每盎司400美元，90天远期价格为450美元，90天银行贷款利率为年利8%。套利者可借人400万美元，买人1万盎司现货黄金，同时，在90天远期市场卖出1万盎司。90天后用买人的现货来交割到期合同并偿还贷款本利。套利利润=450-400(1+8%l/4)=42万美元。,4存货管理工具。由于不同企业在保留商品存货方面的比较成本不同，那么对于一个需要消耗大量的某种商品的企业来说，如果其在这种商品的储存上不具备优势，它就可以在衍生工具市场上买人远期交割的商品以供给其未来的需求，从而降低自身的存货。,5资产组合管理工具。例如，在利率互换交易中，A公司在取得固定利率贷款方
21、面成本较其他公司低，但在其金融资产组合管理中，却需要浮动利率负债。如果正好另一家B公司需要固定利率负债，但其在获得浮动利率融资方面具有比较优势，那么两家公司便可互换资产头寸以达到优化资产组合的目的。,6改善资信状况。对于大多数中小企业来说，它可以在衍生市场上通过与大公司(资信等级较高的企业)的互换交易，来改善资信状况。,例如，一家资信等级为BBB的甲公司由于其资信等级较低，从而无法从银行申请到贷款，那么这家公司可以与一家AA级(资信等级较高的企业)的乙公司进行互换。这样每过一段时间，甲公司将与乙公司交换一笔货币流量，那么甲公司定期从乙公司得到的收入可以看作是无风险，从而甲公司可以将这笔没有风险
22、的收人流量抵押给金融机构而得到所需贷款。,五、衍生金融工具的特点,1、高风险性衍生金融工具本身是为规避金融价格波动风险而产生的，运作得当的衍生金融工具可以降低基础工具的风险。但衍生金融工具也存在风险，巴塞尔银行监管委员会在衍生金融工具管理指南中指出，衍生金融工具具有信贷风险、市场风险、流动性风险、操作风险和法律风险。2、衍生金融工具的时态性是未来的3、表外反映性4、低交易成本（与传统的金融工具相比有较大的杠杆率）5、高度技术性、复杂性6、灵活性。可根据交易目的的不同设计出各种不同的损益状态,六、金融衍生工具市场的参与者,套期保值者（Hedger）利用衍生工具的交易降低甚至消除自己已经面临的风险。投机者（Speculator）利用衍生工具的杠杆作用放大自己的投资收益，通常承担比较大的风险套利者（Arbitrageur）利用不同市场（比如现货市场和衍生品市场）的价格差异套取利润，通常风险很小。,七、衍生工具与金融工程,远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生金融工具，它们既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而几种衍生金融工具又可组合成新的更复杂的衍生金融工具。,
